大家過(guò)去兩年覺(jué)得市場(chǎng)漲得多，于是預(yù)測(cè)明年的市場(chǎng)可能上漲動(dòng)力不足，但是對(duì)市場(chǎng)做這種整體走勢(shì)的判斷是非常困難的，所以我分享一個(gè)自己的觀點(diǎn)，與各位共同探討：在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性做多的市場(chǎng)。

這里我重點(diǎn)解釋兩個(gè)關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期有機(jī)會(huì)、結(jié)構(gòu)性。

關(guān)于“長(zhǎng)期有機(jī)會(huì)”，可以從幾個(gè)層面量來(lái)看：第一，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展韌性還是很強(qiáng)的，因?yàn)橹袊?guó)有龐大的消費(fèi)和服務(wù)市場(chǎng)做需求支撐；第二，從海外情況來(lái)看，現(xiàn)階段海外主要經(jīng)濟(jì)體“放水”已成常態(tài)，步入了零利率甚至負(fù)利率時(shí)代，中國(guó)資產(chǎn)特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還能有較高的投資回報(bào)率，這點(diǎn)對(duì)外資很有吸引力，自A股加入MSCI以來(lái)，外資在A股市場(chǎng)占比越來(lái)越高，未來(lái)仍有很大的增長(zhǎng)潛力；第三，非常重要的一點(diǎn)，中國(guó)有龐大的財(cái)富規(guī)模，A股市場(chǎng)供給與需求之間存在不平衡，投資理財(cái)需求旺盛與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給稀缺這對(duì)核心矛盾將長(zhǎng)期存在。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月底，公募基金持股市值僅有3.87萬(wàn)億，占比僅為A股流通市值的6.67%，居民通過(guò)公募基金投資權(quán)益市場(chǎng)的比例還很低。在110多萬(wàn)億管理規(guī)模的大資管行業(yè)中，公募主動(dòng)權(quán)益基金的占比依舊很低，隨著凈值化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，剛兌的打破，未來(lái)將釋放更大的資金量。市場(chǎng)階段性會(huì)被資金推動(dòng)形成泡沫化趨勢(shì)，但是好的股票仍然是稀缺資產(chǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股來(lái)賺錢(qián)大概率是沒(méi)問(wèn)題的。

關(guān)于“結(jié)構(gòu)性”，我講三點(diǎn)：

第一，A股市場(chǎng)整體規(guī)模是比較可觀的，4000多家公司，73萬(wàn)億流通市值，池子很大，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，我總結(jié)未來(lái)市場(chǎng)將面臨三個(gè)分層，即“行業(yè)分層、公司分層、企業(yè)家分層”：第一個(gè)是行業(yè)分層，背后是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有大量的生產(chǎn)力落后的行業(yè)會(huì)緩慢地退出歷史舞臺(tái)，另一方面一些新興行業(yè)在快速變化發(fā)展。第二個(gè)是公司分層，同一個(gè)行業(yè)里公司與公司之間兩極分化嚴(yán)重，龍頭公司會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，頭部集中現(xiàn)象非常普遍，規(guī)模化成為一種壁壘。第三個(gè)是企業(yè)家精神分層，改革開(kāi)放40年涌現(xiàn)了很多非常具有企業(yè)家精神的企業(yè)掌門(mén)人，當(dāng)然也有僅僅想通過(guò)資本市場(chǎng)融資為個(gè)人謀求套利機(jī)會(huì)的人，這批人正在慢慢被淘汰，能否真正為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值也將帶來(lái)企業(yè)家的分層。我認(rèn)為，未來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的分層化與結(jié)構(gòu)化將持續(xù)演繹，受制于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)成份股占比過(guò)大，短期內(nèi)股指可能難以大幅上漲，但是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是很多的。

第二，中國(guó)股市經(jīng)常周期性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的泡沫，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？我要解釋兩個(gè)概念——“價(jià)值”和“價(jià)格”：股票的價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素包括盈利、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面；而價(jià)格受供求關(guān)系影響，其驅(qū)動(dòng)因素包括投資者情緒、認(rèn)知水平、動(dòng)量等。這就造成了，短期內(nèi)大家會(huì)緊盯股價(jià)的變化，會(huì)試圖博取短期收益，當(dāng)資金供求關(guān)系中資金供給比較多、風(fēng)險(xiǎn)意愿比較高的時(shí)候，大家就會(huì)猜政策、看趨勢(shì)，階段性由于資金供需推動(dòng)價(jià)格偏離價(jià)值，可能會(huì)催生結(jié)構(gòu)性的估值泡沫，但是長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值才是股價(jià)的牽引，最終價(jià)格會(huì)回歸價(jià)值。過(guò)去兩年市場(chǎng)的上漲的過(guò)程中，由于資金活躍，風(fēng)險(xiǎn)意愿的提升，結(jié)構(gòu)性的板塊和個(gè)股已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)估值泡沫，這個(gè)時(shí)候投資者更應(yīng)該關(guān)注價(jià)值驅(qū)動(dòng)的盈利、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)等因素。

第三，中國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，而且這種結(jié)構(gòu)性的變化對(duì)A股投資理念的塑造有很大影響作用。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2003年投資者中大約七成是大股東，三成是散戶。截至今年9月底，流通市值口徑下，A股投資者中，外資持股市值占比4.74%；境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比14.78%；境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者中，公募基金、保險(xiǎn)、社保持股市值占比最高，分別為6.67%、2.85%、1.65%，其中公募基金持股市值約為3.87萬(wàn)億元。從投資者結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者的占比正在持續(xù)提升，作為專(zhuān)業(yè)投資者，承擔(dān)了市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的角色，從長(zhǎng)期價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的選股理念去選股成為主流。這種投資者結(jié)構(gòu)的變化也在催生股票定價(jià)形成機(jī)制的變化。

針對(duì)當(dāng)前這種不平衡、不充分的矛盾，我們匯添富要進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)“選股專(zhuān)家”的優(yōu)良傳統(tǒng)，堅(jiān)持把我們垂直一體化的投研構(gòu)架做扎實(shí)，發(fā)揮團(tuán)隊(duì)的力量，通過(guò)深入、獨(dú)立、前瞻的投資研究，去挖掘A股市場(chǎng)中的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，A股市場(chǎng)接下去仍然有很多投資機(jī)會(huì)，在選擇具體的基金品種時(shí)，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)定化、業(yè)績(jī)持續(xù)化、價(jià)值觀正確化的基金做長(zhǎng)期投資。