12月18日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議閉幕，從會議公報內(nèi)容看主要包括回顧過去一年的經(jīng)濟(jì)工作，確定明年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)和宏觀政策取向，并對明年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行具體部署三個部分。本文將就公報中的相關(guān)內(nèi)容及其對黑色板塊的影響進(jìn)行簡要分析，并從中挖掘相關(guān)投資機(jī)會，僅供參考。

1．經(jīng)濟(jì)增速：強(qiáng)調(diào)繼續(xù)在合理區(qū)間

會議公報指出了我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，并列舉了諸多不確定性和潛在風(fēng)險，因此強(qiáng)調(diào)要努力保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。今年一季度在疫情的疫情影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)-6.8%的增速，此后開始迅速恢復(fù)，到第三季度已經(jīng)恢復(fù)至正增長，結(jié)合10-11月工業(yè)增加值，進(jìn)出口以及投資等數(shù)據(jù)，四季度經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到疫情前6%左右的水平，全年有望實現(xiàn)2%左右的經(jīng)濟(jì)增長。2021年在建黨100周年和“十四五”規(guī)劃開局之年兩大背景下，經(jīng)濟(jì)增速有望繼續(xù)回升，若在考慮基數(shù)因素影響，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速有望恢復(fù)至8%-9%的水平。

那么，我們從GDP和粗鋼表觀消費的關(guān)系來看，二者相關(guān)度超過95%，若以2021年GDP增速8.5%估算，通過自上而下方式估算，那么2021年對應(yīng)的粗鋼表觀消費的理論增長值大概在2500萬噸左右，若在考慮海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所帶來的出口增加的影響，則消費可能會增加更多。

2．宏觀政策： 精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎

對于宏觀政策，會議公報強(qiáng)調(diào)保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，也強(qiáng)調(diào)了在操作上更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎。其中，不急轉(zhuǎn)彎這一提法引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，我們認(rèn)為這一提法包含兩層含義，一是，今年為應(yīng)對疫情推出的一些非常規(guī)寬松政策將會逐步回歸常態(tài)；二是政策回歸的進(jìn)程和幅度將視經(jīng)濟(jì)情況而定，預(yù)計力度會比較溫和。我們看到，11月份社融存量同比增長13.6%，較10月回落0.1個百分點， 按照會議公報的表述，預(yù)計社融存量增速可能進(jìn)入頂部平臺區(qū)域，2021年將向10%左右名義GDP增速附近回歸。從圖表3中可以看出，09年之后，社融存量增速和鋼材價格之間具有明顯的正相關(guān)性，且領(lǐng)先鋼材價格變化3個季度到一年左右，那么如果今年4季度社融增速頂部得到確立的話對于明年下半年鋼材價格走勢而言可能偏利空。

另外，公報對于財政政策的提法是“提質(zhì)增效，更可持續(xù)，保持適度支出強(qiáng)度”，相比之前兩會中“更加積極有為”的提法力度可能也會有所減弱，因此預(yù)計明年財政赤字目標(biāo)可能會回歸到3%附近，新增地方政府專項債額度也會降到3-3.5萬億之間。在這種情況下，對于明年基建投資的期望不宜過高。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，預(yù)計2020年完成交通固定資產(chǎn)投資34247億元，而2021年的交通固定資產(chǎn)投資目標(biāo)則為2.4萬億元，下調(diào)近1萬億元，這個可能也是明年基建投資走弱的一個信號。因此我們維持2021年年報中對基建投資增速5%左右的判斷，具體走勢上可能呈現(xiàn)前高后低。

3．八項重點任務(wù)中對黑色板塊影響分析

會議公報中明確了明年的8項重點工作，涉及經(jīng)濟(jì)工作的方方面面，本部分將對其中對黑色板塊可能有影響的部分進(jìn)行要分析：

（1）第二項任務(wù)中提到增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的自主可控能力。從進(jìn)口依賴的角度而言我們認(rèn)為主要包括兩類產(chǎn)品，一是國內(nèi)沒有能力自主生產(chǎn)的高科技產(chǎn)品，二是進(jìn)口依賴度比較高的資源類產(chǎn)品。具體到鋼鐵行業(yè)，近兩年作為其主要原料的鐵礦石進(jìn)口依存度一直維持在85%附近，而且今年礦石價格的大幅上漲導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵企業(yè)利潤大幅壓縮。同時，根據(jù)我們在年報中預(yù)估，2021年國內(nèi)鐵礦石依然需求旺盛、供應(yīng)緊張態(tài)勢，預(yù)計缺口在3000萬噸左右。那么在主流礦山產(chǎn)量增幅有限的情況下，只有通過調(diào)節(jié)需求端（控制產(chǎn)量增長，鋼鐵企業(yè)兼并重組）以及尋找替代品的方式才能夠破解礦石價格過高的難題。尋找替代品方面，《再生鋼鐵原料》國家標(biāo)準(zhǔn)將于明年1月1日起施行，廢鋼進(jìn)口也可能會在明年逐步放開，當(dāng)然，這些政策的具體效果可能還有待進(jìn)一步觀察。

對于需求端調(diào)節(jié)，就要提到公報中的第八項任務(wù)，即全力做好碳排放和碳達(dá)峰工作，力爭在2030年實現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實現(xiàn)碳中和。根據(jù)中鋼協(xié)的相關(guān)數(shù)據(jù)，鋼鐵行業(yè)的碳排放總量占全國碳排放總量的15%，從區(qū)域角度來看，鋼鐵企業(yè)較多的幾個省份近幾年碳排放量一直呈現(xiàn)緩慢增長態(tài)勢。如果2021年，國家在碳排放和空氣質(zhì)量改善方面出臺更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)的話，這些鋼鐵大省有可能會成為調(diào)控的重中之重，屆時我們需要關(guān)注是否會議污染物排放管控的趨嚴(yán)而對形成新一輪的鋼鐵供應(yīng)收縮。

（2）會議公報中的第三項任務(wù)提到要堅持?jǐn)U大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，取消一些行政性限制消費購買的決定，充分發(fā)掘縣鄉(xiāng)消費潛力。事實上，今年以來為了對沖疫情影響，國家已經(jīng)出臺了一系列的消費刺激政策，首次影響，汽車、家電消費均呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，11月份全國汽車銷量已經(jīng)回升至12.63%，10月三大家電銷量也回升至14.88%。但從經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，消費的恢復(fù)遠(yuǎn)滯后于投資和出口。所有我們認(rèn)為明年國內(nèi)消費刺激政策力度將進(jìn)一步加大，一些地區(qū)的汽車限購政策將繼續(xù)取消，汽車、家電下鄉(xiāng)等政策也將繼續(xù)推進(jìn)，消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度有望進(jìn)一步提升。

對于投資方面，公報出提到要增強(qiáng)投資增長后勁，繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用，并提到要加大新型基礎(chǔ)設(shè)施投資力度以及擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資。我們知道，在今年固定資產(chǎn)投資增長中，地產(chǎn)投資的增長是主要動力，而從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的表述來看，明年的政策重點可能會是拉動中高端制造業(yè)投資。另外，之前在2021年年度報告的分析中我們也提到，不論是從工業(yè)企業(yè)利潤和制造業(yè)投資的關(guān)系來看，還是從制造業(yè)庫存周期所處的階段來看，也都支持明年制造業(yè)投資向好的判斷。事實上，今年企業(yè)中長期貸款占比已經(jīng)從年初的11.79%增加至15.4%，表明政策端已經(jīng)開始向制造業(yè)傾斜，預(yù)計這一趨勢在明年將會繼續(xù)持續(xù)。

就鋼鐵行業(yè)本身來講，消費以及制造業(yè)投資的回升，必然會使得工業(yè)用材的需求量有所增加。我們看到，從今年8月份以來，隨著汽車、家電消費的好轉(zhuǎn)以及制造業(yè)投資的回暖，冷熱卷價差觸底并迅速回升，到12月底冷熱卷價差已經(jīng)擴(kuò)大到1300元/噸以上，與此同時，卷螺價差也從11月底的-120元/噸擴(kuò)大至330元/噸。同時，受到冷軋利潤快速回升的影響，熱卷的內(nèi)部供料量逐步增加，而商品卷則有所減少，二者差值自10月份以來持續(xù)收窄，表明熱卷在市場上的投放量有所減少。若明年上半年外需能夠維持，且在政策提振下，制造業(yè)補(bǔ)庫存預(yù)期能夠兌現(xiàn)的話，我們認(rèn)為板材的強(qiáng)勢格局可能延續(xù)。

（3）對于房地產(chǎn)方面，公報中提到住房問題關(guān)系民生福祉，并再度重申了“房住不炒”的政策基調(diào)，因此預(yù)計明年針對開發(fā)商的融資監(jiān)管依舊會偏嚴(yán)，而且更多的城市會繼續(xù)收緊地產(chǎn)調(diào)控政策。實際上，我們看到，從今年9月份之后，房企拿地積極性開始所減弱，10月和11月全國100個大中城市成交土地占地面積分別為-1%和-14%。從圖表12中可以看出，房企拿地對新開工面積具有一定的領(lǐng)先作用，若拿地數(shù)據(jù)持續(xù)下降，將會對后期新開工面積及投資形成一定壓制。

不過，就上半年來看，我們認(rèn)為地產(chǎn)投資依然會有一定的韌性，一方面，在融資監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)依然會采取高周轉(zhuǎn)策略回籠資金。另一方面，存量施工面積的高基數(shù)也會對投資形成支撐。同時，會議公報中提到的重視保障性租賃住房的建設(shè)，可能會給房地產(chǎn)投資提供新的動能。綜合來看，對于地產(chǎn)行業(yè)我們?nèi)匝永m(xù)年報中拿地、新開工增速回落，施工、竣工面積回升的判斷，預(yù)計2021地產(chǎn)投資增速將前高后低，全年增速在3%-5%之間。

4．結(jié)論及操作建議

從中央經(jīng)濟(jì)工作會議公報內(nèi)容來看，2021年鋼材消費總量仍將維持增長態(tài)勢，因此鋼材價格整體將呈現(xiàn)寬幅震蕩，重心上移格局；但宏觀政策回歸常態(tài)，可能會影響鋼價的運行節(jié)奏。同時，品種直接走勢可能會有所分化，板材價格走勢可能會強(qiáng)于長材。原料端方面，上半年仍會繼續(xù)保持強(qiáng)勢，但需要關(guān)注政府從尋找替代品以及需求端調(diào)節(jié)兩方面出臺政策的效果，特別是是否會以碳排放調(diào)節(jié)為契機(jī)進(jìn)行新一輪的鋼鐵產(chǎn)能壓縮。

對于黑色板塊操作策略，中期還是建議以逢低買入為主；套利方面，卷螺價差近期有所收縮，若后期價差收窄至150附近，且冷熱卷現(xiàn)貨價差仍在1000以上，則可能考慮逢低買入。鋼廠利潤近期還是逢高做空邏輯，不過若后期廢鋼的進(jìn)口政策能夠逐步放開，且碳排放調(diào)節(jié)政策能夠引起新一輪鋼鐵產(chǎn)能壓縮的話，則下半年可能會存在做多鋼廠利潤的機(jī)會。