在海外供給能力下降，國內(nèi)政策利好的提振下，國內(nèi)制造業(yè)實現(xiàn)了較高的產(chǎn)值和利潤增長。從大類資產(chǎn)的角度，明年看好制造業(yè)板塊的投資機會。短期經(jīng)濟周期的邏輯由逆周期切換到順周期，汽車、裝備制造業(yè)受益；中長期看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，政策利好，人力資本紅利不斷釋放，醫(yī)藥、電子、通信以及新能源等高技術(shù)制造業(yè)板塊有望長期受益。

順周期邏輯演繹，制造業(yè)盈利和資本支出有望共振上行。從短周期來看，國內(nèi)制造業(yè)盈利受到海外供需錯配和國內(nèi)政策利好兩方面的提振。工業(yè)企業(yè)的利潤對制造業(yè)投資具有比較明顯的領(lǐng)先特征，今年制造業(yè)企業(yè)利潤的大幅改善很有可能會對年底到明年的制造業(yè)投資形成較強的刺激。中央經(jīng)濟工作會議之后，市場擔(dān)憂的政策大幅收緊信號并未出現(xiàn)，溫和的政策預(yù)期和順周期邏輯之下，制造業(yè)盈利和資本支出有望共振上行。

投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，制造業(yè)投資的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極變化。2013年以前，制造業(yè)是投資的絕對主力，但由于產(chǎn)能過剩和傳統(tǒng)制造業(yè)供需矛盾不斷加劇，制造業(yè)投資開始顯著下行。隨后的一段時期內(nèi)，基建、地產(chǎn)交替成為投資的主要支撐。隨著基建、地產(chǎn)投資漸漸觸及各自的瓶頸，制造業(yè)將再次擔(dān)負支撐投資需求的重任。制造業(yè)投資自身的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生積極變化，高技術(shù)制造業(yè)異軍突起，將成為長期拉動制造業(yè)投資增長的中堅力量。

科學(xué)技術(shù)和研發(fā)支出占比提升，政策不斷向高技術(shù)傾斜。過去中國的研發(fā)支出占GDP的比重快速上升，已經(jīng)超過2%，但與美國、日本、韓國等技術(shù)較為發(fā)達的頭部經(jīng)濟體還有一定的差距。科技支出占財政支出的比重逐年上升至4%，政府對于科技的重視程度在不斷提升。我們預(yù)計“十四五”期間，我國將大幅增加研發(fā)支出，并采取一系列財稅、金融方面的優(yōu)惠政策，向重點支持產(chǎn)業(yè)傾斜。

中國制造具備核心競爭力。從勞動力層面看，盡管勞動力的絕對增速逐漸放緩，但隨著越來越多的高等教育畢業(yè)生進入勞動力大軍，勞動力素質(zhì)和人力資本顯著提升，但勞動力成本較發(fā)達經(jīng)濟體仍然具備較大優(yōu)勢。從產(chǎn)業(yè)鏈看，背靠全球最大的市場，中國具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，更容易發(fā)展成為規(guī)模經(jīng)濟，形成中國制造業(yè)的核心競爭力。從制度上看，中國具備應(yīng)對突發(fā)事件沖擊的體制優(yōu)勢和更強的國民凝聚力。

大類資產(chǎn)策略：明年看好制造業(yè)板塊的投資機會。在海外供給能力下降，國內(nèi)政策利好的情況下，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)實現(xiàn)了較高的產(chǎn)值以及不錯的利潤增長。展望未來，短期經(jīng)濟周期的邏輯由逆周期切換到順周期，隨著投資需求的升溫，汽車、裝備制造業(yè)可能成為受益的方向；中長期來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，政策利好，人力資本紅利不斷釋放，制造業(yè)板塊也將在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中迎來長期的機遇。在“十四五”期間“鍛長補短”的框架下， 醫(yī)藥、電子、通信以及新能源等高技術(shù)制造業(yè)板塊有望長期受益。

風(fēng)險因素：海外疫情擾動，疫苗進展低于預(yù)期，國內(nèi)財政貨幣政策退出節(jié)奏超預(yù)期，全球刺激政策節(jié)奏變化。