01

2020年行情回顧

20-21產(chǎn)季的蘋(píng)果走勢(shì)可以總結(jié)為一句話：熊市格局下，多頭的兩次反抗：一次在開(kāi)花季，一次在收獲季。

開(kāi)花季：4月24日西部產(chǎn)區(qū)（陜甘晉）發(fā)生凍害，由于此次寒潮呈點(diǎn)狀分布，給調(diào)研工作和分析帶來(lái)比較大的擾動(dòng)，由于另外一個(gè)蘋(píng)果大產(chǎn)區(qū)-山東，2020年花期受凍害影響不明顯，整個(gè)花期炒作減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)了13個(gè)交易日，累積漲幅近20%。

收獲季：10月9日，國(guó)慶后第一個(gè)交易日，受山東開(kāi)秤價(jià)超預(yù)期高開(kāi)的影響，期貨跳空高開(kāi)，實(shí)則是對(duì)現(xiàn)貨的補(bǔ)漲，持續(xù)時(shí)間8個(gè)交易日，累積漲幅10%左右。

其余時(shí)間，蘋(píng)果期貨符合供應(yīng)過(guò)剩的熊市走勢(shì)。

蘋(píng)果期貨在蘋(píng)果生長(zhǎng)期中，對(duì)兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)比較敏感，一個(gè)是四月份的花期，另一個(gè)是十月份的收獲期，四月份對(duì)應(yīng)的是對(duì)下一產(chǎn)季蘋(píng)果的產(chǎn)量的預(yù)期，而十月份是兌現(xiàn)四月份預(yù)期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

對(duì)照到月間價(jià)差來(lái)看，2020年可以分為幾段來(lái)看，1-5月份，交易下一產(chǎn)季對(duì)產(chǎn)量的預(yù)期，遠(yuǎn)月升水；5-10月份，交易疫情影響下，水果需求萎縮；10月份之后，產(chǎn)量預(yù)期兌現(xiàn)，回歸對(duì)需求恢復(fù)預(yù)期的博弈。

02

供應(yīng)—2021年倒春寒預(yù)期不強(qiáng)，產(chǎn)量預(yù)估同比增加5%

2.1

天氣

從上面對(duì)于蘋(píng)果期貨走勢(shì)的分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)，蘋(píng)果花期及收獲期，是比較敏感的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一般來(lái)說(shuō)，花期需要關(guān)注蘋(píng)果主產(chǎn)區(qū)的降溫情況，收獲季需要關(guān)注市場(chǎng)對(duì)新季蘋(píng)果開(kāi)秤價(jià)的預(yù)期情況，其余生長(zhǎng)期，天氣對(duì)產(chǎn)量的擾動(dòng)相對(duì)不明顯。

2020年陜西產(chǎn)區(qū)在4月份出現(xiàn)低溫天氣，主要是4月24日的低溫凍害，使得蘋(píng)果花受凍，陜西局部地區(qū)低溫低達(dá)-8℃，從而導(dǎo)致20-21產(chǎn)季陜西產(chǎn)區(qū)發(fā)生減產(chǎn)。而山東產(chǎn)區(qū)低溫天氣相對(duì)正常，低溫天氣沒(méi)有導(dǎo)致山東20-21產(chǎn)季減產(chǎn)，但山東產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量偏差。相對(duì)來(lái)說(shuō)，降水對(duì)蘋(píng)果的產(chǎn)量影響較不明顯，降水對(duì)蘋(píng)果主要是質(zhì)量上的影響。

結(jié)合國(guó)內(nèi)外的天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，2021年3-4月份陜西、山東氣溫偏高，預(yù)計(jì)21-22產(chǎn)季蘋(píng)果在花期遭受凍害影響的可能性較小。但不排除個(gè)別時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)極端低溫的可能。

2.2

蘋(píng)果產(chǎn)量

蘋(píng)果傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)主要在陜西、山東、山西、河南、甘肅等地方，而新興副產(chǎn)區(qū)以云貴高原為主， 2000-2019二十年間，全國(guó)蘋(píng)果產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%，增速快于整體水果的產(chǎn)量增速。

未來(lái)隨著蘋(píng)果副產(chǎn)區(qū)種植面積的擴(kuò)大，以及產(chǎn)量進(jìn)入旺產(chǎn)期，預(yù)計(jì)對(duì)富士蘋(píng)果價(jià)格的打壓仍將繼續(xù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)家保糧食供應(yīng)的政策發(fā)力，可能過(guò)剩的水果品類如蘋(píng)果、柑橘會(huì)清退一部分老樹(shù)，退掉原本占用的口糧田，土地回歸種植糧食。

2.3

蘋(píng)果進(jìn)口

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年受公共衛(wèi)生事件的影響，整體進(jìn)口不如去年，蘋(píng)果全年進(jìn)口量占全國(guó)產(chǎn)量不到3%，鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)水果產(chǎn)量充足，短期進(jìn)口對(duì)蘋(píng)果供應(yīng)影響不大。

03

需求—居民收入增長(zhǎng)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)需求恢復(fù)緩慢

3.1

蘋(píng)果需求

水果的品類繁多，且產(chǎn)量充足，作為可選消費(fèi)的蘋(píng)果，消費(fèi)增量長(zhǎng)期看人口增長(zhǎng)，短期看居民人均可支配收入，2020年受疫情影響，人均可支配收入同比數(shù)據(jù)，在一季度的時(shí)候深跌，近期剛開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，這也是2020年蘋(píng)果交易的主導(dǎo)邏輯——需求萎縮。

從宏觀來(lái)看，2021年的報(bào)復(fù)性消費(fèi)在水果這一板塊，可能不會(huì)看到，2021年的消費(fèi)恢復(fù)更可能是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

從批發(fā)市場(chǎng)水果的走貨量看，2020年整體水果走貨下滑較為嚴(yán)重，尤其是四季度以來(lái)。正常來(lái)說(shuō)，冬季上市水果較少，所以每年12-次年1月是蘋(píng)果及柑橘走貨量最好的時(shí)間段，但2020年一反常態(tài)，僅從批發(fā)市場(chǎng)的交易量來(lái)看，二者交易均較低迷。

2020年批發(fā)市場(chǎng)銷售不好，主要是疫情導(dǎo)致傳統(tǒng)批發(fā)市場(chǎng)人流量減少，我們不排除電商、生鮮超市、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等非傳統(tǒng)渠道，彌補(bǔ)了一部分傳統(tǒng)市場(chǎng)流失的銷量。但是我們從蘋(píng)果產(chǎn)區(qū)的高庫(kù)存中，看到終端需求不佳的事實(shí)。

3.2

蘋(píng)果出口

蘋(píng)果主要出口到東南亞，2020年從出口看，鮮果類受疫情影響不明顯，正常國(guó)內(nèi)出口的蘋(píng)果以60#/65#左右的小果為主，10月份以來(lái)，因國(guó)內(nèi)集裝箱緊張，海運(yùn)費(fèi)暴漲，對(duì)四季度的出口有一定的影響。中國(guó)2020年出口蘋(píng)果預(yù)計(jì)不到100萬(wàn)噸，占蘋(píng)果年產(chǎn)量2%左右，對(duì)蘋(píng)果整體需求影響不大。

3.3

其他水果分析

3.3.1 水果產(chǎn)量

2019年全國(guó)水果產(chǎn)量2.7億噸，近十年產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為3%，從干鮮果的進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，2015年至今進(jìn)口增速變快，由于當(dāng)前的進(jìn)口量占水果總量不到3%，對(duì)整體水果的供應(yīng)影響較小，未來(lái)如果進(jìn)口水果增多，對(duì)國(guó)產(chǎn)水果的銷售有一定的不利影響。

3.3.2 水果價(jià)格

其他水果在全年均會(huì)對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)生一定的替代，從產(chǎn)量上來(lái)看，西瓜和柑橘對(duì)蘋(píng)果的替代最為明顯。據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2020年水果整體運(yùn)行在正常范圍之內(nèi)，其中夏季水果—西瓜，在二季度價(jià)格較去年偏低。而進(jìn)入冬季之后，我們更多的是關(guān)注冬季水果—柑橘，蜜桔的批發(fā)價(jià)在12月份出現(xiàn)較大跌幅，拉大與蘋(píng)果價(jià)差，使得蘋(píng)果缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)。由于柑橘的貨架期短，無(wú)論降價(jià)與否，2021年3月份之前，對(duì)蘋(píng)果的壓制都會(huì)很明顯，因蘋(píng)果冷庫(kù)收費(fèi)模式（一個(gè)產(chǎn)季收費(fèi)），所以這段時(shí)間，蘋(píng)果以降價(jià)去庫(kù)的方式，顯然不具備優(yōu)勢(shì)，所以預(yù)計(jì)蘋(píng)果的庫(kù)存壓力會(huì)后移。

3.3.3 柑橘分析

之所以對(duì)柑橘做一個(gè)單獨(dú)分析，一方面從產(chǎn)量上來(lái)看，柑橘年產(chǎn)量近兩年已經(jīng)超過(guò)蘋(píng)果，成為國(guó)內(nèi)除西瓜外產(chǎn)量最大的水果之一；另一方面，從上市時(shí)間來(lái)看，柑橘上市時(shí)間集中在11月-次年3月，是主要的冬季水果。因貨架期短，柑橘的銷售壓力集中農(nóng)歷春節(jié)前后。2020年，受疫情影響，水果消費(fèi)縮減，柑橘在12月-春節(jié)這段時(shí)間的銷售壓力驟增，降價(jià)銷售給蘋(píng)果打擊更大。

雖然2020年6月份，長(zhǎng)江中下游柑橘主產(chǎn)區(qū)，如：江西、湖南、湖北、安徽遭遇了洪澇災(zāi)害，可以類比1998年，1998年因?yàn)楹闈碁?zāi)害，造成全國(guó)柑橘減產(chǎn)15%左右，而2020年雖然柑橘主產(chǎn)區(qū)遭受洪澇災(zāi)害，但在種植面積急劇擴(kuò)張的背景下，全國(guó)柑橘產(chǎn)量仍舊在增長(zhǎng)，據(jù)產(chǎn)業(yè)人士預(yù)估，2020年柑橘預(yù)估增產(chǎn)15%左右，這對(duì)12月-3月份的蘋(píng)果銷售帶來(lái)很大的沖擊。

3.4

蘋(píng)果需求預(yù)測(cè)

2020年因疫情在3-4月份失業(yè)的這部分勞動(dòng)力，如果按照往年的就業(yè)習(xí)慣來(lái)看，每年農(nóng)歷春節(jié)前后，一般進(jìn)入找工作的淡季，由于2020年春節(jié)較晚，在2021年2月11日，意味著過(guò)完春節(jié)，重新找工作至少到2021年3月份，所以比較樂(lè)觀的需求恢復(fù)至少在3-4月份才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

04

庫(kù)存—地面果銷售不佳，庫(kù)存矛盾后移

2020年的入庫(kù)量將近1200萬(wàn)噸，處于近5年來(lái)最高的位置，對(duì)2021年的銷售帶來(lái)很大的壓力。從2020年兩次比較快的去庫(kù)，結(jié)合現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，低價(jià)才能帶動(dòng)去庫(kù)，說(shuō)明消費(fèi)降級(jí)、居民的消費(fèi)意愿降低。

第一次在4月份，2-3月份因經(jīng)濟(jì)封鎖，農(nóng)民缺乏經(jīng)濟(jì)來(lái)源，4月份農(nóng)民需要投入新一年的農(nóng)作，西部產(chǎn)區(qū)以價(jià)換量，當(dāng)時(shí)以社區(qū)團(tuán)購(gòu)“螞蟻搬家式”消化庫(kù)存為主，輻射范圍在10公里以內(nèi)。

第二次在7月份，由于2020年初縮減了一個(gè)多月的銷售時(shí)間， 7月份全國(guó)庫(kù)存絕對(duì)量處于高位，尤其是山東產(chǎn)區(qū)的庫(kù)存，疊加早熟蘋(píng)果上市，山東產(chǎn)區(qū)跌價(jià)清庫(kù)，電商是這一時(shí)期去庫(kù)主力。

從這兩次快速去庫(kù)也能側(cè)面驗(yàn)證，低價(jià)能刺激蘋(píng)果需求，在整體水果過(guò)剩的大背景下，其他低價(jià)水果對(duì)蘋(píng)果的沖擊是較大的。12月-春節(jié)前，是西部地面果集中銷售的時(shí)間，但因2020年西部減產(chǎn)，果農(nóng)多看好后市，挺價(jià)心理較為嚴(yán)重，不利于春節(jié)前去庫(kù)。另外因柑橘貨架期短，目前銷售進(jìn)度偏慢，春節(jié)前降價(jià)趨勢(shì)較為確定，相較之下，蘋(píng)果沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移到春節(jié)后。

05

總結(jié)及策略

—需求恢復(fù)緩慢，蘋(píng)果價(jià)格繼續(xù)探底

據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年期間，全國(guó)蘋(píng)果種植面積趨于穩(wěn)定，而除了2018年的單產(chǎn)受極端氣候影響，出現(xiàn)較大幅度的降低，其余年份表現(xiàn)較為穩(wěn)定；另外在需求方面，鮮果是主要的消費(fèi)形式，蘋(píng)果的深加工占比仍舊較低，因深加工對(duì)品質(zhì)要求不高，預(yù)計(jì)對(duì)鮮食類的消費(fèi)影響有限。整體來(lái)說(shuō)，如果蘋(píng)果的供給端不出現(xiàn)大幅減產(chǎn)情況，供應(yīng)過(guò)剩的格局短時(shí)間難以改變。

5.1

供需總結(jié)

我們認(rèn)為2021年蘋(píng)果產(chǎn)量維持高位，需求恢復(fù)緩慢，蘋(píng)果價(jià)格或?qū)⒕S持低迷。由于蘋(píng)果作物年度為10月-次年9月，所以我們對(duì)2021年進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)候，需要分時(shí)間段來(lái)看：①1-3月份，21-22產(chǎn)季還未開(kāi)花，主要交易舊季蘋(píng)果的需求情況，因預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)是一個(gè)緩慢過(guò)程，高庫(kù)存壓力較大；②4-12月份，主要是交易21-22產(chǎn)季新蘋(píng)果，從花期到收獲季到入庫(kù)量預(yù)期的博弈，從中期天氣預(yù)報(bào)看，21-22產(chǎn)季蘋(píng)果在花期遭受凍害的可能性不大，2021年蘋(píng)果產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)恢復(fù)至4000萬(wàn)噸左右，同比+5%。并且2110之后的合約降低交割標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量容許度由當(dāng)前的10%放寬至20%，交割成本降低，預(yù)計(jì)未來(lái)期貨升水的局面會(huì)消失。

總而言之，主要是兩個(gè)基調(diào)，一個(gè)是對(duì)2021年水果需求恢復(fù)緩慢的預(yù)期，高庫(kù)存矛盾轉(zhuǎn)移至2021年；其次是對(duì)于21-22產(chǎn)季產(chǎn)量的樂(lè)觀預(yù)估。

5.2

策略

策略方面：2021年1-3月看空；4-12月份以反彈做空為主，尤其在4-5月份，容易出現(xiàn)對(duì)倒春寒的炒作，4月建議空單回避。