一、主要影響因素分析

（一）全球菜籽產(chǎn)量預(yù)估

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新報(bào)告顯示，2020/21年度全球菜籽期初庫(kù)存為664萬噸，較上一年度減少29%；預(yù)估全球油菜籽產(chǎn)量為6917，比上個(gè)月預(yù)估提高30萬噸，但仍延續(xù)2017/18年度后產(chǎn)量下降趨勢(shì)；油菜籽出口量15.16萬噸，較上年度跌幅4.05%，損耗12萬噸；全球油菜籽總消費(fèi)預(yù)估為6771萬噸，比上個(gè)月預(yù)估提高21萬噸，較上年下跌1.44%，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為521萬噸，同比下跌21.54%；雖然總消費(fèi)有明顯下降，但由于新年度油菜籽存在減產(chǎn)預(yù)期，導(dǎo)致庫(kù)存消費(fèi)比走弱至8%（上年為10%），整體來看，最新數(shù)據(jù)顯示2020/21年度全球油菜籽供需格局縮緊。

加拿大方面，據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部（AAFC）發(fā)布的10月份主要田間作物展望報(bào)告顯示，2020/21年度加拿大油菜籽期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為225萬噸，僅比9月份預(yù)測(cè)值高出5萬噸，不過遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上年的311.3萬噸。

總體來看，2020/21年度全球油菜籽存在減產(chǎn)預(yù)期，庫(kù)存消費(fèi)比連續(xù)下降，預(yù)計(jì)全球菜籽維持供需緊平衡狀態(tài)。

全球油菜籽期末庫(kù)存及庫(kù)消比

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部

（二）2020/21年度國(guó)產(chǎn)菜籽自產(chǎn)不足

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年油菜籽產(chǎn)量為1348.47萬噸，連續(xù)三年小幅增加，但仍低于2013-2015年之間的水平。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示2019/2020產(chǎn)量1348.5萬噸，與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)相近。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部還預(yù)估2020年收獲面積665萬公頃，比上年度增加5萬公頃，然而產(chǎn)量預(yù)估同比減少28.5萬噸至1320萬噸，這可能是由于油菜籽種植和收獲機(jī)械化程度低以及勞動(dòng)力成本不斷提高。期初庫(kù)存報(bào)125.3萬噸，進(jìn)口量報(bào)250萬噸，低于上年度的255.8萬噸，總消費(fèi)報(bào)1575萬噸，減少1%，期末庫(kù)存報(bào)120.3萬噸。2020/21年度中國(guó)油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比報(bào)7.6%，比上年度下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，我國(guó)油菜籽供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，產(chǎn)不足需繼續(xù)消化庫(kù)存，未來對(duì)進(jìn)口依賴度或?qū)⑦M(jìn)一步提高。

國(guó)內(nèi)油菜籽生產(chǎn)及消費(fèi)

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部

2020年9月我國(guó)進(jìn)口油菜籽27.03萬噸，較上月13.36萬噸增幅102.32%，較去年同期16.09萬噸增幅67.9%，2020年1-9月共進(jìn)口菜籽217萬噸，較去年同期增幅12.93%。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月預(yù)計(jì)有28.3萬噸，11月有12.5萬加拿大菜籽到港，比10月份腰斬一半，12月有36萬噸加拿大菜籽到港，不過集中在少數(shù)幾家民營(yíng)油廠和外資油廠。11月中旬沿海進(jìn)口菜籽庫(kù)存再度下降，12月份菜籽到港口增加將使菜籽庫(kù)存再度止降回升。

近6年國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口量走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部

（三）替代品方面

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月份數(shù)據(jù)顯示：USDA預(yù)估全球2020/21年度大豆產(chǎn)量36264萬噸，盡管這一數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，但是仍不能滿足當(dāng)年度消費(fèi)量36903萬噸，產(chǎn)不足需，期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存毫無意外下降，至8652萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比23.4%，供需格局趨于縮緊，不過情況好于油菜籽。

12月份是大豆主產(chǎn)國(guó)美國(guó)出口高峰期，同時(shí)也是南美大豆生長(zhǎng)播種期，因此投資者聚焦大豆市場(chǎng)出口數(shù)據(jù)和天氣。

巴西咨詢機(jī)構(gòu)AgRural公司稱，截至11月19日，巴西2020/21年度大豆播種進(jìn)度為81%，高于一周前的70%，也高于五年同期均值79%，播種進(jìn)度有所提高。不過拉尼娜天氣導(dǎo)致阿根廷、巴西以及美國(guó)南部則會(huì)更加干燥，目前部分巴西大部分地區(qū)面臨降雨量較低問題，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)干旱天氣題材的關(guān)注，近月天氣升水可能性提高，利多于CBOT大豆價(jià)格。

截至11月中旬，2020/21年度美國(guó)大豆總出口銷售量達(dá)到5128.8萬噸，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)出口的85.7%，創(chuàng)下近八年以來同期進(jìn)度最快，而且比去年同期翻了一番，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦，去年出口需求萎靡。出口旺盛以及美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)，致使期末庫(kù)存降至近五年最低，庫(kù)存消費(fèi)比降至七年最低，推動(dòng)美國(guó)大豆價(jià)格時(shí)隔三年再度站上1200關(guān)口，傳導(dǎo)至我國(guó)成本端，大豆進(jìn)口成本目前報(bào)3750-4050元/噸。

美豆出口強(qiáng)勁是一把雙刃劍，一方面利多美豆期價(jià)，另一方面則導(dǎo)致國(guó)內(nèi)未來到港預(yù)期增加。截至11月中旬，我國(guó)累計(jì)采購(gòu)2020/21年度美豆2861萬噸（實(shí)際裝船1605萬噸，未裝船1256萬噸），這一采購(gòu)量已經(jīng)恢復(fù)到貿(mào)易摩擦前的水平。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，11月份進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港133船914.9萬噸，12月大豆到港預(yù)估910萬噸，1月份預(yù)估800萬噸，2月份初步預(yù)估630萬噸，3月份初步預(yù)估650萬噸。

在未來2個(gè)月原料供給充足環(huán)境下，壓榨產(chǎn)量的節(jié)奏可能取決于豆粕庫(kù)存容量，這是因?yàn)橄啾榷褂?，豆粕脹?kù)風(fēng)險(xiǎn)較高，11月14-20日開機(jī)率的下降已經(jīng)有跡可循，故而預(yù)期豆粕庫(kù)存保持相對(duì)高位，而豆油供應(yīng)增速會(huì)放慢。

（四）菜油方面

年度供需：根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的《2020年10月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供需形勢(shì)分析》報(bào)告，2019/20市場(chǎng)年度結(jié)束，中國(guó)食用植物油產(chǎn)量2821萬噸，較上月估計(jì)值增加12萬噸；進(jìn)口量維持上個(gè)數(shù)據(jù)不變，為927萬噸，消費(fèi)量預(yù)估3290萬噸。2020/21年度，中國(guó)食用植物油產(chǎn)量、進(jìn)口量、消費(fèi)量均與上月預(yù)測(cè)值保持一致，產(chǎn)量2765萬噸，進(jìn)口量845萬噸，消費(fèi)量3382萬噸，缺口228萬噸。

國(guó)內(nèi)壓榨：根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示：截止11月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫(kù)存27.3萬噸，比上個(gè)月同期增加4.1萬噸，但是比11月峰值減少4.2萬噸。11月沿海進(jìn)口菜籽庫(kù)存先增后減，說明整體有所擺脫此前9-10月份的下降陰影，但是上升持續(xù)性不強(qiáng)。11月份下旬庫(kù)存趨于下降可能限制壓榨量幅度，從而影響菜油和菜粕供應(yīng)。12月份預(yù)報(bào)菜籽到港量增加，原料供應(yīng)補(bǔ)足，菜油供應(yīng)增加。只是從長(zhǎng)期看，中加關(guān)系仍然影響菜籽進(jìn)口節(jié)奏。

菜油進(jìn)口：2020年1-9月，累計(jì)進(jìn)口菜籽油142.190773萬噸，比2019年1-9的110.646286萬噸，增長(zhǎng)28.51%，其中從加拿大進(jìn)口76.257139萬噸，占比為53.6%。因?yàn)椴俗堰M(jìn)口受限，我國(guó)以進(jìn)口菜籽油補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供應(yīng)，7-9月單月進(jìn)口量均為五年同期最高。截至11月24日，加拿大菜油1月份、2月份、3月份、4月份、5月份船期到中國(guó)口岸成本價(jià)分別為9180元/噸、9125元/噸、9125元/噸、9128元/噸，鄭商所菜籽油2105合約價(jià)格為9226元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)豐厚，未來進(jìn)口量將保持歷史同期相對(duì)高位水平。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，2020年12月進(jìn)口毛菜油15萬噸，2021年進(jìn)口毛菜油13萬噸。

菜油庫(kù)存：截止11月23日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫(kù)存下降至33500噸，較上周36600噸減少3100噸，降幅8.47%，較上個(gè)月下旬的43100噸減少9600噸，較去年同期75500噸，降幅55.63%，位于近五年同期最低。華東總庫(kù)存在165500噸，較上周176600噸減少11100噸，降幅6.29%，較2019年305400噸減少139900噸，降幅45.8%，五年均值283000噸?？傮w來看，因下游購(gòu)銷情況良好，11月份國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

根據(jù)上文所述，菜油進(jìn)口保持前期高位，且壓榨量可能回升，12月供應(yīng)情況將好于11月份，但是此階段也是油脂消費(fèi)旺季，走貨情況也好，故而預(yù)計(jì)菜油庫(kù)存下降趨勢(shì)有望放緩，或呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，整體還是以同期低位狀態(tài)為主。

菜油庫(kù)存走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉(cāng)

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉(cāng)

替代品——豆油、棕油：截至10月23日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量117.58萬噸，較上個(gè)月同期128萬噸降10.42萬噸，降幅為8.14%，較去年同期的108.58萬噸增9萬噸，增幅8.29%，五年同期均值131.29萬噸。

近六周時(shí)間內(nèi)，豆油庫(kù)存呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢(shì)，目前低于去年同期均值，根據(jù)上文所述，盡管壓榨原料充足，但因豆粕脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)加大，將限制開機(jī)節(jié)奏，從而影響豆油產(chǎn)出速度，同時(shí)豆油消費(fèi)終端表現(xiàn)良好，以及收儲(chǔ)進(jìn)行時(shí)，豆油庫(kù)存或?qū)⒀永m(xù)下降趨勢(shì)。

天氣不確定性以及疫情限制措施可能影響棕櫚油產(chǎn)出，適逢11-12月是棕櫚油減產(chǎn)周期，國(guó)際棕櫚油供應(yīng)減少，馬來西亞年末庫(kù)存預(yù)期偏低，將對(duì)棕櫚油價(jià)格構(gòu)成支撐。

截止11月19日，全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存40.85萬噸，較上月同期的42.88萬噸降2.03萬噸，降幅4.7%，較去年同期65.68降24.83萬噸，降幅37.8%，5年平均庫(kù)存為44.83萬噸。近3周國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存小幅增加，不過仍處于相對(duì)低位，供應(yīng)壓力不大。進(jìn)口利潤(rùn)不佳，近期棕櫚油買船不多，根據(jù)Cofeed最新了解，12月進(jìn)口量預(yù)計(jì)70萬噸（其中24度55萬噸，工棕15萬噸）。

棕櫚油庫(kù)存走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉(cāng)

（六）菜粕方面

菜粕庫(kù)存：截至11月25日，兩廣及福建地區(qū)菜粕庫(kù)存增加至1500噸，較上周0噸增加1500噸，增幅100%，較去年同期各油廠的菜粕庫(kù)存27000噸降幅94.4%。12月菜籽供應(yīng)有望增加，油廠開機(jī)率回升，將促使菜粕產(chǎn)出增加，疊加當(dāng)前處于水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，菜粕需求不旺，菜粕庫(kù)存有望重建。但考慮到目前庫(kù)存基數(shù)過低，重建仍需要一段時(shí)間，因此短時(shí)間內(nèi)庫(kù)存仍處于低位，長(zhǎng)期菜籽進(jìn)口受阻，也限制未來上升空間。

沿海菜粕庫(kù)存走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉(cāng)

替代品豆粕：根據(jù)上文所述，美豆庫(kù)存偏緊以及南美天氣題材發(fā)酵，美豆期價(jià)站上1100美分關(guān)口，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕成本提供支撐，整體價(jià)格重心預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定。但是從基本面的利空因素將牽制豆粕區(qū)間上沿的抬升速度，利空因素主要包括以下兩點(diǎn)：一，大豆供應(yīng)充足，豆粕脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)始終難消；二，油脂基本面利多因素疊加，價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，買油拋粕資金令粕價(jià)受到牽制。

二、主要資金行為分析

油菜籽期貨成交和持倉(cāng)量萎靡，暫不細(xì)述。

11月鄭州菜粕期貨價(jià)格漲-跌-漲過程，但是即使下跌到上漲轉(zhuǎn)變過程，前20名凈空持倉(cāng)也呈現(xiàn)不斷累加的趨勢(shì)，截至11月23日，凈空持倉(cāng)較上月末增長(zhǎng)63%，較11月最低值增長(zhǎng)269%，顯示市場(chǎng)對(duì)后市行情看法相對(duì)悲觀，期價(jià)上行動(dòng)力不足，頻繁波動(dòng)的可能性增加。

菜粕期貨前20名凈持倉(cāng)量變化圖

數(shù)據(jù)來源：Wind

11月鄭州菜油期貨價(jià)格緩慢上漲，前二十名凈空先減后增，市場(chǎng)看漲情緒一般，不過當(dāng)月下旬增速放慢，顯示市場(chǎng)多空爭(zhēng)奪增加，空頭優(yōu)勢(shì)略有減弱，預(yù)期期價(jià)上漲節(jié)奏延續(xù)，不過速度相對(duì)緩慢。

鄭油期貨前20名凈持倉(cāng)量變化圖

數(shù)據(jù)來源：Wind

三、菜籽類期價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析

11月份鄭州油菜籽期貨合約成交萎靡，暫不細(xì)述。

11月菜粕期貨2105合約期價(jià)突破2020年4月最高2581元/噸，運(yùn)行重心上抬，近兩周快速拉漲，RSI指標(biāo)臨近超漲區(qū)域，短期可能有調(diào)整需求，不過周線呈現(xiàn)多頭排列，整體趨勢(shì)仍偏向上，下方支撐2560元/噸。

鄭州菜粕2105合約周K線圖

來源：文華財(cái)經(jīng)

11月份菜油期貨2105合約期價(jià)漲逾4%，日、周、月均線均呈現(xiàn)多頭排列態(tài)勢(shì)，且月K線MACD指標(biāo)紅柱繼續(xù)增長(zhǎng)，技術(shù)上多頭趨勢(shì)明顯，下方強(qiáng)支撐10周均線，上方壓力第一壓力位9500元/噸，第二壓力位10000元/噸整數(shù)關(guān)口。

鄭油2105周K線圖

來源：文華財(cái)經(jīng)

四、2020年12月份菜籽類市場(chǎng)展望及期貨策略建議

菜籽方面，2020/21年度全球油菜籽存在減產(chǎn)預(yù)期，庫(kù)存消費(fèi)比連續(xù)下降，預(yù)計(jì)全球菜籽維持供需緊平衡狀態(tài)；我國(guó)油菜籽供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，產(chǎn)不足需繼續(xù)消化庫(kù)存，未來對(duì)進(jìn)口依賴度或?qū)⑦M(jìn)一步提高。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月預(yù)計(jì)有28.3萬噸，11月有12.5萬加拿大菜籽到港，比10月份腰斬一半，12月有36萬噸加拿大菜籽到港，不過集中在少數(shù)幾家民營(yíng)油廠和外資油廠。11月中旬沿海進(jìn)口菜籽庫(kù)存再度下降，12月份菜籽到港口增加將使菜籽庫(kù)存再度止降回升。目前主力菜籽合約依舊沉寂，不建議操作。

菜油方面，菜油進(jìn)口保持前期高位，且壓榨量可能回升，12月供應(yīng)情況將好于11月份，但是此階段也是油脂消費(fèi)旺季，走貨情況也好，故而預(yù)計(jì)菜油庫(kù)存下降趨勢(shì)有望放緩，或呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，整體還是以同期低位狀態(tài)為主。近六周時(shí)間內(nèi)，豆油庫(kù)存呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢(shì)，目前低于去年同期均值，盡管壓榨原料充足，但因豆粕脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)加大，將限制開機(jī)節(jié)奏，從而影響豆油產(chǎn)出速度，同時(shí)豆油消費(fèi)終端表現(xiàn)良好，以及收儲(chǔ)進(jìn)行時(shí)，豆油庫(kù)存或?qū)⒀永m(xù)下降趨勢(shì)。天氣不確定性以及疫情限制措施可能影響棕櫚油產(chǎn)出，適逢11-12月是棕櫚油減產(chǎn)周期，國(guó)際棕櫚油供應(yīng)減少，馬來西亞年末庫(kù)存預(yù)期偏低，將對(duì)棕櫚油價(jià)格構(gòu)成支撐?？傮w而言，油脂利多因素猶存，預(yù)期菜籽油呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)，菜油2105合約上方壓力第一壓力位9500元/噸，第二壓力位10000元/噸整數(shù)關(guān)口。

菜粕方面，12月菜籽供應(yīng)有望增加，油廠開機(jī)率回升，將促使菜粕產(chǎn)出增加，疊加當(dāng)前處于水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，菜粕需求不旺，菜粕庫(kù)存有望重建。但考慮到目前庫(kù)存基數(shù)過低，重建仍需要一段時(shí)間，因此短時(shí)間內(nèi)庫(kù)存仍處于低位，長(zhǎng)期菜籽進(jìn)口受阻，也限制未來上升空間。美豆庫(kù)存偏緊以及南美天氣題材發(fā)酵，美豆期價(jià)站上1100美分關(guān)口，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕成本提供支撐，整體價(jià)格重心預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定。但是從基本面的利空因素將牽制豆粕區(qū)間上沿的抬升速度，利空因素主要包括以下兩點(diǎn)：一，大豆供應(yīng)充足，豆粕脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)始終難消；二，油脂基本面利多因素疊加，價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，買油拋粕資金令粕價(jià)受到牽制?？傮w來說，美豆期價(jià)攀高奠定粕類市場(chǎng)的運(yùn)行重心維穩(wěn)，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多空因素交織，菜粕期價(jià)頻繁波動(dòng)的可能性較大。

操作建議：

1、投機(jī)策略

對(duì)于菜粕短線操作者，建議菜粕2105合約在2550元/噸附近做多，止損2525元/噸。

對(duì)于菜油波段操作者，建議菜油2105合約于8900-9000元/噸附近分批做多，止損8800元/噸，第一目標(biāo)9500元/噸。

2、套利策略

建議于比值3.4950元/噸附近介入多OI105合約空RM105合約，止損比值參考3.4800元/噸，目標(biāo)比值3.6600元/噸。

OI105和RM105比值圖

來源：Wind

3、套保策略

中加關(guān)系成為常態(tài)化，預(yù)計(jì)我國(guó)油菜籽進(jìn)口受到限制，菜粕、菜油庫(kù)存均處于五年同期歷史低位水平，市場(chǎng)購(gòu)銷相對(duì)一般。菜粕水產(chǎn)飼料需求進(jìn)入淡季，不建議菜粕下游企業(yè)介入期貨市場(chǎng)。建議菜油下游企業(yè)在8950-9050元/噸附近做多OI105套期保值，止損參考8840元/噸。