高端制造板塊：業(yè)績韌性強，中國企業(yè)優(yōu)勢突出

——疫情后期，高端制造業(yè)工業(yè)增加值快速修復，A股高端制造業(yè)業(yè)績韌性高。國內(nèi)新冠疫情基本控制后，通用設備、汽車、專用設備、電氣機械及器材制造業(yè)等行業(yè)工業(yè)增加值累計同比加速修復。A股機械、電新、汽車等行業(yè)二季度單季度歸母凈利潤增速強勢轉(zhuǎn)正，三季度，有色、化工、軍工和家電等上中游制造業(yè)單季度歸母凈利潤增速也大幅轉(zhuǎn)正。

——展望未來，看好以電新、機械和軍工等為代表的我國在全球具備核心競爭優(yōu)勢的高端制造板塊龍頭公司。電新受益于國內(nèi)外政策利好+行業(yè)基本面持續(xù)向好，機械龍頭國產(chǎn)化率不斷提高、核心優(yōu)勢得到鞏固，軍工板塊受益于“十四五”軍工訂單加速落地，家電板塊受益于地產(chǎn)銷售回暖+國內(nèi)外銷售大增，工業(yè)金屬和化工則是全球經(jīng)濟復蘇+行業(yè)結構優(yōu)化的邏輯。

優(yōu)勢出口鏈條：疫苗落地+三重外需推力，出口鏈條需求端受益；資本支出放緩，行業(yè)格局優(yōu)化，國內(nèi)中上游供給端偏緊，海外供給恢復尚需時日

——新冠疫情反復對海外需求帶來短期沖擊。近期英國報告出現(xiàn)新冠病毒變異，對市場帶來短期沖擊，但中長期來看，美歐等主要發(fā)達國家和地區(qū)已開始接種新冠疫苗，且目前尚無證據(jù)表明變異后的新冠病毒致死性更高或?qū)σ呙缬行援a(chǎn)生影響，另一方面，新冠疫情反復可能拖累海外供給恢復，國內(nèi)供給對海外的填坑時間可能拉長。外需三重推力分別是1)美國財政刺激法案和基建刺激計劃的推行，2)歐美住宅和汽車消費快速反彈，3)RCEP的簽署。美國和歐洲未來可能繼續(xù)采取相對寬松的貨幣政策，歐美住宅和汽車銷售上升趨勢有望延續(xù)。

——制造業(yè)資本支出放緩，在建工程和固定資產(chǎn)增速相對下滑。2020年一季度以來，制造業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)增速均相對下滑。未來信用收縮，資本支出放緩趨勢可能持續(xù)。此外，安環(huán)規(guī)范化，行業(yè)格局優(yōu)化，制造業(yè)行業(yè)集中度進一步提升，行業(yè)龍頭強者恒強?？春靡约译姟⑤p工、化工和工業(yè)金屬等受益于全球經(jīng)濟復蘇的優(yōu)勢出口鏈條板塊的龍頭公司。

——新冠疫苗落地后，長期來看國外供給將逐步恢復，但中短期來看，國內(nèi)制造業(yè)的穩(wěn)定性和性價比更高，優(yōu)勢出口鏈條增長空間具有一定可持續(xù)性。一方面，目前海外供給仍然處于低位，恢復尚需時日，另一方面，海外新冠疫情反復，對海外供給恢復構成不利因素。

新冠疫情后期，高端制造和優(yōu)勢出口鏈條行業(yè)出口交貨值同比呈快速上升趨勢。

——新冠疫情發(fā)生以來，我國工程機械、電氣機械及器材制造業(yè)、家具制造業(yè)、有色金屬、化工制造等行業(yè)出口交貨值快速修復，光伏設備和新能源車出口交貨值同比波動較大，光伏設備出口交貨值同比9月觸底后開始回升，新能源車出口交貨值同比相比2019年顯著提升。

重點關注：高端制造鏈條核心資產(chǎn)(工程機械、新能源車和光伏板塊、軍工)，優(yōu)勢出口鏈條核心資產(chǎn)(化工、工業(yè)金屬、家電和輕工)

——高端制造鏈條：工程機械、新能源車和光伏鏈條、軍工。A股機械龍頭近年來加速崛起，明年海外填坑+機械龍頭國產(chǎn)化率提高，行業(yè)集中度上升，行業(yè)龍頭強者恒強，業(yè)績有望高增長。國內(nèi)外新能源政策密集出臺+未來新能源汽車新車型密集上市，新能源汽車整車的銷售也將帶動上游鋰電材料、鋰電設備的銷售，新能源汽車鏈條業(yè)績有長期支撐。政策支持+裝機中樞提升空間大，光伏鏈條未來增長潛力大。軍工板塊受益于“十四五”軍工訂單的加速落地。

——優(yōu)勢出口鏈上中游原材料：化工、工業(yè)金屬：海內(nèi)外需求復蘇+國內(nèi)供給結構優(yōu)化?；ぃ簢鴥?nèi)企業(yè)業(yè)績快速修復，行業(yè)集中度上升。工業(yè)金屬：關注銅和電解鋁。從商品屬性來看，銅下游需求明年確定性較高，銅庫存處于歷史低位，從金融屬性來看，美元指數(shù)調(diào)整區(qū)間，銅價通常提高。氧化鋁產(chǎn)能過剩，為電解鋁留出更多利潤空間。

——優(yōu)勢出口鏈下游：家電、輕工：出口內(nèi)銷有望雙增，A股龍頭海外銷售占比高。海內(nèi)外商品房銷售上升，間接拉動對家電、家居的需求。疫情后期，家電、家居出口快速反彈。A股家電、家居龍頭海外銷售收入占比高，外需拉動有助于未來業(yè)績持續(xù)釋放。

人民幣升值背景下，A股優(yōu)勢出口鏈企業(yè)受影響程度可能低于2017年

——明年美聯(lián)儲大概率維持低利率，國內(nèi)明年經(jīng)濟生活恢復常態(tài)化，信用收緊可能性較高，兩個因素共同導致明年人民幣升值壓力較大。2017年人民幣整體也處于升值區(qū)間，通過分析2017年前后，出口鏈主要涉及行業(yè)匯兌損益的變化及對凈利潤的影響，我們發(fā)現(xiàn)工程機械行業(yè)匯兌損益對凈利潤的負面影響較大。由于本輪人民幣升值的可預期性強于2017年，出口鏈相關企業(yè)業(yè)績受到的負面沖擊可能小于2017年。

風險提示：疫情超預期變化，宏觀經(jīng)濟增長不及預期，中美摩擦升級，人民幣匯率變化超預期。