十大預(yù)測(cè)，2021疫情漸行漸遠(yuǎn)，增長(zhǎng)繼續(xù)恢復(fù)

展望一：中國(guó)上市公司盈利在2021年實(shí)現(xiàn)15-20%甚至更高增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)受企業(yè)資本開(kāi)支增長(zhǎng)、消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)、出口保持相對(duì)強(qiáng)勁等因素驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)約9%的實(shí)際增長(zhǎng)，同時(shí)物價(jià)回升，帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)回升。

展望二：“成長(zhǎng)”繼續(xù)跑贏“價(jià)值”。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格糾結(jié)，市場(chǎng)共識(shí)認(rèn)為“成長(zhǎng)”雖好但倉(cāng)位重、估值高、累計(jì)表現(xiàn)已經(jīng)較好。我們預(yù)計(jì)政策退出可能抑制價(jià)值風(fēng)格的表現(xiàn)，2021年中國(guó)市場(chǎng)成長(zhǎng)與價(jià)值分化程度可能不如2020年，但成長(zhǎng)在糾結(jié)中整體可能依然跑贏價(jià)值。

展望三：港股市場(chǎng)2021年非系統(tǒng)性指數(shù)級(jí)別牛市，注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前看多港股成為“共識(shí)”。雖然港股指數(shù)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)年度正收益、好于A股，但受政策逐步退出影響，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能會(huì)顯著強(qiáng)于指數(shù)表現(xiàn)。

展望四：股市機(jī)會(huì)大于債市。全球增長(zhǎng)復(fù)蘇的背景仍相對(duì)有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。雖然A股股指并不一定有靚麗表現(xiàn)，但股市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍是獲取增強(qiáng)收益的重點(diǎn)，受增長(zhǎng)復(fù)蘇、政策逐步退出、物價(jià)逐步回升影響，中國(guó)債券長(zhǎng)端收益率至少上半年可能仍難大幅下行。

展望五：A股股份凈減持達(dá)到約5000億元水平。受新股持續(xù)上市、股市結(jié)構(gòu)性上漲、股份解禁超過(guò)4萬(wàn)億元等因素影響，2020年股份減持已經(jīng)達(dá)到歷史新高，我們估計(jì)這一趨勢(shì)在2021年可能持續(xù)。

展望六：有色金屬板塊2021年年度漲幅可能排名靠前。全球需求繼續(xù)恢復(fù)、部分金屬需求受節(jié)能化等大趨勢(shì)的支持、部分金屬供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏偏慢，A股有色金屬板塊有可能在2021年是領(lǐng)漲板塊之一。

展望七：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游維持高景氣。2021新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格戰(zhàn)加劇，刺激終端需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)中上游維持高景氣，呈現(xiàn)類似2012-2014年智能手機(jī)整機(jī)及中上游產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)態(tài)。

展望八：數(shù)字化轉(zhuǎn)型方興未艾，半導(dǎo)體、電子等科技硬件板塊漲幅將在2021領(lǐng)先。2020年的疫情加速了全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，疊加中國(guó)產(chǎn)業(yè)自主的努力，電子等科技硬件板塊仍是2021年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重點(diǎn)。盡管有反壟斷等因素，中美作為大市場(chǎng)仍將繼續(xù)引領(lǐng)全球數(shù)字化浪潮。

展望九：發(fā)達(dá)市場(chǎng)權(quán)益跑贏新興市場(chǎng)。2020年受中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)推動(dòng)，新興與發(fā)達(dá)市場(chǎng)權(quán)益表現(xiàn)“不分伯仲”。2021年發(fā)達(dá)市場(chǎng)疫苗落地更快、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能更充分，而除中國(guó)及周邊外的新興市場(chǎng)可能面臨醫(yī)療條件相對(duì)落后、疫苗產(chǎn)能受限等約束，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對(duì)滯后。

展望十：信用事件仍是2021年的風(fēng)險(xiǎn)之一。2020年“永煤”事件正在打破“國(guó)企”信仰，目前收益率在10%以上的債券規(guī)模超過(guò)5000億元，地方政府及平臺(tái)債務(wù)在政策逐步退出的背景下，仍可能會(huì)面臨壓力。

上述預(yù)測(cè)的上行及下行風(fēng)險(xiǎn)包括增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期、政策退出力度弱于預(yù)期、通脹上行、債務(wù)壓力、地緣沖突超預(yù)期等。

2020年市場(chǎng)回顧：以“新”攜“老”

2020：疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)，中國(guó)股市演繹結(jié)構(gòu)性行情

2020年新冠疫情突如其來(lái)，沖擊全球，新冠疫情成為影響中國(guó)與全球宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要因素：

股市：全球市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲全球主要指數(shù)

A股：以“新”攜“老”。2020年A股市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期背景下年初表現(xiàn)強(qiáng)勁；但隨后受國(guó)內(nèi)外疫情影響，在春節(jié)后寬幅波動(dòng)；3月底受國(guó)內(nèi)外政策帶動(dòng)展開(kāi)反彈并于7月中旬創(chuàng)下階段性新高；隨后受國(guó)內(nèi)政策邊際變化及外部不確定性影響震蕩調(diào)整；10月底后震蕩反彈并在2020年最后一個(gè)交易日創(chuàng)下近兩年新高。上證指數(shù)全年漲幅13.9%。風(fēng)格方面，創(chuàng)業(yè)板指>滬深300>中證500>上證指數(shù)。行業(yè)和主題來(lái)看，受益于消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)全年表現(xiàn)明顯好于偏周期的老經(jīng)濟(jì)行業(yè)，新能源光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、半導(dǎo)體、疫苗、軍工等主題受到投資者的廣泛關(guān)注，帶動(dòng)休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、汽車、電子等板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)；相比之下，金融地產(chǎn)、建筑、石油石化等周期性板塊僅為階段性行情，全年表現(xiàn)相對(duì)低迷。

港股：顯著分化。恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)2020年分別下跌3%/4%，表現(xiàn)不佳。但風(fēng)格分化明顯。恒生科技指數(shù)2020年漲幅79%，相比之下，恒生地產(chǎn)、公用事業(yè)指數(shù)全年跌幅近20%。

全球：全球股市普漲，新興市場(chǎng)表現(xiàn)略好于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。主要指數(shù)中，韓國(guó)>A股>中國(guó)臺(tái)灣>日本>美國(guó)>印度>歐洲>新加坡>巴西。其中美股在2020年上半年受疫情影響劇烈波動(dòng)，連續(xù)多次出現(xiàn)指數(shù)熔斷，隨后在3月中下旬美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量化寬松后強(qiáng)勁反彈。風(fēng)格方面，美股2020年同樣表現(xiàn)為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)漲，納斯達(dá)克指數(shù)全年漲幅44%，好于標(biāo)普500（16%）和道瓊斯指數(shù)（7%）。

大宗商品：受疫情等因素影響分化明顯，貴金屬領(lǐng)漲

2020年貴金屬（26%）>農(nóng)產(chǎn)品(7.26 +2.98%,診股)（17%）>工業(yè)金屬（16%）>能源（-43%）。黃金2020年受疫情帶來(lái)的不確定性以及弱勢(shì)美元等因素影響表現(xiàn)強(qiáng)勁；國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品受疫情及局部災(zāi)情帶來(lái)的糧食問(wèn)題等因素影響，大豆（39%）、玉米（25%）等2020年漲幅較高；銅、鋁等工業(yè)金屬2020年一季度受疫情影響價(jià)格劇烈波動(dòng)，隨后在全球主要國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)維穩(wěn)政策后展開(kāi)反彈；國(guó)際油價(jià)受疫情沖擊較大，全年價(jià)格跌幅超過(guò)20%。

全球債市：受益于全球主要國(guó)家政策寬松，中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大

為應(yīng)對(duì)疫情沖擊全球主要國(guó)家政策環(huán)境相對(duì)寬松，結(jié)合弱勢(shì)美元背景下，以美元計(jì)價(jià)的全球債市在2020年普遍表現(xiàn)尚可。全球利率債指數(shù)全年有9.5%的漲幅，全球信用債整體也有不錯(cuò)收益。不過(guò)相比全球來(lái)看，中國(guó)在疫情控制得力、復(fù)工復(fù)產(chǎn)領(lǐng)先全球主要國(guó)家的背景下政策趨于正?；臅r(shí)點(diǎn)也快于全球主要市場(chǎng)。中國(guó)十年期國(guó)債到期收益率先降后升，當(dāng)前位置與2020年初時(shí)基本持平，中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大。

外匯：弱美元環(huán)境下的人民幣升值

人民幣、歐元、日元等全球主要貨幣對(duì)美元升值，升值幅度分別為6.7%、9.7%、5.3%。

2020年經(jīng)濟(jì)、政策、改革、資本市場(chǎng)投融資、資金流向等

 經(jīng)濟(jì)：全球經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊，中國(guó)有望收獲難得經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)。2020年中國(guó)在新冠疫情沖擊下防控得當(dāng)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度領(lǐng)先全球主要國(guó)家。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國(guó)將成為2020年全球唯一實(shí)現(xiàn)GDP正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。2020年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有望邁上百萬(wàn)億元新臺(tái)階。節(jié)奏上，國(guó)內(nèi)GDP增速在2020年一季度受疫情沖擊出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，隨后幾個(gè)季度持續(xù)修復(fù)。其中值得注意的是得益于中國(guó)的嚴(yán)格防控措施，出口規(guī)模在2020年3月后持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供了有力支撐。

政策：從“非常態(tài)”到“常態(tài)化”過(guò)渡。2020年上半年為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，國(guó)內(nèi)先后出臺(tái)了較多“非常態(tài)”政策以維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)民生。后續(xù)隨著中外疫情復(fù)蘇節(jié)奏的差異兩地政策節(jié)奏也有所不同，中國(guó)疫情復(fù)蘇節(jié)奏和進(jìn)度快于海外，政策上2020年5月份開(kāi)始已經(jīng)有回收流動(dòng)性的傾向，5月份召開(kāi)的兩會(huì)以及后續(xù)的政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等表明政策正在向“常態(tài)化”過(guò)渡。

改革：挖潛力、提效率，助力“雙循環(huán)”。疫情沖擊之下，中國(guó)在2020年結(jié)合短周期穩(wěn)增長(zhǎng)政策并加快結(jié)構(gòu)性改革與開(kāi)放的舉措，贏得了舉世矚目的正增長(zhǎng)局面。五中全會(huì)研究制定十四五規(guī)劃及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)?！半p循環(huán)”新發(fā)展格局初現(xiàn)雛形。資本市場(chǎng)方面，注冊(cè)制改革2020年已推廣至創(chuàng)業(yè)板并明確未來(lái)將在A股市場(chǎng)全面落實(shí)；新三板精選層在2020年正式設(shè)立；《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》發(fā)布，包括再融資、IPO市場(chǎng)化詢價(jià)、退市制度等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度處于不斷完善過(guò)程之中。

資本市場(chǎng)投融資：公募基金2020年發(fā)行規(guī)模超3萬(wàn)億份，創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為放量發(fā)行的背后得益于居民家庭加大金融資產(chǎn)配置的推動(dòng)。于此同時(shí)，A股市場(chǎng)的權(quán)益融資規(guī)模相比過(guò)去兩年也有較明顯提升，全年融資1.7萬(wàn)億元（2019年為1.5萬(wàn)億元），其中注冊(cè)制推進(jìn)背景下IPO發(fā)行節(jié)奏加快，2020年首發(fā)融資規(guī)模4699億元，為2010年以來(lái)的最高水平。

資金流向：北向略緩，南向猛增。受疫情及局部高估值等因素影響，北向資金在2020年3月和7月分別出現(xiàn)過(guò)兩次較明顯的資金凈流出，全年北向資金凈流入規(guī)模為2090億元，相較2019年的3520億元有所下降；相比之下，南向資金凈流入規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，全年凈流入5970億元（2019年凈流入2220億元）。