王慶分析了2021年投資形勢的變化，對此他有四點主要判斷：

第一，經(jīng)濟恢復(fù)性增長，雖難有驚喜，但結(jié)構(gòu)性亮點精彩紛呈。中國制造邁向高端，一批世界性的中國制造企業(yè)正在形成；數(shù)字賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新科技將與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合，這既有利于擴大線上對線下經(jīng)濟的整合力度，也可以成為其他產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的原動力，激發(fā)出新的商業(yè)模式；新一代企業(yè)家快速崛起，他們是改革開放后充分享受全球化教育和信息紅利的第一代人，正在利用新技術(shù)、新設(shè)計、新業(yè)態(tài)、新渠道，快速地重塑、顛覆原有的行業(yè)格局。

第二，信用環(huán)境溫和收緊，2021年廣義社融的增長幅度可能回落至12%左右；無風(fēng)險利率上有頂、下有底，指標性的中國十年期國債收益率大概率在3.0-3.5%的區(qū)間內(nèi)震蕩；信用利差分化的同時信用分層加劇，需更加關(guān)注企業(yè)自身的公司治理和財務(wù)質(zhì)量。

第三，隨著注冊制的全面推開、港股市場二次上市股票納入港股通范圍，中國權(quán)益投資正在進入跨市場、全生命周期投資的新時代。預(yù)計2021年末全部A股及港股通標的股票數(shù)量將接近5000只，投資者選擇范圍的擴大，意味著市場不同標的間的分層和分化，A股可能在研究、交易、估值層面呈現(xiàn)出港股化、美股化特征，市場關(guān)注度高、研究充分、交易活躍的股票，將享受估值溢價。

第四，中美關(guān)系難以回到從前，期待拜登上任后中美關(guān)系迅速回暖并不現(xiàn)實。更可能的路徑是，雙方在管控分歧、守住底線的基礎(chǔ)上，試探性、漸進性的修復(fù)各個領(lǐng)域的關(guān)系，在應(yīng)對新冠疫情和氣候變化等方面開展務(wù)實合作，更好平衡競與合的關(guān)系。

談到對新年股市的具體看法，王慶認為，A股市場的結(jié)構(gòu)性特征可能延續(xù)較長時間，是由多種因素決定的。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之下總量波動變小、行業(yè)內(nèi)部整合分化、新經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性亮點頻現(xiàn)，是結(jié)構(gòu)性行情的宏觀背景。中央高度重視資本市場、注冊制全面推行抑制市場短期爆炒，是結(jié)構(gòu)性行情的制度和微觀基礎(chǔ)。

“歷史上看，A股較低的估值分化度與市場頂部同步，較高的估值分化度與市場底部基本對應(yīng)。目前市場已經(jīng)連漲兩年，但是估值分化度卻罕見的處于歷史高位，正是反映了注冊制背景下市場的進化。同時，過去兩年市場主流機構(gòu)已經(jīng)獲得了較高收益，投資者需要降低對未來1~2年結(jié)構(gòu)性贏家的收益率預(yù)期。”王慶表示。

而在選股方面，優(yōu)質(zhì)賽道與傳統(tǒng)行業(yè)同樣存在結(jié)構(gòu)性機會。

王慶還強調(diào)，優(yōu)質(zhì)賽道要更加注重估值與成長確定性的匹配度。過去兩年中，市場給予優(yōu)質(zhì)賽道以較高的估值溢價，是大的時代背景決定的，有其合理性。這其中，一些具有優(yōu)秀商業(yè)模式或偉大企業(yè)家的公司，正在以指數(shù)型的方式為社會快速創(chuàng)造價值，不斷突破傳統(tǒng)的價值邊界。但在賽道估值普遍抬升的情況下，也不乏搭便車者。事實上，2019年下半年以來科技、醫(yī)藥、消費等優(yōu)質(zhì)長期賽道內(nèi)部已經(jīng)發(fā)生了顯著分化，成長邏輯清晰、確定性高的個股仍然表現(xiàn)強勢，但很多仍處于導(dǎo)入期、前景確定性偏低的公司已經(jīng)大幅回調(diào)。

而在傳統(tǒng)行業(yè)均值回歸過程中，同樣需要對公司的質(zhì)量和增長潛力進行仔細甄別。市場永遠是動態(tài)的，當市場逐漸對一種風(fēng)格形成共識、演繹日趨極致時，因標簽不同而發(fā)生錯誤定價的比例上升，客觀上存在均值回歸的需求。需要注意的是，隨著A股市場的不斷進化，未來均值回歸的過程也將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的特征，這同樣需要對公司的質(zhì)量和增長潛力進行仔細甄別。