新年伊始，隨著美元指數(shù)走弱和有色板塊影響，滬錫大幅上漲接近16萬元整數(shù)關，創(chuàng)上市以來新高；刷新歷史新高符合我們近期的觀點，亦為年報觀點提供了支撐。倫錫方面，倫錫漲至2萬美元上方，達到20800美元。在海外經(jīng)濟復蘇，供需格局持續(xù)改善的情況下，倫錫仍有上漲空間，上方阻力位為2.2萬美元，若能有效突破則會繼續(xù)上探2.4萬美元，在此影響下，滬錫則會持續(xù)上漲，不斷刷新歷史新高，或達到17萬元左右。

基本面方面，供不應求格局明顯：需求方面，無論是11月精錫礦表觀消費量還是11月錫錠表觀消費量，依然處于高位且相對穩(wěn)定，強勁需求亦支撐了錫價；供給方面，11月精錫產(chǎn)量如期小幅回落，緬甸地區(qū)產(chǎn)量逐年下降而國內(nèi)礦山產(chǎn)出一直在低位徘徊，原料端依舊制約冶煉生產(chǎn)，這將支撐錫價；庫存方面，倫錫庫存持續(xù)下降，去庫更加明顯，有利于錫價的上漲，然滬錫顯性庫存累庫依舊，內(nèi)外盤庫存分化仍然存在，內(nèi)盤顯性庫存對錫價的影響有限。宏觀影響方面，美元指數(shù)的走勢將持續(xù)性的影響有色板塊，美元整體走勢依然偏弱，故對錫的影響亦存在。

故基本面和宏觀面依然支撐滬錫的震蕩走強行情；當前不宜追高，疫情惡化影響下技術回調(diào)在所難免，然下行調(diào)整空間依然有限，錫價的回落調(diào)整均是買入的機會。2021年，供不應求格局將會成為主格局，將會繼續(xù)支撐滬錫不斷刷新歷史高位。

詳細解讀

新年伊始，滬錫創(chuàng)上市以來新高

2020年，疫情沖擊下，滬錫期貨大跌大漲，整體呈現(xiàn)V型走勢。3月份，新冠肺炎疫情在歐美等地大流行，社交隔離措施使得電子和半導體產(chǎn)業(yè)鏈陷入停滯狀況、3C家電等需求大幅下降，滬錫于3月中旬出現(xiàn)斷崖式下滑，滬錫主連從136500元高位跌至104450元的近三年低位，跌破成本線。3月下旬以來，受歐美等央行量化寬松政策、經(jīng)濟漸進復蘇和美元指數(shù)弱勢等多重宏觀、以及供需利好因素影響，滬錫持續(xù)上漲，滬錫最高漲至15.59萬元，距離歷史高位進一步之遙。2021年初，滬錫在弱勢美元和有色板塊的帶動下，一舉創(chuàng)上市以來新高至16萬元，雖然因為疫情壓力或出現(xiàn)回調(diào)，但是2021年將會不斷刷新歷史新高。

國內(nèi)產(chǎn)量有所回落

傳統(tǒng)淡季來臨，錫產(chǎn)量亦會逐步的下降。2020年11月份國內(nèi)精錫產(chǎn)量總計13584噸，環(huán)比降幅1.21%；而同比方面因基數(shù)較低大幅增加81.05%；2020年1-11月國內(nèi)生產(chǎn)精錫總計12.77萬噸，同比降幅為0.85%。金九銀十的旺季結束后，11月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比小幅下降，但因去年同期的低基數(shù)影響，同比大幅增長，全年的降幅也出現(xiàn)了明顯收窄。11月云南地區(qū)因云錫搬遷，設備調(diào)試階段對產(chǎn)量有一定的影響；江西地區(qū)小山錫業(yè)仍在技改中；廣西地區(qū)華錫集團11月2日-11月20日期間奧斯邁特爐檢修。因11月錫價處于較高位置，冶煉企業(yè)生產(chǎn)熱情較足，但原料供應緊張的情況并沒有實質性改善，導致產(chǎn)量并未出現(xiàn)量價齊升的情況。

目前加工費低迷，原料緊缺成為冶煉廠生產(chǎn)的絆腳石，且短期難以改變，煉廠生產(chǎn)仍將受到制約；后期來看，緬甸錫礦進口清關速度有所提升，且礦區(qū)污水處理工作也有一定推進，但仍未完全解決問題，因此原料供應仍舊有限，且12月仍有企業(yè)存在例行檢修計劃，預計12月產(chǎn)量將無較多變動，整體在13500噸附近。

供需錯配下，錫礦和錫錠進口表現(xiàn)分化

錫礦進口方面，中國90%左右的錫礦進口來自于緬甸，故緬甸的錫出口數(shù)量和品位對國內(nèi)精煉錫的加工影響相對較大。2020年11月中國共進口錫精礦17534噸，環(huán)比漲幅58.96%，同比漲幅72.69%；2020年1-11月中國共進口錫精礦141984噸，相比2019年1-11月下降了16273噸，跌幅10.28%。2020年11月份中國錫精礦進口來源國為緬甸、剛果、澳大利亞等國；自緬甸進口量為15291噸，占總進口量的87.21%，貢獻絕對量增長，但占比下降。

11月國內(nèi)錫精礦進口量同比及環(huán)比均大幅上漲。由于剛果金給予了礦業(yè)公司無限期豁免對錫精礦的出口禁令，因此近兩月從剛果金進口錫精礦出現(xiàn)了明顯增量，而緬甸礦區(qū)恢復良好，出口也大幅增加，導致11月進關錫精礦量增長明顯。

錫錠方面，2020年11月錫錠進口量1798噸，同比增加395%；1-11月精錫進口量累計16251噸，同比增加441%；1-11月精錫凈進口累計12165噸，同比增加15258噸。3月開始滬倫比開始不斷攀升，貿(mào)易商及下游進口意愿增加，進口業(yè)務打開，并且國外錫錠需求因經(jīng)濟停滯而大幅降低，我國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，錫錠大量進口；前11個月的進口額已經(jīng)遠超往年；當然在2021年，隨著滬倫比回歸正常區(qū)間，海外經(jīng)濟復蘇增加錫需求，錫錠進口將會大幅回落，逐步回歸正常水平。

錫錠表觀消費方面，8-10月份，錫錠表觀消費量因為金九銀十的旺季需求而持續(xù)大漲，11月錫錠表觀消費量再度上漲至接近1.5萬噸，刷新近兩年的最高消費量。12-1月份隨著淡季的來臨和疫情的影響沖擊錫下游需求，則錫錠表觀消費量會逐步的走弱。表觀需求的強勁說明錫需求依然在恢復，對于錫價則會形成較強的提振作用，但是提振作用則因為海外疫情、海外經(jīng)濟復蘇緩慢等風險點導致有效需求不足而相對有限。2021年，經(jīng)濟持續(xù)復蘇帶動下，錫錠表觀消費量依然會偏強，整體會強于2019年和2020年表現(xiàn)；2022年開始開始，錫錠表觀消費量則將會繼續(xù)走弱。

錫精礦表觀消費方面，9月以來，進口量恢復正常水平，表觀消費量亦處于正常區(qū)間。總體來看，2020年國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量變化不大，疫情影響相對有限，錫精礦的進口量是錫精礦表觀消費量的核心影響因素；并且表觀消費量的表現(xiàn)亦有利于錫價的漲勢。隨著傳統(tǒng)淡季的來臨，精煉錫表觀消費量在12月會小幅走弱，在1月份則會大幅增加（主要是春節(jié)前的備貨主導），在2-3月份有所減弱，3月份之后則回歸正常的運行空間。

不論從錫精礦表觀消費量還是錫錠表觀消費量來看，國內(nèi)錫市消費量均遠大于產(chǎn)量，對外依賴度非常高，特別是對緬甸的依賴度最高，故緬甸地區(qū)錫的出口量和品位對我國錫產(chǎn)量和消費影響非常大；國內(nèi)錫錠的需求已經(jīng)恢復且超過疫情前的水平，并且仍有強勁的表現(xiàn)。國內(nèi)錫市整體從上半年的供需雙弱已經(jīng)轉為供不應求的狀態(tài)，消費量大于供應量，隨著復工復產(chǎn)的推進會表現(xiàn)得更加明顯，故國內(nèi)依然需要加大進口緬甸錫來填補缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進口情況，故國內(nèi)乃至國際現(xiàn)階段依然處于供需雙弱供給更弱的格局。

從全球來看，當前依然是供不應求的狀態(tài)，歐美疫情得到有效控制后，歐美經(jīng)濟復蘇將會持續(xù)漸進復蘇，中美貿(mào)易爭端和日韓貿(mào)易爭端均有所緩解，電子產(chǎn)業(yè)鏈將會逐步恢復生產(chǎn)，錫實際需求將會持續(xù)好轉，供給端因為疫情而停產(chǎn)和減產(chǎn)的產(chǎn)能，將會逐步的恢復，但是恢復的速度要弱于需求端（海外超寬松的貨幣政策提振率先提振需求）。2021年，全球錫市將會繼續(xù)處于供不應求的狀態(tài)，這將會有利于錫的走勢。

內(nèi)外盤庫存表現(xiàn)分化

國內(nèi)最新顯性庫存數(shù)據(jù)來看，截止至2020年12月31日，上海期貨交易所錫庫存為5475噸，較上一周無變化噸。從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在平均水平，累庫趨勢依舊。海外最新顯性庫存數(shù)據(jù)來看，截止至2021年01月04日，LME錫庫存為1,860噸，較上一交易日減少30，注銷倉單占比為51.08%；從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在較低水平，倫錫庫存去庫仍在繼續(xù)。10月中旬以來，上期所顯性庫存持續(xù)累庫，但是對錫價的影響有限，故庫存小幅變動對錫價影響亦有限，說明當前錫價的走勢更多的是受宏觀與美元、資金與情緒的影響。整體來看，庫存變化與錫價波動的現(xiàn)象想矛盾，這說明疫情和美元指數(shù)以及資金變動對錫價的影響更為顯著。

滬錫創(chuàng)上市以來新高長期仍有上漲空間

隨著美元指數(shù)走弱和有色板塊影響，滬錫大幅上漲至16萬元，創(chuàng)上市以來新高；刷新歷史新高符合我們近期的觀點，亦為年報觀點提供了支撐。倫錫方面，倫錫漲至2萬美元上方，達到20800美元，在海外經(jīng)濟復蘇，供需格局持續(xù)改善的情況下，倫錫仍有上漲空間，上方阻力位為2.2萬美元，若能有效突破則會繼續(xù)上探2.4萬美元，在此影響下，滬錫則會持續(xù)上漲，不斷刷新歷史新高，或達到17萬元左右。

基本面方面，供需表現(xiàn)分化：需求方面，無論是11月精錫礦表觀消費量還是錫錠表觀消費量，依然處于高位且相對穩(wěn)定，強勁需求亦支撐了錫價；供給方面，11月精錫產(chǎn)量如期小幅回落，緬甸地區(qū)產(chǎn)量逐年下降而國內(nèi)礦山產(chǎn)出一直在低位徘徊，原料端依舊制約冶煉生產(chǎn)，這將支撐錫價；庫存方面，倫錫庫存持續(xù)下降，去庫更加明顯，有利于錫價的上漲，然滬錫顯性庫存累庫依舊，內(nèi)外盤庫存分化仍然存在，內(nèi)盤顯性庫存對錫價的影響有限。宏觀影響方面，美元指數(shù)的走勢將持續(xù)性的影響有色板塊，美元整體走勢依然偏弱，故對錫的影響亦存在；而疫情再度惡化對錫市的影響逐步顯現(xiàn)，當然沖擊程度有限。

故基本面和宏觀面依然支撐滬錫的震蕩走強行情；當前不宜追高，疫情惡化影響下技術回調(diào)在所難免，然下行調(diào)整空間依然有限，錫價的回落調(diào)整均是買入的機會。2021年，供不應求格局將會成為主格局，將會繼續(xù)支撐滬錫不斷刷新歷史高位，滬錫或有可能達到16.5-17萬。