精華摘要

“2019年10月份上海工廠（投產(chǎn)）下線的時(shí)候，（特斯拉）才400億美金的市值，現(xiàn)在已經(jīng)是7000億美金，確實(shí)是個(gè)傳奇。

我經(jīng)常問一個(gè)問題，到底是‘火星人’馬斯克天才的勝利，還是中國(guó)人的勝利？

回頭來看，當(dāng)然”火星人“ 實(shí)現(xiàn)了價(jià)值，通過資本市場(chǎng)成為全球的首富，很快的速度，火箭的速度，但是給中國(guó)留下什么？

我們大量的產(chǎn)業(yè)工人、產(chǎn)業(yè)工程師、人力資本、知識(shí)資本，甚至整個(gè)未來新能源、清潔能源的一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，留在了中國(guó)，這就是開放的結(jié)果。

這個(gè)東西既是馬斯克個(gè)人的勝利，更是中國(guó)決策的勝利，中國(guó)開放的勝利?！?/p>

“2020年中國(guó)大概經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了2%，美國(guó)得掉4%，人民幣對(duì)美元大概升值了9%以上。這一來一去，最后到年終大家核算的時(shí)候，你驚奇地發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的75%?！?/p>

“中國(guó)的股權(quán)投資的大時(shí)代可能已經(jīng)來到了，非常像美國(guó)90年代設(shè)立納指，給美國(guó)帶來了一個(gè)二十年技術(shù)長(zhǎng)牛的黃金時(shí)代，非常像美國(guó)曾經(jīng)經(jīng)歷的歷史時(shí)點(diǎn)。”

“未來拜登上來了，美國(guó)的這幫精英上來，雖然改變策略，說實(shí)在話，可能比特朗普時(shí)代的政策更加難以對(duì)付，這個(gè)中央的決策也有充分的準(zhǔn)備。眼前的來講，他直接給我們?cè)斐傻淖畲蠛暧^困擾主要是通貨膨脹?！?/p>

“反通漲的力量開始戰(zhàn)勝通漲，處于拐點(diǎn)的時(shí)候，那些PE估值并不高的，并且有確定性增長(zhǎng)的這一批制造業(yè)的股票中間，可能有非常黃金的機(jī)會(huì)，這可能是2021年最大的一個(gè)期望?！?/p>

“之前大家比較擔(dān)心市場(chǎng)無非就是兩點(diǎn)，一個(gè)覺得2021年流動(dòng)性是不是會(huì)收緊，是不是會(huì)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)形成一定的沖擊。第二個(gè)市場(chǎng)很多股票漲的很貴，2021年是不是有一定的風(fēng)險(xiǎn)？

我們覺得這個(gè)事情大家也不用過度的去擔(dān)心，因?yàn)?021年來說，流動(dòng)性可能只是回到一個(gè)正常；

過去兩年市場(chǎng)的上漲，它主要是來自于全社會(huì)資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移，是因?yàn)檫@個(gè)原因?qū)е铝诉^去兩年市場(chǎng)的上漲。2021年流動(dòng)性即便是相對(duì)縮減一下，它并沒有改變資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)仍然在或者長(zhǎng)期空間還是非常大?！?/p>

以上，是天風(fēng)證券特邀經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝和上投摩根副總經(jīng)理、投資總監(jiān)杜猛，在上投摩根主辦的“2021中國(guó)權(quán)益投資展望”線上對(duì)話中，分享的最新精彩觀點(diǎn)。

正文

在本次對(duì)話中，劉煜輝從中美關(guān)系、通貨膨脹等角度出發(fā)，全面展望了對(duì)于2021年市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的看法，同時(shí)，對(duì)于特斯拉、新能源、物聯(lián)網(wǎng)等當(dāng)下熱門話題也進(jìn)行了分析解讀。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的75%

未來15年中國(guó)將成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體

問：總結(jié)來說，2020年對(duì)你印象最深刻的一件事情是什么？

劉煜輝：我們常講中國(guó)經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的韌性，2020新冠就是對(duì)中國(guó)韌性最好的一個(gè)檢驗(yàn)，經(jīng)過這一年，中國(guó)成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。關(guān)鍵這一年，他從根本上改變了全球的結(jié)構(gòu)。

我舉個(gè)例子，2020年中國(guó)大概經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了2%，美國(guó)得掉4%，人民幣對(duì)美元大概升值了9%以上。這一來一去，最后到年終大家核算的時(shí)候，你驚奇地發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的75%。

而且在這一年中，我們開了劃時(shí)代的、具有里程碑意義的中共十九屆五中全會(huì)，制定了中國(guó)未來15年的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，到2035年中國(guó)人均國(guó)民收入要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

這表明，可能有一個(gè)確定性結(jié)果，就是中國(guó)或?qū)⒊蔀槿虻谝淮蠼?jīng)濟(jì)體，超過美國(guó)。

在此基礎(chǔ)上，如果再發(fā)展15年，到2049年，中華人民共和國(guó)成立100周年的時(shí)候，那時(shí)候你再算賬，很可能發(fā)現(xiàn)一個(gè)確定性的事實(shí)，就是美國(guó)那時(shí)候相當(dāng)于中國(guó)的75%。

這個(gè)場(chǎng)景是很有可能發(fā)生的，這一切的預(yù)期都寫在這一年資本市場(chǎng)昂揚(yáng)向上的市場(chǎng)情緒中間。

從宏觀上講，你看國(guó)家的證券化率變化，經(jīng)過這一年，如果包括港股通能夠可投的，就是老百姓人民幣也能買到的標(biāo)的，中國(guó)股票市場(chǎng)的權(quán)益總值可能已經(jīng)超過了100萬億，也就是證券化率已經(jīng)超過了100%，這是一個(gè)標(biāo)志性的里程碑。

中國(guó)的股權(quán)投資的大時(shí)代可能已經(jīng)來到了

問：過去10年的股票基金賣了3萬億，2020年一年就賣了3萬億，怎么看待這個(gè)變化，它是不是能支撐到接下來長(zhǎng)牛一個(gè)非常根本性要素？

劉煜輝：這個(gè)變化的背后是2018年年底，中央決策確立了資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的改革，資本市場(chǎng)重新定位，牽一發(fā)動(dòng)全身，五大要素市場(chǎng)的樞紐，從此一系列的基礎(chǔ)制度改革就齊飛猛進(jìn)地開始推進(jìn)。

從過去兩年來看，市場(chǎng)最可喜的一個(gè)變化是從存量市場(chǎng)變成一個(gè)增量市場(chǎng)。

過去10多年，股票基金最高的那一年，也就是2015年全民炒股泡沫的時(shí)候，存量曾經(jīng)達(dá)到過3萬億，后來股災(zāi)以后一路縮水，甚至到2.5萬億以下，2020年一年就翻了一個(gè)跟頭，到3萬億。

背后是通過系列改革，剛性兌付逐漸被打破，使得居民財(cái)富的結(jié)構(gòu)，特別邊際結(jié)構(gòu)形成了一個(gè)強(qiáng)大的改變力量。

對(duì)一個(gè)家庭來講，形成財(cái)富、資產(chǎn)主要是三條路：

第一是房子；

第二個(gè)是剛性兌付的金融產(chǎn)品，就是理財(cái)那些；

第三個(gè)是股票市場(chǎng)。

我們可以很清晰地看到前兩條路上都設(shè)有路障，房住不炒，這邊要打破剛兌，郭主席講了6%以上的保底收入肯定是金融詐騙，是不可能產(chǎn)生的，一定要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

只有第三條路，這個(gè)標(biāo)志是牽一發(fā)動(dòng)全身，五大要素市場(chǎng)的樞紐，你可以看到國(guó)家把資本市場(chǎng)放到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至關(guān)重要的一個(gè)棋子來對(duì)待。

這個(gè)市場(chǎng)的背后，中國(guó)的股權(quán)投資的大時(shí)代可能已經(jīng)來到了，非常像美國(guó)90年代設(shè)立納指，給美國(guó)帶來了一個(gè)二十年技術(shù)長(zhǎng)牛的黃金時(shí)代，非常像美國(guó)曾經(jīng)經(jīng)歷的歷史時(shí)點(diǎn)。

中國(guó)光伏企業(yè)在全球完全領(lǐng)先

中國(guó)在新的產(chǎn)業(yè)上有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力

問：是不是現(xiàn)在中國(guó)也有很多真正具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司了？

杜猛：在很多行業(yè)確實(shí)是。比如光伏行業(yè)，最近也是非常的火熱。

可以看到，全球的光伏行業(yè)，中國(guó)提供了將近70%的產(chǎn)品，它不光是一個(gè)制造業(yè)，中國(guó)的這些光伏企業(yè)不光是在技術(shù)，在效率、成本上基本都是全球領(lǐng)先的，現(xiàn)在全球其他國(guó)家的光伏企業(yè)很難跟中國(guó)企業(yè)來競(jìng)爭(zhēng)了。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅僅體現(xiàn)在成本上面，原來中國(guó)只是人力成本低，而現(xiàn)在中國(guó)的這種光伏企業(yè)，它在技術(shù)上面是完全領(lǐng)先的。

第二個(gè)產(chǎn)業(yè)也是比較火的，像這種電動(dòng)車行業(yè)。

我們看到了特斯拉，但是除了特斯拉之外，大家發(fā)現(xiàn)中國(guó)也有很多新的造車勢(shì)力，現(xiàn)在技術(shù)也很領(lǐng)先，也開始在奮起直追；

包括電動(dòng)車的整個(gè)供應(yīng)鏈大部分也是集中在中國(guó)，中國(guó)在新的產(chǎn)業(yè)上，明顯在全球有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

其他的像我們的這種醫(yī)藥行業(yè)，原來是比較落后的，也可以看到現(xiàn)在中國(guó)的這種創(chuàng)新藥的企業(yè)也開始層出不窮，不僅有大的，舉個(gè)例子，比如像恒瑞，在香港生物醫(yī)藥板里面，有很多新的中國(guó)生物醫(yī)藥公司在不斷的涌現(xiàn)，在很多分支領(lǐng)域上面，中國(guó)的醫(yī)藥也開始在逐漸起來。

像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就更多了，基本上除了美國(guó)就是中國(guó)，可以看到有很多的優(yōu)秀企業(yè)在進(jìn)入到資本市場(chǎng)當(dāng)中。

我們剛才也說長(zhǎng)牛，一方面有資產(chǎn)配置遷移的一個(gè)結(jié)果，另外一方面確實(shí)是我們逐漸在涌現(xiàn)越來越多的值得大家去投資的上市公司，這才是是我們資本市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的最重要基石。

美國(guó)也是一樣的。任何一個(gè)健康、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，一定是以優(yōu)質(zhì)的上市公司作為成長(zhǎng)基石。

美國(guó)給我們?cè)斐傻淖畲蠛暧^困擾是通貨膨脹

問：2021年大環(huán)境上，尤其是國(guó)際形勢(shì)上，可能還會(huì)有很多不確定性，怎么來看待這個(gè)問題？

劉煜輝：從宏大的時(shí)代背景角度來講，無疑就是全球的兩極爭(zhēng)霸。

說實(shí)在話，我們這邊的表述叫百年未有之變局，對(duì)應(yīng)的就是100年前的同期，1913~1919，這個(gè)世界發(fā)生最重要的一個(gè)事情，就是全球治權(quán)發(fā)生了一次大的轉(zhuǎn)換。

經(jīng)過一次世界大戰(zhàn)，全球治權(quán)從日不落帝國(guó)交到今天美帝手里，到今天延續(xù)100年了。

最近這半個(gè)世紀(jì)最偉大的事件無疑就是中國(guó)的改革開放，我們經(jīng)過40年的奮斗實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的偉大崛起和財(cái)富的巨大繁榮，從徹底上改變了全球的結(jié)構(gòu)。

今天中國(guó)已經(jīng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的75%，30年之后美國(guó)可能是我們的75%，基本上是個(gè)確定的經(jīng)濟(jì)路徑場(chǎng)景。

所以在這個(gè)偉大的時(shí)刻，最主要的一個(gè)歷史事件，就是為了全球治權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行爭(zhēng)奪競(jìng)賽，這中間一定會(huì)有各種不確定性溢出。

我們眼見的，過去3年，特朗普?qǐng)?zhí)政4年給我們（帶來的）貿(mào)易戰(zhàn)，我們都經(jīng)歷過風(fēng)風(fēng)雨雨的過程。

未來拜登上來了，美國(guó)的這幫精英上來，雖然改變策略，說實(shí)在話，可能比特朗普時(shí)代的政策更加難以對(duì)付，這個(gè)中央的決策也有充分的準(zhǔn)備。

眼見的來講，他直接給我們?cè)斐傻淖畲蠛暧^困擾主要是通貨膨脹。

因?yàn)?020年新冠之后，美國(guó)事實(shí)上祭出了MMT，就是所謂的財(cái)政赤字貨幣化的措施，它們的美聯(lián)儲(chǔ)狂印鈔，美國(guó)央媽的表從2019年的低點(diǎn)3.8萬億，2020年迅速到了7萬億以上，未來的前瞻指引，在2021年很有可能第二輪的刺激以后就能達(dá)到10萬億+。

美國(guó)印鈔機(jī)在高速的運(yùn)轉(zhuǎn)，高速運(yùn)轉(zhuǎn)以后給全球造成的通脹金融條件，中國(guó)需要克服，要嚴(yán)陣以待；

我們?cè)趺礃臃赐ㄘ浥蛎?，怎么壓制通貨膨脹，保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的安全，恐怕是宏觀決策的重心之重。

應(yīng)對(duì)全球治權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)、最好的策略是開放

特斯拉給中國(guó)留下了未來新能源的完整產(chǎn)業(yè)鏈

劉煜輝：我們?cè)趹?yīng)對(duì)百年未有變局，G2未來全球治權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)過程中，最好的策略就是開放。

特斯拉這個(gè)例子特別好，因?yàn)橹醒胱鞒鰶Q策是在2018年，特斯拉超級(jí)工廠在上海落地，是在我們特別困頓的那個(gè)時(shí)刻做出來的，就是美國(guó)像我們發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)那一年。

最先啟動(dòng)的就是引入特斯拉在上海設(shè)立超級(jí)工廠，這個(gè)超級(jí)工廠從2019年建了一年，10月份超級(jí)工廠正式投產(chǎn)下線，它的第一輛Model 3下線開始到2020年，一年時(shí)間，特斯拉的股價(jià)翻了10倍有余。

我記得2019年10月份上海工廠投產(chǎn)的時(shí)候才400億美金的市值，現(xiàn)在已經(jīng)是7000億美金，確實(shí)是個(gè)傳奇。

我經(jīng)常問一個(gè)問題，到底是“火星人”馬斯克天才的勝利，還是中國(guó)人的勝利？

回頭來看，當(dāng)然“火星人”實(shí)現(xiàn)了價(jià)值，通過資本市場(chǎng)成為全球的首富，很快的速度，火箭的速度，但是給中國(guó)留下什么？

我們大量的產(chǎn)業(yè)工人、產(chǎn)業(yè)工程師、人力資本、知識(shí)資本，甚至整個(gè)未來新能源、清潔能源的一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，留在了中國(guó)，這就是開放的結(jié)果。

這個(gè)東西既是馬斯克個(gè)人的勝利，更是中國(guó)決策的勝利，中國(guó)開放的勝利。

中國(guó)只提了一個(gè)條件，就是寧德時(shí)代和它配套。

未來很有可能特斯拉每一臺(tái)車他就賺6萬塊錢，就AI的系統(tǒng)是屬于他的，特斯拉的整個(gè)代工產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈全是中國(guó)的。

未來經(jīng)濟(jì)最大的推動(dòng)力來自于消費(fèi)、科技和醫(yī)藥

問：從十四五的規(guī)劃上來看，未來10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心的方向是什么？

杜猛：十四五規(guī)劃里最近也提到國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，也提到了綠色，提到了創(chuàng)新，其實(shí)這隱含了我們?cè)谫Y本上比較看好的三個(gè)方向，消費(fèi)、科技和醫(yī)藥。

過去的10年，甚至20年，可能中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來自于我們加入WTO之后的城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化，但是進(jìn)程現(xiàn)在基本結(jié)束，也提到了房住不炒等等這種。

未來來看，作為經(jīng)濟(jì)最大的一個(gè)推動(dòng)力就來自于消費(fèi)，科技和醫(yī)藥，尤其是消費(fèi)。

消費(fèi)現(xiàn)在在我們整個(gè)GDP當(dāng)中占的比重是越來越大，已經(jīng)超過了60%；

未來隨著大家生活水平的不斷提高，消費(fèi)能力的不斷提高，大家對(duì)于消費(fèi)升級(jí)，對(duì)于品牌，對(duì)于質(zhì)量的追求會(huì)越來越高。

我們也看到了很多中國(guó)的這種大品牌在不斷的誕生。

國(guó)潮也好，各種各樣很多新的消費(fèi)模式也都是中國(guó)人創(chuàng)造的，包括泡泡瑪特、B站各種各樣新的消費(fèi)模式，也都在中國(guó)在誕生；

包括老外開始學(xué)我們的一些東西，像抖音，有很多代表著我們消費(fèi)的一些方向在出現(xiàn)。

另外就是科技里面有綠色，有創(chuàng)新。

比如說我們之前也提到的新能源、新能源汽車，這可能是中國(guó)未來10年要鼎力去完成的。

這是我們?cè)谌蚩赡苣軌驈澋莱嚕軌蝾I(lǐng)先的兩大行業(yè)，這可能也是我們未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中的重中之重，或者是一個(gè)非常大的重點(diǎn)。

不僅是滿足碳中和，也是拉動(dòng)我們GDP增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)我們?cè)谌虿糠之a(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的重要手段。

第三個(gè)就是大家對(duì)健康、對(duì)生命的追求，也就對(duì)應(yīng)著醫(yī)藥。

醫(yī)藥也是非常重要的一個(gè)行業(yè)，比如說在美國(guó)來看，醫(yī)藥占了GDP里面非常大的一部分。

未來中國(guó)也是這樣，我們一方面有老齡化，一方面我們對(duì)自己的身體健康，包括像醫(yī)美，女孩子對(duì)美的追求。

這也就代表著我們整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中占據(jù)一個(gè)越來越重要的位置。

中國(guó)跟美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)最重要的一張牌

是中國(guó)打造了一張經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了萬物聯(lián)通

問：除了科技、消費(fèi)、醫(yī)藥，其他就不看了嗎？其他就沒有機(jī)會(huì)了嗎？ 

劉煜輝：不是。

2020年開了三個(gè)非常重要的會(huì)，一個(gè)是十九屆五中全會(huì)，一個(gè)是中央政治局年底的工作會(huì)議，再一個(gè)是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

可以明確的看出中央的決策，未來推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型確立了兩大引擎，第一個(gè)就是數(shù)字化，第二個(gè)就是清潔能源時(shí)代，這是非常明確的。

數(shù)字化，因?yàn)橹袊?guó)跟美國(guó)G2的競(jìng)爭(zhēng)，這三年之所以能夠逐漸化被動(dòng)為主動(dòng)，最重要的一張牌就是靠中國(guó)打造了一張強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了物聯(lián)、數(shù)聯(lián)、智聯(lián)、萬物聯(lián)通。

這個(gè)數(shù)據(jù)的海洋就是一個(gè)宏大的場(chǎng)景世界，新型生產(chǎn)要素，新型生產(chǎn)資料，就是不斷的創(chuàng)造數(shù)字經(jīng)濟(jì)的財(cái)富。

中央提出叫“需求牽引供給”，它創(chuàng)造了很多需求迭代方式的演變，這都是來自于數(shù)字化。

我們十幾萬億為此打造了一條高速公路就是5G，但是5G上面現(xiàn)在車流量還不夠，說實(shí)在的就是相當(dāng)于你修了一條高速公路以后，兩邊的招商引資、房地產(chǎn)還沒搞起來。

所以現(xiàn)在我們要自己創(chuàng)造車流量，就是打造一個(gè)經(jīng)濟(jì)全體系的AI智能生態(tài)系統(tǒng)，制車、制廠、制家全部連在一起；

而為這樣一套數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)體系提供服務(wù)的，必須有一個(gè)高效、綠色、安全的能源體系。

你不能綁在美國(guó)主導(dǎo)的化石能源體系的基礎(chǔ)上去支撐，萬一他給你搞點(diǎn)什么事，我們這就是脆弱性。

所以為什么中央在十四五規(guī)劃當(dāng)中把光伏、核能、儲(chǔ)能放在非常突出發(fā)展位置，提出碳排放、碳中和，事實(shí)上是從戰(zhàn)略層面來定位這個(gè)問題。

我覺得圍繞兩大框架結(jié)構(gòu)去布局資本市場(chǎng)，一定會(huì)把握住主流的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

過去兩年市場(chǎng)上漲來自于全社會(huì)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移

2021年流動(dòng)性可能只是回到一個(gè)正常

問：怎么看待2021年的權(quán)益市場(chǎng)？

杜猛：我們對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期展望是非常好的，我們也在昨天也迎來了2021年的開門紅。

包括今天上午看也還不錯(cuò)，就代表著至少跨年行情已經(jīng)開始，用比較券商的話叫跨年行情或者叫春季躁動(dòng)。

但是我們看全年，仍然是存在著比較大的或者比較好的投資機(jī)會(huì)，投資人進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)，應(yīng)該還會(huì)有一個(gè)比較不錯(cuò)的收益。

之前大家比較擔(dān)心市場(chǎng)無非就是兩點(diǎn)，

一個(gè)覺得2021年流動(dòng)性是不是會(huì)收緊，是不是會(huì)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)形成一定的沖擊。

第二個(gè)市場(chǎng)很多股票漲的很貴，2021年是不是有一定的風(fēng)險(xiǎn)？

我們覺得這個(gè)事情大家也不用過度的去擔(dān)心，因?yàn)?021年來說，流動(dòng)性可能只是回到一個(gè)正常；

而且過去兩年市場(chǎng)的上漲，并不完全是由流動(dòng)性所推升的，或者說流動(dòng)性它不是一個(gè)主要原因，不是一個(gè)主要矛盾。

過去兩年市場(chǎng)的上漲，它主要是來自于全社會(huì)資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移，是因?yàn)檫@個(gè)原因?qū)е铝诉^去兩年市場(chǎng)的上漲。

2021年流動(dòng)性即便是相對(duì)縮減一下，它并沒有改變資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)仍然在或者長(zhǎng)期空間還是非常大。

第二個(gè)，從整體市場(chǎng)的角度來看，雖然很多股票漲很多，尤其是核心資產(chǎn)，但是作為一個(gè)整體，過去兩年的漲幅其實(shí)是正常的或者是合理的，健康的，2020年滬深300是20%多的漲幅。

2021年隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，即便沒有估值的擴(kuò)張，市場(chǎng)也會(huì)給你提供一個(gè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)所帶來的市值增長(zhǎng)，所以我們對(duì)2021年相對(duì)還是比較有信心的。

當(dāng)然可能也要提醒一下各位投資者，過去兩年確實(shí)基金的收益率是很高的，翻倍的基金有很多，基金平均的收益率每年都有40~50%，但它確實(shí)不是一個(gè)常態(tài)。

2021年可能大家適當(dāng)?shù)姆诺鸵幌逻@種收益率預(yù)期，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)基金產(chǎn)品或者作為權(quán)益類市場(chǎng)，它能夠給大家長(zhǎng)期提供15~20%的年化收益率已經(jīng)是非常不錯(cuò)了。

2021年通脹既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)會(huì)

通脹應(yīng)該要比2020年弱

問：怎么看2021年的權(quán)益市場(chǎng)，投資者應(yīng)該怎么去客觀、理性的對(duì)待我們市場(chǎng)？

劉煜輝：對(duì)于他們優(yōu)秀的財(cái)富管理人來講，都是追求時(shí)間玫瑰，跟時(shí)間做朋友，長(zhǎng)跑冠軍，就是追求復(fù)利，實(shí)際是復(fù)利的價(jià)值，復(fù)利的競(jìng)賽。

就是我講4個(gè)維度，你如果宏觀時(shí)鐘、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、政治正確、行業(yè)頭部這4個(gè)維度能夠很好的把握，確實(shí)這一批基金管理人都取得了非常驚人的收益。

這不是個(gè)常態(tài)，金融市場(chǎng)本身的規(guī)律叫均值回復(fù)，如果過度拉伸，市場(chǎng)本身會(huì)形成一個(gè)自然的力量把它修正，不排除2021年有這樣的可能性。

從我們專業(yè)的角度來講，2021年市場(chǎng)，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)和反通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)會(huì)。

因?yàn)?020年確實(shí)是個(gè)大通脹，全球的離岸美元系統(tǒng)的長(zhǎng)期信用擴(kuò)張，兩個(gè)輪子同時(shí)高速轉(zhuǎn)動(dòng)。

一個(gè)是美國(guó)央行，美聯(lián)儲(chǔ)印的是基礎(chǔ)貨幣，把資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從去年低點(diǎn)3.8萬億擴(kuò)大到7.3萬億美元。

與之對(duì)應(yīng)的，為了對(duì)沖疫情的不確定性影響，2020年中國(guó)的宏觀杠桿率也有快速上升。

兩個(gè)輪子同時(shí)舞動(dòng)起來，全球隱含著巨大的通貨膨脹壓力。在美元國(guó)際信用貨幣體系下，通脹制造出來以后，我們要承擔(dān)其中大部分，因?yàn)槭敲涝刃颍@是基本道理。

從貨幣政策的前瞻指引來看，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從7萬億走向10萬億以上基本上是確定性的事實(shí)。也就是說2021年美國(guó)那個(gè)輪子還要高速轉(zhuǎn)動(dòng)，那么中國(guó)承受的壓力就相對(duì)大了。

前期宏觀政策連續(xù)靶向地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)壟斷、剛性兌付，看似都不是孤立和偶然的一氣呵成。

所有這一切靶向我們反通脹的努力，我認(rèn)為在中央這么強(qiáng)的政治治理下，我們一定能取得最后的勝利，所以中國(guó)的金融周期見頂回落，2021年的通脹應(yīng)該比2020年弱，這是基本的判斷。

這個(gè)方向誰最受益？當(dāng)然是股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)最困擾的永遠(yuǎn)是通貨膨脹，股票最舒適的交易狀態(tài)永遠(yuǎn)是金融周期的下落勢(shì)。

但這個(gè)政策當(dāng)中不可避免地會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成干擾，這種波動(dòng)可能是會(huì)產(chǎn)生的。

但同時(shí)也提供了一個(gè)通貨膨脹轉(zhuǎn)型過程中，就是反通漲的力量開始戰(zhàn)勝通漲，處于拐點(diǎn)的時(shí)候，

那些PE估值并不高的，并且有確定性增長(zhǎng)的這一批制造業(yè)的股票中間，可能有非常黃金的機(jī)會(huì)，這可能是2021年最大的一個(gè)期望。

生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)四環(huán)節(jié)，過去的重心主要集中產(chǎn)生在流通和分配環(huán)節(jié)?；氐健爸圃鞆?qiáng)國(guó)”、“質(zhì)量強(qiáng)國(guó)”的方向上以后，股票重心要放在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，特別是先進(jìn)制造業(yè)，轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)口替代，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上“卡脖子”的點(diǎn)。