滬鋼一個(gè)月左右的時(shí)間跌幅超過800元/噸，近期更是收出八連陰，調(diào)整行情猶如水銀瀉地。然而隨著成本告破以及多空資金大量離場，期價(jià)或有望獲得強(qiáng)勁的成本支撐。

5月6日以來，滬鋼展開水銀瀉地式調(diào)整行情，截至昨日連續(xù)8天收陰，累積下跌近500元/噸。目前市場普遍認(rèn)為螺紋HRB400成本在4200—4300元/噸，而昨日螺紋鋼主力合約1010一舉跌破4300、4200兩道大關(guān)，最低下探至4178元/噸，最終報(bào)收于4186元/噸。筆者預(yù)期在成本告破之后，期鋼止跌回穩(wěn)指日可待，從昨日1010合約持倉大幅減少23萬手，多空大量離場即可以看出一些端倪。

系統(tǒng)性利空暫時(shí)得到遏制，期鋼有望止跌

從政策面和宏觀面來看，盡管當(dāng)前市場整體依然偏空，但預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)應(yīng)該不會(huì)再有大的調(diào)控政策出臺(tái)。4月份，CPI同比上漲2.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)18個(gè)月以來新高，PPI同比上漲6.38%。通脹略超預(yù)期，從未來發(fā)展趨勢上估計(jì)，CPI仍舊會(huì)上升，上漲或會(huì)持續(xù)到三季度，加息預(yù)期加大，但二季度加息的概率較小。4月人民幣各項(xiàng)貸款增加7740億元，這幾乎接近了市場8000億元的最高預(yù)期，且較3月5000億元的規(guī)模有明顯增長。當(dāng)前市場普遍預(yù)期二季度信貸投放在2.25萬億左右，因而五六月份月均仍有7000億元的規(guī)模，相對(duì)適中，不會(huì)進(jìn)一步對(duì)市場形成利空沖擊。

供需改善力度欠佳，庫存止跌回升

原首鋼發(fā)展研究院副院長戴國慶5月12日在出席“和訊論壇——聚焦鐵礦石談判困局”時(shí)稱，根據(jù)4月份粗鋼日產(chǎn)量計(jì)算，全年粗鋼產(chǎn)量將達(dá)6.6億噸。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份粗鋼產(chǎn)量5540.3萬噸，同比增長27.0%。按此產(chǎn)量算，粗鋼日產(chǎn)量達(dá)183萬噸，全年粗鋼產(chǎn)量將達(dá)6.6億噸，比去年多1億噸。對(duì)于國內(nèi)需求量，北京科技大學(xué)冶金學(xué)院教授許中波、中國礦業(yè)聯(lián)合會(huì)調(diào)查研究部主任盧業(yè)授和戴國慶均認(rèn)為在5億噸左右。顯然，今年中國鋼鐵行業(yè)供過于求的問題依然非常嚴(yán)峻，對(duì)鋼材價(jià)格構(gòu)成強(qiáng)大的壓制作用。

短期來講，在供過于求以及期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌的行業(yè)基本面下，螺紋鋼社會(huì)庫存亦相應(yīng)的出現(xiàn)了止跌回升態(tài)勢。上周，國內(nèi)主要城市螺紋鋼社會(huì)庫存增加6萬余噸至662萬噸，兩周累積增加22萬噸。

暴跌之后，成本支撐有望轉(zhuǎn)守為攻

農(nóng)歷新年之后，螺紋鋼庫存整體處于下降態(tài)勢，而成本則整體處于上漲態(tài)勢，且漲幅驚人。年后，“我的鋼鐵”礦石綜合指數(shù)在短短兩個(gè)月的時(shí)間里由126上漲到181.4的歷史高位，雖然近期有所下滑，但截至上周末依然維持在167.7的高位水平?？紤]到鐵礦石定價(jià)機(jī)制已發(fā)生了重大變化，季度定價(jià)已成現(xiàn)實(shí)。按照新的定價(jià)機(jī)制，3—5月鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格已成重要參考依據(jù)，但本月內(nèi)一般不大會(huì)有三季度鐵礦石談判結(jié)果，甚至也不會(huì)討論三季度礦價(jià)。因而，預(yù)計(jì)5月內(nèi)成本變化幅度不大。螺紋鋼期貨之所以能夠罔顧成本支撐作用而大幅下滑，一個(gè)重要原因或許在于2009年囤積的低價(jià)鐵礦石庫存仍在消化之中，后市隨著大量高價(jià)鐵礦石投入冶煉，高成本支撐作用將很快顯現(xiàn)出來。另一方面，鐵礦石海運(yùn)費(fèi)價(jià)格在經(jīng)歷了數(shù)月的橫盤整理后，于近期出現(xiàn)了較為強(qiáng)勢的上漲行情。4月12日，澳巴至中國海運(yùn)費(fèi)價(jià)格分別為9.717美元/噸、23.196美元/噸，而截至5月14日則已分別上漲到13.604美元/噸、32.123美元/噸，漲幅分別為40%與38%。鐵礦石價(jià)格堅(jiān)挺，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，這對(duì)鋼材成本構(gòu)成較強(qiáng)的支撐作用。

縱觀螺紋鋼期貨2010年以來的行情，就是高庫存和高成本反復(fù)較量的結(jié)果?？梢哉f，在螺紋鋼4月中旬以來的持續(xù)調(diào)整行情中，是來自房市和貨幣市場的密集政策利空“幫助”高庫存壓力戰(zhàn)勝了高成本支撐力。那么，在期價(jià)已經(jīng)跌破成本以及政策利空沖擊逐漸消化的情況下，高成本支撐作用或有望在爭斗中逐漸占得上風(fēng)，助推期鋼止跌回升。

期現(xiàn)價(jià)差倒掛嚴(yán)重，套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

2009年10月之后，螺紋鋼期貨價(jià)格持續(xù)振蕩走高，而現(xiàn)貨報(bào)價(jià)則持續(xù)低迷，兩者價(jià)差持續(xù)放大。3月12日螺紋鋼指數(shù)與國內(nèi)24個(gè)主要城市螺紋HRB400現(xiàn)貨均價(jià)價(jià)差達(dá)到最高點(diǎn)476元，當(dāng)時(shí)筆者曾于報(bào)告中提示了賣期貨買現(xiàn)貨的套利機(jī)會(huì)。3月之后，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)極為強(qiáng)勢，一月之內(nèi)飆漲800元，而期貨表現(xiàn)相對(duì)弱勢，兩者價(jià)差持續(xù)下降。在4月中旬之后的期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)袂下跌的過程中，期貨跌幅更大，最終促使了期限價(jià)格倒掛現(xiàn)象的出現(xiàn)。從期現(xiàn)貨價(jià)差上看，1005合約與1010合約的投資機(jī)會(huì)則已經(jīng)顯現(xiàn)出來。5月12日，螺紋鋼指數(shù)與螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)的價(jià)差創(chuàng)下-156元的低點(diǎn)，更是低于2009年5月25日-152元的前歷史低點(diǎn)。買現(xiàn)貨賣期貨套利方案完美收場，新的套利機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)。對(duì)于有消費(fèi)需求的建筑商或者有備庫需求的貿(mào)易商，可以通過“期貨建庫”的辦法把握這一套利機(jī)會(huì)，即大幅下調(diào)建庫目標(biāo)，通過期貨市場買入等量合約的方式進(jìn)行操作。預(yù)期未來兩個(gè)月期現(xiàn)價(jià)差有望重回200元上方的合理區(qū)間，則“期貨建庫”有望節(jié)約成本300元左右（價(jià)差由-150上漲到200以上）。

綜上所述，滬鋼的持續(xù)下跌行情有望遭遇成本支撐的強(qiáng)勁狙擊，短期止跌回穩(wěn)概率極大。技術(shù)面上，筆者曾對(duì)滬鋼走勢做過歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)其溫和單邊行情漲跌幅度一般為400元，持續(xù)時(shí)間為3—4周，極端單邊行情漲跌幅度一般為800元，持續(xù)時(shí)間為4—5周。滬鋼上市以來一年多時(shí)間內(nèi)始終吻合這一規(guī)律。如今，期鋼下跌時(shí)間恰好一月有余，下跌空間也正好在800元左右。操作上，當(dāng)前已不宜繼續(xù)盲目做空，以防去年10月某些資金在4000元/噸下方大量做空最終被逼倉的慘劇再度發(fā)生。有備庫需求的的投資者可充分運(yùn)用期貨建庫發(fā)揮成本優(yōu)勢。普通投資者待期價(jià)穩(wěn)定于4200元/噸上方后介入做多為宜。