目前液化石油氣主力合約盤面價(jià)格在3900元/噸左右。就基本面而言，基差、進(jìn)口利潤(rùn)、下游利潤(rùn)等多方面都給液化石油氣價(jià)格帶來(lái)支撐，液化石油氣價(jià)格正蓄勢(shì)待漲。

一般而言，冬季是液化氣的需求旺季，民用需求大幅度增加。華南氣價(jià)從元旦后便大幅度攀升；廣州石化LPG出廠價(jià)從元旦的4308元/噸上漲到目前的4708元/噸，漲幅9.2%；山東地區(qū)醚后碳四價(jià)格也出現(xiàn)大幅度攀升。以此來(lái)計(jì)算，目前LPG2102合約的現(xiàn)貨基差，華南地區(qū)約為800元/噸，山東地區(qū)由于不是交割基準(zhǔn)地且是醚后碳四貼水交割，基差約為400元/噸。無(wú)論是華南還是山東，現(xiàn)貨高升水支撐LPG盤面易漲難跌，且理論上盤面上漲空間不小。以山東醚后碳四定價(jià)的話，盤面合理估值在4300元/噸左右，高出目前價(jià)格約10.2%。做多具有較好的盈虧比。

進(jìn)口氣主要看沙特丙烷的CP掉期價(jià)格。進(jìn)口氣在元旦過(guò)后，CP掉期價(jià)格從500美元/噸上漲到600美元/噸，漲幅為12%?？紤]到岸升貼水、匯率等因素，進(jìn)口成本目前約為5220元/噸，進(jìn)口丙烷目前華南現(xiàn)貨利潤(rùn)虧損，虧損約400元/噸。如果考慮將進(jìn)口氣交割到盤面，虧損約1300元/噸。因此，對(duì)于目前的LPG盤面價(jià)格而言，從進(jìn)口氣的角度來(lái)看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估。

液化氣下游除了民用氣之外，還有將近一半比例的工業(yè)用氣。工業(yè)用氣主要分為兩大塊，C3用氣與C4用氣。C3以純丙烷為主，主要下游工業(yè)用途是PDH工藝，生產(chǎn)丙烯，丙烯再生產(chǎn)聚丙烯；C4以丁烷為主，主要用于MTBE、烷基化油的生產(chǎn)，用于調(diào)油。目前PDH工藝生產(chǎn)利潤(rùn)由于進(jìn)口丙烷價(jià)格大幅度拉漲，出現(xiàn)虧損，依照現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，生產(chǎn)虧損約為700元/噸。雖然虧損可能導(dǎo)致裝置降負(fù)，但是春節(jié)前后寧波福基80 wt的PDH裝置可能投入生產(chǎn)，丙烷一直處于緊平衡。對(duì)于C4的主要下游MTBE而言，目前的加工利潤(rùn)約為170元/噸，支撐C4價(jià)格。

對(duì)于工業(yè)用氣而言，往往邊際量只需要考慮C4即可，因?yàn)榧儽橛捎趦r(jià)格較高，工業(yè)用途較大，很少流入民用氣市場(chǎng)做燃料；而C4則往往會(huì)由于下游工業(yè)品不景氣，流入民用氣市場(chǎng)做燃燒，從而間接導(dǎo)致民用氣供應(yīng)短期增多，打壓價(jià)格。目前而言，C4下游調(diào)油（MTBE、烷基化油）利潤(rùn)較好，暫時(shí)不存在大量C4流入民用氣做燃燒的需求。所以從下游利潤(rùn)而言，目前液化氣也存在價(jià)格支撐。

對(duì)于目前市場(chǎng)存在利空因素，市場(chǎng)普遍擔(dān)心以下幾點(diǎn)：一是山東醚后碳四（低端低價(jià)氣）倉(cāng)單較多；二是汽油需求不好，調(diào)油有價(jià)無(wú)市；三是2103合約面臨倉(cāng)單強(qiáng)制注銷。對(duì)于第一點(diǎn)，筆者認(rèn)為，利空逐漸被兌現(xiàn)，因?yàn)槟壳懊押筇妓牡膬r(jià)格直接參與交割要虧損400元/噸，此外，大商所的液化氣倉(cāng)單從元旦之前的9774張減少到9057張，如果盤面價(jià)格依舊較低，預(yù)計(jì)依舊會(huì)減少。對(duì)于第二點(diǎn)，這的確是液化氣目前的瓶頸，但是由于布倫特原油價(jià)格最近快速拉漲，汽油價(jià)格被動(dòng)支撐明顯，部分地?zé)捚屠麧?rùn)已經(jīng)走負(fù)，所以雖然汽油需求可能由于寒冬以及疫情等原因減少，但是供應(yīng)也相對(duì)減少，考慮到LPG盤面實(shí)際價(jià)格過(guò)于低估，該利空短期對(duì)于盤面的影響估計(jì)較小。對(duì)于第三點(diǎn)，由于2102合約即將換月，主力合約移倉(cāng)2103合約，這的確是LPG多頭擔(dān)心的地方，是日后行情的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

總體而言， LPG主力合約盤面合理估值在4200—4300元/噸附近，相較于目前盤面仍有較大空間，建議做多。