目前液化石油氣主力合約盤面價格在3900元/噸左右。就基本面而言，基差、進(jìn)口利潤、下游利潤等多方面都給液化石油氣價格帶來支撐，液化石油氣價格正蓄勢待漲。

一般而言，冬季是液化氣的需求旺季，民用需求大幅度增加。華南氣價從元旦后便大幅度攀升；廣州石化LPG出廠價從元旦的4308元/噸上漲到目前的4708元/噸，漲幅9.2%；山東地區(qū)醚后碳四價格也出現(xiàn)大幅度攀升。以此來計算，目前LPG2102合約的現(xiàn)貨基差，華南地區(qū)約為800元/噸，山東地區(qū)由于不是交割基準(zhǔn)地且是醚后碳四貼水交割，基差約為400元/噸。無論是華南還是山東，現(xiàn)貨高升水支撐LPG盤面易漲難跌，且理論上盤面上漲空間不小。以山東醚后碳四定價的話，盤面合理估值在4300元/噸左右，高出目前價格約10.2%。做多具有較好的盈虧比。

進(jìn)口氣主要看沙特丙烷的CP掉期價格。進(jìn)口氣在元旦過后，CP掉期價格從500美元/噸上漲到600美元/噸，漲幅為12%?？紤]到岸升貼水、匯率等因素，進(jìn)口成本目前約為5220元/噸，進(jìn)口丙烷目前華南現(xiàn)貨利潤虧損，虧損約400元/噸。如果考慮將進(jìn)口氣交割到盤面，虧損約1300元/噸。因此，對于目前的LPG盤面價格而言，從進(jìn)口氣的角度來看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估。

液化氣下游除了民用氣之外，還有將近一半比例的工業(yè)用氣。工業(yè)用氣主要分為兩大塊，C3用氣與C4用氣。C3以純丙烷為主，主要下游工業(yè)用途是PDH工藝，生產(chǎn)丙烯，丙烯再生產(chǎn)聚丙烯；C4以丁烷為主，主要用于MTBE、烷基化油的生產(chǎn)，用于調(diào)油。目前PDH工藝生產(chǎn)利潤由于進(jìn)口丙烷價格大幅度拉漲，出現(xiàn)虧損，依照現(xiàn)貨價格計算，生產(chǎn)虧損約為700元/噸。雖然虧損可能導(dǎo)致裝置降負(fù)，但是春節(jié)前后寧波福基80 wt的PDH裝置可能投入生產(chǎn)，丙烷一直處于緊平衡。對于C4的主要下游MTBE而言，目前的加工利潤約為170元/噸，支撐C4價格。

對于工業(yè)用氣而言，往往邊際量只需要考慮C4即可，因為純丙烷由于價格較高，工業(yè)用途較大，很少流入民用氣市場做燃料；而C4則往往會由于下游工業(yè)品不景氣，流入民用氣市場做燃燒，從而間接導(dǎo)致民用氣供應(yīng)短期增多，打壓價格。目前而言，C4下游調(diào)油（MTBE、烷基化油）利潤較好，暫時不存在大量C4流入民用氣做燃燒的需求。所以從下游利潤而言，目前液化氣也存在價格支撐。

對于目前市場存在利空因素，市場普遍擔(dān)心以下幾點：一是山東醚后碳四（低端低價氣）倉單較多；二是汽油需求不好，調(diào)油有價無市；三是2103合約面臨倉單強(qiáng)制注銷。對于第一點，筆者認(rèn)為，利空逐漸被兌現(xiàn)，因為目前醚后碳四的價格直接參與交割要虧損400元/噸，此外，大商所的液化氣倉單從元旦之前的9774張減少到9057張，如果盤面價格依舊較低，預(yù)計依舊會減少。對于第二點，這的確是液化氣目前的瓶頸，但是由于布倫特原油價格最近快速拉漲，汽油價格被動支撐明顯，部分地?zé)捚屠麧櫼呀?jīng)走負(fù)，所以雖然汽油需求可能由于寒冬以及疫情等原因減少，但是供應(yīng)也相對減少，考慮到LPG盤面實際價格過于低估，該利空短期對于盤面的影響估計較小。對于第三點，由于2102合約即將換月，主力合約移倉2103合約，這的確是LPG多頭擔(dān)心的地方，是日后行情的風(fēng)險點。

總體而言， LPG主力合約盤面合理估值在4200—4300元/噸附近，相較于目前盤面仍有較大空間，建議做多。