在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的而立之年，我們成功經(jīng)受了國(guó)際政治環(huán)境動(dòng)蕩以及新冠疫情的嚴(yán)峻考驗(yàn)，市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，上證綜合指數(shù)在元旦后打破3100-3500點(diǎn)橫盤(pán)振蕩的格局重返3500點(diǎn)之上的位置。在市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)方面，進(jìn)一步深化和推進(jìn)注冊(cè)制改革，取得了豐碩的成果。截至到2020年年底，滬深上市公司數(shù)量已達(dá)到4154家，總市值逾80萬(wàn)億元，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重要的組成部分。

為把握和理解股票市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，國(guó)泰君安證券研究所創(chuàng)建了獨(dú)有的證券研究的方法和體系，除了“三朵花理論”之外，還有“證券研究的2+1思維”和DDM模型的重新理解。

元旦之前的行情主要?dú)w因于預(yù)期的變動(dòng)，元旦之后的行情將主要?dú)w因于交易的變動(dòng)。我們創(chuàng)建的2+1思維指的是預(yù)期思維、交易思維疊加邊際思維，其中預(yù)期思維與邊際思維的疊加叫預(yù)期邊際簡(jiǎn)稱超預(yù)期，交易思維與邊際思維的疊加叫交易邊際。國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)從2020年春節(jié)之后因疫情而下跌然后又因抗疫初步成效而反彈，到6至7月的大漲以及8月至12月的橫盤(pán)振蕩行情，主要是預(yù)期的變動(dòng)在發(fā)揮作用。但是從元旦之后大盤(pán)上破3500點(diǎn)開(kāi)始，隨著人們對(duì)熱門(mén)行業(yè)和熱門(mén)公司的預(yù)期被加到相當(dāng)高度之后，預(yù)期能為未來(lái)市場(chǎng)上漲提供的動(dòng)力正在減弱，因此未來(lái)大盤(pán)的繼續(xù)上漲，將主要?dú)w因于交易的變動(dòng)。預(yù)期的變動(dòng)主要來(lái)源于宏觀、行業(yè)、公司等基本面投射到人們內(nèi)心世界的變化。而交易的變動(dòng)，涉及到金融市場(chǎng)、投資者心理、基金發(fā)行以及交易制度疊加交易慣性等多個(gè)因素，特別是資本市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題，交易本質(zhì)上是個(gè)資本市場(chǎng)自身的問(wèn)題，與行業(yè)公司的基本面已經(jīng)沒(méi)有太大的關(guān)系，因此未來(lái)一段時(shí)間大盤(pán)以及大部份藍(lán)籌股的漲跌將很難從行業(yè)公司的角度得到解釋，而是需要從資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律出發(fā)。其中流動(dòng)性是個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，既影響到預(yù)期也影響到交易。

在大盤(pán)上破3500點(diǎn)之后，由于人們對(duì)熱門(mén)行業(yè)和熱門(mén)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期被加到相當(dāng)高度，未來(lái)在業(yè)績(jī)層面可以繼續(xù)提升的預(yù)期空間已經(jīng)有限，未來(lái)可以繼續(xù)提升市場(chǎng)的預(yù)期層面的動(dòng)力主要是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，但是我們認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，而風(fēng)險(xiǎn)偏好始終被壓在下半段而難以進(jìn)入上半段，因此市場(chǎng)的風(fēng)格將始終處于低風(fēng)險(xiǎn)特征的藍(lán)籌股，而不會(huì)出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)特征的講故事沒(méi)業(yè)績(jī)的中小票行情。

預(yù)期思維的基本框架來(lái)自于對(duì)DDM模型的理解，預(yù)期包括了四個(gè)因素，一個(gè)是來(lái)自分子的業(yè)績(jī)預(yù)期，另外三個(gè)來(lái)自于分母的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，其中業(yè)績(jī)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與上市公司有關(guān)，但是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好與上市公司無(wú)關(guān)，因此股票價(jià)格的變動(dòng)，并不全部來(lái)自行業(yè)和公司的基本面。

小結(jié)一下，我們是從業(yè)績(jī)預(yù)期、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和交易層面來(lái)分析股票市場(chǎng)從而形成投資策略，而對(duì)這些因素的分析又伴隨著大量的政策分析，因?yàn)檎哂绊懥诉@些因素。由于業(yè)績(jī)預(yù)期被加到了比較高的高度，而風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)又基本上保持穩(wěn)定的情況，要分析未來(lái)的股票市場(chǎng)，主要從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好和交易層面三個(gè)方向去分析。

2020年8月至12月中旬上證3100-3500點(diǎn)的橫盤(pán)震蕩，原因在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的業(yè)績(jī)預(yù)期與政策收緊預(yù)期之間的上下兩邊拉鋸，形成了上有頂下有底的格局。

在2020年的6月，國(guó)泰君安證券研究所堅(jiān)決看好6-7月的股票市場(chǎng)行情，并指出當(dāng)時(shí)推動(dòng)大盤(pán)上漲的核心因素是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型后便面臨產(chǎn)品破凈與收益率大幅降低，進(jìn)而推動(dòng)了理財(cái)資金和居民部門(mén)增配股票市場(chǎng)。此后，在2020年8月18日國(guó)泰君安理財(cái)節(jié)，黃燕銘指出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行推動(dòng)的行情暫告段落，后續(xù)市場(chǎng)進(jìn)入3100-3500的橫盤(pán)震蕩。我們認(rèn)為，2020年8月至12月中旬市場(chǎng)橫盤(pán)震蕩主要有兩個(gè)原因：一方面是投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期往上抬升，因此市場(chǎng)下行有底；但另外一方面是市場(chǎng)預(yù)期在經(jīng)濟(jì)修復(fù)后國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策與貨幣政策都將會(huì)收緊，進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生制約，市場(chǎng)上行有頂。因此形成了上證綜指3100-3500橫盤(pán)震蕩的格局。

然而，12月中旬以來(lái)政策預(yù)期的改變，特別是對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期明顯緩解，打破了橫盤(pán)震蕩的格局，帶來(lái)了市場(chǎng)上漲的動(dòng)力。

2020年12月18日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出政策“不急轉(zhuǎn)彎”；其后12月29日央行四季度例會(huì)提出“鞏固貸款實(shí)際利率水平下降成果，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”；2021年開(kāi)年，多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》、《商業(yè)銀行績(jī)效評(píng)價(jià)辦法》，均指向激勵(lì)銀行更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。政策的邊際放松，投資者對(duì)政策收緊的預(yù)期明顯緩解。因此，我們可以看到以R007、一年期同業(yè)存單利率、十年期國(guó)債利率等從短端到長(zhǎng)端的各期限利率從12月以來(lái)均出現(xiàn)了明顯的下降，宏觀流動(dòng)性邊際改善，因此我們看到了上證綜合指數(shù)突破3500點(diǎn)的關(guān)鍵位置。

縱觀中國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行是必然趨勢(shì)，這將帶動(dòng)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向好，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。A股市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在2008年至2013是不斷上行的，而從2014年信托打破剛兌開(kāi)始，金融市場(chǎng)的改革不斷推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，推動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降帶來(lái)的牛市，在A股市場(chǎng)共發(fā)生過(guò)兩次，一次是在2014年，還有一次發(fā)生在2020年的6月至7月，這兩次無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行都帶動(dòng)了金融股票和周期股票的價(jià)格上行。目前A股市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，但長(zhǎng)期仍將是下行的趨勢(shì)。在當(dāng)前，我們看到的現(xiàn)象12月以來(lái)一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率又出現(xiàn)下行并創(chuàng)出了歷史新低的3.45%，以及一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品與余額寶年化利差在12月以來(lái)大幅收縮，觸及歷史低位的1.12%。因此，從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的角度，我們長(zhǎng)期看好A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

在全球政治不平靜以及防疫任務(wù)艱巨的背景下，全球經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于高度不確定的環(huán)境之下，由此導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好始終處于較低的下半段，而難以進(jìn)入較高的上半段，這就好比風(fēng)只吹一樓至五樓的居民，吹不到六樓到十樓的住戶，由此投資者的選股偏好于風(fēng)險(xiǎn)低、確定性高的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以發(fā)生大幅度的從低到高的切換，加上交易的作用，短期內(nèi)抱團(tuán)難瓦解，藍(lán)籌股行情還將繼續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)出現(xiàn)大小股票的切換，疊加于流動(dòng)性預(yù)期的邊際改善，風(fēng)只吹在藍(lán)籌股，而白酒恰恰是全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度最低的板塊。元旦后的行情與6-7月有一個(gè)重要的區(qū)別，在于本輪行情并非是普漲行情，而是出現(xiàn)了“二八分化”甚至“一九分化”的格局，我們可以看到以中證100、滬深300為代表的大市值藍(lán)籌股的股價(jià)走勢(shì)與中證1000為代表的中小市值的股票的股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)的巨大差異。國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)1月14日發(fā)布研究報(bào)告《A股史上第一次藍(lán)籌股泡沫》，提出當(dāng)前藍(lán)籌股行情有三個(gè)成因，分別是1)投資者的低風(fēng)險(xiǎn)偏好；2)宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”，流動(dòng)性邊際放松；3)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再次下行，居民增配股票型基金，股票市場(chǎng)微觀流動(dòng)性超預(yù)期。

從市場(chǎng)來(lái)看，本輪宏觀流動(dòng)性的邊際改善，并未有效傳導(dǎo)至高風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)，我們可以看到投資者不愿意購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，比如債券市場(chǎng)當(dāng)中信用利差仍在走闊，比如中證1000為代表的中小市值股票下跌，這背后隱含的是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處于偏低的水平，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

那么投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好為什么處在一個(gè)偏低的水平？我們認(rèn)為這主要是由于全球政治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然處于一個(gè)高度的不確定性當(dāng)中，不確定性的環(huán)境下投資人傾向于保守，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，因此更傾向于尋找低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或績(jī)優(yōu)安全資產(chǎn)。因此我們看到在宏觀流動(dòng)性改善的同時(shí)，股票當(dāng)中的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股以及債券市場(chǎng)當(dāng)中的利率債券等為代表的低風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)均走出了一個(gè)較好的行情。我們認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性寬松以及低風(fēng)險(xiǎn)偏好的格局暫不會(huì)改變，未來(lái)一個(gè)階段股票市場(chǎng)的行情與投資的機(jī)會(huì)仍然主要集中在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，主要代表就是大市值藍(lán)籌股。短期抱團(tuán)難瓦解，大小風(fēng)格不會(huì)切換，中小市值以及沒(méi)有業(yè)績(jī)、講故事的高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票沒(méi)有機(jī)會(huì)。

未來(lái)引導(dǎo)大盤(pán)繼續(xù)上行的動(dòng)力，很大一部分將來(lái)自于交易層面。有效市場(chǎng)理論的假設(shè)條件是交易為一蹴而就的，但是交易畢竟不是一蹴而就的，而是一個(gè)過(guò)程，特別是在大盤(pán)的大漲大跌中還是需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間。關(guān)于交易，當(dāng)前我們需要看向5個(gè)要點(diǎn)：

1、是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性的變動(dòng)，這個(gè)流動(dòng)性不是指前面講的流動(dòng)性預(yù)期的變動(dòng)，而是指流動(dòng)性的實(shí)際情況，就目前而言，整體的流動(dòng)性還是比較寬松的；

2、銀行等其他市場(chǎng)的居民理財(cái)資金轉(zhuǎn)移進(jìn)入股票市場(chǎng)的節(jié)奏；

3、爆款基金的發(fā)行，導(dǎo)致前期投資業(yè)績(jī)出色的投資人再次拿到資金，由此復(fù)制之前成功的投資經(jīng)驗(yàn)，使得股票市場(chǎng)上漲的繼續(xù)漲，不漲的還是不漲；

4、交易中的微觀結(jié)構(gòu)變化，從所有樂(lè)觀者的行情逐步演變?yōu)樽顦?lè)觀的盛宴，交易顯然有慣性，但是在交易中隨著股價(jià)的上升，有人繼續(xù)高歌猛進(jìn)，有人卻選擇離場(chǎng)，如果沒(méi)有任何的外力干預(yù)，則最終的結(jié)果是大量的股票被持有在了最樂(lè)觀的投資人手中，最終股價(jià)也就走到了上漲的盡頭，這一幕A股市場(chǎng)曾經(jīng)發(fā)生過(guò)。與以往不同的是，以前行情是從大藍(lán)籌炒到小妖票，而這一次卻是從頭至尾都是大藍(lán)籌，因此整體情況還是要好很多。

5、并不是國(guó)內(nèi)所有的投資者都熱衷于當(dāng)前的熱點(diǎn)板塊，需要關(guān)注南下資金的去向，重點(diǎn)關(guān)注港股通的投資機(jī)會(huì)。

投資如何配置？圍繞績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，我們依然推薦三朵金花的投資機(jī)遇。

我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間投資機(jī)會(huì)仍然在大市值藍(lán)籌股票，推薦三個(gè)配置方向，我們稱之為“三朵金花”：

第一，從基建地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)向全球定價(jià)的大宗原材料周期。后疫情時(shí)期國(guó)內(nèi)基建托底必要性弱化，未來(lái)邊際改善的方向主要在受益于海外復(fù)蘇和海外企業(yè)補(bǔ)庫(kù)以及資本開(kāi)支的擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)鏈，推薦石化、基礎(chǔ)化工、有色(銅/鋁)等行業(yè)。

第二，從必選消費(fèi)轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常化以及邊際消費(fèi)傾向的回升，未來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇與增長(zhǎng)的動(dòng)力將主要集中在可選消費(fèi)領(lǐng)域，推薦：白酒/家電/家居/汽車(chē)/酒店/旅游等板塊。

第三，科技制造領(lǐng)域暫時(shí)放棄高風(fēng)險(xiǎn)特征的科技股而是選擇低風(fēng)險(xiǎn)特征的新能源和電子，再加有訂單落地的軍工股票。從主題投資的角度來(lái)看，我們?cè)?021年看好出口鏈條、新零售以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展格局和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，區(qū)域經(jīng)濟(jì)尤其是長(zhǎng)三角地區(qū)的高質(zhì)量發(fā)展起到了排頭兵的作用，比如像江蘇的蘇州等地區(qū)均展現(xiàn)了重要的發(fā)展動(dòng)能與支點(diǎn)的作用，構(gòu)建了較好的投融資制度與環(huán)境，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)人才與企業(yè)的聚集，我們認(rèn)為區(qū)域發(fā)展主題在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中也會(huì)涌現(xiàn)越來(lái)越多的投資機(jī)會(huì)。

從區(qū)域看，江蘇是中國(guó)第二大經(jīng)濟(jì)大省，中國(guó)工業(yè)的重鎮(zhèn)，作為江蘇經(jīng)濟(jì)龍頭強(qiáng)市，蘇州在2020年上半年疫情危機(jī)時(shí)期便展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超強(qiáng)的韌性，相較于北京、上海、廣州等地區(qū)負(fù)增長(zhǎng)，蘇州實(shí)現(xiàn)了0.8%的GDP正增長(zhǎng)，超出深圳0.7%。人文底蘊(yùn)和發(fā)展?jié)摿喓?，?guó)泰君安證券也選擇于中國(guó)資本市場(chǎng)而立之年在蘇州開(kāi)設(shè)分公司，助力和見(jiàn)證蘇州發(fā)展的歷史進(jìn)程。國(guó)泰君安證券研究所將來(lái)也將與蘇州分公司加強(qiáng)交往，重點(diǎn)服務(wù)當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)客戶、機(jī)構(gòu)客戶和財(cái)富客戶。

當(dāng)前仍處于藍(lán)籌股牛市，藍(lán)籌行情還會(huì)繼續(xù)演繹。但投資者要注意未來(lái)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。莊子在《齊物論》中談到“齊是非”，黃燕銘補(bǔ)充一句“齊牛熊”，即我們對(duì)牛和熊應(yīng)當(dāng)報(bào)之同等之心，如果要接受則都接受，如果要拒絕則應(yīng)該都拒絕。陰陽(yáng)相生，牛熊相伴，不可能有只有牛市而沒(méi)有熊市的股票市場(chǎng)。

回到股票價(jià)格為什么會(huì)漲跌的問(wèn)題上來(lái)，股票價(jià)格的變動(dòng)，來(lái)源于預(yù)期的變動(dòng)和交易的變動(dòng)(2+1思維)，當(dāng)前無(wú)論是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期還是對(duì)大藍(lán)籌個(gè)股的業(yè)績(jī)預(yù)期大都已經(jīng)處于比較高的狀態(tài)，未來(lái)一段時(shí)間股票市場(chǎng)的漲跌并不取決于宏觀經(jīng)濟(jì)與公司的基本面。

未來(lái)市場(chǎng)變動(dòng)的動(dòng)力，主要靠分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期變動(dòng)，以及交易層面的變動(dòng)。我們認(rèn)為，在預(yù)期被加高而導(dǎo)致邊際空間變窄的情況下，未來(lái)市場(chǎng)變動(dòng)將更多來(lái)自于交易的層面。當(dāng)前藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)預(yù)期已難以往上提，但是股價(jià)和估值還能繼續(xù)往上提，中證100與滬深300股價(jià)與估值都已經(jīng)接近2015年最高點(diǎn)的水平，這反映的是藍(lán)籌股的股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入泡沫化，這是中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上首次出現(xiàn)的藍(lán)籌股的泡沫。

但是，泡沫的破裂并不是一蹴而就的，當(dāng)前較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境和投資人較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加2021年新發(fā)和待發(fā)的大規(guī)模股票基金和眼下基金管理人賽道化、微觀化的傾向，藍(lán)籌股泡沫行情還會(huì)繼續(xù)演繹。

但是，我們也關(guān)注到部分投資者已出現(xiàn)“畏高”的情緒，比如近期資金大規(guī)模南下去尋找香港市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的低估值藍(lán)籌和代表性公司。隨著市場(chǎng)的上漲以及估值的擴(kuò)張，交易結(jié)構(gòu)也會(huì)變得不穩(wěn)定，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)多次的假摔還是真摔的激判。那么，我們應(yīng)該以何種態(tài)度對(duì)待藍(lán)籌股的泡沫？參與還是不參與，這取決于每位投資人的內(nèi)心。我們認(rèn)為，現(xiàn)在依然是藍(lán)籌股的牛市，短期藍(lán)籌股的行情依然會(huì)繼續(xù)演繹，但是投資者要注意風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)管理人應(yīng)避免對(duì)股價(jià)短期化要求的行為，腳踏實(shí)地，做大做強(qiáng)自己企業(yè)。當(dāng)前的股票市場(chǎng)行情，我們要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題？第一，股票價(jià)格的上漲是業(yè)績(jī)帶來(lái)的，還是市場(chǎng)風(fēng)格帶來(lái)的？第二，上市公司的高管考核，是以業(yè)績(jī)?yōu)樵u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)還是以市值為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)？我們認(rèn)為，當(dāng)前藍(lán)籌股泡沫的行情下，上市公司的管理者應(yīng)正視股價(jià)的上漲。未來(lái)股票價(jià)格的上漲與基本面的關(guān)系將越來(lái)越弱，而是由市場(chǎng)交易推動(dòng)的。那么，對(duì)上市公司高管的考核，應(yīng)避免短期化行為，腳踏實(shí)地，以業(yè)績(jī)說(shuō)話，做大做強(qiáng)上市公司。

證券從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)保持對(duì)所有行業(yè)領(lǐng)域研究的關(guān)注，而不是什么熱就搶著干什么，我們說(shuō)市場(chǎng)的風(fēng)格在短期之內(nèi)還不會(huì)切換，但并不表示永遠(yuǎn)都不會(huì)切換，當(dāng)行情走到結(jié)束的時(shí)候，切換是必然的結(jié)果。最近一段時(shí)間，我們?cè)谌珖?guó)各地招聘實(shí)習(xí)生，同學(xué)們幾乎一邊倒地要求做食品飲料、醫(yī)美、新能源領(lǐng)域的研究，股票市場(chǎng)的風(fēng)已經(jīng)嚴(yán)重吹到了校園，猶如2015年都要求做傳媒、手游、計(jì)算機(jī)的熱潮一樣。這種從業(yè)人員和在校學(xué)生挑選行業(yè)一邊倒的行為，并不符合資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì)。

強(qiáng)化監(jiān)管，倡導(dǎo)理性投資，共同建設(shè)一個(gè)健康的資本市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的30年以來(lái)，第一次出現(xiàn)以大市值績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股為代表的泡沫化行情，市場(chǎng)參與者與監(jiān)管機(jī)構(gòu)均缺乏類(lèi)似的可參考經(jīng)驗(yàn)。為了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，以及更好的發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、更好的推進(jìn)金融供給側(cè)改革以及更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為，監(jiān)管層應(yīng)加大監(jiān)管力度，避免泡沫破裂以及金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。第一，建議加快IPO節(jié)奏，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，加快新股的供給；第二，加強(qiáng)對(duì)基金風(fēng)格配置以及主題選擇的規(guī)范性要求；第三，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)各類(lèi)交易主體的監(jiān)管，杜絕炒作行為；第四，加強(qiáng)上市公司信息披露，防范上市公司短期化行為；第五，加強(qiáng)宏觀審慎框架下貨幣政策與金融資產(chǎn)價(jià)格、市場(chǎng)監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)；最后，倡導(dǎo)理性投資，加強(qiáng)投資者教育，讓我們共同建設(shè)一個(gè)健康的資本市場(chǎng)。