近期，為維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行連續(xù)開展逆回購(gòu)操作，不過(guò)臨近春節(jié)，市場(chǎng)資金面有所收斂。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)水平，預(yù)計(jì)春節(jié)前央行全面降準(zhǔn)可能性較低，國(guó)債期貨價(jià)格反彈乏力，仍以振蕩走低為主。

季度經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)至常態(tài)水平

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1015986億元，首次突破100萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)2.3%。其中四季度同比增長(zhǎng)6.5%，比2019年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)，季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)水平。

從構(gòu)成GDP的三大需求來(lái)看，2020年固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回升，比2019年增長(zhǎng)2.9%。其中房地產(chǎn)開發(fā)投資仍保持較快增速，比2019年增長(zhǎng)7.0%，增速比1—11月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)在基數(shù)效應(yīng)和此前投資延續(xù)的慣性下，房地產(chǎn)投資仍將保持一定力度。2020年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額40566億元，同比增長(zhǎng)4.6%，增速比11月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，部分地區(qū)出現(xiàn)零星反復(fù)的情況下，人流、物流仍未回到正常水平，消費(fèi)短期仍將面臨一定壓力。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)零星疫情進(jìn)一步得到控制，疫苗接種范圍擴(kuò)大，消費(fèi)信心將不斷修復(fù)，看好下階段消費(fèi)復(fù)蘇的形勢(shì)。

制造業(yè)生產(chǎn)有望保持強(qiáng)勁

外貿(mào)方面，2020年全年貨物進(jìn)出口總額321557億元，比2019年增長(zhǎng)1.9%，其中12月貨物進(jìn)出口總額32005億元，同比增長(zhǎng)5.9%，繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從歷史上看，全球制造業(yè)PMI與出口相關(guān)性高且制造業(yè)PMI領(lǐng)先出口走勢(shì)2個(gè)月左右，可以預(yù)期的是全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，支撐國(guó)內(nèi)出口繼續(xù)保持韌性。海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)分析司司長(zhǎng)也表示，2021年世界經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，帶動(dòng)貿(mào)易增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，也給外貿(mào)發(fā)展提供了有力支撐，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口規(guī)模有望保持增長(zhǎng)。

從工業(yè)生產(chǎn)角度看，2020年12月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.3%，增速比11月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)逐月加快的態(tài)勢(shì)。結(jié)合國(guó)外生產(chǎn)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)煤炭、電力等消費(fèi)情況，以及國(guó)內(nèi)未來(lái)消費(fèi)的復(fù)蘇，下階段制造業(yè)生產(chǎn)仍有望保持強(qiáng)勁。綜合來(lái)看，由于2020年GDP增速下滑較多，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2021年經(jīng)濟(jì)增速在8.2%—8.9%的區(qū)間，進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇階段。

春節(jié)前全面降準(zhǔn)可能性較低

此前市場(chǎng)有部分人士預(yù)期春節(jié)前或降準(zhǔn)。從近四年春節(jié)前央行操作來(lái)看，由于現(xiàn)金投放等原因，商業(yè)銀行資金缺口約1.2萬(wàn)—1.8萬(wàn)億元，主要投放資金渠道有公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）和臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）等方式。2019年和2020年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，本身也是因?yàn)樘幱诮?jīng)濟(jì)下行周期中，央行有逆周期調(diào)節(jié)的需求。2017年和2018年則主要采用臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排或臨時(shí)投放資金的操作方式保持跨節(jié)資金面相對(duì)平穩(wěn)，甚至在2017年春節(jié)前央行還超預(yù)期上調(diào)MLF利率10bp。

結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，央行全面降準(zhǔn)的必要性和可能性均降低。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，2021年央行穩(wěn)健的貨幣政策會(huì)更加靈活精準(zhǔn)、合理適度，繼續(xù)保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)必要的支持力度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。預(yù)計(jì)央行大概率借鑒2017年或者2018年臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排或者臨時(shí)投放資金的操作方式保持資金面相對(duì)平穩(wěn)。

總體上，當(dāng)前海外主要國(guó)家開始接種疫苗，制造業(yè)PMI不斷改善，美國(guó)進(jìn)一步的刺激計(jì)劃有望落地，美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策將繼續(xù)保持，美債收益率顯著上行。國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)將保持強(qiáng)勁，消費(fèi)或?qū)⒓铀倩謴?fù)，投資保持溫和托底，出口結(jié)構(gòu)需求仍在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速明顯。參考往年春節(jié)前央行操作，央行全面降準(zhǔn)的必要性和可能性均降低，市場(chǎng)預(yù)期將落空，綜合預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格仍以振蕩走低為主。