一、2020年市場(chǎng)行情回顧

2020年，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格的走勢(shì)基本一致，都呈現(xiàn)出先跌后漲的趨勢(shì)。2020年3-4月份，新冠肺炎疫情在全球快速蔓延，國(guó)內(nèi)外紡織行業(yè)均受到嚴(yán)重影響，各國(guó)海運(yùn)、港口裝卸及陸上棉花運(yùn)輸都受到了不同程度的沖擊，市場(chǎng)對(duì)棉花消費(fèi)的擔(dān)憂不斷加重，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外棉價(jià)均大幅下挫。而進(jìn)入4月以后，國(guó)內(nèi)疫情基本得到有效控制，紡織企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外疫情在5月以后也逐步進(jìn)入穩(wěn)定階段，各國(guó)陸續(xù)開放港口，貨物出口打破停滯狀態(tài)開始陸續(xù)恢復(fù)，棉價(jià)整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，內(nèi)盤漲幅雖不及外盤，但價(jià)格重心也明顯上移。

國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)主要分為兩個(gè)階段，1月-4月初，國(guó)際棉價(jià)處于快速下跌的階段，這主要是由于海外新冠疫情進(jìn)入了快速“爆發(fā)期”，全球資本市場(chǎng)恐慌情緒抬升，ICE美棉期貨從2月底開始進(jìn)入快速下滑通道，主力合約盤中最低點(diǎn)達(dá)到了48.15美分/磅，創(chuàng)了2009年5月以來(lái)的新低。4月-至今是國(guó)際棉價(jià)震蕩上行的階段，尤其是進(jìn)入下半年，海外疫情逐步得到控制，全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇狀態(tài)；受天氣干旱影響，USDA調(diào)低美棉及全球棉花產(chǎn)量，疊加美棉出口數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，ICE美棉持續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。盡管四季度歐美疫情二次爆發(fā)，但全球整體復(fù)蘇進(jìn)程良好，宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)有限，全球疫情終將過去，未來(lái)棉花需求仍可期待。

國(guó)內(nèi)鄭棉走勢(shì)與外盤相似，也以4月初為界分成了前后兩個(gè)階段。春節(jié)后新冠疫情在國(guó)內(nèi)快速擴(kuò)散，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)持續(xù)低迷，鄭棉主力合約從高位一度跌破10000元/噸的整數(shù)關(guān)口。隨著美棉持續(xù)反彈，國(guó)內(nèi)棉價(jià)自4月初也開始重心逐步上移，其中最大的一波上漲行情出現(xiàn)在10月份，一方面，國(guó)慶期間國(guó)內(nèi)籽棉收購(gòu)價(jià)走高，新棉成本上升，棉農(nóng)普遍惜售，市場(chǎng)看漲情緒濃烈；另一方面，金九銀十是國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，下游訂單快速恢復(fù)，推動(dòng)鄭棉上行。目前，國(guó)內(nèi)棉花需求轉(zhuǎn)好，全球棉花供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，長(zhǎng)期棉價(jià)重心預(yù)計(jì)繼續(xù)上移。

圖1：ICE美棉活躍合約收盤價(jià)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖2：鄭棉活躍合約收盤價(jià)

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

二、宏觀面分析

2.1 新冠疫情

根據(jù)世衛(wèi)組織最新實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至歐洲中部時(shí)間2020年12月29日18時(shí)41分（北京時(shí)間12月30日1時(shí)41分），全球累計(jì)新冠肺炎確診病例80155187例，累計(jì)死亡病例1771128例。29日全球新冠肺炎確診病例新增444437例，死亡病例新增9035例。其中，美國(guó)新冠肺炎累計(jì)確診病例超過1990萬(wàn)例，累計(jì)死亡病例超過34萬(wàn)例，目前仍是全球疫情最嚴(yán)重的國(guó)家；整個(gè)歐洲疫情局勢(shì)也不容樂觀，尤其是英國(guó)等十多國(guó)又發(fā)現(xiàn)了另一種變異的新冠病毒，由于該種病毒更容易傳播、突變程度更大，引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌情緒，全球股市及大宗商品一度出現(xiàn)暴跌。國(guó)內(nèi)方面，12月29日0—24時(shí)，31個(gè)省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)報(bào)告新增確診病例24例，其中境外輸入病例17例，本土病例7例；無(wú)新增死亡病例；無(wú)新增疑似病例。

疫苗方面，2020年12月全球終于正式進(jìn)入疫苗時(shí)代，12月8日，英國(guó)開始大規(guī)模接種新冠疫苗，成為全球第一個(gè)接種疫苗的國(guó)家；美國(guó)也于12月14日開始首輪接種，紐約一名重癥監(jiān)護(hù)室護(hù)士在12月14日接種了第一針疫苗。英美兩國(guó)首輪接種的為同一種疫苗，是由德國(guó)BioNTech生物技術(shù)公司與美國(guó)輝瑞醫(yī)藥公司聯(lián)合研發(fā)的mRNA疫苗，在11月9日，它成為全球第一個(gè)公布三期試驗(yàn)結(jié)果的疫苗，有效率達(dá)95%，遠(yuǎn)超預(yù)期。國(guó)內(nèi)方面，近期國(guó)內(nèi)部分地區(qū)已開始接種新冠疫苗，預(yù)計(jì)2020年底到2021年初，中國(guó)老百姓(603883,股吧)將迎來(lái)新冠病毒疫苗上市高峰期，到2021年上半年，中國(guó)就可以有充分的疫苗供應(yīng)。

2.2 中美貿(mào)易關(guān)系

美國(guó)大選方面，拜登已正式贏得美國(guó)大選，美國(guó)政府也于11月底啟動(dòng)權(quán)力過渡進(jìn)程。然而在啟動(dòng)正式過渡程序三周的時(shí)間里，五角大樓已經(jīng)兩次回應(yīng)有關(guān)“國(guó)防部官員阻撓拜登團(tuán)隊(duì)過渡交接”的問題。拜登過渡委員會(huì)執(zhí)行主任約漢內(nèi)斯·亞伯拉罕向媒體直言，雖然拜登團(tuán)隊(duì)在過渡問題上得到了廣泛支持，但也遇到了一些阻力，國(guó)防部就是其中之一。雖然到2021年1月新一屆美國(guó)政府正式入主白宮前，美國(guó)權(quán)力過渡期間可能還會(huì)發(fā)生一些意想不到的事情，但總體來(lái)說已無(wú)太多懸念，美國(guó)政府預(yù)計(jì)平穩(wěn)過渡，美國(guó)國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)的逐步穩(wěn)定對(duì)大宗商品整體價(jià)格起到一定的支撐作用。此外，拜登當(dāng)選總統(tǒng)后中美貿(mào)易關(guān)系有望得到階段性改善，潛在的大規(guī)模刺激政策將使得美元走弱，推動(dòng)大宗商品價(jià)格整體上漲，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)棉價(jià)也是利好。

2.3 RCEP

2020年11月15日，15個(gè)成員國(guó)經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》RCEP）。該協(xié)議圍繞成員之間零征稅展開，有望將主成員國(guó)之間的貨物貿(mào)易開放水平達(dá)到90%以上，將有助于進(jìn)出口商品成本的降低。此前中國(guó)已經(jīng)與RCEP其他13個(gè)成員國(guó)有雙邊自貿(mào)區(qū)協(xié)定，所以RCEP最重大的意義在于，中日首次間接建立的自貿(mào)區(qū)關(guān)系。由于日本自中國(guó)進(jìn)口的主要商品為紡織品及原料和家具玩具，因此紡織品行業(yè)或是受益最為明顯的領(lǐng)域，征稅大幅削減以后，我國(guó)高附加值和高利潤(rùn)的紗布、紡織品、服裝等產(chǎn)品可能迎來(lái)一些出口契機(jī)。此外，由于我國(guó)棉花產(chǎn)量相對(duì)于RCEP內(nèi)的其他國(guó)家處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)棉花總體處于供應(yīng)充足的狀態(tài)，因此未來(lái)向RCEP協(xié)議內(nèi)國(guó)家出口棉花是一條緩解儲(chǔ)備過剩的途徑，長(zhǎng)期來(lái)看利好棉價(jià)。

2.4 中國(guó)棉紡織行業(yè)指數(shù)

據(jù)中國(guó)棉紡織行業(yè)協(xié)會(huì)，2020年11月中國(guó)棉紡織行業(yè)指數(shù)51.23，連續(xù)三個(gè)月位于榮枯線之上。原料方面，原料價(jià)格基本保持平穩(wěn)，受訂單結(jié)構(gòu)影響，紡企加大棉花采購(gòu)量，非棉纖維采購(gòu)量有所降低。產(chǎn)銷存方面，紡企大多在生產(chǎn)前期訂單，生產(chǎn)節(jié)奏基本與上月持平；紗線價(jià)格及訂單持穩(wěn)，坯布價(jià)格環(huán)比上漲、銷售環(huán)比好轉(zhuǎn)；產(chǎn)品隨產(chǎn)隨銷，庫(kù)存較低。

圖3：棉紡織景氣指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

三、國(guó)際市場(chǎng)解析

3.1 全球棉花供需平衡表

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的2020年12月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2020/21年度全球棉花期末庫(kù)存大幅下降，主要原因是產(chǎn)量減少和消費(fèi)量增加。具體來(lái)看，全球產(chǎn)量環(huán)比下調(diào)48.1萬(wàn)噸，主要是美國(guó)產(chǎn)量大幅調(diào)減，印度和巴基斯坦產(chǎn)量也下降較多；而全球消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增34.3萬(wàn)噸，印度和中國(guó)消費(fèi)量調(diào)增較多，巴基斯坦和泰國(guó)也有相應(yīng)調(diào)增。與上年度數(shù)據(jù)相比，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2480萬(wàn)噸，較上年度下降了179.7萬(wàn)噸；全球消費(fèi)量預(yù)估為2517.5萬(wàn)噸，較上年度增加了295.6萬(wàn)噸；全球期末庫(kù)存方面，預(yù)估數(shù)據(jù)為2123.3萬(wàn)噸，較上年度下降了45萬(wàn)噸；全球庫(kù)存消費(fèi)比為84.34%，較上年度下降了13.25個(gè)百分點(diǎn)。

從12月全球的供需數(shù)據(jù)來(lái)看，全球產(chǎn)量調(diào)減、消費(fèi)量調(diào)增，期末庫(kù)存大幅下降，庫(kù)銷比走好，USDA報(bào)告整體利多。全球棉花市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)正在不斷改善，后期棉花價(jià)格或逐步抬升。

表1：全球棉花供需平衡表

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，USDA

3.2 美棉供需情況

據(jù)USDA發(fā)布的2020年12月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)棉花產(chǎn)量和期末庫(kù)存環(huán)比下降，出口量調(diào)增。美棉產(chǎn)量調(diào)減110萬(wàn)包，主要原因是得州受惡劣天氣影響產(chǎn)量減少90萬(wàn)包，美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量沒有變化，出口量調(diào)增40萬(wàn)包，為1500萬(wàn)包，原因是全球消費(fèi)和美棉出口數(shù)據(jù)上升。美國(guó)期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)減150萬(wàn)包，為570萬(wàn)包，庫(kù)存消費(fèi)比為33%，同比下降8個(gè)百分點(diǎn)。

出口方面，美棉出口需求旺盛，裝運(yùn)繼續(xù)回升。據(jù)USDA美棉出口周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月17日當(dāng)周，2020/21美陸地棉周度簽約9.45萬(wàn)噸，較前一周減1.0%，較前四周水平增14.4%，其中中國(guó)4.2萬(wàn)噸，越南2.5萬(wàn)噸；總簽售251.9萬(wàn)噸，同比減1.1%；周出口裝運(yùn)量6.38萬(wàn)噸，較前一周增11.9%，較前四周水平增19.9%；累計(jì)出口裝運(yùn)量113.12萬(wàn)噸，同比增34.8%。

圖4：美國(guó)棉花產(chǎn)量

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

表2：美棉出口累計(jì)簽約及裝運(yùn)量

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

3.3 印棉供需情況

根據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)（CAI）12月發(fā)布的預(yù)測(cè)，2020/21年度印度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3560萬(wàn)包，環(huán)比沒有變化。2020年10-11月印度棉花供應(yīng)總量為2010.7萬(wàn)包，其中新棉上市915.7萬(wàn)包，進(jìn)口20萬(wàn)包，期初庫(kù)存1075萬(wàn)包。10-11月印度棉花消費(fèi)量為575萬(wàn)包，出口量120萬(wàn)包，期末庫(kù)存1315.7萬(wàn)包。根據(jù)CAI的12月預(yù)測(cè)，2020/21年度印度棉花總供應(yīng)量為4775萬(wàn)包，環(huán)比沒有變化，其中期初庫(kù)存1075萬(wàn)包，產(chǎn)量3560萬(wàn)包，進(jìn)口量140萬(wàn)包，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量3300萬(wàn)包，出口量540萬(wàn)包，期末庫(kù)存935萬(wàn)包。

MSP收購(gòu)方面，據(jù)印度官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至12月15日印度CCI累計(jì)收購(gòu)518萬(wàn)包，貨值1489.4億盧比，100萬(wàn)棉農(nóng)受益。MSP收購(gòu)已在旁遮普邦、哈亞納邦、拉賈斯坦邦、中央邦、馬哈拉什特拉邦、古吉拉特邦、特倫加納邦、安得拉邦、奧迪薩邦和卡納塔卡邦展開。

出口方面，新冠疫情和美國(guó)對(duì)新疆棉的限制使許多美國(guó)公司在中國(guó)之外尋找另一個(gè)可替代中國(guó)產(chǎn)品的供應(yīng)來(lái)源，印度棉花協(xié)會(huì)認(rèn)為，新疆棉禁令提升了印度棉花出口的前景。此外，印度下游棉紡企業(yè)收到的訂單依舊充足，開機(jī)率從上月末以來(lái)始終維持在90%左右的高位，較大的需求對(duì)印棉價(jià)格起到一定的支撐作用。

圖5：印度棉紡開機(jī)率

數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)元期貨，TTEB

3.4 巴西棉供需情況

巴西方面，受拉尼娜氣候的影響，巴西天氣持續(xù)干旱，導(dǎo)致2020年大豆收獲推遲，留給棉花播種的時(shí)間也相應(yīng)減少，這也是近幾年巴西首次推遲棉花播種。此外，巴西棉花種植面積可能也有較大幅度的減少，這主要是競(jìng)爭(zhēng)作物價(jià)格高以及棉花生產(chǎn)成本增加所導(dǎo)致的。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊報(bào)告，2020/21年度巴西植棉面積為150萬(wàn)公頃，同比減少10%，產(chǎn)量263萬(wàn)噸，同比減少13%；而巴西棉農(nóng)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2020/21年度巴西棉花產(chǎn)量為240萬(wàn)噸，既大幅低于巴西CONAB預(yù)測(cè)的276萬(wàn)噸，也低于美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊報(bào)告的263萬(wàn)噸、USDA最新月報(bào)預(yù)測(cè)的261.3萬(wàn)噸。但巴西機(jī)構(gòu)對(duì)巴西種植面積下滑或有一定的夸大成份，最終種植面積仍存在一定的不確定性。

巴西2020/21年度棉花播種已于11月20日在巴伊亞州正式開始，該州植棉面積預(yù)計(jì)減少12%以上，為28萬(wàn)公頃，低于上年度的32萬(wàn)公頃。馬托格羅索州的面積將下降10%，為102萬(wàn)公頃，播種于11月30日-12月14日分地區(qū)展開。

出口方面，巴西出口逾創(chuàng)新高，預(yù)估量為218萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%。一方面，截至10月底，巴西已經(jīng)提前預(yù)售了85%以上的2019/20年度棉花；另一方面，雷亞爾貶值使得巴西棉保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不過，中美貿(mào)易協(xié)議以及印度棉花豐產(chǎn)等因素可能會(huì)抑制市場(chǎng)未來(lái)對(duì)巴西棉的進(jìn)口需求。

3.5 澳棉供需情況

2020/21年度澳棉產(chǎn)量預(yù)期有所上調(diào)，目前棉商已收購(gòu)半數(shù)的新棉。根據(jù)澳大利亞權(quán)威機(jī)構(gòu)的最新調(diào)查，2020/21年度澳棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)為220萬(wàn)包，高于此前9月份預(yù)估的200萬(wàn)包，棉農(nóng)的銷售數(shù)量在88-143萬(wàn)包，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)為117萬(wàn)包，占220萬(wàn)包預(yù)期產(chǎn)量的53%，這與棉商調(diào)查的結(jié)果高度一致。根據(jù)此次調(diào)查，2020年9-12月棉農(nóng)對(duì)棉商的銷售新增了25萬(wàn)包。據(jù)該機(jī)構(gòu)透露，近期澳棉已經(jīng)對(duì)亞洲各國(guó)大范圍銷售，中國(guó)的貿(mào)易商也正在積極采購(gòu)2021年澳棉新花，不過考慮到目前的中澳關(guān)系，貿(mào)易商后期也可能會(huì)把手中的澳棉轉(zhuǎn)賣到印尼、越南和泰國(guó)等國(guó)家。從澳棉新花的生產(chǎn)前景來(lái)看，最近澳大利亞產(chǎn)棉區(qū)降雨漸多，對(duì)許多旱地田新棉的生長(zhǎng)非常有利。此外，貿(mào)易商普遍認(rèn)為，當(dāng)前澳棉的基差是被嚴(yán)重低估的，2021年澳棉高等級(jí)供應(yīng)將是全球最多的。

四、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)解析

4.1 中國(guó)棉花供需平衡表

中國(guó)棉花協(xié)會(huì)2020年12月份發(fā)布的供需平衡表顯示，2020/21年度全國(guó)棉花總產(chǎn)量592.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.3%；進(jìn)口量198萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.8%；消費(fèi)量799萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%?？傮w來(lái)看，2020/21年度棉花供需平衡表有望得到修復(fù)，價(jià)格有望進(jìn)入上行通道。

種植面積及產(chǎn)量方面，種植面積小幅縮減，但得益于單產(chǎn)提升，全國(guó)新棉產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)中棉協(xié)數(shù)據(jù)顯示，新疆地區(qū)產(chǎn)量524.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%，占比超88%；內(nèi)地產(chǎn)量繼續(xù)萎縮，黃河流域和長(zhǎng)江流域產(chǎn)量分別為39.6萬(wàn)噸和24.8萬(wàn)噸，同比下降15.3%、31.1%。2020年度全國(guó)棉花面積約4597萬(wàn)畝，同比減少4.5%；下年度植棉意向?qū)⒅饾u提上日程，持續(xù)上漲的糧食價(jià)格，使得長(zhǎng)江黃河流域等內(nèi)地棉植區(qū)陸續(xù)退出，轉(zhuǎn)而種植收益更高的經(jīng)濟(jì)作物，對(duì)下年度內(nèi)地棉花生產(chǎn)形成一定抑制。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年全國(guó)棉花單位面積產(chǎn)量為124.3公斤/畝，比上年增加6.7公斤/畝，增長(zhǎng)5.7%。隨降溫、降霜天氣到來(lái)，籽棉品級(jí)、品質(zhì)出現(xiàn)較大下滑，20/21年度新疆棉長(zhǎng)度、強(qiáng)力指標(biāo)下降明顯，馬值C皮棉明顯增多。

消費(fèi)方面，自2020年3月開始國(guó)內(nèi)疫情轉(zhuǎn)好，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但國(guó)際疫情擴(kuò)散導(dǎo)致外貿(mào)訂單取消較多，棉花消費(fèi)需求不振，棉花消費(fèi)量連續(xù)6月低于同期。自9月開始，伴隨著傳統(tǒng)“金九銀十”的紡織旺季，市場(chǎng)趨于活躍，內(nèi)銷啟動(dòng)較為明顯，外銷單有部分回流。11月開始由于境外新冠疫情仍未得到有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)薄弱背景下，消費(fèi)提振有限。預(yù)計(jì)后市伴隨著疫苗接種計(jì)劃落實(shí)及疫情恢復(fù)，需求提升是大概率事件。

表3：中國(guó)棉花供需平衡表

來(lái)源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

4.2 國(guó)內(nèi)采摘交售及加工公檢情況

全國(guó)棉花采摘工作基本完成，交售價(jià)格穩(wěn)中有升。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)14省區(qū)46縣市960戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月中旬全國(guó)新棉采摘進(jìn)度為99.8%，同比持平，較過去四年均值提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆北疆采摘基本結(jié)束，南疆仍有部分交售，內(nèi)地僅長(zhǎng)江流域局部地區(qū)零星尾花還未采摘。全國(guó)交售率為97.1%，同比提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值提高4.2個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售率為99.7%。

國(guó)內(nèi)棉花加工進(jìn)入高峰期，據(jù)全國(guó)棉花公共信息服務(wù)平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月28日，2020年度棉花加工進(jìn)度已經(jīng)進(jìn)入后期，完成加工進(jìn)度的92.86%，同比增超4個(gè)百分點(diǎn)。其中新疆開工企業(yè)累計(jì)加工同比增3.88%，內(nèi)地開工企業(yè)累計(jì)加工同比增29.54%。

4.3 儲(chǔ)備棉輪入

為加強(qiáng)中央儲(chǔ)備棉管理，進(jìn)一步優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、提高儲(chǔ)備質(zhì)量，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局決定在2020年12月1日至2021年3月31日的法定工作日輪入總量50萬(wàn)噸左右的新疆棉。收儲(chǔ)政策落地，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，與2019年的情況也基本一致，對(duì)鄭棉市場(chǎng)利多有限。輪入棉花要求顏色級(jí)白棉3級(jí)及以上、長(zhǎng)度級(jí)28mm及以上、馬克隆值級(jí)B級(jí)及以上的比例均不得低于80%，而新年度棉花質(zhì)量相對(duì)比較差，或限制交儲(chǔ)數(shù)量。公告還指出，輪入期間，當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)差連續(xù)3個(gè)工作日超過800元/噸時(shí)暫停交易，而按中央儲(chǔ)備棉輪入價(jià)格計(jì)算公式，內(nèi)外價(jià)差在1600-1800元/噸附近。要使得儲(chǔ)備棉輪入開啟，內(nèi)外棉價(jià)差必將大幅縮窄，需要美棉大幅上漲或鄭棉大幅下挫，基本面上支撐較少，輪入恐難以執(zhí)行。

4.4 棉花進(jìn)口情況

進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年1-11月累計(jì)進(jìn)口180.4萬(wàn)噸，同比增6.4%；11月當(dāng)月我國(guó)棉花進(jìn)口量9.66萬(wàn)噸，環(huán)比降5.5%，同比增87.1%，其中進(jìn)口美棉8.15萬(wàn)噸（占比41%），巴西棉5.6萬(wàn)噸（占比29%），印棉3.03萬(wàn)噸（占比15%）；據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，4月份以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口美棉量占棉花進(jìn)口總量保持在首位，推動(dòng)我國(guó)棉花進(jìn)口維持高位。從進(jìn)口比重來(lái)看，11月美棉占比有所下降，巴西棉占比有所增加，主要因巴西棉新花開始大量到港，但由于近幾月進(jìn)口美棉量較大，巴西棉的占比遠(yuǎn)小于2019年同期，印度棉占比較2019年同期有明顯增加，環(huán)比變動(dòng)不大。

圖6：棉花進(jìn)口量累計(jì)值（萬(wàn)噸）

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圖7：中國(guó)進(jìn)口棉花量

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表4：中國(guó)棉花進(jìn)口來(lái)源國(guó)

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4.5 工商業(yè)庫(kù)存

國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，加上“金九銀十”紡織傳統(tǒng)旺季刺激下，棉紡市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)，下游訂單和開機(jī)率均有所增加，整體呈現(xiàn)出回暖趨勢(shì)。進(jìn)入10月，由于新棉集中上市，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存顯著回升，截至2020年10月底，中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存為319.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加109.9萬(wàn)噸；中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存為72.12萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.26萬(wàn)噸。從季節(jié)性來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存處于歷史較高水平，僅略低于2019年同期水平；而國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存雖較上月顯著提升，但目前仍處于歷史的較低水平。

圖8：棉花商業(yè)庫(kù)存

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圖9：棉花工業(yè)庫(kù)存

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4.6 下游紡織企業(yè)庫(kù)存

據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月25日當(dāng)周，調(diào)研樣本紡織企業(yè)棉花原料庫(kù)存日均37.8天，周均37.02天，較上周大幅上升；成品棉紗庫(kù)存日均7.5天，周均7.74天，連續(xù)三周明顯回落，目前已處于歷史絕對(duì)低位；調(diào)研樣本織廠棉紗庫(kù)存日均16.3天，周均16.24天，連續(xù)三周回升，但補(bǔ)庫(kù)速度有所減緩；而調(diào)研全棉坯布庫(kù)存日均21.6天，周均21.84天，坯布庫(kù)存連續(xù)兩周回落，反應(yīng)成品出庫(kù)情況好轉(zhuǎn)。

從季節(jié)性來(lái)看，年末臨近，逐漸進(jìn)入年底補(bǔ)庫(kù)階段，紡織企業(yè)陸續(xù)小批量采購(gòu)原料，下游行情逐漸轉(zhuǎn)好，部分紡織廠反映近日春夏訂單下達(dá)數(shù)量增多，企業(yè)對(duì)后市普遍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)純棉紗價(jià)格均有所上調(diào)，紗線價(jià)格（CYC32）周漲幅約8.4%，月漲幅約13.3%，遠(yuǎn)高于棉花價(jià)格（3128級(jí)）的漲幅（1.3%及3.1%）。紡企即期利潤(rùn)上升，原料采購(gòu)更積極，成品棉紗走貨加快。同因紗價(jià)上漲影響，坯布價(jià)格也出現(xiàn)松動(dòng)，走貨較上月變快，總體成品庫(kù)存已經(jīng)處于歷史低位。綜合下游庫(kù)存的數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)入12月，春季訂單旺季發(fā)力，內(nèi)銷恢復(fù)超預(yù)期，外銷訂單目前不確定性仍較強(qiáng)。棉紗價(jià)格加速上漲，刺激下游企業(yè)積極補(bǔ)庫(kù)，成為棉價(jià)上行的動(dòng)力。

圖10：紡企棉花庫(kù)存

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圖11：紡企棉紗庫(kù)存

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圖12：織廠棉紗庫(kù)存

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圖13：全棉坯布庫(kù)存

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4.7 下游開機(jī)負(fù)荷情況

紗廠及布廠負(fù)荷方面，2020年9月份之前，受新冠疫情影響，國(guó)內(nèi)紗線和坯布的開機(jī)負(fù)荷水平一直顯著低于往年的開機(jī)負(fù)荷水平約10%-15%。進(jìn)入“金九銀十”旺季，開機(jī)率逐步上升，截至目前，紗廠及布廠的開機(jī)率已經(jīng)恢復(fù)到歷史平均水平。據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月25日當(dāng)周，中國(guó)紗線負(fù)荷指數(shù)為62.7%，其中人棉紗負(fù)荷為66%，純滌紗負(fù)荷為67.9%，與上周基本持平；中國(guó)坯布負(fù)荷指數(shù)為61.1%，其中全棉坯布負(fù)荷為59.9%，人棉布負(fù)荷指數(shù)為62.98%，自十月底以來(lái)連續(xù)回落后近兩周小幅回升。

圖14：紗線負(fù)荷指數(shù)

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圖15：坯布負(fù)荷指數(shù)

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4.8 紡織品服裝出口額

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)恢復(fù)，穩(wěn)外貿(mào)的政策效應(yīng)也有所顯現(xiàn)，出口表現(xiàn)超市場(chǎng)普遍預(yù)期，2020年前11個(gè)月，紡織品在防疫產(chǎn)品的帶動(dòng)下保持較快增長(zhǎng)，而服裝出口受上半年海外需求低迷影響仍然維持弱勢(shì)，但同比連續(xù)四個(gè)月小幅增長(zhǎng)。

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年11月我國(guó)紡織服裝出口245.9億美元，同比增長(zhǎng)11.4%，環(huán)比下降1%，其中紡織紗線、織物及制品出口120.4億美元，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%；服裝出口125.5億美元，增長(zhǎng)3.6%，環(huán)比下降4.8%。前11個(gè)月紡織品服裝累計(jì)出口2652.2億美元，同比增長(zhǎng)9.9%，其中紡織紗線、織物及制品出口1416.5億美元，同比增長(zhǎng)31%，服裝及衣著附件出口1235.7億美元，同比下降7.2%。

表5：紡織品服裝出口額

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五、價(jià)差分析

5.1 期現(xiàn)價(jià)差

2020年12月，棉花期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)了不同幅度的上漲，期現(xiàn)價(jià)差基本維持在【-255，135】區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。具體來(lái)看，上旬期貨價(jià)格窄幅震蕩，期現(xiàn)維持倒掛；中旬期價(jià)開始快速上漲，且上漲幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，期價(jià)一度維持升水狀態(tài)；而月底英國(guó)出現(xiàn)變種病毒的黑天鵝事件導(dǎo)致期價(jià)出現(xiàn)暴跌，期現(xiàn)價(jià)差一度達(dá)到-446元/噸，近日市場(chǎng)情緒緩和，期價(jià)開始修復(fù)前期的跌幅，截至當(dāng)前，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)回升至0值附近。

圖16：期現(xiàn)價(jià)差（期貨主力-CC Index：328）

數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)元期貨，Wind

5.2 跨期價(jià)差

跨期價(jià)差方面，2020年12月鄭棉5-9價(jià)差一直穩(wěn)定在【-220，-140】區(qū)間內(nèi)，整體波動(dòng)較小。從季節(jié)性來(lái)看，目前5-9價(jià)差位于近五年最高水平，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019年同期水平。由于目前價(jià)差處于歷史高位，后市可關(guān)注5-9反套機(jī)會(huì)。

圖17：跨期價(jià)差（CF105-CF109）

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圖18：鄭棉5-9價(jià)差季節(jié)性走勢(shì)

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六、技術(shù)面分析

技術(shù)面上，2020年年度棉花呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢(shì)，長(zhǎng)周期看目前已回到2016-2017年度盤整區(qū)間，價(jià)格重心有緩慢上移趨勢(shì)，但15000附近上行阻力較大。短期看，均線系統(tǒng)有上揚(yáng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期維持震蕩，震蕩區(qū)間【14500，15300】。中長(zhǎng)期看，MACD紅柱持續(xù)放量，預(yù)計(jì)在15000附近站穩(wěn)后價(jià)格重心有望進(jìn)一步上移。

圖19：鄭棉主力合約K線圖

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七、小結(jié)

國(guó)際方面，海外疫情依舊嚴(yán)峻，英國(guó)出現(xiàn)傳播率更高的變種病毒，市場(chǎng)悲觀氛圍濃厚，短期全球棉花消費(fèi)或受限，而得益于疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，全球多國(guó)開始批準(zhǔn)并接種新冠疫苗，提振棉花需求前景，市場(chǎng)擔(dān)憂被部分消化，美棉近期出現(xiàn)小幅回升；美國(guó)政府預(yù)計(jì)將順利過渡，中美貿(mào)易關(guān)系有望階段性緩和，中長(zhǎng)期利好棉價(jià)?；久嫔?，USDA調(diào)低2020/21年度全球棉花產(chǎn)量及期末庫(kù)存預(yù)估，大幅調(diào)增全球棉花消費(fèi)量，報(bào)告整體利多；美棉出口需求旺盛，對(duì)美棉支撐也較強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球疫情逐步得到控制，后市棉花消費(fèi)依然可期，棉價(jià)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)不變。

國(guó)內(nèi)方面，供給端，2021年度產(chǎn)量與2020年度基本持平，交售進(jìn)度高于2019年同期，加工進(jìn)展順利，短期供應(yīng)相對(duì)充足。儲(chǔ)備棉方面，目前內(nèi)外價(jià)差仍較大，短期內(nèi)回落到800元/噸以下的可能性較小，收儲(chǔ)較難執(zhí)行。需求端，近期國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)、貿(mào)易商陸續(xù)迎來(lái)原料補(bǔ)庫(kù)期，下游需求明顯改善，春夏訂單數(shù)量增加，企業(yè)原料采購(gòu)意愿增強(qiáng)，原料庫(kù)存顯著上升，成品棉紗、坯布去庫(kù)進(jìn)度加快，成品庫(kù)存仍處于歷史低位，棉價(jià)短期受到支撐，但仍需關(guān)注后續(xù)疫情發(fā)展的情況。短期來(lái)看，內(nèi)銷需求在不斷改善，但外銷訂單的恢復(fù)尚不明朗，且訂單恢復(fù)預(yù)期隨著新毒株的出現(xiàn)，不確定性大幅增加。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球棉花供需結(jié)構(gòu)不斷改善，棉價(jià)重心預(yù)計(jì)繼續(xù)緩慢上移。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：海外疫情、中美貿(mào)易關(guān)系、政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)