一、行情回顧

1月動力煤現(xiàn)貨沖高回落，隨著氣溫回升，電廠日耗回落，補庫需求放緩，下游對市場煤的采購需求邊際放緩，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格大幅下跌；在現(xiàn)貨頂部區(qū)域，期貨貼水幅度較大，港口現(xiàn)貨最高沖破1000元/噸，而05期貨盤面最高只達(dá)到738元/噸。遠(yuǎn)月期貨貼水幅度較大；05期貨也沖高回落，從1月18日最高點738元下跌到635元，跌幅超過100元，05合約雖然貼水幅度較大，但依然跟隨現(xiàn)貨同步大幅下跌。

圖1：動力煤現(xiàn)貨與期貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

二、供給增速受限

2020年四季度中，11、12月現(xiàn)貨價格持續(xù)上行，產(chǎn)地價格大幅上漲，由于價格的調(diào)節(jié)作用，產(chǎn)地增產(chǎn)動能增強；疊加年底進(jìn)口政策小幅放開，預(yù)計1、2月動力煤供應(yīng)同比增速繼續(xù)增長。

1．動力煤產(chǎn)量增速回升

2020年11月煤炭產(chǎn)量增速回升：2020年11月動力煤月度產(chǎn)量為2.92億噸，同比增長3.5%；12月原煤產(chǎn)量為3.5億噸，同比增長6.0%，增速大幅回升，2020年1-12原煤煤產(chǎn)量38.4億噸，累計同比增長2.6%；12月產(chǎn)量增幅大幅上升，產(chǎn)量環(huán)比是增加，主要是由于動力煤價格大幅上漲及保供政策的出臺，刺激產(chǎn)地產(chǎn)量上升。

圖2：動力煤產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．進(jìn)口量同比大幅上升

2020年12月進(jìn)口煤及褐煤3908萬噸，同比大增3600萬噸，環(huán)比增加2732萬噸，環(huán)比增速232%。進(jìn)口動力方面，今年內(nèi)外經(jīng)濟增速差持續(xù)擴大的情形下，內(nèi)外價格動力煤價差維持高位，導(dǎo)致動力煤進(jìn)口動力強勁；進(jìn)口政策方面，由于進(jìn)口煤主要是用來調(diào)節(jié)國內(nèi)煤電之間的階段性供需矛盾，如果現(xiàn)貨價格大幅上漲并維持在600以上，進(jìn)口政策會放松，目前的現(xiàn)貨價格進(jìn)入快進(jìn)入紅色區(qū)間，進(jìn)口政策有所放松，11月22日各海關(guān)收到總署通知，下周將逐步分配電廠新增進(jìn)口額度，預(yù)計新增額度2000萬噸左右，已確認(rèn)浙江新增200萬噸，江蘇確認(rèn)新增300萬噸，江西確認(rèn)新增100萬噸，廣西確認(rèn)新增150萬噸，廣東確認(rèn)新增300萬噸，安徽新增100萬噸，其它新增待落實，原則上要求12月底前要到貨。預(yù)計1、2月動力煤進(jìn)口的數(shù)量仍會維持在3000萬噸以上。

圖3：動力煤內(nèi)外價差

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖4：進(jìn)口煤及褐煤數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

內(nèi)外價差維持高位：自7月份以來國內(nèi)動力煤價格震蕩上行，但國外動力煤價格走勢依然較弱，內(nèi)外價差持續(xù)擴大，處于歷史同期較高水平；隨著進(jìn)口額度的逐漸減少，動力煤進(jìn)口量將環(huán)比繼續(xù)減少，國內(nèi)經(jīng)濟較國外經(jīng)濟恢復(fù)水平差距在擴大，國內(nèi)對動力煤需求較為國外更為強勁，動力煤內(nèi)外較差有望持續(xù)維持高位。

3．動力煤總供應(yīng)量

全年動力煤產(chǎn)量增速為2.6%的情形下，再結(jié)合動力煤產(chǎn)量的季節(jié)性，由于10月后現(xiàn)貨價格的大幅上漲，后續(xù)動力煤產(chǎn)地增產(chǎn)動能增加，綜合三方面因素，預(yù)計2021年一季度動力煤產(chǎn)量同比增速能維持在3%以上。

圖5：動力煤月度產(chǎn)量及預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

進(jìn)口方面，由于國內(nèi)現(xiàn)貨價格已經(jīng)快進(jìn)入紅色區(qū)間，預(yù)計進(jìn)口政策將有所放松，預(yù)計1、2月進(jìn)口量在3000萬噸以上。預(yù)計2021年1、2月煤炭月度供應(yīng)量分別為2.78、2.37億噸。

三、動力煤需求呈現(xiàn)U型

受疫情沖擊，導(dǎo)致需求的延后，疊加較強的財政政策出臺，全年動力煤的需求表現(xiàn)為前高中間低后高的U型特征，后續(xù)經(jīng)濟的強勁反彈，導(dǎo)致非火電行業(yè)耗煤的后續(xù)需求增速較快，2020年小幅供應(yīng)過剩的格局被打破；去年四季度短期因素推高現(xiàn)貨價格，隨著春節(jié)后，短期支撐因素瓦解，預(yù)計2021上半年動力煤現(xiàn)貨價格將震蕩大幅下跌。

1．火力發(fā)電

1.1 用電總需求

2020年12月全社會用電量大幅增長：從全社會用電量來看，2020年12月全社會用電量8338億千瓦時，同比增長17.3%，11月全社會用電量為6466億千瓦時，同比增長9.4%；2020年1-12月累計用電量7.5萬億千瓦時，累計同比增長3.95%，隨著對沖經(jīng)濟下行的政策作用逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟在逐漸恢復(fù)，各用電主體用電量也在逐步恢復(fù)中。

居民用電增速較快：2020年12月，在全社會用電量結(jié)構(gòu)中，第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、城鄉(xiāng)居民用電、第一產(chǎn)業(yè)四者用電同比增速分別為18.1%、13.6%、17%、12.4%；第一產(chǎn)業(yè)和居民用電量的增速較快。后續(xù)隨著用電季節(jié)性回落，電力的煤炭消耗會季節(jié)性回落。

圖6：全社會用電量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖7：各產(chǎn)業(yè)用電量同比

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

1.2 水電增速較快

水力發(fā)電的增速主要受天氣影響較大，和宏觀經(jīng)濟的需求增速密切度較低?；痣娫谔鞖庹５那樾蜗?，發(fā)電的增速2%-5%之間，而在雨水較為豐厚的年份發(fā)電的增速20%-25%之間，由于受前期豐水年份高發(fā)電量基數(shù)的影響同時極端天氣的向正?；貧w，一般第二年的火電發(fā)電增速為負(fù)增長，負(fù)增長的幅度一般在5%-10%之間。

圖8：水電對火電的替代

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2020年12月水力發(fā)電764千瓦時，同比增長11%，水電發(fā)電量環(huán)比小幅下降；而火力發(fā)電量增速為9.2%，水電對火電形成較強減弱，火力發(fā)電同比大幅增長；可以明顯看出，9、10月水力發(fā)電增速大幅上升，而火力發(fā)電逐步下降，水電對火電的擠壓明顯；隨著11、12月火電進(jìn)入枯水期，水電發(fā)電量下降，對火電的擠壓效應(yīng)將逐步下降。

1.3 火力發(fā)電的增速大增

2020年12月火力發(fā)電5702億千瓦時，同比增長11.2%，11月火力發(fā)電為4762億千瓦時，同比增長6.3%；2020年1-12月火力發(fā)電累計5.2萬億千瓦時，累計同比增長2.2%。

圖9：火電發(fā)電量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

1.4 火電耗煤增速

2020年12月火電耗煤量為2.31億噸，同比增長17%；11月火電耗煤量為1.94億噸同比增長9.2%；2020年1-12月火電累計耗煤量20.8億噸，累計同比增長1.7%。冬季采暖需求的上升，今年冷冬，11、12月份火電耗煤量將大幅上升。隨著冬季過去氣溫回升，工業(yè)用電強度下降，預(yù)計火電行業(yè)耗煤增速將邊際下降。

圖10：火力發(fā)電耗煤量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．建材行業(yè)

建材行業(yè)耗煤量大幅增長：建材行業(yè)煤炭消費主要是用來提供燃料，用來生產(chǎn)水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行業(yè)耗煤量的70%左右，水泥工業(yè)生產(chǎn)主要以煤為燃料。11月份建材行業(yè)耗煤量3340萬噸，同比增長17%，2020年12月建材行業(yè)耗煤量為2934萬噸，同比增長22%，環(huán)比小幅下降。

圖11：建材行業(yè)耗煤量及其增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

3．化工行業(yè)耗煤低速增長

2020年12月化工行業(yè)耗煤量為1757萬噸，同比增長10.9%，11月份化工行業(yè)耗煤量同比增長1.9%；2020年1-12月化工行業(yè)耗煤量為1.99億噸，累計同比增長2.4%；化工行業(yè)在供大于需的情形下，價格大幅下跌，行業(yè)利潤大幅壓縮，雖然新增產(chǎn)能投放速度較快，但預(yù)計后續(xù)產(chǎn)量增速依然較慢；同時原油價格目前處于相對低位，煤化工的優(yōu)勢不明顯，煤化工行業(yè)耗煤需求增速緩慢，預(yù)計后續(xù)煤化工行業(yè)耗煤量依然會維持低速增長。

圖12：化工行業(yè)耗煤量及其增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

4．冶金行業(yè)耗煤

2020年12月冶金行業(yè)耗煤量為1477萬噸，同比增長9.8%，11月冶金行業(yè)耗煤量同比增11.7%；2020年1-12月冶金行業(yè)累計耗煤量為1.71億噸，累計同比增長7.5%；在財政政策發(fā)力，預(yù)計下半年基金投資增速依然較快；貨幣政策寬松，二次置業(yè)人口周期仍未結(jié)束，地產(chǎn)韌性較強，預(yù)計一季度建材行業(yè)依然會維持中等增速。

圖13：冶金行業(yè)耗煤量及其增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

5．動力煤總需求

通過對動力煤下游的分析，包括火電、冶金、化工、建材、供熱等，由于2020年2月受疫情影響，基數(shù)較低，預(yù)計1、2月動力煤需求的同比增速分別為15%、30%。

表1：動力煤下游需求增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

四、庫存

1．產(chǎn)地庫存小幅下降

動力煤產(chǎn)地庫存繼續(xù)下降：由于11、12月份中下游冬季提前補庫，下游需求強勁，動力煤產(chǎn)地庫存開始下降，目前動力煤產(chǎn)地庫存絕對水平處于歷史低位，目前產(chǎn)地價格繼續(xù)上行，產(chǎn)地產(chǎn)量將回升，但終端需求繼續(xù)表現(xiàn)較好，產(chǎn)地庫存有望繼續(xù)下降。

圖14：動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：CCTD、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖15：國有重點煤礦庫存（三西）

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．港口庫存大幅下降

CCTD主流港口10、11、12月庫存大幅下降，目前港口庫存處于近幾年來的中位水平，目前下游需求旺盛，發(fā)運量小于調(diào)出量；港口價格表現(xiàn)堅挺，港口發(fā)運利潤小幅虧損，隨著后續(xù)大秦鐵路檢修完畢，發(fā)運量后續(xù)將會上升；年底進(jìn)口煤小幅放開，南方北上拉煤需求將會小幅下降，調(diào)出量將小幅下降，預(yù)計港口庫存將增加。

圖16：CCTD主流港口煤炭庫存

數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、信達(dá)期貨研發(fā)中心

3．電廠庫存

重點電廠庫存可用天數(shù)下降：10、11月以來全國天氣下降，日耗大幅上升；本輪全國氣溫將回升，逐漸進(jìn)入春季，日耗會逐步下降，預(yù)計電廠庫可用天數(shù)將上升。

圖17：重點電廠庫存可用天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

五、結(jié)論

1．月度供需平衡表分析

2月份需求季節(jié)性回落，供應(yīng)上升：2月份，冬季最冷天氣逐漸過去，氣溫緩慢回升，采暖用電逐漸下滑；春節(jié)前工廠逐漸停工，工業(yè)用電下降；鑒于電廠庫存處于低位水平，下游仍有補庫需求，但采購需求邊際已走弱；進(jìn)口煤年底大幅幅放開，12月進(jìn)口量3900萬噸，預(yù)計年初進(jìn)口量依然維持在較高水平；發(fā)運利潤為正，北方港口調(diào)入量小幅增加。

圖18：動力煤月度供需平衡表及價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．總結(jié)

1）逢高繼續(xù)空05：考慮到今年需求增速大于供應(yīng)增速的程度不多，目前的05、07的短期因素超越中長期供應(yīng)偏緊因素，從而認(rèn)為目前2105，07合約是未來一年的高點。考慮到季節(jié)性（30）、冷冬（40）、定價體系轉(zhuǎn)換的回歸（20）、年前進(jìn)口量偏少（20）等支撐現(xiàn)貨價格高企的短期因素，這些短期支撐因素隨著春節(jié)后將逐漸瓦解，05合約目標(biāo)位600。

2）關(guān)注07-09正套機會：驅(qū)動因素，1、今年整體供應(yīng)繼續(xù)偏緊，價格重心繼續(xù)上移，2、07對應(yīng)旺季合約，09對應(yīng)淡季合約，3、下游電廠夏季提前補庫；入場點位0-5，目標(biāo)30-35，止損-5。

風(fēng)險提示：產(chǎn)地限產(chǎn)政策等