一、從業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，A股年報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)改善

1.1共2393家上市公司披露了年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率達(dá)57%

A股上市公司年報(bào)預(yù)告基本全部披露完畢，共有2393家上市公司披露了年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率達(dá)57%，具有較高的代表性。在業(yè)績(jī)信息披露最新規(guī)則下，滬深交易所均要求年度業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的公司強(qiáng)制披露年報(bào)預(yù)告，因此年報(bào)預(yù)告披露率相對(duì)較高，具有更高的代表性。而季報(bào)和中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告規(guī)則則有所放寬，比如對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司季報(bào)和中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告不再做強(qiáng)制要求。

由于那些業(yè)績(jī)波動(dòng)較大(比如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或下跌幅度超過(guò)50%)的公司是強(qiáng)制要求披露業(yè)績(jī)預(yù)告的，所以我們的樣本公司中業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的公司占比也相對(duì)較高。盡管樣本公司存在一定的選擇性偏誤，但是從整體行業(yè)和相關(guān)重點(diǎn)個(gè)股的業(yè)績(jī)改善或惡化的情況也能看出不同行業(yè)的景氣度變化。

1.2整體來(lái)看，上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)改善

從年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告類型來(lái)看，業(yè)績(jī)同比改善的占57.2%，同比惡化的占41.9%，不確定的占0.9%。具體來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)同比改善的(即：扭虧、續(xù)盈、預(yù)增、略增)有1369家公司，業(yè)績(jī)同比惡化的(即：首虧、續(xù)虧、預(yù)減、略減)有1003家公司，業(yè)績(jī)不確定的有21家公司。其中業(yè)績(jī)預(yù)增(業(yè)績(jī)同比增速超過(guò)50%)的公司數(shù)量最多，達(dá)793家。總體來(lái)看，在疫情沖擊階段性緩和后，上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，業(yè)績(jī)不確定也明顯下降。

二、年報(bào)預(yù)告：行業(yè)百花齊放，后來(lái)者居上

2.1行業(yè)業(yè)績(jī)大都明顯改善，此前業(yè)績(jī)改善滯后的行業(yè)逐步跟上

以上述披露年報(bào)業(yè)績(jī)的上市公司為樣本，按照行業(yè)進(jìn)行匯總，大部分行業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的凈利潤(rùn)增速下限的中位數(shù)均有明顯改善，比如農(nóng)業(yè)、電氣設(shè)備和有色等行業(yè)中業(yè)績(jī)預(yù)告的凈利潤(rùn)增速下限的中位數(shù)均超過(guò)50%，但休閑服務(wù)、采掘、地產(chǎn)、商貿(mào)、交運(yùn)、紡服和建筑等行業(yè)預(yù)告增速中位數(shù)仍未轉(zhuǎn)正。

大部分行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告均有明顯改善，此前業(yè)績(jī)改善滯后的行業(yè)逐步跟上。1)下游：醫(yī)藥、食品飲料等必需消費(fèi)和家電、汽車等耐用消費(fèi)行業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬忻黠@改善，而那些受疫情沖擊較大的休閑服務(wù)、航空和商貿(mào)行業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)較慢。2)中游：電氣設(shè)備等新能源行業(yè)延續(xù)較高景氣，機(jī)械、建材和化工等順周期行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳骑@著。3)上游：有色行業(yè)業(yè)績(jī)改善明顯，而鋼鐵、采掘等行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)韵鄬?duì)較弱，原因在于下游需求向上游傳導(dǎo)存在時(shí)滯，此外這些行業(yè)庫(kù)存壓力較大。4)科技：電子行業(yè)仍維持較高景氣。

2.2從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)映射上市公司業(yè)績(jī)

從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，上游行業(yè)(煤炭、有色、鋼鐵等)企業(yè)盈利分化明顯，其中有色行業(yè)盈利改善顯著，煤炭和鋼鐵行業(yè)盈利仍相對(duì)較弱；中游行業(yè)(建材、機(jī)械、化工等)企業(yè)盈利延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，其中化工行業(yè)盈利改善尤為明顯；下游行業(yè)(食品飲料、醫(yī)藥等)企業(yè)盈利繼續(xù)回升，其中醫(yī)藥和輕工行業(yè)邊際改善明顯。

下游行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谝咔闆_擊下恢復(fù)是最快的，特別是食品飲料和醫(yī)藥等必需消費(fèi)行業(yè)。從最新披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)盈利增速延續(xù)高增長(zhǎng)。而輕工行業(yè)盈利邊際改善也較為顯著，或與家具等行業(yè)受益于海外需求相關(guān)，以及造紙行業(yè)迎來(lái)漲價(jià)趨勢(shì)。

中游行業(yè)中，化工行業(yè)盈利邊際改善幅度顯著，此前業(yè)績(jī)改善滯后于建材和機(jī)械行業(yè)的局面得到逆轉(zhuǎn)，其中核心的因素或是在油價(jià)企穩(wěn)背景下部分化工品種的持續(xù)漲價(jià)。

上游行業(yè)呈現(xiàn)分化局面，從業(yè)績(jī)恢復(fù)強(qiáng)度來(lái)看，有色>鋼鐵>煤炭。其中有色行業(yè)在大宗商品漲價(jià)周期中業(yè)績(jī)恢復(fù)強(qiáng)度持續(xù)加強(qiáng)，而鋼鐵和煤炭行業(yè)或仍受庫(kù)存拖累。

三、從主要行業(yè)代表性公司業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看行業(yè)景氣

跟蹤各大行業(yè)代表性公司業(yè)績(jī)預(yù)告基本能反應(yīng)行業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)。我們選取了各大行業(yè)中披露了年報(bào)預(yù)告的代表性上市公司，這些公司的年報(bào)業(yè)績(jī)變動(dòng)基本能反應(yīng)其所處行業(yè)的景氣變化。(具體公司業(yè)績(jī)預(yù)告請(qǐng)參見“附錄：各行業(yè)重點(diǎn)公司年報(bào)預(yù)告”)

1)消費(fèi)類行業(yè)公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定：醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)中代表性公司中超市場(chǎng)預(yù)期的公司數(shù)量較多。

2)科技板塊中電子板塊高景氣度延續(xù)：面板和半導(dǎo)體板塊代表公司業(yè)績(jī)有明顯超市場(chǎng)預(yù)期，而消費(fèi)電子板塊代表性公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，通信行業(yè)中代表性工業(yè)也明顯超市場(chǎng)預(yù)期。

3)有色和機(jī)械行業(yè)景氣改善：機(jī)械中工程機(jī)械和專用設(shè)備代表性公司業(yè)績(jī)均超市場(chǎng)預(yù)期。有色行業(yè)受大宗商品漲價(jià)和下游新能源需求提升影響，業(yè)績(jī)也明顯超預(yù)期。

4)銀行和券商行業(yè)代表性公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期：券商板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要與一二級(jí)市場(chǎng)活躍度提升、股票投資收益率提高相關(guān)。銀行盈利超預(yù)期的核心因素或與經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善相關(guān)。

四、A股業(yè)績(jī)展望：自上而下和自下而上的視角

4.1自上而下：經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，“量?jī)r(jià)齊升”帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)逐季修復(fù)

根據(jù)我們自上而下盈利預(yù)測(cè)框架，預(yù)計(jì)2020年非金融企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?1.5%左右，2021年增速為29%左右。具體來(lái)說(shuō)，隨著工業(yè)增加值增速的持續(xù)提升和PPI的逐步企穩(wěn)回升，“量?jī)r(jià)齊升”帶動(dòng)公司收入增速逐步改善。從金融數(shù)據(jù)的領(lǐng)先性來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)，M1-M2增速領(lǐng)先PPI增速大概6個(gè)月左右，后續(xù)PPI大概率逐步企穩(wěn)回升，這對(duì)未來(lái)企業(yè)盈利形成支撐。但需要強(qiáng)調(diào)的是，年報(bào)商譽(yù)減值壓力會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)率造成一定壓力。

4.2自下而上：分析師盈利預(yù)測(cè)明顯上修

從滬深300成分股的分析師盈利預(yù)測(cè)變化來(lái)看，自2020年下半年以來(lái)，分析師對(duì)2020年盈利預(yù)測(cè)悲觀預(yù)期經(jīng)歷了明顯的修復(fù)，盈利下調(diào)公司數(shù)量相對(duì)盈利上調(diào)公司數(shù)量的差額在縮小。特別是隨著業(yè)績(jī)預(yù)告的披露，盈利上調(diào)公司數(shù)量明顯增加，已超過(guò)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)公司數(shù)量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊，海外黑天鵝事件