去年11月以來(lái)，疫苗利好消息頻出，原油價(jià)格持續(xù)拉漲。隨著成本線(xiàn)不斷上移，PTA期貨價(jià)格觸底反彈，2月初PTA2105合約最高達(dá)到4120點(diǎn)，兩個(gè)多月累計(jì)反彈超700點(diǎn)，漲幅超20%。

原油維持高位

疫苗利好消息頻出并逐步推廣接種，令市場(chǎng)抗疫信心倍增。在疫苗利好推動(dòng)下，原油價(jià)格V形反轉(zhuǎn)，近三個(gè)月內(nèi)累計(jì)漲超20%。目前美國(guó)和中國(guó)已接種疫苗超過(guò)2000萬(wàn)劑，但是受到疫苗量產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)绕款i的制約，各國(guó)接種比例普遍偏低。

令人欣慰的是，目前國(guó)內(nèi)外新增確診數(shù)有所回落，各國(guó)仍在努力加大疫苗推廣力度。對(duì)疫苗利好效益預(yù)期及主要經(jīng)濟(jì)體的政策支持下，IMF將2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)，將2021年的預(yù)測(cè)上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)已于2020年4季度率先恢復(fù)到疫情前的增速，預(yù)測(cè)中國(guó)2021年將錄得8.1%的GDP增長(zhǎng)，我們對(duì)未來(lái)疫情控制及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)保持樂(lè)觀(guān)預(yù)期。1月OPEC+會(huì)議上，沙特宣布2—3月將在配額基礎(chǔ)上額外自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，提出補(bǔ)償性減產(chǎn)措施，原油價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。

PX利潤(rùn)修復(fù)

國(guó)內(nèi)PX行業(yè)自2019年進(jìn)入高速擴(kuò)張期，PX供需由緊平衡逐步邁向?qū)捤缮踔吝^(guò)剩。PX-石腦油價(jià)差持續(xù)下降，去年10月中上旬一度降至120美元/噸左右，進(jìn)口PX加工長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。在此背景下，國(guó)內(nèi)PX裝置停車(chē)檢修增加，負(fù)荷降至80%以下。PTA環(huán)節(jié)卻得益于上游的讓利，現(xiàn)貨加工差維持在450元/噸左右。

隨著獨(dú)山能源、福建百宏等PTA新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，以及國(guó)內(nèi)PTA負(fù)荷提升，對(duì)PX需求增加，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配。截至1月底，PTA現(xiàn)貨加工差壓縮至256元/噸，而PX-石腦油價(jià)差修復(fù)至193美元/噸。

中金石化160萬(wàn)噸PX裝置重啟失敗停車(chē)檢修延長(zhǎng)一個(gè)月，預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量較前期將萎縮12萬(wàn)噸左右，PX去庫(kù)力度加大。此外，青島麗東100萬(wàn)噸PX裝置檢修時(shí)間由4月上旬提前至3月中下旬。受到PX裝置突發(fā)變動(dòng)影響，PTA期貨連續(xù)兩個(gè)交易日強(qiáng)勁反彈，CFR中國(guó)PX價(jià)格單日飆升21美元/噸，這也反映了市場(chǎng)對(duì)PX供需邊際改善的預(yù)期。

過(guò)剩壓力加大

PTA行業(yè)歷經(jīng)2015—2016年產(chǎn)能出清之后，去年再次進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)高峰期。去年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能840萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)16%，福建百宏250萬(wàn)噸新裝置推遲至今年1—2月試車(chē)。今年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增PTA產(chǎn)能850萬(wàn)噸，主要集中在一季度，產(chǎn)能增速預(yù)估將達(dá)到14%。下游聚酯計(jì)劃新增產(chǎn)能接近500萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速預(yù)估為8.3%，遠(yuǎn)低于PX和PTA行業(yè)產(chǎn)能增速。

由于下游聚酯需求增速相對(duì)較低，加之疫情導(dǎo)致需求快速萎縮，PTA社會(huì)庫(kù)存自去年3月以來(lái)大幅攀升一度接近400萬(wàn)噸。PTA現(xiàn)貨長(zhǎng)期處于貼水狀態(tài)，且基差能夠覆蓋無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利成本，交易所倉(cāng)單量創(chuàng)歷史新高。

期貨庫(kù)存發(fā)揮著蓄水池的作用，使得部分現(xiàn)貨被鎖定在盤(pán)面，現(xiàn)貨市場(chǎng)可流通貨源因此減少。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月底，PTA社會(huì)庫(kù)存367萬(wàn)噸，較2020年10月底增加27萬(wàn)噸；PTA倉(cāng)單量187萬(wàn)張，增加115萬(wàn)張；工廠(chǎng)庫(kù)存和在庫(kù)在港貨均減少了44萬(wàn)噸，這在一定程度上暫時(shí)緩解了現(xiàn)貨市場(chǎng)的過(guò)剩壓力，但9月倉(cāng)單將集中注銷(xiāo)，屆時(shí)現(xiàn)貨供應(yīng)將面臨較大壓力。

綜合來(lái)看，國(guó)際油價(jià)預(yù)期逐步抬升，PX供需邊際改善，成本主導(dǎo)下，PTA期價(jià)振蕩上行。PTA仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，在供需過(guò)剩壓力加大背景下，天量社會(huì)庫(kù)存消化較為緩慢，或抑制期價(jià)上方空間，尤其是9月倉(cāng)單集中注銷(xiāo)將會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成較大沖擊。