一、價格走勢回顧

從現(xiàn)貨市場來看，基層售糧進度進一步加快，當前多數(shù)糧源流入中間渠道。東北產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商依舊看好節(jié)后行情，華北地區(qū)依據(jù)到貨量靈活調(diào)整收購價格、但隨備貨降溫調(diào)價幅度縮減，南方銷區(qū)庫存同樣維持高位，價格跟隨產(chǎn)區(qū)波動但波幅不大，全國玉米均價維持在2865附近窄幅波動。自1月13日C2105合約達到2930的高點之后開始震蕩下跌，原因或在于3000整數(shù)關口的壓力、政策性降溫替代品小麥市場以及春節(jié)備貨基本結束需求降溫給予一定的回調(diào)動能，截至1月27日，C2105合約最低觸及2752，跌幅最高至6.07%。且期貨合約之間保持近強遠弱的格局，表明市場對后市價格存在一定的不看好。

圖1：玉米主力C2101合約走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖2：玉米期貨合約C2105合約走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

（一）節(jié)前售糧進度持穩(wěn)

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月15日，全國主產(chǎn)區(qū)售糧進度未58.18%，同比增加10.18%，且增速進一步加快。其中東北產(chǎn)區(qū)售糧進度為60.65%，同比增加12.65%，華北黃淮產(chǎn)區(qū)售糧進度為55.71%，同比增加7.71%。由于當前產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格漲至高位，基層農(nóng)戶售糧心態(tài)增加，導致售糧進度同比大幅增加，但河北等部分地因疫情原因交通物流受阻，銷售進度偏慢。當前臨近春節(jié)，節(jié)前購銷因疫情與交通原因受阻，且下游備貨基本結束，市場購銷清淡，節(jié)前基層售糧進度或難有大幅提升。

圖3：2016-2020年東北玉米售糧進度 單位：%

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖4：COFEED全國主產(chǎn)區(qū)玉米售糧進度 單位：%

資料來源：天下糧倉，長安期貨

（二）港口庫存高位運行，玉米進口創(chuàng)紀錄

海關數(shù)據(jù)顯示，2020年12月我國進口玉米225萬噸，環(huán)比增加122萬噸，增幅84%，同比增加103萬噸，同比增幅超出兩倍，創(chuàng)下高位記錄。其中自烏克蘭進口玉米107萬噸，同比飆升91%，環(huán)比增逾三倍，自美國進口106萬噸，同比激增1665%，環(huán)比增家39%。2020年全年累計進口玉米量達到1130萬噸，同比翻一番，首次超過720萬噸的年度配額，同比增加650萬噸，增幅135.69%，由于國內(nèi)產(chǎn)需缺口指引，玉米進口量或在2021年保持高位，月度進口量同比增加的態(tài)勢在2021年上半年得以延續(xù)的概率較大。而從廣東港庫存數(shù)據(jù)來看，截至1月25日當周，港口內(nèi)貿(mào)玉米庫存總計49萬噸，周環(huán)比持平，進口量總計70萬噸，增加2.4萬噸，周增幅3.55%，內(nèi)貿(mào)+進口累計119萬噸，同比增加2.7萬噸，增幅2.32%。隨著進口玉米陸續(xù)到港，廣東港玉米存量保持增加態(tài)勢。

對于北方港口而言，截至1月15日錦州港、鲅魚圈港、北良與大窯灣累計402.65萬噸，周環(huán)比降低2.92%，顯示發(fā)貨速度緩慢，但同比增加81.62%，庫存量仍屬近年高位。

圖5：北方港口玉米庫存走勢 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖6：南方港口玉米內(nèi)貿(mào)庫存 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖7：玉米月度進口數(shù)據(jù) 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖8：2020年12月我國玉米進口來源

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

（三）生豬產(chǎn)能持續(xù)釋放，飼料需求穩(wěn)步增加

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部消息，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示生豬存欄連續(xù)增長了11個月，能繁母豬存欄連續(xù)增長15個月。據(jù)2020年12月底生豬存欄已經(jīng)達到4.07億頭，比2019年增加了31%，能繁母豬存欄達到4161萬頭，比2019年年末增加了35%。生豬、母豬存欄都已經(jīng)恢復到2017年年末存欄水平的92%以上。這對長期生豬與豬肉的價格走勢是不利的，但于飼料的需求是正相關的。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2020年12月飼料總產(chǎn)量2829萬噸，環(huán)比增加3.47%，同比增長13.10%，較正常年份2017年12月份增加10.2%?？梢灶A期，隨著生豬產(chǎn)能繼續(xù)釋放，國內(nèi)飼料需求仍將維持穩(wěn)步回升態(tài)勢，因此對玉米原料的需求支撐較為堅挺。

此外，2020年12月份生豬出欄較多，導致部分區(qū)域出現(xiàn)階段性生豬供應斷檔，疊加當前疫情于交通不暢等原因，導致2021年1月份企業(yè)出欄量存在縮減預期，根據(jù)天下量倉對475家養(yǎng)殖企業(yè)1月份計劃出欄數(shù)據(jù)來看，華東地區(qū)出欄量或縮減14.32%至498890頭，華中計劃出欄量縮減16.95%至38300頭，間接使得飼料需求保持堅挺。

圖9：月度飼料產(chǎn)量走勢 單位：噸/%

資料來源：wind，長安期貨

圖10：生豬存欄同比 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

圖11：22省市生豬平均價 單位：元/千克

資料來源：wind，長安期貨

圖12：生豬出欄與同比 單位：萬頭vs%

資料來源：wind，長安期貨

不過，從替代品角度考慮，玉米價格存在較大的利空因素。據(jù)了解，小麥價格低于玉米價格60元/噸后，飼料廠開始考慮用小麥替代玉米，小麥價格低于玉米價格超出110元/噸以后，開始大量替代使用。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日以國內(nèi)現(xiàn)貨平均價計算的玉米-小麥價差已達到300-400元/噸之間的高位維持震蕩，因此，利用小麥替代玉米原料的企業(yè)也逐步增加。據(jù)天下量倉數(shù)據(jù)，截至1月15日山東、湖南、安徽與遼寧、河北等地企業(yè)飼料中添加玉米比例維持在20-60%居多，較2020年12月底添加比例出現(xiàn)10-40%的縮減，同比縮減比例集中在30-50%。進入1月份后，隨著玉米價格小麥拍賣情況也異常火熱，并通過提保等措施降溫小麥市場，間接打壓玉米價格。其中1月26、27日國家糧食交易中心啟動最低收購價小麥競價銷售專場，河南等地成交大幅降低、其他地區(qū)成交價格也大幅下滑，小麥市場價格降溫明顯。近期玉米期現(xiàn)價格雖然出現(xiàn)了回調(diào)，但玉米-小麥價差仍維持在高位，疊加市場繼續(xù)對年后市場看好，預計短期內(nèi)小麥替代玉米的比例難有較大幅度的降低。

圖13：玉米小麥價格與價差

資料來源：天下糧倉，長安期貨

（四）深加工企業(yè)靈活調(diào)價，價格波動幅度有限

天下糧倉對東北、山東與河北等地28家淀粉企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日當周，玉米淀粉企業(yè)開工率61.79%，周環(huán)比降低3.28%，同比去年70.98%降低9.19%；針對山東、河南、河北、吉林與黑龍江等地的44家玉米酒精企業(yè)調(diào)查顯示，當周行業(yè)開機率59.45%，周環(huán)比回落0.88%。臨近春節(jié)僅剩半月，下游企業(yè)飼料企業(yè)與深加工企業(yè)備貨基本結束，企業(yè)開工率出現(xiàn)降低。近期華北地區(qū)價格漲跌較為頻繁，山東深加工企業(yè)跟隨晨間到貨量調(diào)整價格。而近期因天氣欠佳，到車輛回落。據(jù)中時通數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日到車量自1000輛以上降671輛，收購價格也跟隨到車輛減少跌勢放緩。

圖14：歷年玉米淀粉行業(yè)開工率對比圖 單位：%

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖15：歷年酒精行業(yè)開工率對比圖 單位：%

資料來源：中時通，長安期貨

圖16：現(xiàn)貨市場價格走勢 單位：元/噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖17：產(chǎn)銷區(qū)基差走勢 單位：元/噸

資料來源：中時通，長安期貨

（五）現(xiàn)貨價格與基差走勢

Wind數(shù)據(jù)顯示，當前北港鲅魚圈出庫價格2950，華北山東濟南進廠價格2900，南港廣東廣州港(601228,股吧)到港價格為2960。當前濟南進廠價格-鲅魚圈出庫價格為-50，廣州港到港價-鲅魚圈出庫價為10，疊加運費等費用計算，產(chǎn)區(qū)與下游銷區(qū)之間價格依舊維持倒掛態(tài)勢，不利于產(chǎn)區(qū)價格再度大漲。當前各地價格與期貨活躍合約收盤價之間的價差回升至200左右的高位，反過來說明期價近期跌幅快，能夠得到基差層面的提振作用。整體來看，價差拖累期價而基差支撐期價，因此近期價格或以震蕩調(diào)整為主。

三、小結與展望

供應端仍看好后市，主產(chǎn)區(qū)價格保持堅挺；近期期貨價格回調(diào)引導基差再度大幅走擴；均為價格提供支撐。但當前大型飼料企業(yè)備貨基本結束，深加工企業(yè)跟隨門前到車量靈活調(diào)整價格，節(jié)前下游需求以趨弱為主；月度玉米進口數(shù)據(jù)連創(chuàng)新高，玉米-小麥價差維持高位，品種內(nèi)外的替代壓力較大；不利于價格上漲。市場充分交易缺口論斷過后，交易重心或由進口與替代預期轉(zhuǎn)移至兌現(xiàn)的過程，因此節(jié)前玉米價格保持偏弱震蕩的可能性較大，下方關注2750、2700的整數(shù)關口支撐。建議前期多單擇高止盈。