1月份國際油價漲幅超過5%，且大部分漲幅是在1月上旬完成。在沙特超預(yù)期自愿額外減產(chǎn)、美國新一輪經(jīng)濟刺激方案等驅(qū)動下，油價中樞不斷上移，但隨著利好因素Price In，原油市場交易邏輯逐步回歸到現(xiàn)實端，即全球新冠疫情形勢依然嚴(yán)峻，疫苗接種進(jìn)度偏慢，疫情防控措施升級情況下，主流油品需求承壓，相應(yīng)裂解價差震蕩運行，油價進(jìn)入高位震蕩階段。

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

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資料來源：OPEC，路透，信達(dá)期貨研發(fā)中心

按照此前減產(chǎn)約定，2021年1月OPEC+減產(chǎn)規(guī)模為720萬桶/日，其中OPEC承擔(dān)456.4萬桶/日，根據(jù)路透社統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月份OPEC實際減產(chǎn)量469萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率為103%，比12月高出4%，沙特原油產(chǎn)量增加12萬桶/日，伊拉克產(chǎn)量增加5萬桶/日，尼日利亞產(chǎn)量下降13萬桶/日，OPEC整體產(chǎn)量錄得2575萬桶/日，較12月份的2559萬桶增加16萬桶/日。1月初，OPEC+減產(chǎn)再傳利好，沙特自愿在2-3月額外減產(chǎn)100萬桶/日，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，同期俄羅斯將增產(chǎn)6.5萬桶/日，哈薩克斯坦將增產(chǎn)1萬桶/日，其他成員國維持產(chǎn)油政策不變。綜合來看，沙特靠一己之力促使全球原油去庫節(jié)奏繼續(xù)推進(jìn)，但隨著油價中樞抬升，減產(chǎn)成員國的增產(chǎn)意愿會愈發(fā)強烈，OPEC+新階段的減產(chǎn)政策執(zhí)行力度有待觀察。

資料來源：網(wǎng)絡(luò)，EIA，信達(dá)期貨研發(fā)中心

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美國方面，拜登接替特朗普成為新一屆總統(tǒng)，兩者對能源行業(yè)的態(tài)度差異較大，特朗普支持石化能源發(fā)展，而拜登更青睞于清潔能源。拜登上臺伊始，即宣布重返《巴黎氣候協(xié)定》，取消Keystone XL輸油管道項目，并且暫停在公共土地進(jìn)行石油、天然氣鉆探的許可批準(zhǔn)。Keystone管道項目龐大復(fù)雜，北起加拿大阿爾伯塔，南至美國德克薩斯，XL是其第四期項目，該項目的取消使得美國油氣公司未來投資更加謹(jǐn)慎。美國頁巖油行業(yè)的持續(xù)增長一直是靠債務(wù)推動的，頁巖油公司通過不斷鉆井增加原油產(chǎn)量，油價持穩(wěn)或上漲帶來現(xiàn)金流改善，同時會吸引投資者入局，進(jìn)而繼續(xù)增加資本開支提升產(chǎn)量。從近幾期EIA報告來看，美國原油產(chǎn)量一直徘徊在1100萬桶左右，活躍石油鉆機數(shù)雖然一直在恢復(fù)，但目前仍只是疫情前水平的40%。鉆探禁令的推出限制了頁巖油企業(yè)擴張的步伐，隨著已有井的產(chǎn)能衰竭，企業(yè)的盈利狀況會快速惡化，投資策略將轉(zhuǎn)為保守。因此，即使油價回升到疫情前水平，美國頁巖油也難以再塑輝煌。

需求層面，疫情與疫苗的博弈仍然是主要核心，雖然全球的疫苗研制進(jìn)展順利，但受限于疫苗生產(chǎn)產(chǎn)能不足，大規(guī)模接種仍需時間。以美國疫苗接種情況為例，當(dāng)前是疫苗接種的第一階段，面向的接種人群主要是醫(yī)務(wù)工作者和核心崗位人員，比如消防員、警察等，4月份疫苗接種才會進(jìn)入第二階段，學(xué)校老師、零售店員等會陸續(xù)接種，5-6月疫苗接種進(jìn)入第三階段，青少年和兒童是該階段主要接種人群。由于疫苗接種進(jìn)度偏慢，疫情防控措施并沒明顯放松，導(dǎo)致汽油、柴油、航空煤油等主流油品需求承壓，紐約、新加坡、鹿特丹的裂解價差震蕩運行，目前油價已基本回升到疫情前水平，但裂解價差修復(fù)空間依然較大。從國際能源署IEA最新月報來看，由于新的封鎖措施抑制需求復(fù)蘇，IEA將2021年全球石油需求預(yù)測下調(diào)30萬桶/日，其中1季度需求預(yù)測下調(diào)60萬桶/日，2季度下調(diào)30萬桶/日，3季度下調(diào)10萬桶/日，4季度下調(diào)20萬桶/日。

資料來源：彭博，信達(dá)期貨研發(fā)中心

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

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根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，2020年11月經(jīng)合組織原油庫存環(huán)比減少2450萬桶至31億桶，仍較5年均值水平高出1.63億桶。而高頻的美國庫存數(shù)據(jù)顯示，美國商業(yè)原油庫存基本持穩(wěn)，但汽油、餾分油和航空煤油庫存均有所增加，庫存從上游向下游有所轉(zhuǎn)移。綜合來看，原油市場交易邏輯已經(jīng)從預(yù)期回歸現(xiàn)實，原油去庫節(jié)奏大概率放緩，因此油價進(jìn)一步大幅攀升的難度增加，短期內(nèi)或趨于高位震蕩，多單建議暫時離場。國內(nèi)方面，前期壓制SC原油表現(xiàn)的庫存壓力有所緩解，倉單量下降至2439萬桶，尤其是山東區(qū)域庫存降幅最為明顯，中化宏潤濰坊倉單量從月初的1000萬桶降至目前的520萬桶，降幅48%，主要原因是新年度的原油進(jìn)口配額下放后，山東地?zé)捲俣乳_啟補庫動作。國內(nèi)新冠病例數(shù)有所增加，防疫防控手段加碼，國內(nèi)油品消費承壓，進(jìn)而影響到了煉廠加工信心，不過國內(nèi)防疫更多是短期陣痛，2021年上半年中國會再次成為全球原油需求的“壓艙石”，東強西弱大背景下，我們繼續(xù)看好內(nèi)外盤原油的價差修復(fù)，建議多SC2104空Brent2104，止損價差-4美元/桶。

資料來源：Wind，INE，信達(dá)期貨研發(fā)中心

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