進(jìn)入21年，年初內(nèi)需復(fù)蘇環(huán)比出現(xiàn)走弱跡象，同時內(nèi)外修復(fù)差異開始收窄，映射在國內(nèi)行業(yè)景氣度的幾個變化值得關(guān)注。

消費維持內(nèi)生性復(fù)蘇，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的汽車和計算機(jī)通信電子設(shè)備的景氣度開始出現(xiàn)波動。海外生產(chǎn)商補(bǔ)庫存帶動國內(nèi)中游設(shè)備和上游原料的景氣度進(jìn)入加速上行通道。出口條線的行業(yè)景氣度開始出現(xiàn)分化，集裝箱運(yùn)力仍然短缺，部分行業(yè)仍受益于外需恢復(fù)，但部分行業(yè)內(nèi)外復(fù)蘇動力開始發(fā)生切換。

12月規(guī)上工業(yè)企業(yè)庫存延續(xù)回補(bǔ)，PPI繼續(xù)修復(fù)，主動補(bǔ)庫存的趨勢被進(jìn)一步確認(rèn)。高達(dá)33個行業(yè)景氣度出現(xiàn)邊際改善。

從結(jié)果看，處在高景氣區(qū)間的行業(yè)占比已經(jīng)過半。其中既包括疫情后景氣度修復(fù)較快的高技術(shù)制造業(yè)(電氣機(jī)械、儀器儀表、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備)、汽車產(chǎn)業(yè)鏈(汽車制造、橡膠塑料、有色金屬、有色金屬礦采選)、基建地產(chǎn)上下游(通用設(shè)備、專用設(shè)備、非金屬礦采選、黑色金屬礦采選、木材加工)、受環(huán)保政策推動的行業(yè)(造紙和紙制品、廢棄資源綜合利用)，也包括改善進(jìn)程啟動較晚的其他制造、水生產(chǎn)供應(yīng)、金屬制品、家具制造、醫(yī)藥制造、農(nóng)副食品加工等。其中，水生產(chǎn)和供應(yīng)本月景氣度環(huán)比提升0.32，改善幅度最大。

處在中景氣區(qū)間的行業(yè)主要有順周期的紡織、化學(xué)原料、印刷和記錄媒介、酒飲料精制茶、文教用品、煙草制品、煤炭開采和洗選、食品制造，也包括基建地產(chǎn)條線的黑色金屬、非金屬，公用事業(yè)的燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)。

處在低景氣區(qū)間的行業(yè)既包括行業(yè)拐點已經(jīng)出現(xiàn)的紡織服裝服飾、化纖制造，也包括改善尚不明顯的石油天然氣開采、石油加工、皮革制品、機(jī)械設(shè)備修理、開采輔助活動、其他采礦和電熱生產(chǎn)供應(yīng)。

進(jìn)入21年，年初內(nèi)需復(fù)蘇環(huán)比出現(xiàn)走弱跡象，同時內(nèi)外修復(fù)差異開始收窄，映射在國內(nèi)行業(yè)景氣度的幾個變化值得關(guān)注。

第一，四季度國內(nèi)制造業(yè)投資加速復(fù)蘇，同時海外生產(chǎn)商加速補(bǔ)庫存，帶動國內(nèi)中游設(shè)備和上游原材料的景氣度進(jìn)入加速上行通道，其中黑色金屬礦采選(+0.19)、化學(xué)原料(+0.15)、黑色金屬(+0.07)和通用設(shè)備(+0.09)等行業(yè)景氣度出現(xiàn)較大改善。上游原料方面，受需求轉(zhuǎn)好但供給尚未恢復(fù)正常的影響，12月工業(yè)品價格出現(xiàn)大幅抬升，鐵礦石、螺紋鋼和PTA價格分別上漲16.3%、7.4%和7.9%。中游設(shè)備方面，產(chǎn)能不足推動了制造業(yè)投資，通用設(shè)備需求更加旺盛，交流電動機(jī)、金屬切削機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量在12月分別增長了20.4%、32.4%和32.4%。

第二，消費保持內(nèi)生性復(fù)蘇，其中醫(yī)藥制造(+0.20)、酒飲料精制茶(+0.17)、紡織服裝(+0.17)、印刷媒介(+0.11)、文教用品(+0.11)和煙草制品(+0.08)等內(nèi)需型消費行業(yè)的景氣度繼續(xù)修復(fù)。酒飲料精制茶的需求受益于節(jié)假日消費；文教用品的需求也受節(jié)日催化進(jìn)一步釋放，商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示“2021全國網(wǎng)上年貨節(jié)”啟動前10天，跳繩、拉力器、啞鈴等宅家便捷健身器材同比分別增長351.1%、91.9%和78.9%。

第三，出口行業(yè)的景氣度走勢開始出現(xiàn)分化，集裝箱運(yùn)力仍然短缺，部分行業(yè)仍受益于外需恢復(fù)，但部分行業(yè)的內(nèi)外復(fù)蘇動力開始發(fā)生切換。隨著海外生產(chǎn)的陸續(xù)恢復(fù)，前期受益于訂單回流的行業(yè)復(fù)蘇邏輯有所分化，化學(xué)纖維(+0.17)出口情況仍然較好，份額回落并不明顯；而紡織(+0.16)和家具制造(+0.08)出口份額回吐較大，出口交貨值增速明顯下滑，已由外需拉動增長轉(zhuǎn)為內(nèi)生性改善。12月金屬制品(+0.16)子行業(yè)集裝箱的供需矛盾仍然尖銳。海外疫情加劇導(dǎo)致港口防疫要求提高、工人數(shù)量減少，港口吞吐能力明顯下降、大量集裝箱在港口擁堵，進(jìn)而造成運(yùn)力短缺、運(yùn)價走高和集裝箱制造的量價雙升。如果集裝箱短缺問題無法緩解，出口依賴型行業(yè)可能會面臨較為嚴(yán)重的成本壓力。

第四，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的汽車和計算機(jī)通信電子設(shè)備的景氣度開始高位波動。汽車制造的景氣度從20年初開始回升，根據(jù)我們的生命周期研究，新能源車隨技術(shù)進(jìn)步出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢加速，但傳統(tǒng)乘用車的產(chǎn)業(yè)趨勢沒有明顯改變，主要是行業(yè)產(chǎn)能和庫存經(jīng)過18-19年的充分消化后出現(xiàn)了周期性改善。目前汽車制造業(yè)的景氣度接近見頂，改善斜率開始走平，但尚未出現(xiàn)回落的信號，保持頂部震蕩。計算機(jī)通信和電子設(shè)備的景氣度回落，主要原因來自于子行業(yè)通信的走弱。2020年消費電子、面板和集成電路需求旺盛，景氣度絕對水平均處在高位，而通信5G基建進(jìn)度有所放緩，移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量自6月之后快速回落，12月產(chǎn)量同比回落至-45.4%，為2011年至今最低水平。由于計算機(jī)通信和電子設(shè)備行業(yè)過去三個月景氣度均出現(xiàn)回落，需要對該行業(yè)的業(yè)績保持關(guān)注。