一、1月滬鎳行情回顧

圖1：滬鎳指數(shù)價(jià)格走勢圖

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

1月LME鎳價(jià)格整體而言震蕩上漲，截止1月29日，倫鎳場內(nèi)收盤價(jià)受疫情影響暫時(shí)停盤；目前LME結(jié)算價(jià)報(bào)17691美元/噸，較上月同期漲幅4.77%；滬鎳主力1月29日結(jié)算價(jià)131770元/噸，較上月漲幅2.81%。1月電解鎳現(xiàn)貨價(jià)格基本震蕩上漲，長江現(xiàn)貨1#鎳價(jià)報(bào)121250-124450元/噸，市場均價(jià)122850元/噸，較上月同期上漲0.79%。高鎳鐵價(jià)格上調(diào)，高鎳鐵主流成交價(jià)在1073.5-1098.5元/鎳，低鎳鐵主流成交價(jià)在3545-3605元/噸，較上月末價(jià)格上調(diào)215元/噸。1月硫酸鎳市場價(jià)格持續(xù)上調(diào)，截至1月27日，電池級硫酸鎳市場報(bào)價(jià)為32500元/噸，電鍍級硫酸鎳市場價(jià)格為34500元/噸，電池級硫酸鎳較上月末價(jià)格上調(diào)2500元/噸。鎳市場有望活躍，短期內(nèi)將持續(xù)保持降庫勢頭。不銹鋼和鎳鐵企業(yè)均有所減產(chǎn)，年末鎳市恐面臨供需兩淡。1月不銹鋼現(xiàn)貨市場行情堅(jiān)挺上漲，現(xiàn)貨市場成交氛圍好轉(zhuǎn)。月初倫鎳和不銹鋼期貨拉漲，鋼廠少量到貨，現(xiàn)貨市場整體庫存仍然偏緊，商家多數(shù)挺價(jià)。月中，不銹鋼主力合約跌停，現(xiàn)貨市場氛圍受挫，部分商家下跌價(jià)格。但原料端高碳鉻鐵市場行情偏強(qiáng)運(yùn)行，鋼廠把控出貨節(jié)奏，市價(jià)還將以堅(jiān)挺為主。月末，年底備貨潮來襲，下游積極囤貨，在漲價(jià)行情下，市場成交氛圍總體表現(xiàn)尚可，市場總體需求有限，不銹鋼市場行情或?qū)⒗^續(xù)維持震蕩偏強(qiáng)走勢。

消息面上，英國礦業(yè)公司Kabanga鎳礦公司已與坦桑尼亞政府簽署了框架協(xié)議，以開發(fā)該國西北部世界上最大的電池級硫化鎳礦床。作為交易的一部分，雙方建立了一家名為Tembo鎳公司的聯(lián)合公司，該公司將開采，加工和提煉含鈷和銅副產(chǎn)品的1類鎳。印尼當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）礦產(chǎn)和煤炭總干事里德萬·賈馬魯?。≧idwan Djamaluddin）表示，印尼在2020年中礦物金屬（尤其是鎳）的生產(chǎn)不受疫情的影響，其中鎳鐵，鎳生鐵（NPI）和磨砂鎳產(chǎn)品形式的鎳加工和精煉產(chǎn)量已超過目標(biāo)。印度尼西亞蘇拉威西島15日2時(shí)28分發(fā)生6.2級地震，深度為10千米。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，南蘇拉威西島兩區(qū)域的醫(yī)院和辦公樓被摧毀。數(shù)十人被困在倒塌的建筑物下，救援工作正在進(jìn)行。歐盟周四要求世界貿(mào)易組織（WTO）成立一個(gè)小組，就印尼鎳礦石出口限制進(jìn)行裁決。歐盟早在2019年11月就向世貿(mào)組織申訴印尼對鎳礦石出口實(shí)施限制。鎳是用于制造不銹鋼的原材料。歐盟委員會(huì)周四表示將要求世貿(mào)成立小組，做出裁決。

二、基本面分析

1.2021年鎳格局持續(xù)轉(zhuǎn)變

根據(jù)安泰科測算，2020年全球供需平衡由供應(yīng)短缺3.1萬噸轉(zhuǎn)入供應(yīng)過剩11.8萬噸。而2021年全球需求增加將有20萬噸，而供應(yīng)增速僅15萬噸，供應(yīng)剩余將減小5萬噸左右。轉(zhuǎn)至國內(nèi)由于受到印尼精礦政策的影響，原料端偏緊，中國原生鎳在受到疫情影響較小的情況下依然減產(chǎn)15.6萬噸，而需求端前期雖受到疫情影響，但是后期因新能源汽車向好以及下游不銹鋼高排產(chǎn)的影響需求減量較小，僅1.9萬噸，供應(yīng)缺口擴(kuò)大至59.7萬噸。預(yù)計(jì)2021年印尼禁礦政策不會(huì)發(fā)生改變，而菲律賓的鎳礦品質(zhì)明顯下滑，供應(yīng)端偏緊的情況很難發(fā)生改變。疊加國內(nèi)需求端會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響小幅拉動(dòng)，供應(yīng)缺口還將穩(wěn)步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將至64.1萬噸。由于印尼禁礦政策以及海外疫情影響，今年國內(nèi)鎳礦供需將出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的缺口格局。

據(jù)SMM調(diào)研2020年12月中國鎳表觀消費(fèi)量為130099噸，環(huán)比減少9.2%，同比增加10.2%。2020年12月國內(nèi)產(chǎn)量62332鎳噸，環(huán)比減少5.6%，同比減少14.3%。電解鎳方面環(huán)比增加7.5%鎳生鐵產(chǎn)量下降幅度擴(kuò)大，高鎳生鐵產(chǎn)量的大幅降低與部分大廠主動(dòng)減產(chǎn)降負(fù)荷有關(guān)，12月廠家的減停產(chǎn)除了原料庫存緊張的原因外，當(dāng)期鎳鐵供應(yīng)較多、鋼廠采購積極性差及報(bào)價(jià)低也有較大影響。原生料硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比增加6.6%，市場對2021年終端消費(fèi)比較看好，原料端偏緊再加上1月處于下游廠家年前囤貨節(jié)點(diǎn)，硫酸鎳市場需求表現(xiàn)較好，硫酸鎳價(jià)格穩(wěn)于高位且呈上漲趨勢，多數(shù)主流硫酸鎳廠均為滿產(chǎn)狀態(tài)。

表1：全球原生鎳供需平衡表 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖2：國內(nèi)鎳表觀需求 單位：噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)

2.1 鎳礦供應(yīng)及礦山情況

2020年11月，中國鎳礦進(jìn)口總量為357.52萬噸（海關(guān)數(shù)據(jù)干濕混合），環(huán)比降幅29.9%；同比降幅40.4%。其中菲律賓進(jìn)口鎳礦量296.9萬噸（海關(guān)數(shù)據(jù)干濕混合），環(huán)比下降35.3%，同比增19.66%。菲律賓11月進(jìn)口量較10月大幅，菲律賓雨季進(jìn)行時(shí)，12月至次年3月進(jìn)口數(shù)據(jù)將持續(xù)維持低位，12月份較11月份仍有明顯下降的幅度。新喀到貨量較高為32.91萬噸，環(huán)比增加34.6%。1月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳洲有5.07萬噸紅土鎳礦出口至中國，為低品礦，此前澳洲出口至中國的鎳礦均為硫化鎳礦。

12月份底中品鎳礦菲律賓1.5%CIF價(jià)格下跌至65.5美元/濕噸，1月一直保持該價(jià)格未發(fā)生變化。1月份部分小型礦山少量出貨，但可出售船只量較少，成交量的主流性尚未形成，市場鎳礦價(jià)格報(bào)價(jià)較亂，貨源所在礦山對價(jià)格接受度差異性很大，菲律賓北部幾家礦山因貿(mào)易商投標(biāo)價(jià)格未達(dá)其心理價(jià)位，競標(biāo)滑標(biāo)，礦山封盤不出，除上述小型礦山少數(shù)兩三船對外出售外，可售1月期船基本沒有。鎳礦價(jià)格目前處于博弈狀態(tài)，短期或?qū)⒕S持該位置震蕩，雨季期間，鎳礦價(jià)格下跌的可能性較小，2月份預(yù)計(jì)中品1.5%CIF價(jià)格或?qū)⑷跃S持65美金/濕噸及以上運(yùn)行。

圖3：中國鎳礦砂及精礦進(jìn)口 單位：噸

資料來源：中國海關(guān)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖4：2020年鎳礦總量80%來自菲律賓

資料來源：中國海關(guān)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖5：鎳礦價(jià)格維持高位 單位：美元/濕噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖6：鎳礦港口庫存季節(jié)性 單位：萬噸

資料來源：WIND，信達(dá)期貨研發(fā)中心

港口庫存方面，1月底全國所有港口鎳礦庫存約850.14萬噸，港口庫存自2020年10月中期起連續(xù)下降，僅在11月中上旬有過小幅回升。鎳礦港口庫存自2020年中以來一直處于五年來同期最低位置?；谥袊嚨V全靠進(jìn)口，反映礦端偏緊的事實(shí)。國內(nèi)鎳鐵廠在持續(xù)減產(chǎn)下對鎳礦采購偏謹(jǐn)慎，受原料成本高位支撐，鎳鐵廠挺價(jià)惜售為主；周內(nèi)鎳鐵價(jià)格上漲RKEF鎳鐵廠利潤小幅回漲。而由于新冠疫情再次蔓延，更是加劇了市場對供應(yīng)的擔(dān)憂情緒，工廠繼續(xù)屯礦來應(yīng)對目前生產(chǎn)所需原料壓力及接下來3個(gè)月雨季備貨計(jì)劃。1季度鎳礦短缺或成為常態(tài)，鎳價(jià)存在繼續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)。

2.2 電解鎳供應(yīng)

據(jù)SMM調(diào)研，2020年12月全國電解鎳產(chǎn)量1.47萬噸，環(huán)比增加7.49%，同比降7.9%，12月全國總產(chǎn)量較11月產(chǎn)量增1023噸。其中，甘肅冶煉廠在12月正常生產(chǎn)，少量11月底產(chǎn)量歸入12月統(tǒng)計(jì)，月產(chǎn)量環(huán)比增8.8%后，圓滿完成了15萬噸總量的年度計(jì)劃；新疆冶煉廠同樣穩(wěn)定生產(chǎn)，環(huán)比11月增7.18%，年度總產(chǎn)量約1.19萬噸；山東冶煉廠則在12月暫停了電解鎳產(chǎn)線，與天津、吉林、廣西冶煉廠一樣，將原料投入到硫酸鎳產(chǎn)線使用。預(yù)計(jì)2021年1月全國電解鎳產(chǎn)量或?yàn)?.3萬噸。依然僅有甘肅、新疆兩家冶煉廠在產(chǎn)電解鎳，但按照往年1季度產(chǎn)量來看，由于臨近春節(jié)因素，冶煉廠通常會(huì)降低負(fù)荷進(jìn)行排產(chǎn)。而其他冶煉廠停產(chǎn)則主要由于海外原料緊張、資金有限的原因，在春節(jié)結(jié)束前暫不考慮復(fù)產(chǎn)。因此全國電解鎳產(chǎn)量降重新回落低位。

圖7：中國電解鎳產(chǎn)量年度對比 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖8：國內(nèi)電解鎳庫存 單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2.3 鎳鐵供應(yīng)

根據(jù)我的有色數(shù)據(jù)顯示：2020年12月中國&印尼中高鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計(jì)8.85萬噸，環(huán)比減少6.75%，同比增加4.63%。2020年12月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計(jì)3.93萬噸，環(huán)比減少9.13%，同比減少30.52%。其中，中高鎳鐵產(chǎn)量3.05萬噸，環(huán)比減少11.95%，同比減少37.33%；低鎳鐵產(chǎn)量0.88萬噸，環(huán)比增加2.12%，同比增加19.54%。2021年1月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量金屬量預(yù)估4.02萬噸，環(huán)比增加2.68%，同比減少20.06%。其中，中高鎳鐵產(chǎn)量3.17萬噸，環(huán)比增加3.89%，同比減少27.12%；低鎳鐵產(chǎn)量0.86萬噸，環(huán)比減少3.11%，同比增加23.70%。1月，高鎳生鐵價(jià)格自月初稍降至1065元/鎳點(diǎn)，之后逐周上升，至月末1115元/鎳點(diǎn)。而二月依然在菲律賓雨季期間，鎳礦供應(yīng)低位，礦山挺價(jià)為主，多數(shù)貿(mào)易商暫無貨源出售；國內(nèi)鎳鐵廠在持續(xù)減產(chǎn)下對鎳礦采購偏謹(jǐn)慎，受原料成本高位支撐，鎳鐵廠挺價(jià)惜售為主；預(yù)計(jì)鎳鐵價(jià)格維穩(wěn)，不宜悲觀，對下游不銹鋼價(jià)格起到一定的成本支撐作用。

圖9：中國鎳鐵產(chǎn)量（折合成鎳金屬噸）單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖10：中國鎳鐵進(jìn)口（未折合鎳金屬噸）單位：萬噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：2020年印尼鎳生鐵產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)列表

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖12：鎳鐵利潤 單位：元/鎳

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

印尼方面，2020年12月印尼鎳生鐵產(chǎn)量6.38萬鎳噸，環(huán)比增6.2%，同比增72.4%。2020年1-12月累計(jì)產(chǎn)59.48萬鎳噸，累計(jì)同比增加59.26%。預(yù)計(jì)2021年1月印尼鎳生鐵產(chǎn)量6.52萬鎳噸，環(huán)比增2.19%，同比增64.54%。從各項(xiàng)目進(jìn)程來看，印尼青山Morowali目前36臺(tái)鎳生鐵RKEF礦熱爐正常運(yùn)行。預(yù)計(jì)2021年有望投產(chǎn)至45臺(tái)，其中1-4月有望投產(chǎn)華新麗華4條產(chǎn)線；另外有一條線為硅錳爐子改產(chǎn)；另外預(yù)計(jì)下半年有望投產(chǎn)4臺(tái)。印尼青山Weda bay地區(qū)，總規(guī)劃24臺(tái)，2020年計(jì)劃投產(chǎn)12臺(tái)。至10月底為止有10臺(tái)爐子在產(chǎn)；剩余2臺(tái)已于11月和12月投產(chǎn)出鐵。印尼德龍二期共計(jì)劃投產(chǎn)15條33000KVA產(chǎn)線。至11月底為止有13臺(tái)爐子在產(chǎn)，其余2臺(tái)已于12月投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2021年仍有20臺(tái)爐子待投產(chǎn)。金川WP4臺(tái)33000KVA RKEF正常運(yùn)行；新興鑄管4臺(tái)33000KVA RKEF正常運(yùn)行。新華聯(lián)于11月復(fù)產(chǎn)第4臺(tái)80立方BF，目前4臺(tái)80立方BF維持運(yùn)行，出產(chǎn)中品位鎳鐵，平均品位7%左右。

3．國內(nèi)下游需求分析

2021年國內(nèi)新增不銹鋼和產(chǎn)能置換的總量大約在306萬噸左右，其中，300系不銹鋼206萬噸，其增量主要來自于江蘇德龍，貢獻(xiàn)300系產(chǎn)能增量135萬噸。內(nèi)蒙古上泰和江蘇眾拓合計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能71萬噸。200系明年沒有產(chǎn)能增量，400系有寶鋼德盛貢獻(xiàn)的100萬噸產(chǎn)能增量。

表3：2020-2021年中國不銹鋼產(chǎn)能計(jì)劃 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心

從產(chǎn)量的絕對量來看，2021年1月份國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)預(yù)計(jì)285.35萬噸，環(huán)比增2.04%，同比增39.84%。其中，200系99.62萬噸，環(huán)比增5.04%；300系122.78萬噸，環(huán)比減0.44%；400系62.95萬噸，環(huán)比增2.41%。其中，300系產(chǎn)量中304產(chǎn)量108.91萬噸，在300系占比88.7%，316及316L產(chǎn)量9.25萬噸，在300系中占比7.53%。

進(jìn)口方面，今年11月國內(nèi)不銹鋼進(jìn)口量約20.7萬噸，環(huán)比增加16.27%%；同比增加376.78%。1-10月，該累計(jì)量約158.76萬噸，同比增加42.05%。由于不銹鋼方坯已從反傾銷范圍內(nèi)排除，不銹鋼方坯進(jìn)口量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且主要從印尼進(jìn)口為主。據(jù)SMM調(diào)研了解，不銹鋼市場民用領(lǐng)域，家電行業(yè)訂單增長明顯，需求得到大幅提高，且細(xì)分領(lǐng)域洗衣機(jī)，空調(diào)等行業(yè)四季度為銷售旺季，尤其部分外貿(mào)訂單有翻倍增長，就出口數(shù)據(jù)來看，11月份不銹鋼出口量月33.6萬噸，環(huán)比增加18%，同比增加2%，但12月份因有圣誕假期的影響，預(yù)計(jì)12月份較11月份出口量有所回落，但整體將維持高位。

圖13：不銹鋼粗鋼產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖14：不銹鋼社會(huì)庫存統(tǒng)計(jì) 單位：噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖15：不銹鋼利潤 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖16：不銹鋼出口 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

三、市場結(jié)構(gòu)分析

1月末上期所庫存12719噸，月減少4280噸。LME庫存呈上漲趨勢，目前LME庫存增至248844噸，同比上月末增加2190噸。鎳月間結(jié)構(gòu)在月末轉(zhuǎn)回back結(jié)構(gòu)，截至1月29日回到460元左右，反映出鎳價(jià)行情可能保持，現(xiàn)貨支撐尚在，鎳價(jià)依然存在做多的價(jià)值。此外，滬鎳2月之后的持倉量無顯著增加，市場對與年末的投資欲望可能偏輕，虛實(shí)比明顯下降，在基本面轉(zhuǎn)向清淡的情況下，鎳價(jià)可能繼續(xù)保持震蕩。

圖17：上期所庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖18：LME庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖19：電解鎳和鎳鐵價(jià)差 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖20：鎳進(jìn)口盈虧 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖21：滬鎳主力合約持倉量 單位：手

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖22：滬鎳持倉虛實(shí)比（持倉/倉單）

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心