一、1月期貨市場行情回顧

1月，動力煤期貨價格沖高回落，現(xiàn)貨價格跌勢加快。前期受到大面積降溫天氣及季節(jié)性需求旺季影響，動力煤期貨價格維持強(qiáng)勢。政策面加快煤炭市場調(diào)控，一方面，加快煤礦生產(chǎn)，另外，進(jìn)口量快速回升，緩解煤炭供應(yīng)壓力，動力煤現(xiàn)貨價格快速見頂回落，期貨價格同步回落。臨近年底，央行加快回收流動性，為春節(jié)前釋放流動性保留一定空間，導(dǎo)致近期周邊市場大面積回落，拖累動力煤價格走低。

圖：動力煤期貨K線走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國信期貨

圖：動力煤期現(xiàn)價差

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、影響動力煤期貨價格的主要因素分析

2.1 原煤產(chǎn)量加快釋放供應(yīng)增加

原煤生產(chǎn)有所加快。12月生產(chǎn)原煤3.5億噸，同比增長3.2%，增速比上月加快1.7個百分點，日產(chǎn)1135萬噸，環(huán)比減少23萬噸。2020年生產(chǎn)原煤38.4億噸，比上年增長0.9%。

受到疫情調(diào)控政策影響，部分大礦春節(jié)期間有望連續(xù)生產(chǎn)，緩解市場供應(yīng)壓力。隨著先進(jìn)產(chǎn)能的釋放，后期煤炭供應(yīng)增多。

圖：我國原煤月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：我國動力煤月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

原煤產(chǎn)量延續(xù)集中。12月山西省原煤產(chǎn)量9592.3萬噸，同比增加20.50%，陜西省原煤產(chǎn)量6229.3萬噸，同比減少4.70%，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量9779.7萬噸，同比增加3.1%。

圖：山西月度產(chǎn)量

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圖：內(nèi)蒙月度產(chǎn)量

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12月，山西、陜西、內(nèi)蒙三省區(qū)合計產(chǎn)量2.56億噸，占全國產(chǎn)量的72.75%，比上月提升近1個百分點。受到煤炭市場供給側(cè)改革影響，煤炭產(chǎn)量繼續(xù)高度集中。

圖：主產(chǎn)地原煤產(chǎn)量占全國產(chǎn)量比

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2.2 進(jìn)口量快速回升

煤炭進(jìn)口快速擴(kuò)大。受到前期煤炭價格高企及供應(yīng)偏緊影響，政策面加快煤炭進(jìn)口，煤炭進(jìn)口增加。12月份進(jìn)口煤炭3908萬噸，環(huán)比增加2732萬噸。2020年進(jìn)口煤炭3.04億噸，比上年增長1.5%。

圖：煤炭月度進(jìn)口情況

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

12月中國進(jìn)口動力煤1345萬噸，同比大增1266.9%，環(huán)比增258.2%。其中從印度尼西亞進(jìn)口動力煤947萬噸，同比增13672.1%，環(huán)比增558.1%；從蒙古動力煤進(jìn)口量為21萬噸，同比降6.0%，環(huán)比降52.8%。中國從俄羅斯的動力煤進(jìn)口延續(xù)同比增長趨勢。數(shù)據(jù)顯示，12月進(jìn)口俄羅斯動力煤328萬噸，同比增745.3%，環(huán)比增123.8%，連續(xù)第三個月為中國動力(600482,股吧)煤最多的來源國。

圖：分國別進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2.3 春節(jié)后需求啟動有望提前

臨近春節(jié)，氣溫有所回升，需求逐步回落，受到春節(jié)放假因素影響，春節(jié)期間電力及電煤需求均有所回落。受到疫情調(diào)控政策影響，人員流動減少，節(jié)后煤礦及下游工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)均有望提前。

表：動力煤分類別需求

數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng) 國信期貨

從主要電廠日耗歷史運行規(guī)律來看（數(shù)據(jù)停止更新），每年2月的日耗快速有所回落，隨著氣溫回升及企業(yè)放假影響，消費均較年前有所回落，但春節(jié)后恢復(fù)加快。

圖：主要電廠日耗情況

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

電力生產(chǎn)增速繼續(xù)加快。12月份，發(fā)電量7277億千瓦時，同比增長9.1%，增速比上月加快2.3個百分點；日均發(fā)電234.7億千瓦時，環(huán)比增加20.7億千瓦時。2020年，發(fā)電量74170億千瓦時，比上年增長2.7%。

分品種看，12月份火電、風(fēng)電、太陽能(000591,股吧)發(fā)電增速加快，核電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，水電增速與上月持平。其中，火電同比增長9.2%，比上月加快2.6個百分點；風(fēng)電增長7.1%，加快1.2個百分點；太陽能發(fā)電增長8.9%，加快3.6個百分點；核電增長6.2%，上月為下降0.8%；水電增長11.3%。

圖：火電發(fā)電量

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圖：水電發(fā)電量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2.4 庫存維持相對低位

受到前期需求偏強(qiáng)影響，上下游去庫存較快，煤炭庫存整體維持相對偏低水平。進(jìn)入春節(jié)后，下游企業(yè)需求加快，有利于煤炭企業(yè)去庫存。

圖：煤炭庫存指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng) 國信期貨

前期安全生產(chǎn)升級及下游需求偏好，生產(chǎn)企業(yè)去庫存加快，庫存維持較低水平。

圖：生產(chǎn)企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng) 國信期貨

截至1月底，曹妃甸港庫存為300萬噸附近，秦皇島港庫存500萬噸附近。前期進(jìn)口不足，疊加需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致庫存偏低，后期隨著進(jìn)口增多，港口庫存有望逐步增長。

圖：主要港口煤炭庫存

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6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存及日耗停止發(fā)布，從往年規(guī)律來看，2月，庫存逐步回落，需求在春節(jié)假期后逐步恢復(fù)，但低于冬季旺季高峰期。

圖：6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存規(guī)律

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)規(guī)律

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2.5 價格季節(jié)性規(guī)律

從歷史價格漲跌來看，2月，電煤需求處于斷崖后的恢復(fù)期，今年春節(jié)后煤礦及下游需求有望同步提前，市場表現(xiàn)強(qiáng)于往年。

表：動力煤現(xiàn)貨價格季節(jié)性漲跌

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三、動力煤后市分析及展望

受到疫情在全球繼續(xù)蔓延影響，全球市場流動性維持寬松環(huán)境。國內(nèi)房地產(chǎn)及股市漲勢加快，政策面短期收緊流動性，導(dǎo)致金融市場集體走低，春節(jié)前有望投放流動性，緩解市場壓力。

從煤炭市場來看，政策面穩(wěn)定煤炭市場預(yù)期，加快煤礦生產(chǎn)及加大煤炭進(jìn)口量，后期需求有望回落，現(xiàn)貨價格加速回落，推動基差逐步回歸，但基差水平維持絕對高位。節(jié)后市場需求有望快速啟動，上下游庫存依舊相對偏低，現(xiàn)貨價格有望逐步企穩(wěn)。5月合約在快速回落后，受到基差支撐，先抑后揚(yáng)，下方空間有限。

風(fēng)險提示：進(jìn)口政策變化、央行貨幣投放及收緊動作等。