PART1 新年首月行情回顧

1、黃金：沖高回落，未改調(diào)整

1月份，黃金期價承接年前的上漲慣性，短暫上沖后快速回落，結(jié)束了一個月多的上漲，隨后大部分時間陷入震蕩反復(fù)走勢。周線級調(diào)整通道未被有效改變。COMEX金指數(shù)最高1964美元/盎司，最低1805.3美元/盎司；滬金指數(shù)最高406.36元/克，最低379元/克。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

2、白銀：沖高回落，重回區(qū)間

白銀期價新年開年經(jīng)過兩天的短暫上行后就快速回落，之后一直呈現(xiàn)橫盤震蕩態(tài)勢，一個多月的反彈形態(tài)被破壞，技術(shù)上重回寬幅震蕩走勢。COMEX銀最高28.100美元/盎司，最低24.105美元/盎司；滬銀指數(shù)最高5825元/千克，最低5090元/千克。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

PART2 一季度主要影響因素分析

1、變異新冠病毒沖擊下，全球新冠疫情形勢依然嚴峻

自英國出現(xiàn)新冠變異病毒以來，目前新冠變異病毒已在多個國家出現(xiàn)，受變異新冠病毒的影響，全球新冠確診人數(shù)和死亡人數(shù)繼續(xù)攀升，累計確診人數(shù)已過1億大關(guān)。

——避險基礎(chǔ)沒有完全消除！

圖：全球新冠累計確診和累計死亡人數(shù)

數(shù)據(jù)來源：世衛(wèi)組織（WHO）

2、疫情惡化形勢下，寬松貨幣環(huán)境維持，效用遞減！

疫情惡化形勢下，當前全球主要央行維持寬松基調(diào)，雖然部分官員對未來政策工具選擇雖有些許異議，但短期內(nèi)寬松環(huán)境不會改變，只是寬松的利多效用在遞減。

拜登、耶倫上任有利刺激政策，卻有預(yù)期兌現(xiàn)之嫌！

1月20日，拜登正式就任美國第46任總統(tǒng)！隨即公布規(guī)模達1.9萬億美元的“美國救援計劃”細節(jié)（此計劃尚需國會通過）；他承諾下個月將出臺更多以恢復(fù)經(jīng)濟為核心的立法提案。

1月26日，美參議院投票通過，耶倫就任美國新財長！之前耶倫力挺刺激措施，稱美國可承受更高的公司稅但當前不考慮增稅，同時認為美國并不尋求通過弱勢美元來獲得經(jīng)濟優(yōu)勢。

解讀：

新一屆美國政府班子更傾向于經(jīng)濟刺激，增強了進一步寬松政策出臺的可能。但由于市場有提前預(yù)期，對金銀實際影響并未體現(xiàn)，有預(yù)期兌現(xiàn)之嫌。

拜登政府聲稱的更多提案是一季度接下來關(guān)注的重點，決定了其利多的效用。

3、新一輪疫情下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不差，避險刺激有限！

海外疫情雖然還在繼續(xù)惡化，但2021年開年以來，各國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)并不差。國際貨幣基金組織（IMF）在1月26日發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟展望》中，預(yù)計2021年全球經(jīng)濟將增長5.5%，較去年10月的預(yù)測值上調(diào)0.3個百分點。在這種情況下，市場避險情緒有限，對金銀的避險需求不強烈。

圖：全球主要國家制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來源：倍特期貨

4、通脹數(shù)據(jù)未見明顯起色，暫難以發(fā)揮支持作用！

疫情下的全球貨幣環(huán)境寬松，有利于物價水平的回升，商品價格指數(shù)也從去年疫情沖擊的低谷中大幅回漲。但截至1月份，全球通脹指數(shù)依然低迷，預(yù)期的通脹尚未在數(shù)據(jù)中明顯地表現(xiàn)出來！

圖：路透商品研究局大宗商品價格指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

圖：全球主要經(jīng)濟體CPI

數(shù)據(jù)來源：倍特期貨

5、黃金需求低迷

據(jù)世界黃金協(xié)會最新報告《2020全年及第四季度黃金需求趨勢》數(shù)據(jù)：

供應(yīng)：有所下降！全年黃金總供應(yīng)量為4，633噸，同比減少4%，是自2013年以來最大的年度降幅。供應(yīng)下降的主要原因在于疫情對金礦生產(chǎn)的擾動，而2020年回收金總量增加了1%至1，297.4噸，一定程度上與礦產(chǎn)金產(chǎn)量下降相抵。

需求：大幅萎縮！因新冠疫情及其深遠的影響給予黃金消費的壓力貫穿全年，2020年全球黃金需求量下降14%至3，759.6噸，為2009年以來首次低于4，000噸。其中，金飾需求為1，411.6噸，較2019年下降34%，創(chuàng)下了我們紀錄中的年度新低；全年央行的凈購金量為272.9噸，同比下降59%；2020年的科技行業(yè)用金下降7%至301.9噸；金條和金幣需求同比回升3%達到896.1噸，但照比其十年平均水平（1，199.5噸）仍有差距；全球黃金ETF持倉量增長了877.1噸。

季度來看，2020年第四季度的全球黃金需求（不含場外交易）為783.4噸，同比下降28%，是自2008年第二季度全球金融危機爆發(fā)以來的最低位。

——2021年一季度正值國內(nèi)春節(jié)需求旺季，黃金需求預(yù)期自低位回升，但由于目前新冠疫情仍然嚴峻，因此預(yù)計回升幅度有限。

6、基金持倉：

1）黃金SPDR的ETF持倉

美國SPDR Gold Trust基金公司的ETF持倉，在1月份終于止住了自去年9月以來的下滑勢頭，但并未出現(xiàn)明顯的具有持續(xù)性的回增，顯示基金持倉對后市信心依然不足。

數(shù)據(jù)來源：CFTC、倍特期貨

2）COMEX黃金非商業(yè)

COMEX黃金非商業(yè)持倉中，非商業(yè)多頭持倉和非商業(yè)空頭持倉在1月初短暫的回升后，又雙雙回落，多頭回落幅度更大，導(dǎo)致非商業(yè)凈多頭寸又有小幅回落，不過仍處在相對較高水平。

數(shù)據(jù)來源：CFTC、倍特期貨

3）白銀ETF持倉

iShares Silver Trust白銀的ETF持倉量在1月份有所回升，顯示基金持倉信心相對穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：東方財富

4）COMEX非商業(yè)銀

從COMEX白銀非商業(yè)持倉來看，1月份非商業(yè)多頭持倉和空頭持倉均有小幅的回落，非商業(yè)凈多相對12月下旬小幅下滑，但處在2020年3月以來的相對高位。

數(shù)據(jù)來源：CFTC、倍特期貨

7、其他影響因素：

1）地緣方面的不確定性降低

一是，美國正式進入拜登時代。

對內(nèi)，美國大選鬧劇結(jié)束，其國內(nèi)政治的不確定性降低；

對外，英國佩斯利大學(xué)社會科學(xué)名譽教授約翰·福斯特(603806,股吧)認為，拜登當選會改變新冷戰(zhàn)，但不會停止新冷戰(zhàn)。拜登鷹派做法的意識形態(tài)和政治主張相較于特朗普會更長遠?！先纬跗趹?yīng)該不會有過激的對外政策。

二是，英國與歐盟正式分手。

持續(xù)的脫歐鬧劇暫告一段落。由于雙方在最后時刻達成協(xié)議，正式脫歐并未對地區(qū)及全球經(jīng)濟形成明顯的沖擊。

2）美債收益率上漲，持續(xù)力度不強

美國國債收益率在1月上旬曾快速走升，一度對金銀價格帶來壓力，只是這種上升勢頭的持續(xù)性不佳，對金銀價格負面影響是階段性的。

3）全球股指和大宗商品的相對強勢有負面影響

在全球貨幣寬松的大環(huán)境下，全球股指和大宗商品前期表現(xiàn)出相對強勢，在資本逐利的本質(zhì)下，這必然會削弱黃金白銀對資金的吸引力。但1月末股指和商品出現(xiàn)回落，并潛在階段調(diào)整可能，這種負面影響或階段性減緩！

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

PART3 技術(shù)形態(tài)分析

1、黃金：階段調(diào)整觸及支撐，但調(diào)整未被扭轉(zhuǎn)

從月線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)調(diào)整已六個月，技術(shù)上雖然下破了2011年三季度創(chuàng)出的階段高點，但期價在2011年10月到2012年期間形成的震蕩區(qū)間上沿附近受到一定支撐，月線形態(tài)仍有大級別上漲中的階段調(diào)整性質(zhì)。

從周線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)的中短期周均線系統(tǒng)以及趨勢指標MACD的下行趨勢未被改變，顯示期價的階段調(diào)整走勢仍未被改變。

因此，向下，調(diào)整空間取決于“2011年10月到2012年期間形成的震蕩區(qū)間上沿”的得失；向上，取決于周均線及MACD方向的扭轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

2、白銀：中期支撐有效，調(diào)整時間還不充分

月線看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)在去年12月份以中陽確認了中期支撐的有效性，月MACD在強勢區(qū)域保持上行。但新年第一個月沖高回落，上漲未能持續(xù)，且短期月均線還未恢復(fù)上行，長期月均線未有效跟進，調(diào)整形態(tài)不充分。

周線看，期價表現(xiàn)為橫向的寬幅震蕩，中短期周均線橫向運行，部分仍下傾；周MACD下行趨勢維持，顯示階段調(diào)整還未結(jié)束。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

PART4 行情觀點及策略

行情展望：

一季度內(nèi)，新冠疫情還難見拐點，寬松貨幣環(huán)境維持，這仍是支持因素。但是新一輪疫情中，有疫苗背書，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不差，避險需求不強烈，寬松政策的邊際效用也在降低，新冠滋生出的兩個利多題材對金銀的利多效用降低。同時，全球貨幣寬松下，股指和商品相對較強，削弱金銀吸引力，而預(yù)期的通脹（CPI）還未見明顯起色，不能提供支持。綜合而言，短期基本面利多刺激有限，基金多頭信心不夠堅定，金銀上行動能不足。預(yù)計一季度內(nèi)，金銀期價仍將延續(xù)反復(fù)震蕩走勢。

具體觀點及策略建議：

【黃金】階段調(diào)整未改，一季度仍將延續(xù)震蕩反復(fù)走勢

操作上，參考技術(shù)位小波段短線交易，不能過于沽空。COMEX黃金支撐1760，壓力1970；滬金指數(shù)參考支撐370，壓力413。

【白銀】中長期強勢仍有效，但調(diào)整不充分，一季度寬幅震蕩為主

操作上，參考技術(shù)位小波段交易，有再次下探且不破中期支撐時可嘗試建多。COMEX支撐參考22.0；壓力28.1、30；滬銀指數(shù)支撐4700，壓力5800、6400。