進入2月份，股指寬幅振蕩，但個股表現(xiàn)明顯弱于指數(shù)。春節(jié)過后，資金回流或?qū)е缕谥付虝簺_高，但在缺乏基本面和新的政策利多拉動背景下，創(chuàng)新高難度較大，需謹防回落風(fēng)險。

1月份股指沖高回落，市場再度進入調(diào)整。進入2月份，股指寬幅振蕩，但個股表現(xiàn)明顯弱于指數(shù)，資金持續(xù)競逐藍籌白馬個股，板塊間輪換較快，周期、科創(chuàng)類整體回調(diào)，兩市成交額連續(xù)跌破萬億元。

筆者認為，股市近期下跌主要受兩方面因素影響：一是1月中下旬陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)盡管仍在穩(wěn)健回升，但部門間的分化已較明顯，市場對后市經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期有所回落；二是1月下旬以來，央行高層連續(xù)發(fā)話強調(diào)支持性貨幣政策的退出，央行貨幣政策委員會委員馬駿的“泡沫論”讓市場產(chǎn)生貨幣政策轉(zhuǎn)向、股市去泡沫的預(yù)期。此外，股指估值本身已處于高位，尤其在部分板塊嚴重超買的背景下，市場面臨回調(diào)需求。

節(jié)后股指仍有沖高回落風(fēng)險。盡管春節(jié)后資金將有所回流，但市場已經(jīng)產(chǎn)生貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向的預(yù)期，或?qū)е率袌鲲L(fēng)險偏好再次下滑。雖然目前受白馬藍籌個股表現(xiàn)再創(chuàng)新高的支撐，指數(shù)仍在振蕩上行，但中證1000指數(shù)則自1月下旬以來連續(xù)下跌，市場再次呈現(xiàn)個股不漲指數(shù)漲的局面。

除此之外，市場將提前反映對經(jīng)濟的預(yù)期變化，由于基數(shù)效應(yīng)一季度經(jīng)濟增速或維持高位，但實際改善情況將于一季度末開始放緩，下半年投資、消費以及凈出口增速均有高位回落風(fēng)險。

從1月中旬公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)供給持續(xù)回升，但行業(yè)分化已現(xiàn)。上游采礦業(yè)表現(xiàn)顯著弱于中下游制造業(yè)，PPI與PPIRM之差繼續(xù)收窄至-0.4%，工業(yè)企業(yè)利潤空間收縮；投資中地產(chǎn)及制造業(yè)保持穩(wěn)健增長，但地產(chǎn)企業(yè)投資增長趨于謹慎，地產(chǎn)企業(yè)購地與新開工的回升放緩已提前開始；2020年四季度基建投資增速見頂回落預(yù)期被印證，專項債發(fā)行截止后，地產(chǎn)基建資金來源收縮，11月政府性基金收支差額非常大，考慮中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2021年財政政策要放緩地方隱性債務(wù)風(fēng)險，短期內(nèi)基建投資增速的回升將逐步見頂；消費方面，2020年11月電商促銷后部分可選消費快速回落，帶動12月社會消費品零售增速較前值回落0.4個百分點。因此，當前經(jīng)濟盡管仍在疫情后半段的修復(fù)過程，但修復(fù)速度已較2020年二、三季度明顯放緩，部門分化開始顯現(xiàn)，后市預(yù)期將逐漸回歸謹慎。

從當前海外疫情發(fā)展看，歐洲已初步得到控制，新增病例數(shù)明顯回落；疫苗已于2020年年底陸續(xù)上市，民眾注射仍需6—9個月時間完成，但歐美工業(yè)已開始恢復(fù)生產(chǎn)——1月歐盟與美國PMI分別錄得55.2和60.5，分別較前值上升0.4和1.8個百分點。盡管歐美疫情的修復(fù)及美國1.9萬億美元財政刺激會帶來短期海外市場風(fēng)險偏好的回升，但中期將引導(dǎo)中國部分制造業(yè)及外貿(mào)數(shù)據(jù)的回落——2020年下半年以來制造業(yè)與外貿(mào)表現(xiàn)強勁主要是受中國經(jīng)濟自疫情中快速修復(fù)的推動，但二者均受到海外需求替代的拉動，即海外封城工業(yè)停擺后對來自中國的工業(yè)出口需求上升，尤其是美國進口對中國的依賴度再度回歸到2018年中美經(jīng)貿(mào)摩擦之前水平。

當前美國制造業(yè)仍處于被動去庫階段，但庫存的下降幅度已明顯收斂，美國的需求正在逐步修復(fù)——美國私人部門消費同比已恢復(fù)至疫情前水平，勞動力參與率與就業(yè)率仍在逐步修復(fù)，隨著美國1.9萬億美元財政刺激政策的落地、歐洲持續(xù)寬貨幣，歐美工業(yè)生產(chǎn)將逐步修復(fù)，同時中國此前的出口替代份額將有明顯回落。

綜上，盡管當前行情表面上受資金情緒的干擾高位回調(diào)，但事實上基本面預(yù)期也已開始逐步轉(zhuǎn)向。2—3月份在缺乏基本面和新的政策利多拉動背景下，節(jié)后資金回流或致股指短暫沖高，但創(chuàng)新高難度較大，需謹防沖高回落行情。操作上建議回歸防守，大盤藍籌股、績優(yōu)股受資金青睞，滬深300與上證50仍將強于中證500。