總結(jié)當(dāng)前市場三個(gè)維度的流動(dòng)性我們可得三個(gè)結(jié)論：

1、中期流動(dòng)性：當(dāng)前利率位于歷年春季較低水平，春節(jié)后大概率趨穩(wěn)，中期不具備趨勢上行條件?？紤]到 2021 年 3 月和 4 月份信用債到期高峰期，以及兩會(huì)前政策預(yù)期高，中期流動(dòng)性趨穩(wěn)概率大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期，海外疫情仍未出現(xiàn)明顯緩解等因素下，中期資金利率趨勢上行是小概率事件。

2、短期流動(dòng)性：資金利率低于歷史多數(shù)年份，僅有上行擾動(dòng)。為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，以及信用風(fēng)險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，保持低利率政策也出現(xiàn)一定負(fù)面影響。這不僅體現(xiàn)為股票和房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，也助長部分金融體系內(nèi)套利等資金空轉(zhuǎn)行為。因此資金利率從歷史相對低位快速上行也反映出政策對維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融秩序健康發(fā)展的決心。但是歲末年初央行為維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，一般會(huì)適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行大額流動(dòng)性投放。

3、股市流動(dòng)性：重點(diǎn)關(guān)注增量資金變化。(1)新發(fā)基金仍處于密集建倉期。2021年 1 月份混合型基金新成立基金份額達(dá)到 3875 億份，超過 2020 年 7 月份 3182 億份，達(dá)到歷史最高水平。短期來看公募基金大量新成立基金面臨 3-4 個(gè)月左右建倉期。借鑒 2020 年 7 月份之后市場走勢來看，天量新基金發(fā)行下市場整體處于箱體震蕩概率較大，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。(2)重點(diǎn)關(guān)注北上資金流入流出對市場風(fēng)格的影響。2021 年 1 月份北向資金釋放出兩大信號——布局金融，成長擴(kuò)散。(3)重點(diǎn)關(guān)注南下資金對 A 股市場資金分流。根據(jù)我們基于 2020 年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行的估算，假設(shè)股票型基金和混合型基金 95%的平均股票投資比例，以及 50%的港股比例上限，可以推算出公募基金加倉港股上限值為 3.5 萬億元。年初以來截止 2月 3日，南下資金買得最多的 20 只港股持倉能占目前總港股持倉比例(市值占比41%，成交額占比 88%)，目前港股通上限，滬深均是 300 多億港元，日均凈買入100 億港元左右，總的來說可以認(rèn)為未來空間還有很大。

投資策略：兩會(huì)前春季行情第二階段展望——看好新型高端消費(fèi)+中國優(yōu)勢制造。

春季行情第二階段整體市場有望寬幅震蕩，滬深 300 指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更大些。板塊上看好新型高端消費(fèi)(社服、食品飲料、家電)+中國優(yōu)勢制造(化工、新能源、機(jī)械、汽車、輕工)。中期來看，除了前期我們前期提到的信用風(fēng)險(xiǎn)，尚需關(guān)注反壟斷對市場資金面的結(jié)構(gòu)影響。從 2021 年 Q2 開始，信用風(fēng)險(xiǎn)和反壟斷等因素可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)上資金流動(dòng)出現(xiàn)明顯分化，機(jī)構(gòu)投資者青睞的長期賽道，如新能源、消費(fèi)、硬科技等，有望持續(xù)獲得確定性溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)超預(yù)期，流動(dòng)性低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，海外沖擊超預(yù)期。