春節(jié)后市場(chǎng)利率將圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率波動(dòng)為主，預(yù)計(jì)國債期貨價(jià)格仍將下行。

年初以來，央行公開市場(chǎng)操作整體保持凈回籠態(tài)勢(shì)，資金面有所收斂，國債期貨價(jià)格振蕩走低，主力合約T2103下跌0.67%至97.2元附近，10年期國債收益率上行近10bp至3.2%上方。

圖為五債主力合約日線

資金面邊際收斂

年初至今央行逆回購操作累計(jì)投放流動(dòng)性17590億元，不過同期逆回購到期18090億元，實(shí)際凈回籠500億元。1月中旬央行開展的5000億元MLF，尚不能完全對(duì)沖到期的MLF資金，MLF操作實(shí)際凈回籠405億元，兩項(xiàng)合計(jì)，年初至今央行共回籠資金905億元，與往年央行提前通過降準(zhǔn)、臨時(shí)操作等方式釋放天量流動(dòng)性差別較大。

一般來說，由于現(xiàn)金投放等原因，春節(jié)期間商業(yè)銀行資金缺口約1.2萬—1.8萬億元，央行主要通過公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排和臨時(shí)流動(dòng)性便利等方式投放資金。如2017年和2018年春節(jié)前央行采用臨時(shí)降準(zhǔn)或臨時(shí)投放資金的操作方式共向市場(chǎng)投放流動(dòng)性約1.8萬億元，2019年和2020年春節(jié)前央行則下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性約1.5萬億元，保持跨節(jié)資金面相對(duì)平穩(wěn)。

圖為各品種7天利率走勢(shì)（%）

當(dāng)前臨近春節(jié)，央行流動(dòng)性安排仍未落地，資金面有所收斂。年初1周SHIBOR和DR007一度低于2%，當(dāng)前已經(jīng)回升至2.3%上方，回升幅度超過30bp，高于公開市場(chǎng)操作利率的2.2%。交易所回購利率GC007則一度突破5%，各貨幣市場(chǎng)利率基本處于近2年以來的新高，資金面邊際收斂。當(dāng)然，近日央行也表示春節(jié)前居民提現(xiàn)需求明顯少于往年，同時(shí)節(jié)前財(cái)政支出增加較多，所以流動(dòng)性投放較往年顯著減少，當(dāng)前市場(chǎng)資金利率也沒有繼續(xù)上行，跨節(jié)資金相對(duì)平穩(wěn)。央行去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。同時(shí)，指出要健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行政策利率體系，預(yù)計(jì)春節(jié)后市場(chǎng)利率還是圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率波動(dòng)為主。

海外新增病例持續(xù)下滑

截至2月8日，全球累計(jì)確診病例超過1.06億例，累計(jì)死亡病例超過230萬人，不過隨著發(fā)達(dá)國家開始接種疫苗，單日新增確診病例逐步減少，從最高峰的80萬例降至40萬例下方。從具體國家看，美國確診病例超過2700萬例，單日新增人數(shù)從高峰時(shí)30萬降至10萬下方，歐洲英法德等國單日新增人數(shù)基本回落至每天1萬例左右的水平。在疫情仍未得到有效控制的情況下，各國短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定壓力。1月全球制造業(yè)PMI回落0.3%至53.5%，美國制造業(yè)PMI回落1.8%至58.7%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落0.4%至54.8%，不過仍維持在臨界點(diǎn)上方，各國生產(chǎn)仍逐步恢復(fù)。相對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)，新冠肺炎疫情對(duì)居民的生活服務(wù)影響更大，受疫情擴(kuò)散影響，英日等國服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)位于臨界點(diǎn)下方。

不過當(dāng)前主要國家疫苗接種基本按計(jì)劃有序進(jìn)行。美國接種劑量超過4000萬，接種比例達(dá)到12.32%；英國接種劑量接近1300萬，接種比例達(dá)到18.45%；以色列接種劑量556萬，接種比例達(dá)到64%；中國接種劑量3100萬。病毒變異不影響疫苗有效性以及保障疫苗產(chǎn)能供應(yīng)情況下，預(yù)計(jì)上半年美國和少數(shù)發(fā)達(dá)國家可能實(shí)現(xiàn)全民接種；年底歐洲和日本可能實(shí)現(xiàn)全民覆蓋；多數(shù)發(fā)展中國家則可能在2022年完成接種。此外，美國眾議院表決通過了預(yù)算決議，為1.9萬億美元的刺激方案鋪平了道路，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示短期無需擔(dān)心寬松政策的退出，美債10年期國債收益率再度上行，接近1.2%。總體上，預(yù)計(jì)各國在疫苗接種后疫情有望逐步得到控制，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大概率事件。

生產(chǎn)或快速恢復(fù)

年初以來，國內(nèi)多地接連發(fā)生局部聚集性疫情，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到一定影響。1月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為51.3%、52.4%和52.8%，比上月均有所回落，不過仍處在榮枯線上方。為減少人群流動(dòng)，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于做好人民群眾就地過年服務(wù)保障工作的通知》，鼓勵(lì)就地過年，春運(yùn)客流大幅低于去年同期。當(dāng)前局部疫情基本得到有效控制，加上疫苗接種范圍擴(kuò)大，預(yù)計(jì)春節(jié)后復(fù)工或快速恢復(fù)，消費(fèi)信心將不斷修復(fù)，看好春節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇的形勢(shì)。結(jié)合國外生產(chǎn)恢復(fù)，國內(nèi)煤炭、電力等消費(fèi)情況以及國內(nèi)未來消費(fèi)的復(fù)蘇，下階段制造業(yè)生產(chǎn)仍有望保持強(qiáng)勁。此前國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度GDP同比增長6.5%，比2019年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)，季度經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)水平。綜合來看，由于2020年GDP增速下滑較多，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2021年經(jīng)濟(jì)增速在8.2%—8.9%區(qū)間，進(jìn)入加速復(fù)蘇階段。

總體上，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國家疫苗接種有序進(jìn)行，單日新增確診病例持續(xù)減少，美國刺激方案有望推出，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大概率事件，美債收益率不斷上行。國內(nèi)局部疫情基本得到有效控制，加上疫苗接種范圍擴(kuò)大，預(yù)計(jì)春節(jié)后生產(chǎn)或快速恢復(fù)，消費(fèi)信心將不斷修復(fù)，看好春節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇的形勢(shì)。央行貨幣政策趨于穩(wěn)健，市場(chǎng)寬松預(yù)期持續(xù)落空，春節(jié)后市場(chǎng)利率將圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率波動(dòng)為主，預(yù)計(jì)節(jié)后國債期貨價(jià)格仍將下行。