一、主要影響因素分析

（一）供應(yīng)端：就地過(guò)年，高錫價(jià)，刺激2月供應(yīng)同比或有增加

國(guó)內(nèi)供應(yīng)端包括國(guó)內(nèi)錫精礦產(chǎn)量、錫精礦進(jìn)口量、錫錠產(chǎn)量、錫錠進(jìn)出口量。

國(guó)內(nèi)錫精礦供應(yīng)方面：國(guó)產(chǎn)礦：根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2020年1-11月，我國(guó)錫精礦產(chǎn)量共計(jì)為84550噸，同比增長(zhǎng)14.11%。進(jìn)口錫礦砂及精礦方面，12月錫精礦進(jìn)口量16162毛噸，環(huán)比下降7.82%，同比下降19.12%，今年累計(jì)進(jìn)口量為15.81萬(wàn)毛噸，累計(jì)同比減少11.27%。以平均品位25%來(lái)計(jì)算，12月進(jìn)口錫礦金屬量為4040噸。但是因?yàn)橐咔椋?月份邦康地區(qū)封城，限制人員流動(dòng)至月底，錫礦運(yùn)輸雖在1月19日恢復(fù)，但短期運(yùn)輸效率依舊偏低，對(duì)國(guó)內(nèi)的補(bǔ)充改善情況不大，所以國(guó)內(nèi)1月錫礦的供應(yīng)依舊偏緊，從1月加工費(fèi)可見(jiàn)一斑。2月進(jìn)口量從季節(jié)性角度看，進(jìn)口量均偏低，但政策提倡就地過(guò)年，供應(yīng)端的恢復(fù)會(huì)比往年提前些，供應(yīng)整體可能會(huì)出現(xiàn)小幅增加的情況。

圖1：國(guó)內(nèi)錫精礦加工費(fèi)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

圖2：國(guó)內(nèi)錫精礦月度進(jìn)口量（單位：毛噸，2月為累計(jì)值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

圖3：國(guó)內(nèi)錫錠月度生產(chǎn)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM、云晨期貨研發(fā)部

圖4：錫錠進(jìn)口及未鍛軋的非合金錫月度出口數(shù)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

錫錠供應(yīng)方面：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量：據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，12月產(chǎn)量為16644噸，環(huán)比增加13.22%，同比增加64.42%；今年累計(jì)產(chǎn)量為150076萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.52%。主要由于國(guó)產(chǎn)礦出現(xiàn)增長(zhǎng)。錫錠進(jìn)出口方面，12月份中國(guó)精錫進(jìn)口量為1579.35噸，環(huán)比減少17.79%，同比增加56.46%，累計(jì)進(jìn)口18641.25噸，為2020年的總進(jìn)口量的4.23倍。自2020年12月開(kāi)始，倫錫強(qiáng)勁上漲，形成外強(qiáng)內(nèi)弱格局，進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，目前進(jìn)口虧損維持在1萬(wàn)元附近。隨著歐美疫情逐步受控，海外需求復(fù)蘇，外強(qiáng)內(nèi)弱或?qū)⒊掷m(xù)，進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，進(jìn)口錫錠數(shù)量或?qū)⑾禄?/p>

（二）需求端：消費(fèi)旺季到來(lái)，需求維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

圖5：部分電器及電子產(chǎn)品當(dāng)月產(chǎn)量同比變化（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

需求端：錫下游需求出現(xiàn)分化，冷柜、移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量當(dāng)月同比增速下滑，其余基本恢復(fù)疫情之前的狀態(tài)。整體來(lái)看，錫在新能源和5G方面的應(yīng)用將為錫消費(fèi)帶來(lái)增量，但目前基數(shù)偏低，提振作用有限，錫終端消費(fèi)仍受限于高價(jià)抑制和傳統(tǒng)電子產(chǎn)品小型化帶來(lái)的錫消費(fèi)降低以及馬口鐵產(chǎn)能過(guò)剩的制約，但短期來(lái)看，春節(jié)過(guò)后下游逐步復(fù)產(chǎn)，會(huì)帶來(lái)一定提振。

（三）庫(kù)存情況：LME庫(kù)存處于歷史偏低水平，國(guó)內(nèi)則處于較高水平

圖6：上海期貨交易所庫(kù)存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

圖7：LME庫(kù)存與注銷(xiāo)倉(cāng)單比率（左軸單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

庫(kù)存方面：截止至2021年1月29日，上海期貨交易所錫庫(kù)存為6291噸，較上月末增加816噸，增幅14.9%。從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在較高水平?？梢?jiàn)國(guó)內(nèi)錫價(jià)偏高，持貨商交倉(cāng)意愿較強(qiáng)。截止至2021年2月2日，LME錫庫(kù)存為790噸，較上月末減少1100噸，降幅為58.2%。從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在偏低水平，主要因?yàn)楹Ｍ庖咔榛謴?fù)預(yù)期較強(qiáng)，海外去庫(kù)較快。但也需要關(guān)注海外需求是否如預(yù)期恢復(fù)，否則，后期仍有交倉(cāng)需求，則庫(kù)存將會(huì)有所恢復(fù)。

（四）資金狀況

圖8：期貨公司會(huì)員前五、十、二十滬錫凈持倉(cāng)情況（單位：手）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、云晨期貨研發(fā)部

從近兩年會(huì)員凈持倉(cāng)與價(jià)格之間的關(guān)系來(lái)看，前5、10、20會(huì)員持倉(cāng)呈現(xiàn)凈空頭時(shí)，且凈空頭水平達(dá)到1000或者2000以上時(shí)，一般對(duì)應(yīng)滬錫價(jià)格的水平為階段性高點(diǎn)，相反，呈凈多持倉(cāng)對(duì)應(yīng)階段性低點(diǎn)價(jià)位。由圖8可見(jiàn)，1月份前5、10名會(huì)員凈持倉(cāng)整體呈現(xiàn)凈多頭增加趨勢(shì)，而前20名會(huì)員凈持倉(cāng)則波動(dòng)較大，極值超過(guò)歷史極值，2月需要關(guān)注滬錫凈持倉(cāng)達(dá)到極值的情況下可能引發(fā)價(jià)格劇烈波動(dòng)。

二、后市展望與操作策略

圖9：滬錫指數(shù)合約日線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、云晨期貨研發(fā)部

綜上所述，2月春節(jié)假期臨近，國(guó)內(nèi)供需矛盾并不突出，整體因下游放假，而上游停產(chǎn)檢修較少，整體供應(yīng)偏寬松，滬錫走勢(shì)或有倫錫走勢(shì)指引，滬錫已開(kāi)始回調(diào)，警惕LME庫(kù)存大幅波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定情緒，錫價(jià)高位振幅加大，階段性行情可關(guān)注凈持倉(cāng)變化來(lái)把握短期操作機(jī)會(huì)，關(guān)注極值的出現(xiàn)。操作上，輕倉(cāng)操作，價(jià)位參考16.1-17萬(wàn)，注意管理風(fēng)險(xiǎn)。