一、橡膠市場(chǎng)行情

1月份，天然橡膠主力RU2105合約收出一根小陽(yáng)線，最高達(dá)到15115，最低下跌到13925，月末收于14405，月漲幅3.63%。2105持倉(cāng)量從21.4萬(wàn)手降至20.3萬(wàn)手，2109持倉(cāng)量從3.3萬(wàn)手上升到4.3萬(wàn)手，12月份橡膠總持倉(cāng)量表現(xiàn)為資金流出。2105成交量從1212萬(wàn)手降至1012萬(wàn)手，2109成交量從65萬(wàn)手上升至93萬(wàn)手。1月份，NR指數(shù)合約收出一根小陽(yáng)線，月漲幅4.20%至10755，持倉(cāng)量4.9萬(wàn)手，成交量53萬(wàn)手。

1月上旬，元旦假期過(guò)后，資金充裕，橡膠期貨獲利持續(xù)上行。東南亞產(chǎn)區(qū)供應(yīng)未有改善，泰國(guó)、馬來(lái)局部地區(qū)降雨偏多，原料供應(yīng)收緊，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，為天膠外盤(pán)價(jià)格提供支撐。工廠多有備貨，但價(jià)高采購(gòu)意向薄弱，月初市場(chǎng)整體交投清淡。

1月中旬，泰國(guó)四個(gè)府爆發(fā)落葉病，謠傳減產(chǎn)60%，但后證明消息不實(shí)，期貨價(jià)格沖高至15000上方，資金快速減倉(cāng)回落。但期價(jià)下探至14000下方遇到支持，部分工廠及貿(mào)易商低價(jià)補(bǔ)貨。此外泰國(guó)疫情并未蔓延，未影響到供應(yīng)端。

1月下旬，河北地區(qū)疫情嚴(yán)重，北方部分省市防疫管控嚴(yán)格，物流運(yùn)輸受阻，業(yè)者擔(dān)憂情緒加重。部分橡膠制品及鞋材廠陸續(xù)放假，需求下滑，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交氣氛進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡。泰國(guó)天氣好轉(zhuǎn)，膠水放量，價(jià)格一度下滑。但月底傳聞泰國(guó)準(zhǔn)備建罐收購(gòu)20萬(wàn)噸膠水來(lái)支撐價(jià)格，期價(jià)再次反彈至14500位置。

1月橡膠現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)震蕩。泰國(guó)南部主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，供應(yīng)量增加，以及年底資金回籠，市場(chǎng)采買(mǎi)情緒不高。合艾產(chǎn)區(qū)1月底，膠水價(jià)格較上月下跌3泰銖至45泰銖/kg，杯膠價(jià)格較上月上漲1.65泰銖至39.15泰銖/kg。

日本和新加坡市場(chǎng)也上漲，1月底日膠上漲5.25%至236.5，新加坡標(biāo)膠上漲5.21%至161.5。截至2020年1月29日，上海期貨交易所庫(kù)存環(huán)比增加0.17萬(wàn)噸至17.46萬(wàn)噸。

1月底滬膠05合約與云南乳膠期現(xiàn)價(jià)差升至705元/噸。滬膠05合約升水現(xiàn)貨。與上月相比，青島保稅區(qū)進(jìn)口原料價(jià)格環(huán)比基本持平，煙片價(jià)格環(huán)比微幅下跌，標(biāo)膠價(jià)格環(huán)比上升1-2%。與去年同期相比，煙片價(jià)格同比上漲36%，泰標(biāo)、馬標(biāo)和印尼標(biāo)膠價(jià)格同比上漲6-7%。

圖1：期現(xiàn)價(jià)差圖（云南標(biāo)一）

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圖2：青島保稅區(qū)原料價(jià)格圖（泰標(biāo)，印標(biāo)，馬標(biāo)）

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圖3：青島保稅區(qū)原料價(jià)格圖（煙片，泰標(biāo)，越南3L）

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表1：青島保稅區(qū)東南亞天然橡膠價(jià)格對(duì)比

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1月滬膠2109和2105價(jià)差運(yùn)行穩(wěn)定，月末報(bào)70。滬膠資金在1月整體表現(xiàn)穩(wěn)定，在1月7日達(dá)到頂點(diǎn)后，小幅流出。20號(hào)膠NR2105和2103的跨期價(jià)差縮小，月末報(bào)170。20號(hào)膠期貨合約也表現(xiàn)為資金流出。

圖4：跨期價(jià)差變化圖

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圖5：期貨主力合約資金流向

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二、供需情況

ANPRC公布的天然橡膠趨勢(shì)和統(tǒng)計(jì)報(bào)告預(yù)測(cè)，到2021年，全球天然橡膠產(chǎn)量可達(dá)到1367.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.6%，低于2019年的1384.2萬(wàn)噸水平；2021年天然橡膠需求量預(yù)計(jì)達(dá)到1343.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%，需求量低于2019年的1376.8萬(wàn)噸。2021年1月，IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測(cè)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5.5%，較今年10月的預(yù)測(cè)值增加0.3%。2021年全球經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)到疫前2019年的產(chǎn)出水平。預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2021年將反彈至8.1%。

原料市場(chǎng)：

1月，泰國(guó)南部主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)提量明顯。上旬博他侖、宋卡、北大年、也拉和那拉提瓦降雨偏多，導(dǎo)致原料供應(yīng)依舊偏緊，但隨著天氣轉(zhuǎn)好，膠水產(chǎn)出放量明顯，收購(gòu)價(jià)格也快速下降，月底跌至42泰銖/公斤。泰國(guó)北部、東北部及越南地區(qū)氣溫下降，橡膠進(jìn)入減產(chǎn)季，加工廠適量?jī)?chǔ)備庫(kù)存，供應(yīng)商多以交付前期訂單為主。月內(nèi)泰、印、馬等多個(gè)東南亞橡膠生產(chǎn)國(guó)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，防控管理加強(qiáng)，導(dǎo)致外勞不足。印尼、馬來(lái)產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，由于海外價(jià)格更優(yōu)，印尼膠銷(xiāo)往中國(guó)量減少。

受拉尼娜影響，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)提前停割。受低溫影響，膠農(nóng)考慮到割膠對(duì)橡膠樹(shù)傷害程度及后期養(yǎng)護(hù)投入，1月初海南產(chǎn)區(qū)僅有少量原料產(chǎn)出，民營(yíng)廠濃縮乳膠儲(chǔ)罐多已存滿(mǎn)，對(duì)原料收購(gòu)意向有限，僅海膠少量收購(gòu)，濃乳原料收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)在13200元/噸左右，全乳膠原料指導(dǎo)價(jià)在12500元/噸左右。云南產(chǎn)區(qū)早在12月份已全面停割，1月中旬左右橡膠加工廠原料儲(chǔ)備也多已消耗完畢，加工廠停產(chǎn)，市場(chǎng)以消耗庫(kù)存為主。

合成橡膠方面，1月原油價(jià)格上漲7.68%，WTI月底收于52.14美元/桶。順丁方面，供應(yīng)端存在積累庫(kù)存，且下游工廠復(fù)工存在時(shí)間，整體供需情況不理想，市場(chǎng)仍處于低價(jià)位消耗庫(kù)存。但是仍需看到3月份多套順丁裝置檢修，順丁供應(yīng)端缺口仍存，順丁價(jià)格不乏出現(xiàn)小幅反彈走勢(shì)。丁苯方面，部分丁苯橡膠裝置停車(chē)與供方無(wú)銷(xiāo)售壓力雖將支撐丁苯橡膠，但下游需求減少會(huì)起到拖拽，2月中上旬丁苯橡膠行情將呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行，市場(chǎng)報(bào)盤(pán)將圍繞出廠價(jià)格附近運(yùn)行。

圖6：泰國(guó)合艾膠水和杯膠價(jià)差圖

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圖7：合成橡膠價(jià)格變化圖

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庫(kù)存：

截至2020年1月29日，上海期貨交易所庫(kù)存環(huán)比增加0.17萬(wàn)噸至17.46萬(wàn)噸，同比去年減少6.91萬(wàn)噸。20號(hào)膠庫(kù)存較上月增加0.85萬(wàn)至5.65萬(wàn)噸。

圖8：天然橡膠期貨庫(kù)存

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進(jìn)出口：

2020年12月，中國(guó)天然橡膠（含乳膠、復(fù)合膠、混合膠）進(jìn)口共計(jì)58.83萬(wàn)噸，同比減少2.89%，環(huán)比增加1.66%。具體來(lái)看，天然乳膠進(jìn)口7.96萬(wàn)噸，同比增加29.40%，環(huán)比增加56.66%；技術(shù)分類(lèi)的天然橡膠進(jìn)口14.48萬(wàn)噸，同比增加12.81%，環(huán)比減少7.72%；煙片膠進(jìn)口1.65萬(wàn)噸，同比減少23.62%，環(huán)比減少11.76%；混合橡膠進(jìn)口29.08萬(wàn)噸，同比減少17.22%，環(huán)比減少2.64%。天然乳膠12月進(jìn)口同環(huán)比增幅較大，一方面云南地區(qū)仍有部分替代種植指標(biāo)入境，另一方面因擔(dān)憂1月中下旬下游制品企業(yè)放假影響提貨，進(jìn)口商提前補(bǔ)貨。2020年，中國(guó)天然橡膠進(jìn)口共計(jì)590.21萬(wàn)噸，同比增加13.58%。

圖9：橡膠月度進(jìn)口

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下游市場(chǎng)：

1月輪胎工廠的開(kāi)工呈現(xiàn)逐漸分化的特點(diǎn)。因12月北方環(huán)保檢查以及江浙地區(qū)限電政策等利空因素限制工廠生產(chǎn)，導(dǎo)致輪胎產(chǎn)能受挫，自1月初各工廠為了完成訂單將開(kāi)工率提到較高水平，大型工廠多滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，其他多數(shù)開(kāi)工多在8成以上。進(jìn)入1月中下旬，除了大型工廠和特種輪胎工廠開(kāi)工保持穩(wěn)定向好，其他工廠的開(kāi)工小幅下滑，主要原因是部分中小型工廠在出口訂單減少的同時(shí)，國(guó)內(nèi)訂單不景氣，開(kāi)工率逐漸調(diào)低至5成左右。而且河北、黑龍江地區(qū)疫情較嚴(yán)重，行業(yè)內(nèi)對(duì)后市擔(dān)憂情緒濃厚，也對(duì)開(kāi)工有一定拖拽作用。此外，因輪胎出廠價(jià)格連續(xù)上漲，也對(duì)下游需求有抑制作用，貿(mào)易商庫(kù)存普遍承壓，壓力向上傳導(dǎo)，工廠開(kāi)工有壓力。全月看，輪胎企業(yè)開(kāi)工率相較12月明顯上漲，但并未完全恢復(fù)至11月末的開(kāi)工水平。1月企業(yè)整體開(kāi)工率在60%附近，全鋼胎開(kāi)工率為64.00%，半鋼胎開(kāi)工率在62.00%，斜交胎開(kāi)工率為52.00%。

12月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到284.0萬(wàn)輛和283.1萬(wàn)輛，產(chǎn)量環(huán)比下降0.3%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)2.1%，同比增長(zhǎng)5.7%和6.4%，增速比上月有所減緩。2020年，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)2522.5萬(wàn)輛和2531.1萬(wàn)輛，同比下降2.0%和1.9%，與上年相比，分別收窄5.5%和6.3%。1月份，我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型超過(guò)18萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)54%。重卡市場(chǎng)已經(jīng)是連續(xù)第十個(gè)月刷新紀(jì)錄。2020年取得了162萬(wàn)輛的全球最高紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)了38%。

圖10：輪胎開(kāi)工率

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三、行業(yè)重要變化及后市展望

行業(yè)變化：

泰國(guó)橡膠管理局（RAOT）于1月26日披露了三個(gè)時(shí)期為膠農(nóng)提供的收入保價(jià)補(bǔ)貼金額，支付金額超60億泰銖。膠農(nóng)將在1月29日起收到第三期補(bǔ)貼款。該局總督Nakon Phakwirapat透露，橡膠保價(jià)計(jì)劃第二階段已從2020年12月11日開(kāi)始向膠農(nóng)付款，截至目前已經(jīng)有1，156，813膠農(nóng)收到補(bǔ)貼款，總額為3985.13百萬(wàn)泰銖。第三期差價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)如下：優(yōu)質(zhì)生膠片平均價(jià)格為57.85泰銖/公斤，補(bǔ)貼為2.15泰銖/公斤；新鮮乳膠價(jià)格為48.78泰銖/公斤，補(bǔ)貼為8.22泰銖/公斤；杯膠（DRC 50%）價(jià)格為19.19泰銖/公斤，補(bǔ)貼為3.01泰銖/公斤，補(bǔ)貼款于1月29日起打款到膠農(nóng)的帳戶(hù)中，將向1，561，354膠農(nóng)共計(jì)支付2362.69百萬(wàn)泰銖。綜上，三期差價(jià)補(bǔ)貼共計(jì)支付6347.82百萬(wàn)泰銖。

外媒1月26日消息：2020年越南出口天然橡膠合計(jì)62萬(wàn)噸，同比降21.7%。從各品種來(lái)看，標(biāo)膠出口35萬(wàn)噸，同比降34.2%；煙片膠出口7萬(wàn)噸，同比降28%；乳膠出口20萬(wàn)噸，同比增加21%。2020年越南天膠出口中國(guó)合計(jì)21萬(wàn)噸，同比降10%。從各品種來(lái)看，標(biāo)膠出口6萬(wàn)噸，同比降49.5%；煙片膠出口1.9萬(wàn)噸，同比降13.6%；乳膠出口13萬(wàn)噸，同比增加48%。2020年越南混合橡膠出口總量為115萬(wàn)噸，較2019年的93萬(wàn)噸同比增加24%；出口中國(guó)合計(jì)112萬(wàn)噸，較2019年的92萬(wàn)噸同比增加22%。

后市展望：

宏觀方面，F(xiàn)OMC會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)稱(chēng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所緩和，在新冠疫情沒(méi)有結(jié)束的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)距離撤出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)支持措施還很遙遠(yuǎn)，將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%區(qū)間不變。美元指數(shù)保持持續(xù)下跌形態(tài)，仍利好整個(gè)商品價(jià)格。國(guó)內(nèi)方面，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)宏觀政策的連續(xù)性，穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展性。央行重新開(kāi)始投放資金，短期利率下降。

供應(yīng)方面，越南、泰國(guó)北部、東北部地區(qū)將于1月底2月初全面停割。2月，泰國(guó)南部、馬來(lái)西亞、印尼棉蘭一帶將逐漸減產(chǎn)，東南亞橡膠主產(chǎn)區(qū)向季節(jié)性低產(chǎn)季過(guò)渡。當(dāng)?shù)丶庸S及供應(yīng)商提前儲(chǔ)備庫(kù)存，出貨積極性不高。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)庫(kù)存整體仍處于偏高水平，考慮到春節(jié)長(zhǎng)假因素，進(jìn)口船貨多規(guī)避假期前后到港，故2月中國(guó)天然橡膠進(jìn)口環(huán)比將有明顯下降。

需求方面，2月5日起，北方地區(qū)輪胎等下游企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入年假，多數(shù)企業(yè)于22日后恢復(fù)生產(chǎn)，部分大型輪胎工廠放假時(shí)間較短，約5天左右。整體來(lái)看，2月中上旬，下游工廠生產(chǎn)負(fù)荷處于低位，且國(guó)內(nèi)物流也將停運(yùn)，工廠對(duì)2月橡膠原料儲(chǔ)備工作多已完成，即便節(jié)后工廠復(fù)工，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式集中采購(gòu)，天膠市場(chǎng)下游剛需驟減。

總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期，全乳膠減產(chǎn)后可交割庫(kù)存較低。2月東南亞產(chǎn)區(qū)逐漸減產(chǎn)，目前泰國(guó)疫情還未影響供應(yīng)端。但當(dāng)前仍未有效控制住變異病毒，全球需求未有效反彈，出口訂單減少。另外泰國(guó)收購(gòu)20萬(wàn)噸膠水的計(jì)劃需要跟蹤進(jìn)展情況。技術(shù)分析上來(lái)看，均線呈粘合狀態(tài)，短期震蕩。但未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹上升是大概率事件。策略上建議RU2105采取逢低做多思路，14000為較好位置。STR20報(bào)1650-1660美元/噸，SMR20報(bào)1630美元/噸，觀點(diǎn)供參考。