一、基本面分析

1.1 國內(nèi)新增產(chǎn)能逐步釋放，煤制負荷難現(xiàn)大幅提升

2020年10月以來，終端強需求帶動下乙二醇供應出現(xiàn)缺口，同時上游原油煤炭價格持續(xù)上行，乙二醇價格中樞持續(xù)上移。但受制于成本線快速抬升，國內(nèi)乙二醇存量裝置呈現(xiàn)“高產(chǎn)能、低產(chǎn)量”矛盾局面，現(xiàn)金流制約下，以煤制為首的存量裝置提負受限，同時以永城一期、河南濮陽裝置為代表的、前期停車的裝置重啟計劃延后。陜西延長、湖北三寧、陜西渭河與建元等裝置新產(chǎn)能投放亦有不同程度延期。受此影響乙二醇基差走強，重回現(xiàn)貨升水狀態(tài)，折射近端供應偏緊的實際狀態(tài)。

截至1月28日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在64.60%，其中煤制乙二醇開工負荷在54.92%（2020年12月起，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能上修至1583.5萬噸，其中煤制乙二醇總產(chǎn)能599萬噸）。值得注意的是，隨著春節(jié)臨近，環(huán)氧乙烷銷售進入淡季。目前國內(nèi)油制裝置中福建煉化、遠東聯(lián)石化、中化泉州等裝置均存在環(huán)氧乙烷回切乙二醇的動作。據(jù)華瑞信息統(tǒng)計，主要幾套裝置合計涉及乙二醇日產(chǎn)增量在850-1050噸/天附近。此外，2月份起揚子巴斯夫、中科煉化也有小幅提升乙二醇負荷的計劃。但整體來看，盡管節(jié)前乙二醇需求受聚酯開工率下調(diào)而階段性收縮，但供應端偏緊運行的態(tài)勢未發(fā)生本質(zhì)變化。

1.2 海外裝置檢修擾動，港口庫存偏向去化

得益于前期海外乙二醇裝置檢修，2020年9月以來國內(nèi)乙二醇進口維持低位，四季度總進口量同比下降達24%，環(huán)比三季度進口量縮減超過3成。盡管步入2021年后，海外乙二醇到港量隨海外檢修裝置重啟環(huán)比回升，但就絕對值總量來看增幅有限。同時受航道天氣以及人為因素影響，長江口一度出現(xiàn)封航情況，整體到港量人低于預期。而終端方面需求強勁，下游備貨帶動下主港發(fā)貨量高位企穩(wěn)，乙二醇維持去庫態(tài)勢，華東主港庫存持續(xù)下行，基本回到疫情前水平。

展望后市，一季度海外整體檢修量較大，考慮到年初美國南亞新裝置與沙特等裝置檢修后重啟后延，擾動后續(xù)到港量恢復，預計節(jié)后進口供應壓力增加有限。乙二醇港口庫存拐點大概率延后出現(xiàn)，后續(xù)重點關注終端訂單及社會庫存變動下港口發(fā)貨變化趨勢。

1.3 聚酯負荷節(jié)前回落，社會庫存低位回升

隨著終端節(jié)前陸續(xù)停車降負，多數(shù)聚酯工廠檢修計劃明朗化，聚酯開工負荷亦跟隨出現(xiàn)加速下滑：截止1月29日，國內(nèi)聚酯綜合負荷在82.7%（2021年1月起，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能基數(shù)為6199萬噸）。按1月份實際檢修裝置規(guī)模核算，預計節(jié)前聚酯開工率的下降幅度仍有3%左右，但考慮到2月初前也有部分裝置即將開啟，預計負荷呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

庫存方面，由于2020年國慶后以來海外訂單集中涌入，終端需求延續(xù)強勁姿態(tài)，帶動聚酯原料端持續(xù)去庫。步入2021年后，在下游需求支撐下，聚酯原料庫存基本處于較低水平。但由于節(jié)前終端提前放假，疊加聚酯工廠降負速度慢于終端，近期聚酯庫存有較明顯的回彈跡象。同時考慮到淡季聚酯負荷高于往年同期，節(jié)后預期累庫幅度會相對較大。

1.4 下游開工延續(xù)下滑，終端備貨謹慎樂觀

春節(jié)前，下游終端陸續(xù)停車放假，開工繼續(xù)加速下降。截止1月29日，江浙加彈開工負荷降至28%，織機開工負荷降至25%。在滌絲剛需走弱的同時，終端投機性補貨也因滌絲上漲動力不足相對偏少，產(chǎn)銷總體比較清淡。整體來看，除情況特殊的2020年外，今年下游節(jié)前降負幅度明顯不及往年。這也意味著，春節(jié)后預期累庫幅度會相對較大。盡管當前滌絲工廠庫存處于相對低位，但出于庫存水平控制，節(jié)前普遍存在讓利促銷情況。受此影響，下游織造工廠陸續(xù)增加對節(jié)后的原料備貨量，目前多數(shù)工廠已基本完成備貨計劃。多數(shù)織造工廠備貨計劃在半至1個月附近，個別較多在2個月。同樣受假期影響，染廠方面開工下滑至15%。除預定于2月初結束生產(chǎn)的吳江市場染廠人維持近半開工外，蕭紹、常熟、長興、海寧已經(jīng)結束生產(chǎn)。因染廠方面提前停車，交單推遲至年后背景下，江浙織造工廠坯布庫存亦出現(xiàn)了抬升。盡管節(jié)后的訂單表現(xiàn)相對一般，但局部工廠對3月的接單預期相對樂觀。

節(jié)后開工方面，因局部地區(qū)已經(jīng)發(fā)布通知，要求省外低風險區(qū)域人群返鄉(xiāng)需進行14天健康監(jiān)測，市場預計終端復工或受此影響延后至3月上旬；2月底會有一些留本地過年的工人提前開工，但綜合前期調(diào)查預計影響的負荷在3成以內(nèi)。

二、總結

步入1月以來，盡管受季節(jié)性淡季影響，終端需求趨于走弱，但節(jié)前聚酯與織造開工率仍高于往年同期。同時供應方面，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量增速低于預期，國內(nèi)開工率低位波動。受制于成本線與現(xiàn)金流，國內(nèi)存量裝置呈現(xiàn)“高產(chǎn)能、低產(chǎn)量”矛盾局面。而進口端受伊朗、沙特等地區(qū)裝置停檢影響而擴張幅度有限，整體供應維持偏緊狀態(tài)。受此影響乙二醇基差上行，帶動期貨月間價差走強。同時聚酯工廠原料及產(chǎn)成品庫存有限，一季度需求支撐仍在。港口發(fā)貨量穩(wěn)定下，港口節(jié)前難有大幅累庫，現(xiàn)貨方面維持偏強態(tài)勢。展望后市，預計一季度海外供應量難以快速回復，國內(nèi)方面在新產(chǎn)能投放前，乙二醇供應偏緊局面難以得到改善。除春節(jié)后下游復工延期的風險外，市場主要的變數(shù)在于節(jié)日期間終端社會庫存累庫程度，以及節(jié)后訂單持續(xù)性問題。需重點關注節(jié)后聚酯及終端庫存及需求變化。

短期內(nèi)維持謹慎看多觀點，EG2105合約多單可續(xù)持，注重利潤保護及倉位管理。除注重成本端原油對價格中樞的擾動外，應提防庫存拐點出現(xiàn)后下游終端樂觀預期轉向帶來的轉空行情。

表1：外圍乙二醇裝置裝置變動情況

表2：內(nèi)陸煤制乙二醇裝置裝置變動情況

表3：內(nèi)陸油制乙二醇裝置裝置變動情況

圖1：乙二醇裝置負荷及主連價格

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圖2：各路線乙二醇裝置毛利潤 單位：元/噸

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圖3：乙二醇港口主要庫區(qū)周度到港量 單位：萬噸

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圖4：乙二醇港口主要庫區(qū)周度發(fā)貨量 單位：萬噸

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圖5：華東乙二醇港口庫存 單位：萬噸

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圖6：聚酯端及各聚酯產(chǎn)品開工負荷率 單位：%

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圖7：聚酯端主要產(chǎn)品庫存 單位：天

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圖8：聚酯長絲現(xiàn)金流 單位：元/噸

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圖9：聚酯短纖現(xiàn)金流 單位：元/噸

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圖10：聚酯瓶片現(xiàn)金流 單位：元/噸

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圖11：江浙織機開機率 單位：%

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圖12：江浙加彈開機率 單位：%

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圖13：盛澤地區(qū)樣本織造企業(yè)坯布庫存 單位：天

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圖14：中國輕紡城成交量 單位：萬米

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