一、市場(chǎng)行情回顧

受國際尿素價(jià)格大幅走高的影響，一月份國內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格上行幅度較大。截至1月29日，山東小中顆粒主流出廠參考1990-2010元/噸，臨沂接貨價(jià)參考2040-2050元/噸。山西晉城汽運(yùn)小顆粒參考1890-1900元/噸，運(yùn)城汽運(yùn)參考1880-1950元/噸。河南小顆粒主流出廠1980-1990元/噸，河北小顆粒主流出廠報(bào)價(jià)1970-2000元/噸。安徽小顆粒主流出廠2060-2080元/噸，阜陽主流出廠2060-2080元/噸。周末現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)，河南地區(qū)低價(jià)廠庫出廠價(jià)格升至2000-2010元/噸。

期貨方面，截至1月29日收盤，主力合約收于2058元/噸，較上月末上漲12.52%，振幅13.71%，持倉13.21萬手，成交232萬手。

圖1：河南某交割廠庫出廠價(jià)格

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖2：河南地區(qū)廠庫基差

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖3：主力合約價(jià)格走勢(shì)

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖4：期貨合約間價(jià)差（5月-9月）

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

二、供需分析及未來展望

受西南、內(nèi)蒙古以及新疆等地氣頭裝置原料天然氣供應(yīng)受限的影響，與歷史同期相比，今年一月份國內(nèi)尿素日均產(chǎn)量處于相對(duì)低位。不過一月底開始，氣頭企業(yè)供氣逐步恢復(fù)，二月份國內(nèi)尿素日產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)明顯提升的確定性較高。根據(jù)隆重資訊的統(tǒng)計(jì)，截至一月末最后一周，國內(nèi)尿素企業(yè)日均開工率為56.35%，環(huán)比+1.17%，日均產(chǎn)量約為11.83萬噸，環(huán)比+0.25萬噸，同比-2.42萬噸。

與此同時(shí)，企業(yè)庫存同樣處于歷史低點(diǎn)。截至1月27日，企業(yè)庫存約為28.26萬噸，環(huán)比+2.23萬噸，大幅低于去年同期的109.58萬噸。不過，值得注意的是，去年企業(yè)庫存較高很大程度上是由于疫情爆發(fā)物流受限導(dǎo)致的。此外，去年四季度至今年初，國內(nèi)商業(yè)淡儲(chǔ)量相對(duì)較大，我們認(rèn)為這也是造成當(dāng)前企業(yè)庫存偏低的重要原因之一。

圖5：全國尿素生產(chǎn)企業(yè)日均產(chǎn)量

資料來源：WIND資訊、隆眾資訊、銀河期貨研究所

圖6：企業(yè)庫存變化

資料來源：WIND資訊、隆眾資訊、銀河期貨研究所

今年春節(jié)時(shí)間較晚，節(jié)后備肥時(shí)間相對(duì)較短，加之市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)高位，買漲不買跌的心理作用下，部分地區(qū)農(nóng)業(yè)備肥需求有所提前。而臨近春節(jié)，尿素工業(yè)下游開工率將季節(jié)性走弱，不過部分下游企業(yè)出于對(duì)節(jié)后農(nóng)業(yè)用肥高峰，尿素價(jià)格可能將進(jìn)一步走高的擔(dān)憂，原料采購也有適量提前。整體來看，當(dāng)前市場(chǎng)新單成交較好，不過臨近春節(jié)，國內(nèi)需求端仍有逐步轉(zhuǎn)弱的可能。而后期農(nóng)需備肥的節(jié)奏，或?qū)⒊蔀橛绊懯袌?chǎng)價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

圖7：復(fù)合肥裝置開工率

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖8：三聚氰胺月產(chǎn)量

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

原料煤炭方面，同比來看煙煤價(jià)格仍大幅偏高，但無煙塊煤價(jià)格則低于去年同期，我們估算的煤制尿素完全成本在1600-1750元/噸左右，煤頭企業(yè)的整體利率水平相對(duì)較高。而隨著氣溫的轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)對(duì)后期煤價(jià)的預(yù)期似乎也正在發(fā)生變化，近期動(dòng)力煤期貨05合約持續(xù)走弱，回調(diào)幅度相對(duì)較大。

圖9：氣流床完全成本估算

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖10：固定床完全成本估算

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖11：陜西神木煙煤價(jià)格

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖12：山西陽泉、沁水無煙煤價(jià)格

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

國際市場(chǎng)的暴漲行情對(duì)近期國內(nèi)尿素市場(chǎng)起到明顯的支撐作用，一方面國內(nèi)部分有出口優(yōu)勢(shì)的企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)接到高價(jià)出口訂單，主要以大顆粒為主；另一方面，印度的需求尚未釋放，二月份潛在的印度招標(biāo)也使得國內(nèi)業(yè)者對(duì)后期出口價(jià)格有了更多的想象空間。截至一月最后一周，中國小顆粒尿素出口價(jià)格參考320-325美元/噸FOB，周+10/+10美元/噸，中東地區(qū)小顆粒出口價(jià)參考332-365美元/噸FOB，周+22/+35美元/噸。

據(jù)外媒報(bào)道，國際尿素價(jià)格上行主要源于農(nóng)業(yè)需求端的帶動(dòng)。而國外尿素生產(chǎn)裝置多以天然氣為原料，冬季原料價(jià)格走高也是造成尿素價(jià)格上行的原因之一。不過，雖然目前國際尿素市場(chǎng)尚看不到明顯回調(diào)的跡象，但農(nóng)業(yè)需求本身存在一定季節(jié)性，冬季過后的天然氣價(jià)格也有可能將從高位逐步回落。

圖13：國際市場(chǎng)小顆粒離岸價(jià)

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

圖14：液化天然氣離岸價(jià)格

資料來源：WIND資訊、銀河期貨研究所

三、結(jié)論及操作建議

綜合來看，近期國際市場(chǎng)帶來的支撐明顯，二月份至三月中上旬，若出現(xiàn)國內(nèi)春耕備肥高峰疊加印度招標(biāo)的情況，那市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)的可能性較大。不過隨著氣頭的復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)供應(yīng)面環(huán)比逐步增加的確定性同樣較高，后期淡儲(chǔ)的釋放也將一定程度上起到平抑價(jià)格的作用。加之尿素原料成本端的支撐較弱，因此一旦包括出口在內(nèi)的整體需求出現(xiàn)放緩，價(jià)格回落可能也會(huì)較為迅速。此外，由于尿素重要的農(nóng)資屬性，若價(jià)格上漲過快，還將面臨著一定政策干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。

期貨方面，目前主力05合約升水河南地區(qū)低價(jià)廠庫在48-58元/噸。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資者來說，我們建議以擇機(jī)賣出套保的思路為主。但中短期來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，主力合約存在進(jìn)一步走高的可能，當(dāng)前或并不是進(jìn)行賣出套保的最佳時(shí)機(jī)。繼續(xù)關(guān)注尿素原料供應(yīng)狀況，春耕備肥節(jié)奏以及印標(biāo)相關(guān)消息。