一、行情回顧

圖1：SP2103走勢-日線

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

1月份紙漿行情可謂如火如荼，紙漿指數(shù)突破上市的區(qū)間行情，創(chuàng)出上市以來新高，連續(xù)3月月線收陽，市場資金熱情亦漸長；12月中旬至今，紙漿03合約價格持續(xù)上漲，漲幅已達32%；上周一03合約最高6446，隨后盤面有所回調(diào)，周線收陰，近似十字星，后期盤面或調(diào)整。

二、紙漿年進口量創(chuàng)新高

我國紙漿年進口量穩(wěn)步增長，2020年紙漿進口3063萬噸，較2019年增長12.6%，相對前幾年增速明顯提升，總量亦為近五年的峰值；2020年12月紙漿進口量249萬噸，環(huán)比減少11.7%，但同比增長14.2%；縱觀2020年全年，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)月份紙漿進口量高于2019年同期。

圖2：紙漿月進口量 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：紙漿年累計進口量 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

12月紙漿進口單價513.78美元/噸，較前期有所回升，整體來看2020年紙漿進口價格低于2015-2019年同期進口價，仍處于近年低位水平。

近期市場上紙漿報價出現(xiàn)不同程度的回升，山東市場智利的銀星（ARAUCO）針葉漿市場價為6175元/噸，江浙滬市場加拿大金獅（Catalyst）針葉漿市場價為6300元/噸，廣東市場加拿大凱利普（Cariboo）針葉漿市場價為6325元/噸，已高于2019及2020年同期報價。

可以發(fā)現(xiàn)，進口單價有所回升，但仍處今年低位水平，而國內(nèi)現(xiàn)貨市場價卻已先一步上漲。

圖4：紙漿進口月均價格 美元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖5：各地區(qū)市場價格 元/噸

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

三、下游需求回暖，庫存壓力緩解

我國漂針漿主要以進口為主，2020年受疫情影響，上半年庫存累積。下半年隨著疫情的好轉(zhuǎn)，需求回升及價格提漲下，庫存下降。2020年12月國內(nèi)港口庫存1669千噸，較2019年下降3.4%，現(xiàn)貨去庫效果較好；由于倉單到期，上期所交割倉庫庫存有所增加，但整體仍低于去年。

圖6：紙漿國內(nèi)港口數(shù)據(jù) 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖7：上期所交割倉庫庫存 噸

資料來源：上期所數(shù)據(jù)，長安期貨

整體來看，進口量高于去年同期，但下游需求回升，現(xiàn)貨去庫較快，庫存壓力緩解。

四、政策預(yù)期助力下游消費，但仍需實際數(shù)據(jù)驗證

我國木漿下游消費主要集中于生活用紙及印刷用紙。近年生活用紙市場規(guī)模提升，成長潛力較大。2007-2019年，生活用紙生產(chǎn)量從520萬噸增長到967萬噸，預(yù)計生活用紙規(guī)模在消費升級與近期疫情影響下，中長期仍將保持中高速增長；而包裝用紙及紙板主要以廢紙漿為主。

2020年1月國家發(fā)展改革委和生態(tài)環(huán)境部印發(fā)了《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》、2020年7月九部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于扎實推進塑料污染治理工作的通知》即“禁塑令”，主要是針對塑料污染的治理，提出塑料的使用限制。2021年開始，商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務(wù)和各類展會活動，禁止使用不可降解的塑料包裝袋、一次性塑料編織袋等，降低不可降解的塑料膠帶使用量。在特定場合紙制品可做為塑料重要的替代，從而預(yù)期紙制品的需求將回升。

2020年11月四部委共同發(fā)布《關(guān)于全面禁止進口固體廢物有關(guān)事項的公告》即“禁廢令”，此公告2021年1月1日開始實行，其中第一條明確提出禁止以任何方式進口固體廢物，而作為固體廢物的重要組成部分“廢紙”，在我國需求量一直較大，由于對進口廢紙限制的提升，廢紙進口量逐年降低，2019年廢紙進口1036萬噸，占廢紙消耗量的15%。隨著公告的實施，2021年廢紙的進口趨向于零，促使國內(nèi)廢紙行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動紙漿需求量的增長。

圖8：近年我國廢紙進口量 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖9：機制紙及紙板 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

2020年5月機制紙及紙板產(chǎn)量逐步回升，后期月份產(chǎn)量高于往年同期，2020年全年產(chǎn)量12700萬噸，為近5年高點。預(yù)計2021年產(chǎn)量仍將回升。

政策助力下，紙制品行業(yè)將有所改變，對紙漿需求構(gòu)成一定支撐，但需要注意的是政策預(yù)期能否和實際一直，仍需數(shù)據(jù)體現(xiàn)。

五、行情展望

整體來看，我國紙漿累計進口量持續(xù)增加，2020年進口增速明顯提升，高于往期年份；下游消費的增加，庫存壓力較前期緩解；政策方面“禁塑令”、“禁廢令”的實行，后期紙品行業(yè)將有所變化，一是提高紙品的消費；二是廢紙回收利用率的提升。需要注意的是，轉(zhuǎn)變是一個過程，一蹴而就的可能性較低。

目前，紙漿03合約已大幅拉升，漲幅達32%，短期內(nèi)再次大幅上漲的可能性較低，不宜繼續(xù)看漲，后期能否上漲仍需關(guān)注下游的實際消費量的提高程度。風險點：行業(yè)提價及其他政策風險。