一、行情回顧

1月，鋼材下游進入需求淡季，現(xiàn)貨成交走弱，庫存逐漸積累。此外，國內疫情反彈，部分地區(qū)運輸受限，淡季疊加疫情影響，現(xiàn)貨鋼價下跌。而從宏觀上看，因流動性尚且充裕，且12月經濟數據顯示國內經濟運行平穩(wěn)，投資情緒偏暖，期貨價格跌幅不及現(xiàn)貨，整體偏震蕩。鐵礦方面，鋼廠盈利下滑施壓成本價格，且鐵礦港口庫存和鋼廠庫存均上升，供需稍寬松，1月下旬鐵礦跌幅大于成材。截止月末，鐵礦石主力合約收于990.00元/噸，當月跌0.60%。螺紋鋼主力合約收于4，300.00元/噸，當月跌4.02%。

圖1 鐵礦石主力合約（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 螺紋鋼主力合約（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖3 鐵礦石主力合約成交量及持倉量（手）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 螺紋鋼主力合約成交量及持倉量（手）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、成材：若無新的刺激，鋼價或維持高位震蕩

（一）供應繼續(xù)擴張

2020年粗鋼累計生產105299.90萬噸，同比增5.2%，增速較前值降0.3個百分點；生鐵累計生產88754.40萬噸，同比增4.3%，增速較前值升0.1個百分點；鋼材累計生產132489.20萬噸，同比增7.7%，增速較前值升0.7個百分點，12月粗鋼產量創(chuàng)歷史新高，其中主要增量來源于生鐵。1月中旬，重點鋼鐵企業(yè)日均旬度產量為221.81萬噸，同比增12%，較上月同期增0.7%。國內鋼鐵生產整體仍處于擴張狀態(tài)，但臨近春節(jié)，各鋼廠檢修增多，擴張速度有所放緩。

圖5 粗鋼累計產量及同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 生鐵累計產量及同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 鋼材累計產量及同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 中鋼協(xié)重點企業(yè)旬度日均粗鋼產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

環(huán)比來看，1月高爐開工率延續(xù)去年下半年的下滑趨勢，電爐開工率基本平穩(wěn)。自2020年12月份以來，環(huán)保、限電等政策影響不斷，京津冀地區(qū)多次啟動重污染天氣響應措施。此外，因焦炭持續(xù)提價導致鋼廠成本高企，噸鋼毛利降至負值區(qū)間，鋼廠高爐開工積極性不高。1月平均高爐開工率為65.85%（12月平均為66.90%）；平均電爐開工率為65.38%（12月平均為67.15%）。2月因季節(jié)性因素，預計開工率受春節(jié)影響進一步下滑，但據調研來看，電爐開工率將高于往年水平。

圖9 全國高爐開工率（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 全國電爐開工率（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）現(xiàn)貨鋼價跌幅有限

1月現(xiàn)貨市場主要鋼材品種價格整體下跌。月末，中厚板為4826元/噸，跌40元/噸，跌幅0.82%；熱軋板為4578元/噸，下跌76元/噸，跌幅1.63%；冷軋板5410元/噸，下跌290元/噸，跌幅5.09%。螺紋鋼為4356元/噸，下跌12元/噸，跌幅0.27%。線材為4615元/噸，下跌57元/噸，跌幅1.22%。

具體到螺紋鋼價格，月末，螺紋鋼HRB400材質20mm現(xiàn)貨北京均價4140.00元/噸，環(huán)比漲90.00元/噸；上海均價4300.00元/噸，環(huán)比跌180.00元/噸；廣州均價4630.00元/噸，環(huán)比跌100.00元/噸。

五大鋼材品種社會庫存1156.23萬噸，較去年同期少2.4%；螺紋鋼社會庫存585.98萬噸，較去年同期少31%。春節(jié)前的這段時間處于各鋼貿商冬儲備貨階段，庫存季節(jié)性上升。且據富寶資訊，今年電爐企業(yè)春節(jié)期間不停產的電爐占比由去年的5%提升至10%，今年過節(jié)鋼材產量或偏高。但是目前現(xiàn)貨市場焦炭第15輪提價落地，鐵礦價格也在高位，短期內鋼價沒有太多下跌空間。因鋼價偏高，冬儲沒有太多熱情，預計今年社庫壘庫幅度不及往年，庫存主要集中在鋼廠。

1月份現(xiàn)貨雖季節(jié)性走弱，但相比往年并不悲觀，現(xiàn)貨鋼材價格影響有限，跌幅不大。而從期貨價格來看，因宏觀偏暖，流動性充裕，走勢較現(xiàn)貨更強，螺紋鋼主力合約基差穩(wěn)定在負值區(qū)間。

圖11 五大鋼材品種現(xiàn)貨價格（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 螺紋鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖13 五大鋼材品種社會庫存（萬噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 螺紋鋼主力合約基差（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（三）需求利好已反映在價格中

12月國內固定資產投資累計同比為2.90%，雖較前值上行0.30個百分點，但仍低于市場預期0.30個百分點，增速趨緩。12月工業(yè)增加值當月同比為7.30%，較前值上行0.30個百分點，創(chuàng)2019年3月以來新高。12月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長20.1%，增速比前值上升4.6個百分點。連續(xù)第8個月實現(xiàn)正增長。2020年全年工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤64516.1億元，比上年增長4.1%，增速較2019年加快7.4個百分點。雖然今年整體受疫情影響，但企業(yè)盈利已從底部修復。

12月制造業(yè)投資累計同比為-2.20%，較前值上行1.30個百分點。往后看，制造業(yè)預期依然樂觀。首先出口方面，12月出口金額當月同比為18.10%，雖然較前值下行3.0個百分點，但仍高于市場預期。12月摩根大通全球制造業(yè)PMI為53.80，連續(xù)6個月位于榮枯線之上，海外需求預計維持高增速，帶動制造業(yè)走高。國內方面，目前我國工業(yè)企業(yè)處于主動補庫存階段，企業(yè)利潤走高也帶動投資需求。海內外經濟處于上行周期，制造業(yè)用鋼需求提升。

12月鋼材出口485萬噸，同比增長3.63%，12月累計同比-16.5%，雖不及往年，但出口仍在好轉。

建筑需求方面，12月房地產開發(fā)投資完成額累計同比為7.00%，較前值上行0.20個百分點，漲幅邊際趨緩。但房地產投資還是2020年表現(xiàn)最好的主要領域。12月房地產銷售面積累計同比88.7%，增速超去年水平。12月房地產新開工面積施工面積同比增速還在回暖。此外，去年全年房地產開發(fā)資金來源累計同比8.10%，較前值上行1.50個百分點，創(chuàng)2019年5月以來新高。雖然近期銀保監(jiān)會嚴控個人貸款違規(guī)流向房地產，但1月首套房和二套房平均貸款利率較12月下行0.1個百分點，分別降至5.22%和5.53%，信貸收緊有限，預計短期內房地產維持韌性，支撐鋼材需求。

基建方面，12月基礎設施建設投資（不含電力）完成額累計同比為0.90%，較前值下行0.10個百分點，基建投資放緩。具體來看，12月電力熱力燃氣及水的生產和供應業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設施管理業(yè)固定資產投資當月同比分別為10.84%、-4.28%、-11.52%，較前值分別變化-0.86、-0.26、0.36個百分點。今年專項債自7月后受到棚改項目分流，流向基建的資金減少。而政府支出方面，因減稅降費財政收入減少，導致財政支出流向基建部分也少于往年。往后看，基建支撐經濟的需求減弱，預計基建投資繼續(xù)疲軟，對鋼材支撐有限。

整體來看，鋼材下游需求有增長空間，預期能支撐鋼價在高位維持。但利好已基本反映在價格內，若要進一步拉動價格，還需新的信號。

圖15 工業(yè)增加值當月同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 出口金額當月同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖17 工業(yè)企業(yè)利潤總額當月同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 固定資產投資完成額累計同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖19 房地產貸款利率（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖20 房地產開發(fā)資金來源累計同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、鐵礦石：供需兩旺

（一）需求繼續(xù)增長

據世界鋼鐵協(xié)會，2020年12月份，全球64個統(tǒng)計國家和地區(qū)的粗鋼產量為1.60億噸，同比上升6%。其中中國粗鋼產量9125萬噸，同比增7.7%；除中國外的其他地方粗鋼產量6960萬噸，同比增3.5%。去年下半年以來，全球粗鋼產量繼續(xù)增長。但2020全年鋼材產量16.3億噸，整體仍較去年少0.6%。

去年主流礦產量增速放緩，四大礦前三季度共產鐵礦石7.78億噸，較去年僅增長1.17%。其中，一季度Vale和FMG受疫情影響嚴重，季度產量僅達5960萬噸和4190萬噸，同比降18.2%和12.7%，二季度之后，礦山運營才逐漸恢復，產量趕超往年。相對來說，BHP和RIO全年生產較為平穩(wěn)。從已公布的四季度數據來看，RIO全年產量2.86億噸，增長1.7%；BHP產量2.55億噸，增長6.3%；FMG產量2.07億噸，較2019年降了1.6%。

1月進口礦價格高位震蕩。截止到1月末，普式62%鐵礦石指數報收158.05美元/噸，降1.15美元/噸，漲跌幅-0.72%。61%羅伊山粉車板價1056元/濕噸，環(huán)比變化+7元/濕噸；61%金布巴粉1065元/濕噸，環(huán)比變化+35元/濕噸；61%PB粉1090元/濕噸，環(huán)比變化+15元/濕噸；61%巴西粗粉1006元/濕噸，環(huán)比變化+15元/濕噸。

1月鐵礦基本面變化不大，利多出盡，價格波動較小。

圖21 全球粗鋼產量當月值（千噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 鐵礦石價格指數：62%Fe（美元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）鐵礦石供應或逐漸寬松

2020年12月，我國進口鐵礦石9675萬噸，連續(xù)兩月進口量少于1億噸，增速也降至9.5%。去年四季度礦山發(fā)運量增加，1月澳巴發(fā)貨總量8415.5萬噸，較上月少9%。按照往年季節(jié)性，一季度發(fā)貨逐漸增多。而當前鐵礦石價格也在高位，高利潤之下預計礦山發(fā)貨會維持高發(fā)運水平，供應逐漸寬松。從到港量看，1月北方六港到港量4862.7萬噸，較前兩月環(huán)比增多。截止1月底，港口庫存已經連續(xù)三周增長，增至12500.71萬噸。

從下游采購看，節(jié)前鋼廠補庫，鐵礦石日均疏港量一直在300萬噸/日的高位震蕩。鋼廠進口鐵礦石庫存天數達到32天，進一步上升空間不大。2月份春節(jié)期間鋼廠檢修進一步增多，鐵礦消耗量或下降，預計庫存進一步走高，鐵礦價格上行承壓。但目前宏觀環(huán)境偏樂觀，國產鐵精粉價格也較為堅挺，鐵礦盤面下行空間有限。

圖23 巴西港口發(fā)貨量（萬噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖24 澳大利亞港口發(fā)貨量（萬噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖25 到港量（萬噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖26 進口礦港口庫存（萬噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖27 日均疏港量（萬噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖28 鋼廠庫存天數（天）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

四、后市展望

目前鋼鐵行業(yè)下游除基建預期較差之外，房地產和制造業(yè)都能對鋼材需求提供支撐。且國內消費信心上升，宏觀偏暖，流動性短期也沒有收緊跡象。1月份，即使處于淡季，鋼價跌幅也不大。預計2月宏觀繼續(xù)利好盤面，若無新的刺激，螺紋和熱卷將繼續(xù)高位震蕩。而原料端，鋼廠短期補庫利好鐵礦需求，但供應逐漸釋放，預計鐵礦走勢弱于成材。