2月22日，央行公布1月《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表》。數(shù)據(jù)顯示：央行資產(chǎn)負債表389,131.46億元，環(huán)比增加1455.92億元，較前值增幅收窄(12月環(huán)比增加5686.21億元)；同比增速4.19%，較前值增速下降0.27個百分點。

一、資產(chǎn)端：外匯占款基本穩(wěn)定，公開市場操作凈回籠致使“對存款性公司債權(quán)”項目增速減緩

“國外資產(chǎn)”增速小幅下降，說明央行并未開展大規(guī)模外匯干預(yù)。1月，“國外資產(chǎn)”218,073.61 億元，同比下降0.26%。其中，“外匯”子項同比下降0.46%，是拉動“國外資產(chǎn)”增速下行的主要因素。1月，央行所持外匯211,400.06億元，環(huán)比增加91.96億元，少于當(dāng)月銀行代客結(jié)售匯順差流入的407.09億元，也少于《其他存款性公司資產(chǎn)負債表》中“國外資產(chǎn)”項目環(huán)比增加的1803.35億元，說明盡管銀行持有的外匯增多，但央行并未重啟外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣，進行干預(yù)。這與第四季度《貨幣政策執(zhí)行報告》中“堅持更加市場化的人民幣匯率形成機制”，“央行資產(chǎn)負債表規(guī)?；痉€(wěn)定”等政策導(dǎo)向相一致?？梢灶A(yù)計，在跨境資本流入的背景下，央行仍不會進行外匯干預(yù)，外匯占款小幅變化趨勢仍將延續(xù)。

“對其他存款性公司債權(quán)”余額環(huán)比減少，反映出央行通過公開市場操作凈回籠銀行間流動性。1月，“對其他存款性公司債權(quán)”132,072.17億元，同比增長9.31%(較前值下降3.94個百分點)，但環(huán)比減少1283.3億元(前值環(huán)比增加2367.98億元)，反映出央行1月通過公開市場操作凈回籠流動性。不同于往年春節(jié)前的資金投放慣例，2021年春節(jié)因“就地過年”政策而減少了銀行流動性投放壓力，央行也相應(yīng)減小了“節(jié)日效應(yīng)”導(dǎo)致的流動性投放動力。此外，綜合考慮市場已度過了“永煤”事件導(dǎo)致的流動性緊張階段與部分地區(qū)1月房價上漲明顯等因素，央行從1月初起逐漸回籠流動性，市場資金“緊平衡”的局面隨之形成，并在1月底的一周內(nèi)表現(xiàn)尤為明顯。全月，伴隨公開市場工具到期，央行實現(xiàn)凈回籠資金2165億元(包括：逆回購凈回籠資金1760億元與MLF凈回籠資金405億元)。第四季度《貨幣政策執(zhí)行報告》提出：“短期利率走勢取決于公開市場操作利率，不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量”，透露出央行未來將在保持市場利率圍繞政策利率波動的基礎(chǔ)上，繼續(xù)淡化公開市場操作量的投放，因此預(yù)計“對其他存款性公司債權(quán)”項目可能將繼續(xù)減少。

二、負債端：儲備貨幣因準備金減少環(huán)比下降，財政存款因財政收入增加顯著增多

“儲備貨幣”余額環(huán)比減少，超額存款準備金是主要因素。1月，“儲備貨幣”余額316,822.07億元，環(huán)比減少13,606.07億元。從主要分項來看，“貨幣發(fā)行”錄95,834.6億元，環(huán)比增加6,011.31億元。其中，在節(jié)日因素影響下，1月M0環(huán)比增加5286億元，是“貨幣發(fā)行”項目增加的主要因素。但從增速來看，1月“貨幣發(fā)行”增速為-5.26%，反映出“就地過年”政策下現(xiàn)金投放的大幅減少；“其他存款性公司存款”錄203,006.66億元，環(huán)比減少19,899.42億元，反映出銀行超額存款準備金在央行公開市場操作凈回籠的影響下開始減少，銀行信用創(chuàng)造能力或?qū)⒁虼耸艿接绊憽?/p>

貨幣乘數(shù)小幅回升。1月，M2供應(yīng)量2,213,000億元，算得當(dāng)月貨幣乘數(shù)為6.98，相比12月上升0.36，繼續(xù)保持高位水平。

“財政存款”明顯增加，主要受季節(jié)性因素與經(jīng)濟向好帶動財政收入增長影響。1月，“財政存款”項目53,529.47億元，增速45.51%(前值19.33%)。除了受年初公共財政收大于支的季節(jié)性因素影響外，12月以來財政收入的快速增長或是另一驅(qū)動因素。據(jù)財政數(shù)據(jù)顯示(1月未更新)：12月財政收入大幅增長，同比增速達17.4%。其中，消費稅、增值稅、契稅、個人所得稅等是主要拉動項。由于這些項目與經(jīng)濟形勢有關(guān)，預(yù)計1月其仍是拉動財政存款增加的主因。

三、展望：今年央行資產(chǎn)負債表規(guī)模不會出現(xiàn)大幅變化，“回歸中性”將主要表現(xiàn)在增速方面

從1月央行資產(chǎn)負債表變動來看，盡管規(guī)模仍在增長，但增速有所減緩。結(jié)合主要項目變動情況，我們認為當(dāng)前貨幣政策符合“不急轉(zhuǎn)彎”狀態(tài)。

下一步，根據(jù)2021年“穩(wěn)字當(dāng)頭”政策基調(diào)判斷，央行資產(chǎn)負債表可能不會發(fā)生大的規(guī)模變動，回歸中性將更多的體現(xiàn)在增速減緩方面。一方面，在央行退出外匯市場干預(yù)與貨幣政策回歸中性的導(dǎo)向下，“外匯占款”與“對其他存款性公司債權(quán)”兩大科目不會出現(xiàn)明顯增長；另一方面，由于基礎(chǔ)貨幣增速與超儲率均已進入低位水平，未來進一步壓縮空間有限。相比之下，規(guī)模增速雖連續(xù)第二個月下降，但整體仍處于2015年以來的高位水平，存在下行的可能。