股　指

【市場要聞】　

1、國家統(tǒng)計局公布2020年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報顯示，我國經(jīng)濟總量首次突破百萬億元大關(guān)，全年GDP達101.6萬億元，同比增長2.3%，為全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體，人均GDP連續(xù)兩年超過1萬美元。國家統(tǒng)計局副局長盛來運指出，要堅持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，堅持擴大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，著力培育強大國內(nèi)市場，持續(xù)強化科學(xué)戰(zhàn)略支撐，加快打造更高水平對外開放，積極暢通國民經(jīng)濟循環(huán)，確?！笆奈濉遍_好局、起好步。

2、中國2月官方制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.6、51.4和51.6，環(huán)比回落0.7、1.0和1.2個百分點，但仍連續(xù)12個月保持在榮枯線以上。國家統(tǒng)計局指出，今年春節(jié)假日落在2月中旬，假日因素對2月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營影響較大，制造業(yè)市場活躍度有所下降，景氣水平較1月回落。

3、美國眾議院投票通過了1.9萬億美元新一輪經(jīng)濟救助計劃，該計劃旨在為受新冠疫情影響的美國家庭和企業(yè)提供財政支持，其中包括直接向符合條件的美國人支付1400美元的補助金，為符合條件的失業(yè)者提供每周400美元的失業(yè)救濟金。

【觀點】

歐美二次疫情近期有所緩解，但對其經(jīng)濟的影響仍然存在。國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢，且經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)中，期指長期偏多思路未變，經(jīng)過連續(xù)大幅調(diào)整，期指短線下行空間收窄，將再度趨于震蕩走勢。

鋼材礦石

【鋼材】

現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。普方坯維持或上漲，唐山4290（20），華東4390（0）；螺紋維持或上漲，杭州4650（0），北京4510（10），廣州4940（0）；熱卷下跌，上海4870（-30），天津4790（-20），廣州4870（-30）；冷軋維持或上漲，上海5680（0），天津5420（0），廣州5780（30）。

利潤（華東）：漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利-165（13），螺紋毛利-178（24），熱卷毛利-117（12），電爐毛利286（-87）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利-57（20），螺紋毛利-66（21），熱卷毛利-5（-9）。

基差：螺闊卷縮。杭州螺紋（未折磅）05合約-27（9），10合約55（4）；上海熱卷05合約-17（-9），10合約94（-21）。

供給：整體回升，螺增卷降。02.26螺紋319（10），熱卷328（-14），五大品種1011（7）。

需求：建材成交量8.8（-4.4）萬噸。2月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.6%，低于上月0.7個百分點。

庫存：持續(xù)累庫，同比較高。02.26螺紋社庫1222（213），廠庫515（3）；熱卷社庫311（50），廠庫130（-13），五大品種整體庫存3095（306）。

總結(jié)：減產(chǎn)預(yù)期下，盤面利潤回升至中性水平。期貨升水帶動期現(xiàn)公司采購現(xiàn)貨，市場交投氛圍有所提升。海外通脹預(yù)期下，絕對價格歷史高位，成材價格整體偏高。庫存持續(xù)積累，且增速高于過去三年平均水平，鋼廠利潤恢復(fù)下，春季累庫高度仍然存在超預(yù)期的可能。但在國內(nèi)宏觀政策逐步趨緊，經(jīng)濟增速放緩，鋼材高價格高產(chǎn)量高庫存，以及下游轉(zhuǎn)向按需采購的情況下，去庫對春季需求的要求依然較大，樂觀情緒釋放后面臨現(xiàn)實檢驗。鋼材預(yù)期飽滿，下行風險較大，維持中期較大幅度調(diào)整的觀點，價格高位需警惕追高風險。

【鐵礦石】

現(xiàn)貨：上漲。唐山66%干基現(xiàn)價1335（0），日照卡拉拉1389（2），日照金布巴1141（1），日照PB粉1176（1），普氏現(xiàn)價177（2），張家港廢鋼現(xiàn)價2900（80）。

利潤：上漲。鐵廢價差639（2），PB20日進口利潤108（6）。

基差：走弱。金布巴05基差141（-19），金布巴09合約272（-14）；超特05基差82（-9），超特09基差213（-5）。鐵礦石

供應(yīng)：發(fā)運下滑到港增加。2.19，澳巴19港發(fā)貨量2258（-344）；2.19，45港到貨量，2107（+46）。

需求：窄幅波動。2.26，45港日均疏港量295（+10），64家鋼廠日耗58.6（-0.8）。

庫存：港口累庫，鋼廠降庫。2.26，45港庫存12645（-62）；64家鋼廠庫存1781（+24），可用天數(shù)27天（-3）。

總結(jié)：近期基差整體走弱，內(nèi)外價差走擴，連鐵估值有所修復(fù)。當前供需雙強，鐵礦石港口庫存或維持震蕩，鐵礦自身驅(qū)動不強或跟隨成材價格波動，持續(xù)關(guān)注成材需求節(jié)奏與唐山鋼廠限產(chǎn)政策。

焦煤焦炭

現(xiàn)貨價格：焦煤進口煤倉單1683（-），焦煤山西倉單1574（-）；焦炭倉單2832（-21）。

期貨：JM2105貼水山西煤81，貼水外煤190，持倉10萬手（夜盤-1萬手）；J2105貼水252，持倉14萬手（1.3萬手）。

煉焦煤庫存：煤礦庫存172.7（+25.77）；全樣本獨立焦企1945.78（-87.55），可用天數(shù)19.54（-0.87）；247家鋼廠焦化1168.27（-15.67），可用天數(shù)17.87（-0.42）；沿海五港250.7（-4.3）?？値齑?537.45（-81.75）。

焦炭庫存：全樣本獨立焦化88.85（-7.04）；247家鋼廠833.43（+40.96），可用天數(shù)13.38（+0.75）；沿海四港184（-1.5）。總庫存1106.28（+32.42）。

產(chǎn)量：全樣本焦企日均產(chǎn)量74.87（-0.05）；247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量245.63（+0.25）。

總結(jié)：整體黑色走勢依然保持卷螺礦偏強、雙焦走弱局面，其中雙焦走弱有現(xiàn)貨共振。進入3月，終端需求將由預(yù)期走向現(xiàn)實，在預(yù)期已經(jīng)打足的情況下，若有任何不及預(yù)期的事情發(fā)生，成材端都將面臨較大調(diào)整壓力，帶動黑色系走弱，否則焦炭在較大基差支撐下，繼續(xù)下行空間或?qū)⑤^為有限。而焦煤端來看，春節(jié)煤礦放假數(shù)量較往年大幅減少，節(jié)后供應(yīng)恢復(fù)速度較快，而需求端仍處于去庫過程中，焦煤供需偏寬松，基差合理，中短期或?qū)⒗^續(xù)震蕩偏弱運行。

動力煤

港口現(xiàn)貨：CCI指數(shù)，5500大卡571（-2），5000大卡501（-5），4500大卡439（-21）。

進口現(xiàn)貨：澳大利亞5500CFR價67美元/噸（-）；印尼3800大卡FOB價40美元/噸（-）。

進口利潤：澳煤5500大卡50元/噸，印尼煤5000大卡-85元/噸。

期貨：主力5月升水53，持倉26.5萬手（夜盤+6184手）。

CCTD統(tǒng)計環(huán)渤海港口：庫存合計2204.1（+45.2），調(diào)入142.1（+9.9），調(diào)出108.7（-7.2），錨地船46（+2），預(yù)到船66（+24）。

運費：中國沿海煤炭運價指數(shù)CBCFI為870（+46），BDI指數(shù)1675（-25）。

總結(jié)：現(xiàn)貨估值略偏低，在電廠仍存補庫需求的情況下，盤面價格偏強或?qū)⒂型麕蝇F(xiàn)貨止跌企穩(wěn)，但當前期貨端升水幅度較大，價格的進一步上漲或需等待現(xiàn)貨，短期震蕩看待。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素銷區(qū)回落，液氨、甲醇反彈后轉(zhuǎn)震蕩。

尿素：河南2140（日+0，周+0），東北2170（日+0，周+0），江蘇2200（日-10，周+10）；

液氨：山東2980（日+0，周+200），河北2986（日+29，周+76），河南2846（日+0，周+100）；

甲醇：西北1835（日-5，周+95），華東2488（日-43，周+73），華南2485（日-10，周+90）。

2.期貨市場：盤面跌停，基差再擴，5/9價差回落至146元/噸。

期貨：5月1964（日-65，周-62），9月1818（日-57，周-39），1月1820（日-50，周-27）；

基差：5月176（日+65，周+62），9月322（日+57，周+39），1月320（日+50，周+27）；

月差：5-9價差146（日-8，周-8），9-1價差-2（日-7，周-12）。

3.價差：合成氨加工費回落；尿素/甲醇價差走高；產(chǎn)銷區(qū)價差正常。

合成氨加工費498（日+0，周-58），尿素-甲醇-348（日+43，周-73）；河南-東北10（日-10，周-10），河南-江蘇-20（日+0，周-20）。

4.利潤：尿素利潤走強，復(fù)合肥利潤走弱，三聚氰胺利潤走高。

華東水煤漿929（日+2，周+43），華東航天爐805（日+1，周+34），華東固定床686（日+1，周+9）；西北氣頭550（日+0，周+0），西南氣頭628（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥71（日+1，周-27），氯基復(fù)合肥247（日+0，周-21），三聚氰胺275（日+30，周+730）。

5.供給：開工日產(chǎn)回升，高于去年同期水平；氣頭企業(yè)開工率環(huán)比大增，同比偏高。

截至2021/2/25，尿素企業(yè)開工率73.5%(環(huán)比+1.0%，同比+4.9%)，其中氣頭企業(yè)開工率66.5%(環(huán)比+4.8%，同比+10.6%)；日產(chǎn)量16.0萬噸(環(huán)比+0.2萬噸，同比+1.6萬噸）。

6.需求：銷售回落，工業(yè)需求回暖。

尿素工廠：截至2021/2/25，預(yù)收天數(shù)7.9天(環(huán)比-0.6天)。

復(fù)合肥：截至2021/2/25，開工率47.8%（環(huán)比+16.1%，同比+20.8%），庫存70.6萬噸（環(huán)比-8.4萬噸，同比-38.3萬噸）。

人造板：地產(chǎn)12月數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖，銷售及新開工當月同比增速維持正增長，竣工當月同比增速轉(zhuǎn)負；人造板12月PMI均在榮枯線下。

三聚氰胺：截至2021/2/25，開工率64.1%（環(huán)比+3.3%，同比+15.3%）。

7.庫存：工廠庫存增加，同比大幅偏低；集港迅速增加，當前港口庫存正常。

截至2021/2/25，工廠庫存73.2萬噸，（環(huán)比-9.5萬噸，同比-63.7萬噸）；港口庫存28.4萬噸，（環(huán)比+8.8萬噸，同比+1.6萬噸）。

8.總結(jié)：

周五現(xiàn)貨上漲勢頭減緩，盤面跌停；動力煤繼續(xù)回升，后期下方空間有限；5/9價回到150元/噸附近，當前處于偏高水平；盤面基差同樣處于較高位置。上周尿素供需格局冷暖不一，開工走高庫存去化銷售回落，不過表觀消費大幅增至17萬噸/日以上；持續(xù)關(guān)注節(jié)后尿素需求兌現(xiàn)情況；另外前期較高的內(nèi)外價差開始反映為港口庫存迅速增加，關(guān)注持續(xù)性。綜上尿素當前主要利多因素在于即期銷售情況仍在高位、國內(nèi)返青肥需求即將啟動、庫存開始去化并且絕對量較低；主要利空因素在于下游工業(yè)需求走弱并且節(jié)后很長一段時間難恢復(fù)、期貨或已部分提前反映返青肥高點、銷售情況有所回落、國際供需缺口或為軟缺口。策略：繼續(xù)持有5/9反套，關(guān)注基差上行空間。

油脂油料

一、行情走勢（美豆油持續(xù)創(chuàng)新高）

2.22-26，CBOT大豆5月合約收1407.75美分/蒲，+26.50美分，+1.92%；美豆油5月合約收50.08美分/磅，+3.00美分，+36.37%；美豆粉5月合約收422.4美元/短噸，-1.1美元，-0.26%。

2.22-26，DCE豆粕5月合約收3427元/噸，-35元，-1.01%，夜盤收于3425元/噸，-2元，-0.06%；DCE豆油5月合約收8660元/噸，+378元，+4.56%，夜盤收于8884元/噸，+224元，+2.59%；DCE棕櫚油5月合約收7534元/噸，+318元，+24.41%，夜盤收于7708元/噸，+174元，+2.31%。

二、一口價（豆油價格持續(xù)上漲）

2.22-26，沿海豆粕報價3630-3740元/噸，波動20-90元/噸。沿海豆油報價9560-9760元/噸，漲300-550元/噸。

三、基差與成交（豆油基差持續(xù)堅挺）

華東地區(qū)主流油廠基差如下：2月提貨一口價3760元/噸，折合基差170元/噸。3月提貨m2105合約基差240元/噸，4-5月提貨m2105合約基差120元/噸，m2109合約6-9月提貨基差40元/噸；y2105合約現(xiàn)貨基差1000元/噸，豆油基差持續(xù)高位且堅挺。

節(jié)后豆粕成交依舊清淡，豆粕成交73.13萬噸，前一周9.12萬噸，去年同期54.51萬噸；豆油成交15.8萬噸，基差10.5萬噸，前一周1.78萬噸。

四、周度壓榨

截至2月26日當周，大豆壓榨151.92萬噸，春節(jié)所在兩周分別壓榨32.9、91.36萬噸，節(jié)前一周為198.73萬噸，預(yù)計本周回升至180萬噸，下周回落至178萬噸。

五、主要消息

1、截止到2月23日這一周，管理基金在大豆期貨及期權(quán)上多頭部位增加10367至182231，空頭部位減少587至9867，表現(xiàn)為管理基金持有凈多頭部位增加10954至172364。

2、美國眾議院通過拜登1.9萬億美元的疫情紓困計劃。該計劃涵蓋1,400美元的經(jīng)濟刺激支票、增強的失業(yè)救濟以及用于疫苗和檢測的新資金。

六、蛋白與植物油走勢階段總結(jié)和展望

1、春節(jié)假期前公布的2月USDA月度供需報告繼續(xù)下調(diào)美豆期末庫存，導(dǎo)致2020/2021年度美豆庫消比回落至2.62%，美豆基本面依舊緊張；

2、從估值上來看美豆價格不算低，從時間角度看2020/2021年度南美可炒作天氣的時間周期剩余不多，從基本面來看在目前南美依舊沒有大問題，5月又即將開啟2021/2022年度美豆為焦點的新榨季，因此對豆粕反彈后臨近周末顯著回落；

3、國際原油價格持續(xù)發(fā)力，美豆油顯著反彈且持續(xù)創(chuàng)新高，馬棕整體跟隨美豆油反彈，令春節(jié)后國內(nèi)植物油價格重拾信心，表現(xiàn)為顯著補漲及跟漲；

4、從油籽油料基本面來看，雖然USDA環(huán)比3個月上修全球植物油庫存消費比，但全球植物油庫消比依舊處于歷史低位，因此植物油基本面在油料中依舊最佳，預(yù)計依舊是資金關(guān)注的焦點；

5、從基差角度看豆油基差年前至年后持續(xù)處于高位，對y2105合約盤面也是一種支撐，不過要有隨時做好波動防范的意識。從長周期估值角度看，如果有顯著回調(diào)，植物油以及可以考慮多頭配置。

白糖

1、洲際交易所（ICE）原糖期貨周五收盤下跌，進一步自周二觸及的近四年高位17.52美分回落。ICE3月原糖期貨收低0.31美分，或1.74%，結(jié)算價報每磅17.53美分。交投更活躍的5月原糖合約下跌0.39美分或2.32%，結(jié)算價報每磅16.45美分。3月合約到期有較大數(shù)量的交割，美國有經(jīng)紀商表示，僅有一個接收方利空市場。

2、鄭糖主力05合約周五跟隨周邊商品大跌，收跌110點，收于5390元/噸，持倉減3萬8千余手。（夜盤反彈22點，持倉減1萬5千余手）。5月合約持倉主力持倉上，多減1萬4千余手，空減2萬余手，其中多頭方中糧增3千余手，中信增1千余手，而申銀萬國和平安分別減約5千和4千手，國泰居安、海通、南華、國投安信、徽商分別減1千余手?？疹^方東證增1千余手，而華泰、首創(chuàng)、光大各減3千余手，華金減2千余手，中糧、中信、東興、宏源、永安、東海中州各減1千余手。09合約跌108點，收于5465元/噸，持倉微減1百余手。（夜盤反彈18點，持倉減2千余手）。9約合約上，主力持倉多增3千余手，而空減1千余手。

3、資訊：1）據(jù)CFTC周五公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日當周，投機客繼續(xù)增持ICE原糖期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。當周，ICE原糖期貨價格觸及近四年高位，管理基金及對沖基金增持ICE原糖期貨及期權(quán)凈多頭頭寸17954手，至162672手。當周，投機客減持白糖期貨凈多倉1054手，至29492手。

2）交易商初步得到信息顯示，周五到期的ICE3月原糖期貨合約的交割數(shù)量約為17500手，或大約為89萬噸。這要低于上年同期，當時三月合約的交割數(shù)量達到18820手。該合約最大交割數(shù)據(jù)發(fā)生在2017年，當時為23665手。交易商稱，亞洲最大的貿(mào)易商豐益國際（Milmar）據(jù)信是3月合約唯一接收方，最大的交割方則是路易達孚為4941手，以及蘇克敦金融的3875手。交易商表示，糖的產(chǎn)地多樣，但巴西是主要來源，這些糖會在印度、巴基斯坦、中美洲和墨西哥的港口交割。交易所官方數(shù)據(jù)將于周一公布。

3）2021年2月1日-2月25日，巴西對中國裝船數(shù)量為11.67萬噸。整個2021年1月份巴西對中國裝船數(shù)量僅為6萬噸，2020年12月巴西對中國裝船數(shù)量為36.53萬噸，11月份為51.96萬噸，10月份巴西對中國發(fā)運總量為96.51萬噸，9月巴西對中國裝船數(shù)量為57.97萬噸，8月發(fā)運總量為76.77萬噸，7月發(fā)運總量40.5萬噸。截止2月25日，巴西主流港口對中國食糖排船量為11.71萬噸，主要進口商為達孚和豐益。其中達孚6.9萬噸，豐益4.8萬噸。2021年2月1日-2月25日，巴西港口對全球裝船數(shù)量為136.76萬噸，其中原糖123.55萬噸，成品糖13.21萬噸。截止2月25日，巴西對全球食糖排船數(shù)量約為134.17萬噸，其中桑托斯占比67.29%，巴拉那瓜港口17.79%，馬塞約港口10.08%。當前食糖裝運等待船只36艘，而已裝船船只為43艘，等待裝運時間在5-36天，較前期1-10天的等待時長延長。

4）泰國20/21榨季截至2月19日累計壓榨甘蔗5655.74萬噸，累計產(chǎn)糖623.65萬噸，平均甘蔗糖分為12.77%，每噸甘蔗產(chǎn)糖110.27千克，去年同期無官方公布數(shù)據(jù)。

5）主產(chǎn)區(qū)日成交：今日鄭糖期貨低開低走，單日下跌111元/噸，尾盤收于5390元/噸，集團對于大單優(yōu)惠仍存，但商家擔憂跌勢持續(xù)，現(xiàn)貨市場交投清淡。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交3860噸（其中廣西成交2300噸，云南成交1560噸），較昨日降低39340噸。

6）現(xiàn)貨價格：今日國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)白糖售價普遍下跌，白糖出廠均價為5405元/噸，較昨日5433元/噸下跌28元/噸（跌幅0.51%）。廣西新糖報價在5390-5470元/噸之間，較昨日下跌10元/噸；云南產(chǎn)區(qū)昆明新糖報5390-5400元/噸，大理報5360-5370元/噸，較昨日維持穩(wěn)定；廣東湛江產(chǎn)區(qū)報5380-5420元/噸，較昨日維持穩(wěn)定；海南產(chǎn)區(qū)報5360元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。沿海加工糖企業(yè)報價穩(wěn)中走低，福建地區(qū)一級碳化糖5550元/噸，較昨日下跌50元/噸，廣東地區(qū)一級碳化糖報5470元/噸，較昨日下跌30元/噸，山東地區(qū)一級碳化糖5550元/噸，較昨日下跌125元/噸，遼寧地區(qū)一級碳化糖報5480元/噸，較昨日下跌50元/噸，河北地區(qū)一級碳化糖報5470元/噸，較昨日下跌50元/噸。目前內(nèi)蒙古以及新疆地區(qū)糖均已停榨，內(nèi)蒙古甜菜糖售價在5320-5350元/噸，較昨日報價跌125元/噸，新疆地區(qū)報價5150元/噸，較昨日報價維持穩(wěn)定。

4、綜述：原糖前期走高的主要驅(qū)動來自印度集裝箱偏緊導(dǎo)致的近月供應(yīng)緊張，以及來自泰國等主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)，且宏觀環(huán)境繼續(xù)有利商品價格，CFTC持倉顯示基金凈多在減持后重新增加。不過糖價至高位后，對短期供應(yīng)緊張逐漸計價，而遠期供應(yīng)改善還需要原油進一步上漲，因此一旦原油調(diào)整，或環(huán)境改變（如美元走勢或大商品氛圍），糖價將跟隨。國內(nèi)方面，偏強走勢也是在外糖上漲和商品普漲帶領(lǐng)下，調(diào)整也將跟隨進行。自身基本面上，進口壓力短期有所消化，后期則需跟進原糖和進口利潤以及進口額度發(fā)放。此外，甜菜糖已全部收榨，再加之消費端有節(jié)后補庫需求，有利多支撐，但現(xiàn)貨跟漲力度不夠，對盤面有壓力（只有持倉進一步上升，或許扭轉(zhuǎn)這一壓力）。方向上仍偏強，但是走高后調(diào)整難免，節(jié)奏上建議維持逢低買入，階段性調(diào)倉。

養(yǎng)殖

（1）現(xiàn)貨市場，2月28日河南外三元生豬均價為28.08元/公斤（+1.2），全國均價28.38（+1.17）。

（2）期貨市場，2月26日單邊總持倉20287手(-220)，成交量10272（+2080）。2109合約收于28970元/噸（+55），LH2111收于27835（+270），LH2201收于27450（+440）；9-11價差1135(-215)；9-1價差1520（-385）；11-1價差385（-170）。

（3）2月25日當周涌益跟蹤15公斤仔豬價格1899元/頭，前值為1827，仔豬價格上漲抬高成本，2月底3月初將進入傳統(tǒng)補欄高峰，仔豬價格預(yù)計繼續(xù)偏強；50公斤二元母豬價格4279元/頭，前值為4261。

（4）截至2月25日，涌益對部分樣本企業(yè)2月產(chǎn)能預(yù)估整體仍延續(xù)下降模式，其中全國能繁母豬2月環(huán)比下滑3.36%，50公斤以下小豬環(huán)比下滑7.12%。

（5）生豬現(xiàn)貨價格觸底反彈。受冬季疫病影響，涌益預(yù)估能繁母豬存欄環(huán)比連續(xù)三個月下跌，市場對存欄預(yù)期悲觀，當前補欄仔豬對應(yīng)8-9月后肥豬供應(yīng)，價格快速拉升大部兌現(xiàn)階段性斷檔預(yù)期，短期盤面或出現(xiàn)震蕩，但預(yù)計整體仍將偏強，節(jié)奏受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。