【方正3月金股組合】

核心觀點

【策略·策略觀點】

(1)市場存在著明顯的提前反映。春季行情12月提前演繹，大宗商品價格和美債的過快漲幅也在提前，核心資產(chǎn)大幅調(diào)整也在提前，預(yù)期走在前面。

(2)市場仍有反彈，但是反彈大概率要減倉。在流動性和政策拐點不斷確認的背景下，市場反彈的驅(qū)動力依然在于經(jīng)濟的恢復(fù)，目前國內(nèi)和全球經(jīng)濟恢復(fù)的趨勢依然在延續(xù)，但由于經(jīng)濟恢復(fù)存在著領(lǐng)先滯后關(guān)系，中國經(jīng)濟率先恢復(fù)但下行的拐點也會比其他主要經(jīng)濟體要早，按照2000年以來三輪經(jīng)濟和大類資產(chǎn)演繹來看，經(jīng)濟拐點基本和股市高點對應(yīng)，后續(xù)壓制市場的因素主要是國內(nèi)經(jīng)濟的拐點、通脹預(yù)期變化引發(fā)無風(fēng)險利率階段性上行、政策退出加快等，保持密切跟蹤。

(3)流動性和風(fēng)險偏好對于市場支持較為一般。流動性角度，貨幣信用的拐點早已經(jīng)確認，20年6月是M2拐點，10月是社融高點，利率的底部也在不斷抬升，在經(jīng)濟不存在失速以及信用違約不明顯加速的背景下，流動性將中性偏緊。風(fēng)險偏好角度，股票性價比不斷降低，滬深300以及中證100等龍頭股估值存在一定的高估，市場整體風(fēng)險偏好難以持續(xù)性提升。

(4)配置方面：關(guān)注低估值以及順周期高景氣行業(yè)。3月首選行業(yè)銀行、化工、建筑材料。銀行和保險受益于利率的上行，化工和有色等屬于全球定價且面向全球市場，建材和鋼鐵受益于碳中和的大背景，這些行業(yè)都有配置價值。

【化工·萬華化學(xué)】

(1)邏輯：①聚氨酯領(lǐng)域萬華優(yōu)勢巨大且在不斷擴大。萬華化學(xué)在聚氨酯板塊的成本優(yōu)勢巨大而且是全球聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度最高的企業(yè)之一，正從MDI全球龍頭向聚氨酯全球龍頭挺進，未來3年，萬華化學(xué)的聚氨酯產(chǎn)能有望從315萬噸增長至524萬噸，其中MDI從210萬噸/年增長至335萬噸/年，TDI從55萬噸/年增長至86萬噸/年，聚醚多元醇從50萬噸/年增長至103萬噸/年。根據(jù)我們估算，2019年全球聚氨酯制品市場規(guī)模大約為4442億元，萬華化學(xué)全球市占率僅為7%，萬華化學(xué)聚氨酯板塊未來發(fā)展空間仍巨大。并且目前聚氨酯景氣大幅提升，萬華化學(xué)以低成本擴張50萬噸的產(chǎn)能，有望充分受益于景氣復(fù)蘇。②萬華化學(xué)石化板塊PO/AE一體化項目和乙烯項目已投產(chǎn)，乙烯二期項目已規(guī)劃，為聚氨酯和新材料提供穩(wěn)定且低成本的原材料。

(2)催化劑：加速新材料領(lǐng)域的擴張。萬華化學(xué)通過強有力的激勵制度和研發(fā)體系，大大加速在新材料領(lǐng)域的進展，萬華化學(xué)精細化學(xué)品及新材料板塊2019年實現(xiàn)營業(yè)收入70.88億元，毛利18.17億元，新材料相關(guān)產(chǎn)品市占率不足1%，潛在市場空間巨大，發(fā)展前景廣闊。未來有望在ADI、高端聚合物、高端尼龍、可降解塑料、鋰電池材料、電子化學(xué)品等方面全面布局。

(3)盈利預(yù)測與估值：2021E/2022E動態(tài)估值為21X/18X。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；并購項目未能達到承諾業(yè)績；油價大幅波動；宏觀經(jīng)濟導(dǎo)致需求較弱。

【軍工·鴻遠電子】

(1)邏輯：①賽道優(yōu)：航天裝備用MLCC核心供應(yīng)商，格局佳(三寡頭、細分龍頭)、穩(wěn)高毛利率，未來三年自產(chǎn)MLCC業(yè)務(wù)有望隨下游景氣，其增速中樞有望維持40-50%復(fù)合快速增長，有望超越連接器賽道過去10年的行業(yè)穩(wěn)增紅利，系優(yōu)質(zhì)成長賽道逐步迎來行業(yè)高景氣；②核心觀點：強調(diào)公司業(yè)績驅(qū)動非十三五末短期放量補庫存，強調(diào)隨下游景氣逐季度改善的趨勢性&持續(xù)性、公司產(chǎn)能持續(xù)充沛、毛利率整體的穩(wěn)定性、股權(quán)激勵充分背景下業(yè)績釋放確定性、航天宇航級產(chǎn)品潛在競爭者少及利潤中裝備貢獻純度高。

(2)盈利預(yù)測與估值：2021/2022E看7.76(YOY+63%)/11.60億(YOY+49%)凈利潤附近，即2021/2022年動態(tài)估值約40X/27X(未來三年的復(fù)合增速有望維持45-60%)，并判斷2021Q1業(yè)績增速有望同比增長130-150%，考慮其為成長股賽道，航天裝備采購核心受益的β+擴品類、國產(chǎn)化替代的a(射頻微波多層瓷介電容器、單層瓷介電容器等)加成，先看520-560億合理市值。

【銀行·寧波銀行】

(1)邏輯：寧波銀行2020年快報，多項亮點！在22家已披露銀行中，凈利潤增速寧波第一，杭州第二。營收20年同比+17.2%，Q4單季+13.9%；歸母凈利潤20年+9.4%，單季+24.5%。貸款總額同比+30.0%，環(huán)比增速5.0%，非常高，尤其亮眼。不良率0.78%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率505.5%，環(huán)比-10.9pct；撥貸比4.01%，環(huán)比-7BP；不良額環(huán)比+2.5億，撥備額環(huán)比+7.1億。①歸母利潤增速環(huán)比提升4.2pct，幅度在已披露快報的7家城商行中第一，單季+24.5%也是領(lǐng)先，營收增速蓋過了杭州銀行的15.9%、江蘇銀行的15.7%，成為目前7家中最高者，或為3月份城商行的年報業(yè)績行情之龍頭擔(dān)當(dāng)；②貸款總額同比+30.0%，擴表較為顯著，支撐高成長性，也反映當(dāng)?shù)亟?jīng)濟活力；③此前受配股消息影響，表現(xiàn)一直平庸，1月份行情由股份行的業(yè)績快報引領(lǐng)，3月份將由城商行的業(yè)績快報引領(lǐng)，寧波則是其中的領(lǐng)航者，放業(yè)績有誠意，務(wù)必關(guān)注。

(2)盈利預(yù)測與估值：預(yù)計20/21/22年凈利潤增速9.2%、13.1%、16.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)1.98倍20年P(guān)B，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：疫情影響導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；區(qū)域經(jīng)濟惡化導(dǎo)致經(jīng)營承壓；凈息差下行趨勢加大；監(jiān)管政策趨嚴等。

【互聯(lián)網(wǎng)·騰訊控股】

(1)邏輯：①騰訊游戲龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計21年在20年高基數(shù)的情況下仍保持穩(wěn)健增長：旗艦游戲《王者榮耀》《和平精英》持穩(wěn)，20年新上線手游《天涯明月刀》(伽馬數(shù)據(jù)估算首月流水有望13億)、《CODM》等表現(xiàn)亮眼，21年儲備《LOL手游》《DNF手游》等多款重磅IP產(chǎn)品。②社交廣告兼具短中長期邏輯：短中期看朋友圈廣告，目前仍處于放量期，按照5% Ad load上限預(yù)估可達千億以上體量，中長期視頻號/搜一搜等新廣告位將開辟新增長。

③視頻號、直播、小程序聯(lián)動微信群、朋友圈、企業(yè)微信等頂級私域流量池想象力極大：19年微信小程序GMV8000億，20年有望達2萬億，視頻號12月以來加速沖刺改版，完善基礎(chǔ)功能，同時推薦改版沉浸式大屏版本、增加獨立直播與附近入口、個人名片頁展示等，未來生態(tài)內(nèi)聯(lián)動想象力較大。

(2)盈利預(yù)測與估值：根據(jù)SOTP估值方法，我們分別給予2022年騰訊游戲業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容平臺、社交平臺、金融科技業(yè)務(wù)、云及企業(yè)服務(wù)、投資公司等六大板塊目標市值22043、7210、23040、15270、6063、13135億元，合計目標市值86885億元。綜合DCF估值方法，我們認為2022年騰訊合理市值為86516億，對應(yīng)目標價899元人民幣(1067港元)，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、用戶流失風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險、政策監(jiān)管風(fēng)險等。

【建材·海螺水泥】

(1)邏輯：①我們認為海螺水泥的資源價值和業(yè)務(wù)擴張潛力尚未得到充分認知。公司在擁有優(yōu)質(zhì)上游資源的前提下，仍將繼續(xù)擴張圍繞水泥產(chǎn)業(yè)鏈進行布局投資，水泥主業(yè)穩(wěn)步增長，骨料、混凝土、裝配式建筑等領(lǐng)域未來均存在較大的發(fā)展空間。②競爭格局優(yōu)越，公司估值具備提升空間。公司已經(jīng)基本成為凈現(xiàn)金的企業(yè)，在行業(yè)競爭格局優(yōu)越并穩(wěn)定的情況下，公司盈利的波動性降低，未來分紅和股息率具備提升空間，估值有望繼續(xù)提升。

(2)催化劑：旺季水泥需求有望集中釋放，水泥價格有望持續(xù)上漲。目前華東區(qū)域庫存較低，熟料已經(jīng)開始第二輪提漲，基本面情況好于往年，水泥價格上調(diào)有望提振公司盈利能力。

(3)盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司20-22年實現(xiàn)歸母凈利352.70、361.42、367.18億元，EPS分別為6.66、6.82、6.93元，繼續(xù)推薦。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)需求大幅下滑，基建需求不及預(yù)期，市場競爭格局惡化，原材料成本大幅上升。

【交運·吉祥航空】

(1)邏輯：α和β兼?zhèn)洌乐敌迯?fù)滯后，強烈推薦：①基本面在持續(xù)改善，但公司卻一直被市場忽視，估值修復(fù)滯后于行業(yè)；②若下半年行業(yè)供需彈性的β邏輯兌現(xiàn)，公司憑借高品質(zhì)國內(nèi)航線有望大幅受益；③可期待九元品牌恢復(fù)機隊引進(737max)與吉祥品牌寬體機利用率提升，帶動公司進入高速增長期。

(2)盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為-4.75億元、6.99億元、18.69億元，對應(yīng)2021-2022年P(guān)E為32.81、12.56，給予“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險、低價巨額增發(fā)的稀釋風(fēng)險、疫苗及相關(guān)藥物研發(fā)受阻、其它類型的難以預(yù)測的風(fēng)險。

【電子·聞泰科技】

(1)邏輯：①汽車功率半導(dǎo)體受益行業(yè)景氣，業(yè)務(wù)有望迎來黃金發(fā)展期。2020年四季度開始，歐洲新能源汽車行業(yè)景氣向上，各個主要歐洲國家給出新能源汽車滲透率未來規(guī)劃，從目前的低個位數(shù)的滲透率到2023年后小兩位數(shù)的滲透率。隨著新能源汽車銷量的增加，對功率半導(dǎo)體的需求也隨之增長，從目前的單車70美元左右上升到350美元左右。安世半導(dǎo)體作為目前在汽車ESD保護以及汽車MOSFET全球龍頭企業(yè)，有望受益新能源汽車量價齊升的行業(yè)紅利。②ODM業(yè)務(wù)持續(xù)受益行業(yè)增長，盈利能力逐季度改善。2020年二季度開始，由于面板等元器件價格的快速上漲，ODM業(yè)務(wù)單機凈利潤受到一定程度的影響，同時公司積極開發(fā)潛在大客戶，研發(fā)人員小部分分流。隨著今年二季度開始元器件漲價因素緩和，新訂單盈利水平逐步恢復(fù)，預(yù)計往后ODM盈利水平會回到歷史高點。隨著5G手機往千元機開始加速滲透，品牌廠商更多的開放ODM項目，整個ODM市場繼續(xù)保持每年增長態(tài)勢，作為行業(yè)龍頭企業(yè)會持續(xù)受益行業(yè)紅利。③攝像頭模組業(yè)務(wù)開始起航，大客戶訂單保駕護航。隨著聞泰收購歐菲光特定客戶資產(chǎn)，公司在2021年開啟新的攝像頭模組業(yè)務(wù)板塊。攝像頭模組作為單機價值量最大的元件之一，有百億市場空間，隨著大客戶后續(xù)訂單的保證，聞泰有望在光學(xué)領(lǐng)域開拓新市場。

(2)盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2020-2022年營收642.0/830.95/1011.23億元，歸母凈利潤25.0/35.1/45.2億元，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險；盈利預(yù)測的不可實現(xiàn)性和估值方法的不適用性。

【傳媒·分眾傳媒】

(1)邏輯：分眾作為有效品牌媒體具有稀缺價值，中長期有望受益于線上流量價格的持續(xù)提升。流量供給端增長有限：2020年中國互聯(lián)網(wǎng)約均MAU 11.55億人，同比增長1.7%，12月用戶日均互聯(lián)網(wǎng)使用時長6.4小時，同比增長4.9%，流量增長有限。流量需求端兩大推動因素：1)游戲CP及發(fā)行與渠道博弈日趨激烈，向買量渠道轉(zhuǎn)移，將推高買量成本。2)在線教育成為買量新勢力：①在線教育2020年一二級市場融資超1000億元，頭部在線教育公司單季銷售費用達20億級別。②騰訊投資猿輔導(dǎo)、火花思維等；字節(jié)宣布未來5年每年投入100億在教育。巨頭長期戰(zhàn)略性地對在線教育持續(xù)輸血，將進一步攪動流量市場。

(2)催化劑：1)收入端：①樓宇屏幕資源穩(wěn)定擴張。②中長期看刊例價格持續(xù)上漲。③影院業(yè)務(wù)隨票房恢復(fù)，21年2月票房(截止24日)112.6億元，創(chuàng)國內(nèi)單月票房歷史新高，預(yù)計較19年同期實現(xiàn)5-10%增長，春節(jié)檔火爆提振全年新片定檔信心，公司資源端新增中影、博納銀幕及中影華夏進口片貼片廣告代理權(quán)。④受益于順周期。⑤助力新消費新國貨品牌崛起。⑥傳統(tǒng)買量行業(yè)由于線上流量成本提升，流量溢出至品牌媒體。⑦智能屏挖掘中小廣告主需求。2)成本端：①樓宇競爭格局穩(wěn)定，單屏成本穩(wěn)定。②云端推送降低運維人員成本。③影院單屏幕租金下降。

(3)盈利預(yù)測與估值：21-22年歸母凈利55/66億元，對應(yīng)PE 29/24X。

【電新·星源材質(zhì)】

邏輯：①大客戶戰(zhàn)略持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。20年出貨7億平，海外出貨量占比約30%，完成CATL、LG、三星、SKI濕法的導(dǎo)入，開始批量供貨；預(yù)計21年海外出貨占比達40%，出貨11億平。②新產(chǎn)能爬坡，濕法、涂覆加速擴張。20年基膜達產(chǎn)15.1億平，其中深圳星源3.9億平，合肥星源1.2億平，江蘇星源10億平，常州星源6億平，合計干法基膜7.5億平，濕法基膜7.6億平，涂覆隔膜7.2億平；21年江蘇星源將新增4億平涂覆隔膜，常州星源新增4億平濕法基膜，預(yù)計基膜總產(chǎn)能達19.1億平，涂覆隔膜達11.2億平；第五代產(chǎn)線幅寬6米，單線產(chǎn)能可達1.8-2億平/年，提效80%-100%，將大幅提效降本。③產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，涂覆占比提升。20年涂覆膜產(chǎn)量占比約30%，受益于Q3以來LG濕法涂覆認證通過，批量供應(yīng)LGC；預(yù)計21年涂覆膜產(chǎn)量占比達50%，產(chǎn)能超11億平；未來幾年涂覆膜產(chǎn)量占比將進一步提升，計劃做全涂覆公司。

【非銀·中國平安】

邏輯：①去年低基數(shù)+今年提前開啟開門紅預(yù)售+基本法改革，1月新單保費大幅增長34%，奠定全年正增長基調(diào)；②海外通脹預(yù)期+大宗商品上漲+國內(nèi)流動性略收緊，利率上行，利差益預(yù)期擴大；③今年是公司管理層給出的平安改革初見成效之年，預(yù)期NBV將實現(xiàn)較好增長。

風(fēng)險提示：華夏幸福風(fēng)險惡化、政策風(fēng)險、投資市場大幅波動