受倫錫拖累，滬錫價格亦大幅下跌

受倫錫大跌拖累，滬錫3月1日夜盤大幅低開（以17.1萬的低價開盤），隨后小幅走強收窄跌幅，日內(nèi)則延續(xù)夜盤跌勢，尾盤跌3.6%至17.7萬元，結(jié)算價為17.63萬元；收于17.5萬關(guān)鍵阻力位的上方。受美元指數(shù)反彈和市場情緒轉(zhuǎn)變影響，以銅為代表的有色板塊開啟一輪調(diào)整回落趨勢，滬錫亦高位大幅回落，從19.5萬的高位回落至17.7萬，跌幅達到9.2%，最高達到10%以上，大幅收窄春節(jié)過后的漲幅。當前并無基本面的變化，依然是快速上漲后的回調(diào)，只能解釋為技術(shù)面的調(diào)整，基本到了核心位置，再度大幅下跌的可能性非常小，故錫市整體重心上移的趨勢仍未發(fā)生改變，仍將繼續(xù)延續(xù)。

顯性庫存累庫對錫價不利

國內(nèi)最新顯性庫存數(shù)據(jù)來看，截止至2021年3月2日，上海期貨交易所錫庫存為8186噸，較上一周增加632噸；從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在較高水平。滬錫價格大幅增加，錫冶煉廠利潤增加，故增加倉單注冊保證當前利潤，故庫存再度增加，增幅較大，累庫現(xiàn)象依然持續(xù)，說明部分錫現(xiàn)貨商認為當前錫價處于高位，利潤可觀，注冊倉單大幅增加鎖定利潤，隱形庫存亦逐步顯性化，亦說明當前的現(xiàn)貨供應(yīng)有所增加，這樣對于錫價會形成一定的利空。海外最新顯性庫存數(shù)據(jù)來看，截止至2021年3月1日，LME錫庫存為1，745噸，較上一交易日增加15，注銷倉單占比為26.07%。從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在較低水平，倫錫庫存去庫基本結(jié)束，隨著產(chǎn)能的逐步恢復(fù)和錫價的大幅上漲，隱形庫存亦逐步顯性化，倫錫庫存亦進入累庫階段。錫市顯性庫存因價格和隱性庫存顯性化而進入累庫階段，對錫價形成利空；故庫存對錫價的影響需要重點關(guān)注。

錫產(chǎn)量小幅回落，供需缺口仍存

百川資訊調(diào)研17家企業(yè)產(chǎn)能后，公布1月產(chǎn)量和開工率數(shù)據(jù)，因春節(jié)假期淡季影響，2020年12月份17家樣本企業(yè)國內(nèi)精錫產(chǎn)量總計14466噸，環(huán)比小幅回落2.3%，淡季影響依然相對較小；同比增幅37.9%，該漲幅小于12月份的49.92%，主要原因在于2020年的春節(jié)前備貨導(dǎo)致的基數(shù)偏高所致。2020年1-12月國內(nèi)生產(chǎn)精錫總計142457噸，同比去年增加3831噸，增幅2.76%。企業(yè)開工率方面，雖然1月春節(jié)淡季，但是企業(yè)開工率依然維持在62.11%的高位，回落幅度不大，亦說明錫淡季需求強勁，使得冶煉企業(yè)春節(jié)依然開工滿足下游需求。

1月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量回落相對較小，春節(jié)淡季不淡的現(xiàn)象明顯，說明下游需求相對較強，對于錫價形成較強的支撐。當前，疫情風(fēng)險逐步消退，全球經(jīng)濟復(fù)蘇將會加速，疊加歐美等經(jīng)濟體經(jīng)濟寬松力度依舊，美元弱勢以及貿(mào)易趨勢有所緩和等宏觀面的利好因素依然存在，電子產(chǎn)業(yè)鏈將會迎來強勁復(fù)蘇，有色產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強勁，錫產(chǎn)量將會跟隨需求的強勁而表現(xiàn)強勁，故接下來錫產(chǎn)量將會繼續(xù)增加，以滿足下游需求。二月份則會因為春節(jié)假期繼續(xù)回落，三月份開始，錫產(chǎn)量將會再度增加，但是其增量依然難以彌補供需缺口。

錫表觀消費量現(xiàn)值和預(yù)期均強勁對錫價形成提振

歐美日的疫情進展對錫價的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費亦作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，故從錫需求來看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產(chǎn)業(yè)，進而降低錫需求，拖累滬錫。只要歐美日等國疫情確定出現(xiàn)拐點，需求將會支撐滬錫持續(xù)的修復(fù)性上漲。2月份以來，全球疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)趨勢，疫苗接種速度亦加快，疊加全球量化寬松政策仍在持續(xù)，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈的強勢復(fù)蘇預(yù)期對與錫價形成提振。

錫錠表觀消費方面，2020年下半年，錫錠表觀消費量因為強勁需求而持續(xù)大漲，12月錫錠表觀消費量再度上漲至接近1.6萬噸，刷新近三年的最高消費量。表觀需求的強勁說明錫需求依然強勁，對于錫價則會形成較強的提振作用。2021年，隨著疫情風(fēng)險的逐步消退，經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇帶動下，錫錠表觀消費量依然會偏強，整體會強于2019年和2020年表現(xiàn)；2022年開始開始，錫錠表觀消費量則將會繼續(xù)走弱。

數(shù)據(jù)來源：百川方正中期期貨

滬錫企穩(wěn)后將會迎來配置機會

滬錫夜盤大幅低開（以17.1萬的低價開盤），隨后小幅走強收窄跌幅，日內(nèi)則延續(xù)夜盤跌勢，尾盤跌3.6%至17.7萬元，結(jié)算價為17.63萬元；收于17.5萬關(guān)鍵阻力位的上方，現(xiàn)有企穩(wěn)的跡象，故當前不適合做空，如果行情企穩(wěn)可以試多。倫錫方面，繼大跌8%之后，本輪下跌趨勢或接近尾聲，待行情企穩(wěn)則會逐步轉(zhuǎn)向。內(nèi)外聯(lián)動分析方面，通過測算2.4萬的倫錫對應(yīng)的到岸價格為19萬元，2.3萬則內(nèi)對應(yīng)的到岸價格為18.3萬元，內(nèi)盤依然弱于外盤。庫存方面，滬錫庫存再度增加632噸至8186噸，而倫錫庫存亦出現(xiàn)累庫跡象，累庫現(xiàn)象使得錫價承壓。庫存增加使得錫價承壓，但是不是大跌的原因，當前并無基本面的變化，依然是快速上漲后的回調(diào)，只能解釋為技術(shù)面的調(diào)整，基本到了核心位置，再度大幅下跌的可能性非常小?；久娣矫鏇]有明顯變化，供需矛盾依然沒有解決，國內(nèi)市場上現(xiàn)貨供應(yīng)比較緊張，緬甸錫礦供應(yīng)和品位都偏弱，需求預(yù)期繼續(xù)增強，供需矛盾將繼續(xù)提振錫價。宏觀方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇將會加速，疊加歐美等經(jīng)濟體經(jīng)濟寬松力度依舊，宏觀面的利好因素依然存在。故基本面和宏觀面依然支撐著滬錫，持續(xù)大幅下跌的可能性小，波動性會比較大，依然可看待為對于急漲速度的調(diào)整，下方強阻力位17.5萬，企穩(wěn)則考慮建多單，空單應(yīng)該考慮止盈離場，有色板塊有企穩(wěn)的跡象，不建議做空。建議多單逐步介入，防止價格震蕩中的繼續(xù)下跌。

對錫產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)建議

在宏觀和供需基本面的影響下，滬錫價格仍易漲難跌；對于錫上游企業(yè)而言，建議按照市場需求出貨，可以適當加大囤貨力度，期貨市場更多需要關(guān)注的是長線賣保的點位，以近期經(jīng)濟復(fù)蘇和復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期來看，3月份，我們認為19.5萬元/噸以上的位置就是不錯的賣保點位。

對于錫中游加工/貿(mào)易企業(yè)，錫價仍有上漲空間，我們認為當下這個環(huán)境應(yīng)該按需采購，價格回調(diào)時，在期貨市場上進行買入期貨鎖定成本，17.5萬元以下均是買入的合適點位。對于中游加工企業(yè)，在價格位于19.5萬元/噸以上就考慮對存貨進行賣出保值管理，防范錫價下跌的可能性。對于貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)該在17.5萬下方時加大采購量，在19.5元上方時清倉，同時針對庫存或者下游訂單，增加期貨市場的對沖配置，不建議進行期現(xiàn)套利操作。

對于錫下游企業(yè)，雖然當前價格已經(jīng)處于相對高位，當時仍有上漲空間，現(xiàn)貨市場可以加大采購量；在期貨市場上，應(yīng)該逢低買入，18萬元下方均是較好的買入點，在17.5萬下方時加大采購量，鎖定采購成本。要重點關(guān)注疫苗的接種進展和分配方式，歐美等經(jīng)濟體的復(fù)蘇進展、美元指數(shù)的走勢、美聯(lián)儲的貨幣政策動向以及有色板塊的整體走勢，若這些條件有利，則買保的點位可以適當放高一點，若相對不利，買保的點位應(yīng)該放低點。