需求端預期樂觀

因終端消費尚未跟進，銅價大漲后快速回調。但目前來看，宏觀面整體氛圍穩(wěn)中向好，需求面潛力較大，銅價中長期牛市格局仍可期。

圖為LME銅庫存及升貼水走勢

1月倫銅走勢可謂波瀾不驚，價格持續(xù)在7750—8200美元/噸區(qū)間振蕩。國內春節(jié)假期期間，倫銅突然開始發(fā)力，并在節(jié)后得到國內市場的強化，快速上漲至2011年9月以來的最高，不過，隨后快速回調，兩個交易日便下跌5.2%以上。

宏觀氛圍穩(wěn)中向好

宏觀方面，步入2021年以來，整體宏觀市場環(huán)境并無明顯改變。一方面，國內春節(jié)假期前，拜登政府推出1.9萬億美元的刺激計劃前景樂觀，春節(jié)期間美國公布的1月CPI同比、首次申請失業(yè)救濟人數(shù)等數(shù)據均不同程度地遜于預期，接連對美元走勢帶來拖累，2月4日美元觸及91.6的階段性頂部后，走勢持續(xù)顯現(xiàn)出疲態(tài)，給基本面處于真空期的銅價帶來推動；另一方面，近期歐美股市表現(xiàn)相對穩(wěn)定，美股2月中旬創(chuàng)下歷史新高后，持續(xù)站穩(wěn)高點。另外，歐股疫情陰霾也持續(xù)弱化，資本市場氛圍平穩(wěn)回升，市場對于全球經濟進一步回暖抱有較為堅定的信心，以銅為代表的有色金屬被經濟周期性回暖邏輯推升至風口浪尖。

短周期方面，根據春節(jié)假期前市場的調研情況，銅棒、銅板帶箔、銅管、漆包線等行業(yè)生產情況較好，春節(jié)假期較往年減少，銅桿廠以及線纜行業(yè)放假較往年略有延長。筆者推測，除線纜行業(yè)外，其他銅的主要終端需求行業(yè)春節(jié)假期期間生產均較為積極，且春節(jié)前銅價持續(xù)走高還抑制了部分實體企業(yè)的備庫需求，節(jié)后剛需補庫需求將較為旺盛。不過，春節(jié)假期歸來后，市場尚未見明顯補庫行為，甚至傳聞因為春節(jié)后銅價暴漲導致成本飆升，部分下游企業(yè)因畏高而降低開工率。因此，基本面雖有利好預期，但需求尚未實質性發(fā)力，銅價上漲明顯“底氣”不足，暴漲接近9500美元/噸后止步。

短線回調蓄勢

本輪銅價上漲的核心原因是對中長期全球銅需求潛力的樂觀預期，因此，我們再從長周期來解析需求端是否存在價格支撐。

長周期方面，去年年末，國內電線電纜企業(yè)開工情況分化較為明顯，大型企業(yè)年末開工雖然環(huán)比小幅回落，但仍然幾乎處于滿產狀態(tài)。雖然1月期間河北地區(qū)線纜生產受新冠肺炎散發(fā)的短暫擾動，但國內疫情防控成效卓越，本土疫情已經連續(xù)多日清零，疫情擾動已經消散，且年后線纜行業(yè)生產將逐步開始季節(jié)性回暖，因此，線纜用銅需求預計將在春季出現(xiàn)一定提升。

空調用銅環(huán)節(jié)，截至2020年12月，國內空調庫存量為1929.7萬臺，已經連續(xù)累庫7個月，筆者認為，目前空調庫存雖然偏高，但無需過分擔心。年末空調行業(yè)累庫為正常季節(jié)性特征，且2020年空調生產旺季帶來的庫存增量約為324萬臺，較前兩年的庫存累加速度明顯偏低。且從銅管行業(yè)情況來看，據市場調研數(shù)據，預計1月銅管企業(yè)開工率為84.38%，環(huán)比上升2.32個百分點，同比上升27.77個百分點，來自海外的空調、冰箱、冷柜等制冷設備需求仍然保持較為強勁的勢頭，這將在銷售旺季提供持續(xù)的庫存消化能力，因此，空調生產短期尚不會受到庫存抑制。

國內汽車庫存目前僅有101.9萬輛，為最近6年同期最低水平，汽車行業(yè)已經走出前兩年的“寒冬”，開始擁抱新的產銷格局。且自去年年末起，上游銅板帶行業(yè)連續(xù)3個月維持開工率在80%以上，折射下游需求強勁。因此，筆者對于汽車行業(yè)生產以及用銅量持樂觀態(tài)度。中長期來看，今年需求端潛力較樂觀，這將是銅價走牛的重要基石。

綜上所述，因終端消費尚未跟進，銅價暴漲后快速回調。不過，目前宏觀面整體氛圍穩(wěn)中向好，需求面潛力較大，短期銅價回調后，中長期牛市格局將延續(xù)。