棕櫚油去年5月自底部4500元/噸一線開始振蕩上行，去年12月中旬向上突破橫盤七年之久的底部大區(qū)間，回抽確認(rèn)6400元/噸一線突破位后，借助春節(jié)期間外盤商品的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)，春節(jié)后跳空高開高走，最高一度觸及7800元/噸一線。不過，步入今年3月后，隨著國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)回調(diào)以及基本面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，內(nèi)外盤棕櫚油價(jià)格都出現(xiàn)了滯漲回落，中期振蕩調(diào)整的可能性加大。

警惕原油中期的整理

本輪棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲，主要受益于大宗商品周期性上漲和自身基本面的共振，而這兩者都與國(guó)際原油息息相關(guān)。在全球各大經(jīng)濟(jì)體開啟全面“放水”模式以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀背景下，大宗商品迎來周期性上漲行情，而國(guó)際原油和倫銅作為風(fēng)向標(biāo)，其動(dòng)向?qū)︻A(yù)期、資金、情緒等都會(huì)產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格的高低直接通過生物柴油傳導(dǎo)至棕櫚油的需求端，本輪國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)棕櫚油消費(fèi)增加，加劇馬來西亞棕櫚油庫存緊張形勢(shì)，幫助馬來西亞棕櫚油價(jià)格沖擊十年高點(diǎn)。

目前，國(guó)際原油自去年10月底結(jié)束四個(gè)月的橫盤振蕩后，已從34美元/桶上漲至64美元/桶，博弈加劇。“放水”預(yù)期短期足夠充分，美國(guó)暴風(fēng)雪天氣逐漸過去，OPEC超額減產(chǎn)基本兌現(xiàn)后，增產(chǎn)意愿蠢蠢欲動(dòng)，在利多集中兌現(xiàn)之后，國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)上行則需要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象提供新的實(shí)質(zhì)性驅(qū)動(dòng)，而從當(dāng)前的全球疫情數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)迅速步入復(fù)蘇還有很大的不確定性。因此，對(duì)大宗商品周期性上漲繼續(xù)保持長(zhǎng)期樂觀的同時(shí)，需謹(jǐn)防當(dāng)下預(yù)期與現(xiàn)實(shí)過渡窗口期的中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。此外，密切關(guān)注地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際原油的沖擊。

主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入累庫周期

SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1—25日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)19.78%，鮮果串單產(chǎn)環(huán)比提高14.31%，增幅較1—20日數(shù)據(jù)明顯擴(kuò)大，顯示馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好。同時(shí)，船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，2月馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，預(yù)計(jì)2月底庫存環(huán)比增加。3月開始，馬來西亞、印尼都將延續(xù)增產(chǎn)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)主產(chǎn)國(guó)棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性累庫周期。

在累庫預(yù)期兌現(xiàn)過程中，馬來西亞棕櫚油價(jià)格有調(diào)整需求，調(diào)整走勢(shì)的強(qiáng)弱將取決于累庫速度。如果由于疫情反復(fù)或天氣問題導(dǎo)致增產(chǎn)不及預(yù)期，抑或國(guó)際原油價(jià)格強(qiáng)勁帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，使全球棕櫚油價(jià)格基準(zhǔn)地馬來西亞的累庫速度偏慢，那么偏低的庫存將支撐馬來西亞棕櫚油價(jià)格通過高位振蕩走勢(shì)完成中期調(diào)整。

從國(guó)內(nèi)來看，目前全國(guó)港口食用棕櫚油總庫存在67萬噸左右，仍處于往年同期偏低水平，但較去年夏季庫存最低不足30萬噸水平已顯著回升。近期，國(guó)內(nèi)補(bǔ)漲帶動(dòng)進(jìn)口倒掛大幅緩解，買船有所增加。需求端，復(fù)工尾聲及學(xué)校開學(xué)需求兌現(xiàn)后，國(guó)內(nèi)也將進(jìn)入季節(jié)性的消費(fèi)淡季，因而國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存3—4月有望繼續(xù)攀升。

后市展望

本輪棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲的宏觀周期性與低庫存基本面的雙驅(qū)動(dòng)，都面臨著中短期失速的可能。一年以來，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格累計(jì)漲幅已相當(dāng)可觀，黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品、能化板塊間也完成輪動(dòng)，中期調(diào)整隨時(shí)可能發(fā)生，而棕櫚油自身將開啟季節(jié)性增產(chǎn)周期，調(diào)整概率加大。

不過，長(zhǎng)周期來看，大宗商品周期性上漲尚未結(jié)束，美豆庫銷比回升有限，仍處于低位，棕櫚油若在后期以偏低的速率累庫，那么第四季度季節(jié)性減產(chǎn)周期將重演低庫存故事，棕櫚油中期休整后仍有望迎來新一輪上漲。技術(shù)上，由于周線、月線級(jí)別的區(qū)間突破位往往為價(jià)格提供重要支撐，所以在棕櫚油價(jià)格再次跌破6400元/噸一線之前，仍以長(zhǎng)期偏多思路對(duì)待，密切關(guān)注宏觀變化及棕櫚油累庫速度。筆者認(rèn)為，棕櫚油以高位振蕩方式完成中期調(diào)整的可能性較大。