由于目前期價(jià)距離區(qū)間下沿的空間較小，交易難度相對(duì)較大，在未出現(xiàn)明確的方向性驅(qū)動(dòng)因素之前，多看少動(dòng)更為穩(wěn)妥。

近期債券市場(chǎng)面臨的多空因素相對(duì)均衡，春節(jié)后兩周期債市場(chǎng)維持低位窄幅振蕩，一方面通脹和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期等中期層面的利空因素仍在，另一方面國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性改善和債券供給預(yù)期下降等短期層面的因素提供下方支撐，導(dǎo)致短期利率上下空間均不大。本周，五債、十債分別反彈至20日區(qū)間中值99.372、97.185附近再次承壓回落，在中期邏輯未發(fā)生改變的條件下，階段性逢高偏空為主。

全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)期間，資金面大概率維持寬松格局，短端利率依然相對(duì)安全，但消息面的不確定性明顯上升，對(duì)中長(zhǎng)端利率帶來(lái)一定程度的沖擊，或?qū)⒓觿∈袌?chǎng)波動(dòng)。10年期國(guó)債收益率3.3%附近是個(gè)短期平衡點(diǎn)，債市在窄幅振蕩中等待方向。由于目前期價(jià)距離區(qū)間下沿的空間較小，交易難度相對(duì)較大，在未出現(xiàn)明確的方向性驅(qū)動(dòng)因素之前，多看少動(dòng)更為穩(wěn)妥。

近期美債收益率大幅上行突破1.5%，引發(fā)市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。目前美元兌人民幣即期匯率維持在6.46附近，在當(dāng)前人民幣匯率仍舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背景下，美債收益率上行導(dǎo)致的中美利差適當(dāng)收窄或能在一定程度上緩解人民幣進(jìn)一步升值的壓力。當(dāng)前中美利差水平運(yùn)行至1.8%附近，仍處于可承受范圍之內(nèi)，因此，美債收益率上行引發(fā)中美利差快速收窄對(duì)于國(guó)內(nèi)債市的影響或相對(duì)中性。

從國(guó)內(nèi)基本面來(lái)看，本周相繼公布的2月制造業(yè)、非制造業(yè)數(shù)據(jù)受春節(jié)假期影響，景氣水平均較1月出現(xiàn)回落。其中，2月官方制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI指數(shù)分別為50.6、51.4，環(huán)比回落0.7、1.0個(gè)點(diǎn)，但仍連續(xù)12個(gè)月保持在榮枯線以上。與此同時(shí)，2月財(cái)新制造業(yè)PMI和財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為50.9、51.5，分別降至2020年6月、5月以來(lái)的最低值，但仍連續(xù)第十個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。目前國(guó)內(nèi)基本面暫未出現(xiàn)超預(yù)期恢復(fù)，PMI顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能邊際放緩，但現(xiàn)階段仍處高位，高頻數(shù)據(jù)也并未提示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下行，中期對(duì)債市的壓制仍然存在。

從資金流動(dòng)性來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率自2月以來(lái)持續(xù)下行，2月1日存款類(lèi)機(jī)構(gòu)隔夜7天加權(quán)利率DR007為階段性高點(diǎn)3.1656%，3月1日為2.1974%，下跌96.82個(gè)基點(diǎn)，本周資金面繼續(xù)向?qū)?，DR001跌破1.5%關(guān)口，DR007則創(chuàng)近兩個(gè)月新低。從影響銀行間流動(dòng)性的主要因素看，財(cái)政因素與現(xiàn)金的回流將對(duì)銀行間流動(dòng)性產(chǎn)生利好，跨季壓力可能要到月中繳稅后才逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)3月資金面依舊呈現(xiàn)中性偏寬的整體態(tài)勢(shì)。需要注意定向降準(zhǔn)、季末考核、存單價(jià)格以及再貸款續(xù)作情況的影響。

從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，央行春節(jié)前后操作均偏謹(jǐn)慎，非貨幣流動(dòng)性因素驅(qū)動(dòng)資金價(jià)格中樞回到政策利率附近。近兩周央行維持每日100億元或200億元的逆回購(gòu)?fù)斗?，流?dòng)性呵護(hù)體現(xiàn)為“小步快跑”，態(tài)度上意在維持銀行間資金面的穩(wěn)定。考慮到后續(xù)結(jié)構(gòu)性的通脹脈沖大概率不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生制約，貨幣政策依舊會(huì)維持穩(wěn)定的主基調(diào)。

全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)期間，市場(chǎng)高度關(guān)注赤字率和新增地方專(zhuān)項(xiàng)債的目標(biāo)情況。隨著疫情緩和和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財(cái)政政策或?qū)⒏幼⒅剡m度性和可持續(xù)性，預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)擴(kuò)張力度，外加特別國(guó)債大概率退出，今年國(guó)債和地方債的供給壓力將適當(dāng)緩解。不過(guò)，與赤字率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)等量化指標(biāo)相比，需要高度關(guān)注全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)期間釋放的政策信號(hào)。

周二，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在新聞發(fā)布會(huì)上表示房地產(chǎn)領(lǐng)域的金融化泡沫化問(wèn)題比較大，擔(dān)憂歐美發(fā)達(dá)國(guó)家金融資產(chǎn)泡沫破裂，此番銀保監(jiān)會(huì)表態(tài)，進(jìn)一步確定了貨幣政策重心或?qū)⑶袚Q到金融防風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管層面。此外，延續(xù)國(guó)企風(fēng)波，2021年年初以來(lái)輿情事件不斷，信用市場(chǎng)情緒脆弱，需特別關(guān)注3月、4月到期壓力，以及部分區(qū)域國(guó)企的債務(wù)協(xié)調(diào)結(jié)果對(duì)信用債市場(chǎng)的沖擊。