對于當前的美債、美元指數(shù)和人民幣走勢而言，我們認為三者之間在一定程度上存在著分歧。一方面自年初以來美債收益率的上行幅度很大，同時上行速度也很快，而同樣在經(jīng)濟復蘇的預期之下，美元指數(shù)的走強幅度卻不及美債變動。另一方面在當前美元指數(shù)有所反彈的背景下，人民幣匯率并未出現(xiàn)對應的貶值，而是總體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。那么應該如何看待這兩點分歧？本文將為大家給出我們的觀點。

就業(yè)數(shù)據(jù)改善下，美債上行美元走強：

上周美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，而受就業(yè)數(shù)據(jù)的影響美債收益率進一步上行至1.56%，美元指數(shù)上漲至接近92位置。然而對于當前的美債、美元指數(shù)以及人民幣匯率而言，我們認為這三者之間的走勢并非完全一致，在一定程度上也存在著分歧。

分歧一：為什么美元指數(shù)走強幅度不及美債變動？

對于美元指數(shù)與美債之間的走勢分歧，我們認為這個問題可能要從美元指數(shù)自身來進行分析。作為一種加權指數(shù)，在美國經(jīng)濟復蘇預期逐漸走強的同時，歐元區(qū)疫情控制以及經(jīng)濟的反彈可能在一定程度上限制了美元指數(shù)的漲幅。

從歐洲主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟修復情況來看，英國和歐元區(qū)主要經(jīng)濟體制造業(yè)處在持續(xù)修復的過程當中，因此當前美國的經(jīng)濟復蘇預期或未形成歐美復蘇的錯位從而帶來美元指數(shù)的大幅走強。

從疫情角度來看，當前歐洲各國疫情控制同樣取得了較好的效果，在疫苗接種進度方面，英國的疫苗接種進度領先于美國，歐元區(qū)主要經(jīng)濟體疫苗接種工作也在持續(xù)推進。

分歧二：為什么美元指數(shù)走強而人民幣走穩(wěn)？

對于美元指數(shù)與人民幣匯率之間的分歧，我們認為一方面由于人民幣并非美元指數(shù)的籃子構成貨幣，因此美元指數(shù)的小幅走升未必會帶來人民幣對美元的走弱。另一方面，在美元指數(shù)有所反彈，人民幣匯率相對穩(wěn)定的背景下，跨境資本流動情況可能是我們需要關注的問題。從當前我國的跨境資本流動情況來看，當前人民幣資本流入趨勢仍舊較強，人民幣的需求仍舊具有較強支撐，這或為美元指數(shù)在小幅反彈的情況之下，人民幣對美元并未出現(xiàn)對應的貶值現(xiàn)象，而是在需求的支撐之下形成震蕩走勢的原因。

如何看待后續(xù)的人民幣走勢：

對于后續(xù)人民幣的匯率走勢，一方面從中美經(jīng)濟周期表現(xiàn)的角度來看，當前中美存在復蘇的錯位，在國內先行復蘇，美國后發(fā)復蘇趕上的背景下，后續(xù)若美元反彈幅度加大，或仍將對人民幣形成貶值方向上的壓力。

另一方面，從銀行代客結售匯數(shù)據(jù)的角度，在當前人民幣匯率較為穩(wěn)定，出口需求仍舊較強的背景下，企業(yè)結匯需求或給予人民幣匯率一定的支撐，綜合以上兩點我們認為后續(xù)人民幣匯率可能會呈現(xiàn)震蕩走勢，同時存在小幅走弱的風險。

債市策略：

對于當前美債、美元指數(shù)以及人民幣匯率之間存在的分歧，我們認為美元指數(shù)走強幅度不及美債變動的原因或為歐元區(qū)疫情控制以及經(jīng)濟的反彈可能在一定程度上限制了美元指數(shù)的漲幅。

而對于美元指數(shù)走強而人民幣走穩(wěn)的現(xiàn)象，我們認為一方面由于人民幣并非美元指數(shù)的籃子構成貨幣，因此美元指數(shù)的小幅走升未必會帶來人民幣對美元的走弱。另一方面，當前人民幣資本流入趨勢仍舊較強，或為美元指數(shù)小幅反彈情況下，人民幣匯率形成震蕩走勢的原因。

對于后續(xù)人民幣匯率走勢而言，我們認為在中美復蘇錯位和結匯需求兩股力量的作用下，后續(xù)人民幣匯率可能會呈現(xiàn)震蕩走勢，同時存在小幅走弱的風險。