3月10日，央行公布2月金融數(shù)據(jù)。社融增速13.3%（我們預(yù)期12.9%），增速環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。M2增速10.1%，增速環(huán)比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。M1增速7.4%，增速環(huán)比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)。

金融數(shù)據(jù)是實(shí)體和政策合力的映射，當(dāng)極值出現(xiàn)時(shí)，我們需要去理解其是季節(jié)性擾動(dòng)，還是趨勢(shì)性增強(qiáng)，抑或是拐點(diǎn)的征兆。事實(shí)上，2月的金融數(shù)據(jù)多項(xiàng)科目成為歷史同期之最，值得我們關(guān)注。

歷史同期最高單月社融增量：

2月社融單月新增1.7萬億元，同比多增0.8萬億元，均創(chuàng)歷史2月新高。

如果說單月增量創(chuàng)新高本身有歷史慣性（因?yàn)?月也是），但同比多增創(chuàng)歷史新高可能是需求旺盛+低基數(shù)+就地過年的合力結(jié)果。拆開看，2月社融核心正貢獻(xiàn)源自中長(zhǎng)期貸款。

歷史同期最高的貸款、中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)：

2月信貸單月新增1.4萬億元，同比多增0.5萬億元，單月新增創(chuàng)歷史2月最高，同比多增僅次于2009年。

從結(jié)構(gòu)來看，貸款歷史新高主要是中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)，2月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增1.1萬億元，同比多增0.7萬億元，均創(chuàng)歷史2月新高，反映實(shí)體投資需求旺盛。

2月居民貸款單月新增和同比多增均創(chuàng)歷史2月新高，可能是地產(chǎn)需求旺盛的映射。

表外未貼現(xiàn)票據(jù)單月新增和同比多增也創(chuàng)歷史2月最高，另一個(gè)側(cè)面映射經(jīng)濟(jì)活躍度提升。

歷史同期最低的非中長(zhǎng)期貸款：

扣除對(duì)公和居民中長(zhǎng)期貸款，2月份非中長(zhǎng)期貸款萎縮約0.2萬億元，同比少增0.6萬億元，單月新增創(chuàng)歷史2月最低，同比少增僅小于2010年（因?yàn)?009年極高基數(shù)），這可能顯示實(shí)體信用需求超過政策供給意愿較多。

歷史同期回落最多的M1：

2月通常屬于M1的小月，疊加春節(jié)擾動(dòng)，歷史上1、2月份的M1增速經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。今年2月M1環(huán)比減少3.2萬億元，同比少增3.9萬億元，增速回落7.3個(gè)百分點(diǎn)，均創(chuàng)歷史極值。但與之形成反差的是2月M2增速環(huán)比回升，這種增速差與1月“M2增速下M1增速上”形成鏡像。

M1增速回落是銀行資產(chǎn)增速下行趨勢(shì)和春節(jié)錯(cuò)位的共振，M2增速回升主要是財(cái)政存款下放貢獻(xiàn)。2月財(cái)政存款同比多下放約0.9萬億元，這對(duì)M2增速形成約0.4個(gè)百分點(diǎn)正貢獻(xiàn)，也是3月份以來銀行間流動(dòng)性相對(duì)寬裕的重要原因。

社融增速反跳不改下行趨勢(shì)，流動(dòng)性環(huán)境會(huì)繼續(xù)收斂。

整體而言，2月金融數(shù)據(jù)總量超預(yù)期核心原因是需求好和低基數(shù)，而政策供給意愿仍趨收斂。趨勢(shì)上，總量政策主導(dǎo)，結(jié)構(gòu)需求主導(dǎo)，需求旺盛，總量增速下行，流動(dòng)性環(huán)境感受會(huì)繼續(xù)收斂，信用價(jià)格市場(chǎng)化企穩(wěn)回升，這對(duì)銀行來說自然是利好，繼續(xù)看好銀行板塊絕對(duì)和相對(duì)收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。