年初至2021年3月8日，A/H股銀行股票上漲9%/15%，同期滬深300指數(shù)下跌3%/恒生指數(shù)上漲5%，絕對收益和相對收益均錄得較好表現(xiàn)。自4Q20起，市場逐步接受我們銀行業(yè)績V型反轉(zhuǎn)的觀點，并成為一致預(yù)期，在此不做贅述。近期境內(nèi)外交流反饋，新增問題如下。我們再次重申，全面看好A/H銀行股表現(xiàn)，行業(yè)本身處于業(yè)績/估值反轉(zhuǎn)的起點，宏觀利率和監(jiān)管環(huán)境同樣利好行業(yè)表現(xiàn)，向前看1-4個季度，A/H銀行有約39/45%的上漲空間，H>A，個股選擇聚焦報表修復(fù)和盈利提升兩條主線。

Q1:銀行股行情的可持續(xù)性？我們正處于銀行估值反轉(zhuǎn)的起點。一個完整的銀行業(yè)估值反轉(zhuǎn)往往經(jīng)歷從低點開始的報表修復(fù)行情和盈利提升行情兩個階段，核心推動力分別是信用成本見頂回落，凈息差/手續(xù)費收入彈性恢復(fù)，兩個階段略有交叉但特征明顯。目前A/H銀行遠期市凈率分別為0.9/0.7x，如果剔除招行、寧波、平安后，A/H銀行估值回落至0.6/0.5x； 另外，目前經(jīng)濟復(fù)蘇仍然處于進行時，貸款利率上行仍然是預(yù)期狀態(tài)。因此，目前我們大概率處于報表修復(fù)為主和盈利提升邏輯為輔的階段，也就是估值反轉(zhuǎn)的起點。

Q2:如何定義銀行股上漲的宏觀和市場環(huán)境？行業(yè)因素外，宏觀經(jīng)濟/監(jiān)管周期也是利好銀行股票表現(xiàn)。宏觀組預(yù)期今年GDP同比增速將達到9%左右，政府工作報告提出6%以上的增長目標，增長更加強調(diào)質(zhì)量和效益，全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇也將計入股價預(yù)期，上行周期的持續(xù)性和幅度讓人期待。其次，行業(yè)監(jiān)管進入邊際放松周期，體現(xiàn)為：金融科技納入強監(jiān)管框架，存在監(jiān)管套利的異業(yè)競爭不復(fù)存在；大行普惠小微等指導(dǎo)邊際趨寬松，區(qū)域行經(jīng)營壓力相當部分釋放。最后，目前市場主邏輯是順周期和再通脹，金融行業(yè)，尤其是銀行經(jīng)營明顯受益于兩者，我們統(tǒng)計，A/H銀行在目前利率上行周期有67%概率錄得相對和絕對回報。

Q3:未來A/H上漲空間有多少？ 業(yè)績V型反轉(zhuǎn)外，我們再次重申，本輪銀行估值反轉(zhuǎn)的核心因素還包括風(fēng)險溢價因素(ERP)的V型反轉(zhuǎn)。目前，H股/A股目前錄得16%/10%，較過去十年歷史低點的6%/7%仍有較大調(diào)整空間，主要源自過去十年第一次行業(yè)業(yè)績負增長大幅修復(fù)資產(chǎn)負債表，相當部分銀行機構(gòu)的報表修復(fù)至投資者認可的真實健康狀態(tài)(如披露2020年報后的平安銀行)。向前看，我們認為A/H銀行股上漲空間約為39/45%。

Q4:更看好哪些股票表現(xiàn)？報表修復(fù)邏輯與盈利提升邏輯并重。報表修復(fù)，即銀行資產(chǎn)負債表快速修復(fù)至投資者認可的真實健康狀態(tài)，在目前信息披露基礎(chǔ)和投資者情緒(風(fēng)險溢價因素部分提現(xiàn))上，資產(chǎn)質(zhì)量指標組合要求更高，這需要PPOP增長提供財務(wù)資源。相比招行、平安的估值提升要求，報表修復(fù)邏輯演繹需要的充要條件更低，因此更容易實現(xiàn)。個股推薦報表修復(fù)邏輯以及盈利提升邏輯下的標的。

風(fēng)險：流動性收緊超預(yù)期。