年初的出口究竟如何

考慮去年疫情影響下的低基數(shù)效應(yīng)，簡(jiǎn)單相較去年同期的同比增速意義有所下降，通過(guò)對(duì)比歷史正常年份年初兩月相較上一年年末兩月的環(huán)比變化，我們可以看到今年年初的出口表現(xiàn)仍舊較為強(qiáng)勢(shì)。月初海關(guān)總署發(fā)布了1至2月份合并進(jìn)出口數(shù)據(jù)。按美元計(jì)價(jià)，今年前2個(gè)月，我國(guó)出口總額為4688.7億美元，同比增長(zhǎng)60.6%。其中1月份出口金額為2640.2億美元，僅低于去年11月和12月的出口水平，從數(shù)據(jù)的直觀(guān)感受上來(lái)看，年初出口同比增速大幅提升。但仍需確認(rèn)的一點(diǎn)是，年初兩月出口的高同比增速，很重要的一部分原因在于去年疫情影響下的低基數(shù)效應(yīng)，簡(jiǎn)單相較去年同期的同比增速意義有所下降，難以看出年初兩月我國(guó)出口的真實(shí)表現(xiàn)，因此從同比+環(huán)比的角度或更能說(shuō)明?？紤]到年初兩月有春節(jié)影響存在，我們可以通過(guò)對(duì)比歷史正常年份年初兩月相較上一年年末兩月的環(huán)比變化來(lái)進(jìn)行參考?？梢钥吹?017年至2019年，年初兩月的環(huán)比降幅分別為25.7%、17.3%以及20.6%。同期比較之下，今年年初14.6%的環(huán)比降幅實(shí)際有所收窄，因此從同比+環(huán)比的角度來(lái)看，年初的出口表現(xiàn)仍舊較為強(qiáng)勢(shì)。

對(duì)于年初出口強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的延續(xù)，我們認(rèn)為主要原因還是在于外部需求的支撐，美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，從韓國(guó)的出口表現(xiàn)也可以看出海外需求的影響。對(duì)于年初我國(guó)出口強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有所延續(xù)的原因，我們認(rèn)為主要還是在于外需的支撐。從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況來(lái)看，我們可以看到美國(guó)、歐元區(qū)以及日本的制造業(yè)PMI指數(shù)在今年年初均維持回升的趨勢(shì)，今年2月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI更是升至60.8%，從海外經(jīng)濟(jì)景氣程度上來(lái)看，來(lái)自外部的需求仍舊強(qiáng)勁。從韓國(guó)在年初的出口表現(xiàn)同樣可以看出類(lèi)似的影響，韓國(guó)的出口指標(biāo)在一定程度上具有全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指導(dǎo)作用，其與全球制造業(yè)PMI走勢(shì)具有較高的一致性，今年年初韓國(guó)出口同樣維持了較高的同比增速。而從波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)的表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前的BDI指數(shù)高于2019和2020年同期，反映全球貿(mào)易更為活躍。

為什么高匯率沒(méi)有抑制出口

去年年中開(kāi)始人民幣持續(xù)升值，為什么人民幣匯率的走升并沒(méi)有在出口上表現(xiàn)出明顯的抑制作用？我們認(rèn)為人民幣匯率的升值并非一定會(huì)帶來(lái)出口的走弱，在外需具有韌性時(shí)出口可能仍會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。結(jié)合當(dāng)前人民幣匯率情況和我國(guó)的出口表現(xiàn)，很自然會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，為什么去年年中開(kāi)始走強(qiáng)的人民幣匯率沒(méi)有明顯抑制我國(guó)的出口表現(xiàn)？從理論角度來(lái)看，人民幣升值會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)商品和服務(wù)相對(duì)價(jià)格的升高，從而削弱對(duì)海外國(guó)家的出口。但是結(jié)合人民幣匯率與我國(guó)出口增速歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我們可以看到人民幣匯率的升值并非一定會(huì)帶來(lái)出口的走弱，如2017年人民幣匯率同樣出現(xiàn)了快速大幅升值，而從出口增速的情況來(lái)看，當(dāng)年我國(guó)出口增速并未明顯下降，相反出現(xiàn)了一定的抬升。人民幣匯率的升值并非一定會(huì)帶來(lái)出口的走弱，更重要的我們需要結(jié)合海外需求的情況進(jìn)行觀(guān)察。在人民幣匯率升值時(shí)，出口商確實(shí)會(huì)面臨利潤(rùn)受到壓縮的情況，但是結(jié)合我國(guó)制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)表現(xiàn)，疫情高峰過(guò)去后在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)錯(cuò)位以及國(guó)家對(duì)于出口行業(yè)的支持之下，我國(guó)制造業(yè)PMI制造業(yè)新出口訂單明顯反彈，因此雖然人民幣匯率走升，但出口訂單的表現(xiàn)或?qū)ξ覈?guó)出口形成了一定的支撐，在外需具有韌性時(shí)出口可能仍會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

由于出口商品多采用外匯定價(jià)和結(jié)算，對(duì)于人民幣升值可能給出口商帶來(lái)的匯兌損失，我們認(rèn)為工業(yè)品價(jià)格的回落可能在一定程度上對(duì)沖了人民幣升值對(duì)出口商利潤(rùn)空間的壓縮。考慮到我國(guó)出口商品多采用外匯定價(jià)和結(jié)算，人民幣匯率的走升可能在一定程度上給出口商帶來(lái)匯兌損失。但從工業(yè)品價(jià)格的角度來(lái)看，去年工業(yè)品價(jià)格同比增速較低，我們認(rèn)為工業(yè)品價(jià)格的回落可能在成本端減輕了出口商的壓力，從而在一定程度上對(duì)沖了人民幣升值對(duì)出口商利潤(rùn)空間的壓縮。

對(duì)于人民幣走升可能帶來(lái)的匯兌損失，部分出口商可能選擇不進(jìn)行當(dāng)期結(jié)匯而采取遠(yuǎn)期結(jié)匯的方式來(lái)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于人民幣匯率升值可能給出口商帶來(lái)的匯兌損失，部分出口商可能選擇通過(guò)不進(jìn)行當(dāng)期結(jié)匯而采取遠(yuǎn)期結(jié)匯的方式來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)。從銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約情況來(lái)看，我們可以看到去年下半年境內(nèi)銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約規(guī)模明顯走升，這反映出部分出口商或選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯代替即期結(jié)匯來(lái)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而在人民幣走升的背景下，面對(duì)海外訂單需求維持了較高的積極性。

強(qiáng)勁的出口能否持續(xù)

對(duì)于當(dāng)前仍表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的出口能否持續(xù)，相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和較快的產(chǎn)能恢復(fù)是去年我國(guó)出口表現(xiàn)亮眼的重要原因，因此海外各國(guó)的產(chǎn)能修復(fù)情況是我們觀(guān)察出口可持續(xù)性的重要視角。從發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能仍在持續(xù)修復(fù)，且已接近疫情前水平。在考慮出口強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)能否持續(xù)時(shí)，我們認(rèn)為海外各國(guó)的產(chǎn)能修復(fù)情況是我們觀(guān)察出口可持續(xù)性的重要視角，回顧去年我國(guó)的出口表現(xiàn)，相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和較快的產(chǎn)能恢復(fù)形成的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與海外需求的錯(cuò)位匹配是取得出口亮眼表現(xiàn)的重要原因。從發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)能修復(fù)的情況來(lái)看，今年1月美國(guó)全部工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能利用率為75.55%，而疫情發(fā)生前去年2月份美國(guó)工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能利用率為76.93%。歐元區(qū)今年一季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至79.2%，去年一季度為80.8%。從產(chǎn)能利用率的角度來(lái)看，當(dāng)前歐美工業(yè)產(chǎn)能已修復(fù)較多。從工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速情況來(lái)看，當(dāng)前歐美工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比同樣也已接近疫情前增速水平。

從新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)能修復(fù)情況來(lái)看，關(guān)注東南亞的越南和馬來(lái)西亞，東南亞新興國(guó)家生產(chǎn)修復(fù)也已較為明顯，出口增速也出現(xiàn)了反彈。從新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)能修復(fù)的情況來(lái)看，我們關(guān)注東南亞新興市場(chǎng)國(guó)家越南和馬來(lái)西亞的產(chǎn)能情況，從工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)角度來(lái)看，去除越南2月份春節(jié)期間的影響，我們可以看到如越南和馬來(lái)西亞的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速修復(fù)也已較為明顯。而從出口增速的角度來(lái)看，越南和馬來(lái)西亞自去年年中開(kāi)始出口增速均出現(xiàn)了反彈回升，其中越南出口回升更為明顯。因此從新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)能修復(fù)情況來(lái)看，后續(xù)或?qū)?duì)我國(guó)低端出口帶來(lái)一定的壓力。

對(duì)于我國(guó)的出口表現(xiàn)，考慮上半年存在的基數(shù)效應(yīng)出口增速仍將維持較高，在海外國(guó)家復(fù)蘇進(jìn)程的影響下，下半年我國(guó)出口或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際放緩。同時(shí)海外疫情逐漸得到控制后，部分服務(wù)貿(mào)易逆差或?qū)⒌玫交謴?fù)，貨物與服務(wù)凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)或相較去年邊際減弱。對(duì)于我國(guó)出口表現(xiàn)，考慮到疫情影響下去年上半年出口受到影響，今年上半年出口增速存在一定的基數(shù)效應(yīng)，同時(shí)考慮當(dāng)前海外國(guó)家的復(fù)蘇進(jìn)程，如歐美及新興市場(chǎng)國(guó)家的產(chǎn)能修復(fù)情況，預(yù)計(jì)今年下半年我國(guó)出口增長(zhǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際放緩。從出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)程度上來(lái)看，從經(jīng)常項(xiàng)目角度出發(fā)，去年經(jīng)常項(xiàng)目差額的走擴(kuò)除緣于貨物貿(mào)易順差有所走擴(kuò)之外，一部分還緣于服務(wù)貿(mào)易逆差的收窄，在海外疫情逐漸得到控制以后，這部分逆差或得到修復(fù)，貨物與服務(wù)凈出口對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)或相較去年邊際減弱。