Part1 盤面回顧

期貨：2月份焦煤期貨W型走勢，主力JM2105合約價格最高至1608.5元/噸，最低值1438元/噸，收于1474.0元/噸，跌幅2.38%。

現貨：煉焦煤市場穩(wěn)中偏弱，價格有所下跌?；久?，2月主產地響應就地過年，煤礦開工高于往年，春節(jié)后陸續(xù)復工，煤礦生產快速恢復。節(jié)前下游焦企利潤高位，補庫積極，節(jié)后控制采購節(jié)奏，煤礦庫存累積。進口煤方面，澳煤進口政策依然未放松，蒙煤春節(jié)期間放假較短，初四即恢復通關，且288口岸日通關量迅速恢復至300車以上。蒙煤進口量要高于去年同期。

數據來源：博易大師、格林大華期貨

Part2 本期分析

2.1 行情預判

3月國內焦煤供應繼續(xù)釋放，蒙煤進口料繼續(xù)增加，下游焦炭產量難有增量，供需預計進一步寬松。

3月預期JM2105合約價格下跌為主，目標位1400。

策略：1500附近逢高沽空，設好止損。

2.2 多空邏輯

利多因素：

1、澳煤進口政策難放松，澳煤進口同比大幅降低。

2020年7月份以來，澳煤進口政策收緊，目前尚未看到放松跡象。

數據來源：Wind、格林大華期貨

2020年2月份澳煤進口390萬噸，今年2月份澳煤進口降幅同比90%以上。

數據來源：Wind、格林大華期貨

2、生鐵產量可能繼續(xù)增加，月內先減后增。

鋼廠高爐開工率持續(xù)高位，2月份全國平均66%，唐山68%。

數據來源：Wind，Mysteel、格林大華期貨

2月鐵水日均產量198.5萬噸，過去幾年同期產量多再160-175萬噸。春節(jié)后2月中旬日均產量達到201萬噸，創(chuàng)歷史新高。

3月份隨著終端需求的復工，下游鋼材需求將提升，預計生鐵產量總體可能繼續(xù)增加。

月內看，受兩會、鋼廠高爐檢修、季節(jié)性旺季等因素影響，預計高爐產能利用率先降后升，即生鐵產量先減后增。

數據來源：Wind，Mysteel、格林大華期貨

3、3月份終端需求逐步啟動，市場開始進入旺季。

隨著春節(jié)假期結束和天氣轉暖，終端房地產、基建、制造業(yè)等需求逐步啟動，帶動黑色產業(yè)鏈整體需求回升。

利空因素：

1、煤礦開工已恢復至往年同期水平，3月國內供給繼續(xù)釋放。

3月份煤礦幾乎全部開工，焦煤供應釋放較快。目前焦煤精煤日均產量49.44萬噸，與2019年同期大致相當，但高于2020年的40.98萬噸。考慮到去年疫情延期復工影響，2019年更具有參考意義。

數據來源：Wind，Mysteel、格林大華期貨

按照往年經驗，3月份精煤日均產量會進一步提升，大致升為60萬噸以上。

數據來源：Wind，Mysteel、格林大華期貨

2、3月蒙煤通關繼續(xù)好轉，蒙煤供應繼續(xù)增加。

春節(jié)后蒙煤通關車輛快速回升，288口岸通關車輛日均300車以上，高于往年同期。預估3月份繼續(xù)回升，蒙煤供應繼續(xù)增加。

但蒙古國疫情形勢依然嚴峻，蒙煤供應雖有增加，但增量受限。

數據來源：Wind，格林大華期貨

數據來源：Wind，格林大華期貨

3、下游焦炭產能利用率達到極值，產量難有增量。

2月份焦炭利潤繼續(xù)攀升，創(chuàng)下歷史新高。至1月19日獨立焦化廠噸焦利潤1002元，遠高于歷史同期。

數據來源：Wind，鋼聯終端、格林大華期貨

高利潤刺激下焦企生產積極性很高，開工率持續(xù)高位。目前獨立焦化廠開工率85.38%，也高于過去幾年同期水平。表明2月份焦炭供給持續(xù)高位。同時意味著焦企主動減產意愿很低。

數據來源：Wind，鋼聯終端、格林大華期貨

2月份焦炭日均產量64.6萬噸，低于2018、2019年。主要原因在于，經過過去幾年產能淘汰后，有效產能實質性減少。

數據來源：Wind，鋼聯終端、格林大華期貨

在已有產能條件下，焦炭產能利用率已經達到極值，2月份均在90%以上，相當于滿負荷生產。表明已有產能條件，焦炭供給幾乎難有增量。

數據來源：Wind，鋼聯終端、格林大華期貨

3月份焦炭產能計劃凈淘汰539萬噸，其中淘汰1129萬噸，新增590萬噸，主要集中在山西和河北。如果政策嚴格執(zhí)行的話，那么焦炭產能將繼續(xù)減量。

綜上所述，預計3月份焦炭供給繼續(xù)保持高位，難有增量。

4、3月份焦煤期貨價格下跌可能性很大。

焦煤期貨上市7年多，其中3月份焦煤期貨上漲1次下跌6次，下跌概率85.7%。

7年間，3月份焦煤期貨平均跌幅4.9%。

焦煤期貨月度價格漲跌幅

數據來源：Wind、格林大華期貨

數據來源：Wind、格林大華期貨

5、煤礦庫存開始累積，表明市場供需逐步寬松。

春節(jié)后焦企和鋼廠煉焦煤庫存均補至合理水平，煉焦煤采購意愿降低。至2月下旬焦企煉焦煤庫存881.28萬噸，鋼廠庫存922.40萬噸，港口520.7萬噸。均高于往年過去兩年同期水平。

數據來源：Wind、鋼聯終端、格林大華期貨

受下游采購節(jié)奏放緩，煤礦春節(jié)期間放假時間較短或不放假影響，春節(jié)后煤礦庫存迅速抬頭，至2月底已經攀升至172.7萬噸，已經高于2017、2018、2019年三年同期水平。

數據來源：Wind、鋼聯終端、格林大華期貨

Part3 風險提示

兩會期間是否出臺黑色產業(yè)鏈相關政策文件。

兩會期間和兩會前可能更加嚴格的煤礦安全檢查。

焦炭產能關停是否按照計劃嚴格執(zhí)行，特別是山西和河北兩省份。

鋼廠高爐檢修是否有重大變化。

終端需求恢復情況直接影響產業(yè)鏈需求。