第一部分 行情回顧

2021年2月期鉛震蕩上揚(yáng)，觸及2019年11月6日以來新高，跟隨市場上行，不過在基本金屬當(dāng)中漲幅最弱。期間主要受到國內(nèi)外疫情逐步樂觀，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，同時市場寬松持續(xù)，宏觀氛圍偏暖提振基本金屬上行，不過鉛市金融屬性較弱，加之其基本面表現(xiàn)平平限制其漲勢。截止2月25日，滬鉛主力2104合約報(bào)15775元/噸，較月度漲幅4.47%，連漲兩個月，相應(yīng)的倫鉛月度漲6.13%，漲幅強(qiáng)于滬鉛，因國內(nèi)外供需存在較強(qiáng)差異，而且美元指數(shù)震蕩走弱0.69%。期限結(jié)構(gòu)方面，即鉛現(xiàn)貨較期貨均維持貼水狀態(tài)，貼水的范圍為貼水120-貼水5元/噸；倫鉛方面，月內(nèi)0-3個月LME鉛現(xiàn)貨較期貨亦保持貼水狀態(tài)，截止2月24日，報(bào)貼水18.25美元/噸。

圖表來源：WIND

第二部分 基本面分析與行情展望

一、鉛市供需分析

1、全球鉛市供應(yīng)缺口縮窄

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2020年全年全球鉛市場供應(yīng)短缺4.7萬噸，2019年全年為供應(yīng)短缺24.6萬噸，供應(yīng)缺口縮窄19.9萬噸，因需求增速低于產(chǎn)量。其中精煉鉛產(chǎn)量為1326.1萬噸，同比增加4.6%。中國表觀需求量預(yù)估為647.6萬噸，同比增加56萬噸，占到全球總量的大約49%。2020年1-12月美國表觀需求量同比減少12萬噸。2020年12月全球鉛市供應(yīng)短缺0.19萬噸，其中精煉鉛產(chǎn)量為129.82萬噸，需求量為130.01萬噸。

圖表來源：WIND

2、供需體現(xiàn)—鉛兩市庫存外減內(nèi)增

倫鉛庫存方面，截至2月25日，LME鉛庫存報(bào)94700噸，較1月末下降4050噸，連降兩個月，從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫存較近五年相比維持在較低水平。國內(nèi)方面，截止2月25日當(dāng)周，上期所滬鉛庫存報(bào)36994噸，較一月末增加1512噸。數(shù)據(jù)顯示鉛兩市庫外減內(nèi)增，海外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇對鉛價構(gòu)成部分提振，不過國內(nèi)鉛市消費(fèi)一般則限制鉛價上行動力。

圖表來源：WIND

二、鉛市供應(yīng)

1、鉛礦供應(yīng)充足

我國的鉛礦產(chǎn)地分布廣泛，但大中型礦床占有儲量多且礦山類型復(fù)雜，主要分布在內(nèi)蒙古和云南。據(jù)中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2020年1-12月中國鉛礦砂及精礦進(jìn)口量為133.45萬噸，同比下滑17%，其中進(jìn)口自俄羅斯的鉛礦為29.22萬噸（占比21.89%），同比下滑3%，但仍保持我國鉛礦進(jìn)口第一大國地位。同期進(jìn)口自秘魯?shù)你U土礦22.55萬噸（占比16.9%），同比上升29%，澳大利亞進(jìn)口量降至8.72萬噸（占比6.54），同比下滑60%，顯示秘魯超越澳大利亞，成為我國鉛礦進(jìn)口第二大來源國。此外12月進(jìn)口鉛礦砂及其精礦9.93萬噸，環(huán)比下滑23%，為連降3個月，同比減少28%，秘魯?shù)貐^(qū)進(jìn)口礦受疫情防控環(huán)比減少。數(shù)據(jù)顯示中國鉛礦進(jìn)口動力不足，內(nèi)外比價或持續(xù)低位。SMM表示，2020年的海外疫情對海外鉛鋅礦山和國際物流造成一定影響，也側(cè)面影響了海外鉛精礦的流入。預(yù)計(jì)2021年二、三季度海外疫情防控逐漸好轉(zhuǎn)，促進(jìn)鉛、鋅精礦產(chǎn)能釋放，2021年全球鉛精礦供應(yīng)或仍呈現(xiàn)略寬松的狀況。

圖表來源：WIND

2、精煉鉛-鉛產(chǎn)量上升

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年1-12月中國鉛產(chǎn)量為644.3萬噸，同比增加64.6萬噸或9.4%，為連增五年創(chuàng)下歷史記錄以來最高年產(chǎn)量。其中12月單月我國精煉鉛產(chǎn)量為71.6萬噸，環(huán)比增加8.8萬噸，為連增5個月創(chuàng)歷史記錄以來新高。數(shù)據(jù)顯示，中國精鉛產(chǎn)量持續(xù)增加，亦表明采暖及環(huán)保限產(chǎn)影響對鉛煉廠的影響逐漸減弱，鉛市供應(yīng)壓力猶存。截止2月25日，長江有色市場鉛錠均價報(bào)16150元/噸，環(huán)比上漲600元/噸或4%。

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3、原生鉛—1月電解鉛產(chǎn)量下降

據(jù)SMM報(bào)道，2021年1月全國電解鉛產(chǎn)量26.13萬噸，環(huán)比下降8.73%，同比上升1.77%。1月初河北疫情爆發(fā)，防疫加劇拖累當(dāng)?shù)丶爸苓叺貐^(qū)物流受阻，同時海外疫情反復(fù)不定，期間如內(nèi)蒙古滿洲里海關(guān)防疫政策升級，鉛精礦進(jìn)口受阻，供應(yīng)收緊促使鉛精礦加工費(fèi)下降。又因臨近春節(jié)，電解鉛冶煉企業(yè)檢修或放假增多，另內(nèi)蒙古地區(qū)冶煉企業(yè)，則是因原料鉛供應(yīng)不足，順勢對設(shè)備開展檢修，產(chǎn)量亦有下調(diào)。此外，安徽銅冠、云南振興因處于檢修后恢復(fù)的狀態(tài)，產(chǎn)量貢獻(xiàn)尚不穩(wěn)定。故總體產(chǎn)量環(huán)比下降明顯，且降幅大于預(yù)期。展望2月，由于正值傳統(tǒng)春節(jié)假期，多數(shù)中小型冶煉企業(yè)順勢進(jìn)入檢修或放假狀態(tài)，中大型企業(yè)按慣例于春節(jié)期間輪班生產(chǎn)，整體產(chǎn)量增減大體相抵，預(yù)計(jì)2月電解鉛產(chǎn)量小幅下降至25.44萬噸。

4、再生鉛—企業(yè)復(fù)產(chǎn)提前

此外據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，除去春節(jié)期間正常生產(chǎn)企業(yè)（占比31%）之外，今年再生鉛企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)時間集中在2月19日至2月21日（初八至初十），復(fù)工時間稍早于往年，占比為44%；復(fù)工時間在2月22日至2月26日的再生鉛企業(yè)占比9%；2月26日（元宵節(jié)）后復(fù)工的再生鉛企業(yè)占比16%。在2月26日（元宵節(jié)）前能夠復(fù)工復(fù)產(chǎn)的再生鉛企業(yè)占比超80%。節(jié)中再生出現(xiàn)不同程度的累庫，企業(yè)復(fù)產(chǎn)較往年稍有提前，供給端壓力猶存。截至2021年2月25日，國內(nèi)再生鉛價格報(bào)15325元/噸，較1月末上漲600元/噸或4%。

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三、鉛市消費(fèi)領(lǐng)域

1、鉛市初級消費(fèi)一般

在中國最主要的鉛初級消費(fèi)領(lǐng)域是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，約占鉛總消費(fèi)的80%。因此鉛酸蓄電池的產(chǎn)量很大程度影響了鉛的消費(fèi)量。據(jù)我的有色網(wǎng)報(bào)道，根據(jù)鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況來看，除去部分產(chǎn)能規(guī)模較大的企業(yè)春節(jié)期間維持生產(chǎn)外，春節(jié)期間放假的企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)時間多集中在2月17日（正月初六）-2月23日（正月十二），少部分企業(yè)在正月初三、初九和初十復(fù)工。整體來看，今年復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏提速，一是受“就地過年”政策影響，部分異地員工留廠過年，對企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程產(chǎn)生積極影響；二是疫情風(fēng)險進(jìn)一步下降，為企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供了積極有利的市場環(huán)境。鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)節(jié)前原料鉛錠備庫充足，部分產(chǎn)能規(guī)模較大的企業(yè)原料已備至2月底，整體來看，目前鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)原料采購積極性有限。

2、終端消費(fèi)—1月汽車產(chǎn)銷增速同比大幅攀升

自行車方面，1-12月，全國規(guī)模以上自行車制造企業(yè)營業(yè)收入1762.0億元，同比增長16.2%，實(shí)現(xiàn)利潤總額75.3億元，同比增長13.6%。電動自行車營業(yè)收入925.8億元，同比增長22.9%，實(shí)現(xiàn)利潤總額39.1億元，同比增長8.3%。

汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，新年1月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成238.8萬輛和250.3萬輛，環(huán)比分別下降15.9%、11.6%，但同比增加34.6%、29.5%。其中乘用車產(chǎn)銷量為191萬輛和204萬輛，同比增長32.4%和26.8%，增速低于汽車總體34.6%、29.5%。此外1月新能源汽車產(chǎn)繼續(xù)刷新單月銷量歷史記錄，產(chǎn)銷分別為19.4萬輛和17.9萬輛，同比分別增長2.85倍和2.38倍。12月，中國新能源汽車產(chǎn)銷雙雙超過20萬輛，再創(chuàng)歷史新高，分別達(dá)到23.5萬輛和24.8萬輛，同比增長55.7%和49.5%。2020年11月2日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出了到2025年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右的發(fā)展愿景，明確提出“我國2025/2030/2035年三個時間點(diǎn)的年產(chǎn)銷分別為3200萬輛、3800萬輛、4000萬輛”以及“2035年實(shí)現(xiàn)節(jié)能汽車與新能源汽車各占一半”的目標(biāo)。

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四、3月份鉛價展望

2021年3月國內(nèi)外宏觀面不確定減弱，海外疫情在疫苗有序推進(jìn)下呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，避險情緒減弱，歐美主要國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，而市場主要關(guān)注中國兩會召開，屆時將確定2021年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。在此背景下，整體宏觀氛圍較為偏暖，美元指數(shù)或反彈乏力，從而利多基本金屬走高。短期經(jīng)濟(jì)增長方面，中國1月制造業(yè)PMI增速放緩，而歐美2月制造業(yè)PMI增速表現(xiàn)分化，歐元區(qū)制造業(yè)PMI向好，而美國PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但近期其他數(shù)據(jù)均向好。因此3月宏觀環(huán)境對鉛價的整體影響為中性偏多。

而就鉛本身基本面而言，精煉鉛產(chǎn)量高企，但再生鉛因復(fù)工復(fù)產(chǎn)提前，開工率上升，下游需求節(jié)前備庫，但節(jié)后需求表現(xiàn)平淡，令國內(nèi)鉛庫存有所上升，成為限制鉛價上行的原因，但以上利空因素在1-2月有所消化，3月在下游消費(fèi)需求有望改善，鉛市供需疲弱將有所改善。同時在前期基本金屬全線上揚(yáng)之際，鉛價本身漲幅表現(xiàn)較弱，目前鉛價仍于較低位，下跌空間相對有限，建議滬鉛謹(jǐn)慎逢低多為主，滬鉛運(yùn)行區(qū)間關(guān)注14700-17000元/噸。

1、中期（1-2個月）操作策略：逢低多為主

具體操作策略

對象：滬鉛2005合約

參考入場點(diǎn)位區(qū)間：建倉均價在15300元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個人風(fēng)格和風(fēng)險報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鉛2005合約止損參考14700元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注16500元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險報(bào)酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利—2月兩市比值震蕩走弱，顯示滬鉛較倫鉛表現(xiàn)偏軟，因國內(nèi)鉛市庫存攀升。隨著美元指數(shù)低位震蕩，滬鉛后期仍弱于倫鉛，建議可賣滬鉛（2004合約）買倫鉛（3個月倫鋅）。跨品種套利-期鋅的金融屬性強(qiáng)于期鉛，將吸引資金入場，可嘗試買鋅賣鉛（按同現(xiàn)金等額分配頭寸）。

圖表來源：WIND

3、套保策略：鉛價跌至14700元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費(fèi)進(jìn)行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬鉛若反彈至16500元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險防范

若國內(nèi)鉛企產(chǎn)量增速明顯，則鉛價上行動力有限。

若美元指數(shù)強(qiáng)勢反彈，令基本金屬承壓，則鉛價漲幅有限，多單注意減倉離場。