近期歐洲疫情反復(fù)導(dǎo)致油價(jià)大幅下跌，我們認(rèn)為此輪油價(jià)進(jìn)入超級(jí)周期的可能性較小，且中期(2021Q4-2022H1)存在不確定性。但我們?nèi)詧?jiān)定看好后疫情時(shí)代需求持續(xù)增長(zhǎng)背景下，供應(yīng)端短期主動(dòng)減產(chǎn)和長(zhǎng)期被動(dòng)收緊推動(dòng)油價(jià)持續(xù)回升。在油價(jià)回升、需求復(fù)蘇背景下，我們看好石油化工行業(yè)的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，近期重點(diǎn)公司股價(jià)均已回調(diào)至合理偏低的估值區(qū)間，疊加龍頭公司的的高成長(zhǎng)性，積極推薦布局石油化工行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1)油價(jià)主線：繼續(xù)推薦上游低估值優(yōu)質(zhì)龍頭中國(guó)海洋石油、中海油服(A+H)，以及下游成本優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)的煤化工龍頭寶豐能源、魯西化工、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源；2)順周期主線：推薦布局受益于需求復(fù)蘇和油價(jià)回升產(chǎn)品價(jià)格普漲的化工行業(yè)龍頭萬(wàn)華化學(xué)，民營(yíng)煉化龍頭恒力石化、東方盛虹，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份，鈦白粉龍頭龍蟒佰利，關(guān)注恒逸石化、榮盛石化。

疫情反復(fù)帶來的需求端不確定性壓制短期油價(jià)表現(xiàn)。

油價(jià)整體由供給、需求、流動(dòng)性等三個(gè)因素決定，且趨勢(shì)上受當(dāng)前時(shí)點(diǎn)供應(yīng)、需求中不確定更強(qiáng)的一端主控，2020年以來油價(jià)大跌和此輪回升的根本原因在于疫情對(duì)需求的沖擊和隨后的緩慢復(fù)蘇。4月7日前供應(yīng)端預(yù)期較為明確的情況下，近期歐美疫情及疫苗進(jìn)展出現(xiàn)反復(fù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)二季度需求是否能強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，油價(jià)顯著回調(diào)。3月11日意大利、丹麥、挪威和冰島宣布由于接種后出現(xiàn)血栓的情況，暫停使用英國(guó)阿斯利康疫苗，油價(jià)開始出現(xiàn)回調(diào)跡象。3月18日世衛(wèi)組織發(fā)布數(shù)據(jù)稱歐洲新增確診數(shù)連續(xù)三周呈上升趨勢(shì)，新增死亡數(shù)也高于2020年同期，國(guó)際油價(jià)當(dāng)日大幅下跌超7%，隨后小幅反彈。3月23日德國(guó)宣布延長(zhǎng)嚴(yán)格防疫封鎖措施至4月15日，歐洲多國(guó)效仿，同時(shí)加拿大央行宣布將逐步削減量化寬松，短期需求悲觀展望疊加流動(dòng)性收縮預(yù)期導(dǎo)致油價(jià)盤中最大跌幅超6%。

當(dāng)前油價(jià)進(jìn)入超級(jí)周期的可能性較小，但需求復(fù)蘇和弱美元預(yù)期在可預(yù)見的未來1-2年仍將為油價(jià)提供支撐。

歷史上3輪油價(jià)超級(jí)周期均對(duì)應(yīng)全球主要經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化進(jìn)程和需求持續(xù)高速增長(zhǎng)，當(dāng)前全球原油需求尚未展現(xiàn)出長(zhǎng)期超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性，因此我們認(rèn)為此輪油價(jià)進(jìn)入超級(jí)周期的基本面基礎(chǔ)尚不存在。但在可預(yù)見的未來1-2年，后疫情時(shí)代需求的持續(xù)復(fù)蘇極為確定，同時(shí)流動(dòng)性寬松和美國(guó)雙赤字(財(cái)政赤字及經(jīng)常賬戶赤字)有較大概率導(dǎo)致美元長(zhǎng)期走弱，需求端復(fù)蘇及弱美元預(yù)期有望支撐油價(jià)中樞長(zhǎng)期上行。

供應(yīng)端短期和長(zhǎng)期邏輯整體利好油價(jià)回升，但需關(guān)注中期不確定性。

短期來看，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商財(cái)務(wù)杠桿率仍處高位，不具備大幅增產(chǎn)的微觀基礎(chǔ)，OPEC+有強(qiáng)烈意愿通過減持以支撐油價(jià)。

長(zhǎng)期來看，2014年以來全球上游持續(xù)的低資本開支導(dǎo)致需求完全恢復(fù)后供應(yīng)端增產(chǎn)潛力不足。

但中期來看，伊朗增產(chǎn)和美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)均存在時(shí)間和增產(chǎn)幅度上的不確定性，石油運(yùn)輸咨詢公司Petro-Logistics稱3月至今伊朗出口量約50-60萬(wàn)桶/天，較2020年3月約30萬(wàn)桶/天的出口量有小幅回升，美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)尚未出現(xiàn)顯著回升，中期維度來看，我們認(rèn)為2021Q4-2022H1的原油基本面或?qū)⒚媾R來自需求復(fù)蘇進(jìn)度和供應(yīng)端增產(chǎn)情況的雙重不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

需求復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)不及預(yù)期；流動(dòng)性寬松不及預(yù)期。

投資策略：

近期歐洲疫情反復(fù)導(dǎo)致油價(jià)大幅下跌，我們認(rèn)為此輪油價(jià)進(jìn)入超級(jí)周期的可能性較小，且中期(2021Q4-2022H1)存在較大的不確定性。但我們?nèi)詧?jiān)定看好后疫情時(shí)代需求持續(xù)增長(zhǎng)背景下，供應(yīng)端短期主動(dòng)減產(chǎn)和長(zhǎng)期被動(dòng)收緊推動(dòng)油價(jià)持續(xù)回升。在油價(jià)回升、需求復(fù)蘇背景下，我們看好石油化工行業(yè)的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，近期重點(diǎn)公司股價(jià)均已回調(diào)至合理偏低的估值區(qū)間，疊加龍頭公司的的高成長(zhǎng)性，積極推薦布局石油化工行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：

1)油價(jià)主線：繼續(xù)推薦上游低估值優(yōu)質(zhì)龍頭中國(guó)海洋石油、中海油服(A+H)，以及下游成本優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)的煤化工龍頭寶豐能源、魯西化工、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源；

2)順周期主線：推薦布局受益于需求復(fù)蘇和油價(jià)回升產(chǎn)品價(jià)格普漲的化工行業(yè)龍頭萬(wàn)華化學(xué)，民營(yíng)煉化龍頭恒力石化、東方盛虹，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份，鈦白粉龍頭龍蟒佰利，關(guān)注恒逸石化、榮盛石化。