有色金屬?gòu)牡孛}走出，伴隨工業(yè)科技的發(fā)展步入生活的各個(gè)領(lǐng)域，供需影響著價(jià)格起伏。規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的方法也不斷擴(kuò)展，有色金屬期貨打開(kāi)了新的篇章。這些新工具、新玩法是怎樣產(chǎn)生和發(fā)展的？會(huì)帶給有色金屬圈什么影響？

A

國(guó)內(nèi)首個(gè)工業(yè)品期權(quán)——銅期權(quán)

期權(quán)作為衍生品工具之一，極大促進(jìn)了金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，它的出現(xiàn)與一場(chǎng)金融泡沫密切相關(guān)。16世紀(jì)中期，郁金香從土耳其被引入西歐，人們對(duì)這種植物中的新品和稀有品種競(jìng)相追逐，時(shí)尚風(fēng)潮演變成了一場(chǎng)投機(jī)狂熱，郁金香的價(jià)格不斷攀升。1637年，一株名叫“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香售價(jià)高達(dá)6700弗羅林，這筆錢足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊上的一幢豪宅。博傻投機(jī)暴露出人性的貪婪，一場(chǎng)投機(jī)泡沫終歸沒(méi)能逃過(guò)破滅的宿命。“郁金香泡沫”成為人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。

受郁金香泡沫的影響，1872年金融學(xué)家羅素·賽奇在美國(guó)開(kāi)創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易；受到CBOT市場(chǎng)“小麥大跌案”的影響，1936年，美國(guó)商品交易法禁止所有商品場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)交易，直至1973年芝加哥期權(quán)交易所的成立，才標(biāo)志著期權(quán)交易正式進(jìn)入規(guī)范化的全面發(fā)展階段。繼美國(guó)之后，英國(guó)、日本、加拿大以及中國(guó)香港等相繼建立了期權(quán)交易市場(chǎng)，開(kāi)展銅期權(quán)的交易所主要有LME（倫敦金屬交易所）和COMEX(紐約商品交易所)。其中LME是世界上最大的銅期貨市場(chǎng)，其銅期貨期權(quán)在1987年推出。COMEX是世界第三大銅期貨交易所，其銅期貨期權(quán)則在1988年推出。

2018年9月21日，中國(guó)首個(gè)工業(yè)品期權(quán)——銅期權(quán)在上海期貨交易所正式掛牌交易，成為國(guó)內(nèi)第四個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種。銅期權(quán)合約的標(biāo)的物為陰極銅期貨合約，合約類型主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，行權(quán)的方式為歐式，即只能在到期日行權(quán)；合約月份與上市標(biāo)的期貨合約相同（見(jiàn)表19）。

表  銅期權(quán)合約

資料來(lái)源：上海期貨交易所

銅期權(quán)的上市為實(shí)體企業(yè)提供了更為靈活、更為多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在期權(quán)加入后，能夠派生出期權(quán)與期權(quán)、期權(quán)與期貨等多種對(duì)沖套利模式。與此同時(shí)，企業(yè)在參與期權(quán)市場(chǎng)的過(guò)程中，不僅需要掌握期權(quán)原理、精心設(shè)計(jì)方案，還需要制定嚴(yán)格的風(fēng)控措施，這可對(duì)中國(guó)有色金屬行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平起到很好的促進(jìn)作用。

B

有色金屬倉(cāng)單質(zhì)押融資

典當(dāng)是人類最古老的行業(yè)之一，堪稱現(xiàn)代金融業(yè)的鼻祖。經(jīng)考證，中國(guó)的典當(dāng)業(yè)萌發(fā)于東西兩漢，經(jīng)歷了1600多年的歷史沉浮。《后漢書·劉虞傳》記載：“虞所賚賞，典當(dāng)胡夷?！蓖ㄟ^(guò)收取物品作為抵押，貸放現(xiàn)款，到期收回本金和利息，便是南北朝時(shí)期典當(dāng)業(yè)務(wù)的狀況。

典當(dāng)業(yè)務(wù)在一定程度上解決了個(gè)人的融資問(wèn)題，而在期貨市場(chǎng)中，有一種業(yè)務(wù)模式與典當(dāng)類似，但相較于古老的典當(dāng)行業(yè)要年輕許多，這便是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，期貨市場(chǎng)的成交量不斷增長(zhǎng)，三大交易所標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單市場(chǎng)的保有量明顯增加，為倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好的土壤。

期貨合約本質(zhì)上是期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在未來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。合約到期以后，通過(guò)到期交割實(shí)現(xiàn)交易雙方所有權(quán)轉(zhuǎn)移，到期交割是連接期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的橋梁。與期貨市場(chǎng)巨大的交易量相比，實(shí)物交割的比例相對(duì)較低，但為保證交割雙方能夠?qū)桓畹膶?shí)物達(dá)成一致意見(jiàn)，避免違約行為和糾紛，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單便出現(xiàn)了。標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單是指符合期貨交易所統(tǒng)一要求，由指定交割廠庫(kù)在完成入庫(kù)商品驗(yàn)收、確認(rèn)合格后簽發(fā)給貨主用于提取商品，并經(jīng)交易所注冊(cè)生效的標(biāo)準(zhǔn)化提貨憑證。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因庫(kù)存商品的積壓造成短期流動(dòng)資金不足，通過(guò)自有的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單作為質(zhì)押向金融機(jī)構(gòu)取得貸款，能夠有效緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。

企業(yè)可以通過(guò)商業(yè)銀行倉(cāng)單質(zhì)押和交易所倉(cāng)單質(zhì)押來(lái)獲得融資貸款，部分風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也可以提供倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。有色金屬交易歷史悠久，國(guó)內(nèi)外的交易規(guī)模較大，品種交易也相對(duì)活躍，大型商業(yè)銀行針對(duì)有色金屬的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的模式相對(duì)成熟。

C

上期標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)

江蘇海安作為中國(guó)東部沿海節(jié)點(diǎn)城市，坐落于南通、鹽城、泰州三市交界處，有著承南啟北、引東牽西的區(qū)位條件。周邊企業(yè)在采購(gòu)和交割有色金屬原材料時(shí)，過(guò)去需要依靠上海、無(wú)錫兩地的交割庫(kù)，通過(guò)卡車長(zhǎng)途運(yùn)輸，每噸金屬材料的運(yùn)費(fèi)近50元/噸。2013年3月，江蘇百金匯物流有限公司成功獲批成為上期所鋁、鋅指定交割倉(cāng)庫(kù)，并成為蘇中蘇北唯一經(jīng)上期所批準(zhǔn)的有色金屬期貨交割庫(kù)。交割庫(kù)的設(shè)立為海安及周邊地區(qū)的企業(yè)采購(gòu)有色金屬提供了便利，節(jié)省了物流運(yùn)輸成本。2018年5月，隨著江蘇百金匯物流有限公司成為上海期貨交易所30家首批標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易業(yè)務(wù)指定交割倉(cāng)庫(kù)之一，企業(yè)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)進(jìn)行倉(cāng)單的交易、交割、結(jié)算變得更加方便。

上期標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)作為上期所打通期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展“最后一公里”的服務(wù)平臺(tái)，依托現(xiàn)有期貨交易、結(jié)算、交割、風(fēng)險(xiǎn)控制、倉(cāng)單管理和倉(cāng)儲(chǔ)體系，為實(shí)體企業(yè)提供開(kāi)戶、交易、結(jié)算、交收、票據(jù)、風(fēng)控等綜合性服務(wù)。2018年5月28日，平臺(tái)以銅、鋁作為試點(diǎn)品種，開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單線上交易業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)客戶參與度不斷提升，促進(jìn)了倉(cāng)單流轉(zhuǎn)。隨后，平臺(tái)新增了鉛、鋅、錫、鎳有色金屬品種，與上期所現(xiàn)有有色金屬期貨品種相對(duì)應(yīng)。

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易是期貨業(yè)務(wù)的重要組成部分，是期貨市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要舉措。上期標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)上線后，解決了期貨市場(chǎng)交易標(biāo)準(zhǔn)化與客戶需求多樣化之間的矛盾，以及期貨交割買方分配的倉(cāng)單與實(shí)際需求不完全相符的問(wèn)題。企業(yè)能夠利用平臺(tái)進(jìn)行線上購(gòu)銷倉(cāng)單，并擇取合適的交割庫(kù)進(jìn)行交割，規(guī)避了交割物的品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)以及交割廠庫(kù)的區(qū)域分布問(wèn)題，有效地滿足了客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需求，使期貨市場(chǎng)更加有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

D

“金剛葫蘆娃”有色金屬指數(shù)期貨

2002年春夏之交，在德國(guó)西陲的帝王之都亞琛城，著名的歐洲大獎(jiǎng)“卡爾獎(jiǎng)”第一次頒發(fā)給了一個(gè)理念，這個(gè)理念就是歐元。歐元是歐盟中多個(gè)國(guó)家的統(tǒng)一貨幣，也是非歐盟中6個(gè)國(guó)家(地區(qū))的貨幣，象征歐洲經(jīng)濟(jì)和政治的一體化。歐盟實(shí)行統(tǒng)一貨幣后，能夠節(jié)省巨額交易成本，并使得經(jīng)濟(jì)效益最大化。與歐元的理念類似，有色金屬行業(yè)中的銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳等品種像“金剛葫蘆娃”中的“葫蘆兄弟”，聯(lián)合起來(lái)后的能量巨大。

商品期貨價(jià)格指數(shù)集中體現(xiàn)了商品期貨價(jià)格水平總體趨勢(shì)變化。這種指數(shù)的波動(dòng)，包含了期貨市場(chǎng)上需求與供給等狀況，并且由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，蘊(yùn)含了對(duì)現(xiàn)貨商品價(jià)格未來(lái)走勢(shì)預(yù)判的有效信息。倫敦金屬期貨交易所(LME)編制發(fā)布的倫敦金屬期貨指數(shù)(LMEX)，包含了銅、鋁、鉛、鎳、錫、鋅六種主要金屬期貨合約價(jià)格，成為反映全球最大、最具流動(dòng)性的金屬合約交易市場(chǎng)表現(xiàn)的指數(shù)。2016年12月上海期貨交易所發(fā)布的自主研發(fā)的“上海期貨交易所商品期貨價(jià)格指數(shù)系列”中的2個(gè)綜合指數(shù)和6個(gè)板塊指數(shù)，同樣也較全面地反映了上期所金屬、工業(yè)品合約交易價(jià)格的總體走勢(shì)。此外，許多市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)和期貨交易所還發(fā)布了其他如農(nóng)業(yè)品類期貨價(jià)格指數(shù)、能源類期貨價(jià)格指數(shù)和特定品種的價(jià)格指數(shù)，如南華玉米指數(shù)、南華大豆指數(shù)等。指數(shù)作為判斷市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的重要參考正逐漸受到投資者的重視。

上海有色金屬價(jià)格指數(shù)（SMMI）作為中國(guó)有色金屬市場(chǎng)的參考價(jià)格指數(shù)，是中國(guó)有色金屬市場(chǎng)發(fā)展史上的一件大事，其全面、客觀地反映了中國(guó)有色金屬市場(chǎng)的整體狀況、景氣程度和價(jià)格總體走向，起到了市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的作用，有利于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)和相關(guān)行業(yè)依據(jù)指數(shù)變化，分析市場(chǎng)形勢(shì)。部分品種指數(shù)成為礦山、冶煉、加工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)產(chǎn)品交易價(jià)格的參考和結(jié)算依據(jù)。其編制主要依據(jù)價(jià)格指數(shù)理論，采用加權(quán)調(diào)和平均數(shù)法和交叉權(quán)數(shù)法，選擇產(chǎn)量占全國(guó)有色金屬總產(chǎn)量90%以上的銅、鋁、鉛、錫、鎳品種為代表，充分體現(xiàn)了中國(guó)有色金屬市場(chǎng)的規(guī)律。

上海有色金屬價(jià)格指數(shù)（SMMI）不是可以交易的期貨合約。能夠交易的指數(shù)期貨是指以指數(shù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約，如股指期貨。目前國(guó)內(nèi)能夠交易的股票指數(shù)期貨包括滬深300股指期貨、中證500股指期貨、上證50股指期貨。

近年來(lái)，有色金屬期貨交易規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，上期所有色金屬期貨品種成交量不斷擴(kuò)大，并且有色金屬期貨是現(xiàn)有期貨市場(chǎng)上最為成熟、國(guó)際影響力最大的商品板塊，國(guó)內(nèi)首個(gè)商品指數(shù)期貨——有色金屬期貨品種箭在弦上。上海期貨交易所正積極推動(dòng)有色金屬指數(shù)期貨上市，與現(xiàn)有滬深300指數(shù)期貨相同，該指數(shù)期貨也將采用現(xiàn)金交割方式，標(biāo)的為上期所發(fā)布的有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)。

有色金屬指數(shù)期貨的推出將完善對(duì)抗通脹的衍生工具，為企業(yè)提供更加綜合的對(duì)沖相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的工具，為極端行情下投資者實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供新工具。在滿足機(jī)構(gòu)投資者抗通脹、多元化需求的同時(shí)，將為商品期貨市場(chǎng)注入穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資金。