1、國內(nèi)積極信號正在顯現(xiàn)，不確定性正在消退，階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。

春節(jié)假期以來，隨著對貨幣政策收緊預(yù)期升溫，市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。但當(dāng)前積極信號正在逐步顯現(xiàn)：

(1)大宗商品價格下跌、通脹壓力回落、國債利率下行，貨幣政策收緊的擔(dān)憂正在緩解。

年初以來，隨著疫苗加速接種、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、大宗商品漲價，帶動國內(nèi)PPI快速上行、通脹預(yù)期升溫，市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂加劇。但3月以來隨著歐洲疫情反彈，德法等國再度延長封鎖，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期回落，已帶動大宗商品價格下跌，也將導(dǎo)致國內(nèi)PPI上行趨緩、通脹預(yù)期回落。對貨幣收緊的擔(dān)憂也開始緩解。

(2)央行也開始釋放積極信號。

3月24日央行貨幣政策委員會一季度會議表示，將推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。因此，隨著國內(nèi)積極信號顯現(xiàn)，不確定性逐步消退，階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。

2、海外仍存在不確定性，將導(dǎo)致反彈分成兩條情形。

2月以來，以美債長端利率為表征的遠(yuǎn)期貼現(xiàn)率快速上行，帶動全球市場、尤其是科技及高估值白馬板塊波動調(diào)整。但近期美債利率上行已在趨緩。

(1)如果在歐洲疫情反彈、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期回落、大宗商品價格下跌通脹預(yù)期回落之下，當(dāng)前就是美債階段性頂部，那么全球分母端、估值壓力緩解，A股將伴隨全球市場迎來修復(fù)。

(2)如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然強(qiáng)勁，甚至大宗商品價格反彈、疊加4月份仍是美債發(fā)行的高峰之下，帶動美債利率再度上沖。此種情形下，將導(dǎo)致A股市場在當(dāng)前這個底部位置仍有一段時間的整固震蕩。此后，隨著美債利率見頂回落，市場再繼續(xù)迎來修復(fù)。

3、然而不管哪種情形，當(dāng)前市場都已是階段性底部區(qū)域。

當(dāng)前積極信號已在顯現(xiàn)，后續(xù)隨著國內(nèi)不確定性消退，將迎來一波值得參與的反彈。

方向上，我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期趨緩、分子端動力弱化，同時通脹預(yù)期回落、貨幣政策預(yù)期邊際趨松、分母端制約緩解，市場風(fēng)格有望由此前的金融周期，再度偏向科技、核心資產(chǎn)等板塊。

4、投資策略：沿著三條主線左側(cè)布局反彈

——長期景氣向好的新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、家電等板塊。

——業(yè)績超預(yù)期的化工、機(jī)械、交運(yùn)、社服等板塊。

——分母端驅(qū)動下，港股科技龍頭也有望迎來修復(fù)。

風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動。