貴金屬

一、本期觀點

強勢美元博弈與避險情緒貴金屬維持震蕩

運行邏輯：

1）本周貴金屬價格重回弱勢震蕩。周五倫敦金收盤于1730.9美元/盎司，較周初漲-0.8%（-13.96美元/盎司），維持弱勢震蕩。大國政治博弈引發(fā)市場避險情緒升溫與強勢美元共同作用于貴金屬，貴金屬弱勢震蕩。

2）美聯(lián)儲寬松持續(xù)，政府考慮進一步的刺激計劃。保持當前利率水平不變，并且將保持購債速度，聯(lián)儲上調經(jīng)濟增長預期下調失業(yè)率預期；繼續(xù)認為當前國債收益率和通脹預期上行是臨時性因素，國債收益率仍在合理的區(qū)間；利率點陣圖雖有部分人員認為提前加息但并不足以改變聯(lián)儲政策方向；同時對于政策轉向聯(lián)儲會提前與市場溝通。我們認為聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策這種戰(zhàn)略性大框架在可預見的將來不會改變，因為聯(lián)儲必須支持巨額的財政赤字，美國激進的財政支出計劃市場需要相當長一段時間來消化。1.9萬億落地，最終版本為美國民眾每人獲得1400美元紓困金，聯(lián)邦政府每周將增加300美元失業(yè)救濟金。此外還將撥款3500億美元作為州和地方的疫情援助金，用于幫助受疫情影響的小企業(yè)，疫苗研究、開發(fā)和分發(fā)。聯(lián)邦政府直升機撒錢模式繼續(xù)，市場更是傳出1.9萬億后拜登政府還有更大規(guī)?；ㄓ媱澩瞥?。巨額刺激計劃必將引起資產(chǎn)負債表惡化和流動性泛濫，進而推動國債收益率和通脹預期上行。

3）大國間政治博弈加劇，地區(qū)間不穩(wěn)定因素抬頭，貴金屬避險情緒升溫。西方經(jīng)濟體與中俄之間政治博弈升級，大國間政治風險升溫，中東和東亞區(qū)域性不穩(wěn)定因素抬頭，市場避險情緒略有增加。

4）數(shù)據(jù)方面，受寒冷天氣影響，美國零售、工業(yè)產(chǎn)出以及新屋開工數(shù)據(jù)環(huán)比不及預期。黃金白銀基金持倉繼續(xù)減少，基金空頭略有增倉，黃金ETF持續(xù)減倉而白銀持倉相對穩(wěn)定。美元基金凈持倉空翻多，多頭增倉空頭減倉，美指表現(xiàn)強勁。

5)貴金屬長期受美債和美元指數(shù)走強打壓，實際利率低位震蕩，交易通脹邏輯仍需等待。同時美債和美元將面臨關鍵技術阻力位，疊加短期避險情緒略有抬頭，短期貴金屬或迎來喘息時機。

6）貴金屬建議觀望或短多。貴金屬當前矛盾集中在美債收益率和通脹撕裂程度，差值未收斂前難有趨勢性機會，短期價格有技術支持，建議觀望或者短多（破位止損）

二、重要數(shù)據(jù)

美國2月成屋銷售年化環(huán)比-6.6%，預期-2.9%，前值0.6%，新屋銷售環(huán)比-18.2%，預期-5.7%，前值4.3%；2月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環(huán)比初值-0.8%，預期0.5%，前值0.4%；歐元區(qū)和英國制造業(yè)和服務業(yè)PMI均高于預期；美國四季度GDP年化季環(huán)比終值4.3%，預期4.1%，前值4.1%，四季度個人消費支出（PEC）年化季環(huán)比終值2.3%，預期2.4%，前值2.4%;美就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期。

三、交易策略

策略：觀望或者短多（破位止損）

銅

一、本期觀點

消費旺季未至，銅價維持震蕩

運行邏輯：

上周歐洲疫情抬頭美元走強，消費旺季尚未到來，銅價整體呈震蕩態(tài)勢，小幅收跌0.63%至66620元/噸。

1）宏觀：經(jīng)濟方面，海外政策延續(xù)寬松。盡管鮑威爾表示，隨著經(jīng)濟復蘇和目標的實質性進展，美聯(lián)儲將減少債券購買，暗示縮表，但市場反應不大。拜登政府再提基建政策，表明下周將公布更多細節(jié)。疫情方面，歐洲疫情抬頭，3月25日，德國單日新增病例突破兩萬，為兩個月來首次。法國日增新冠確診病例超4.5萬例，創(chuàng)下去年11月以來的最高紀錄。意大利新增病例數(shù)也超過兩萬人。部分歐洲國家出入境政策趨嚴。歐洲疫情導致經(jīng)濟前景擔憂加劇，美元走強。

2）基本面：供應偏緊尚未緩解，消費旺季未至。礦端供應方面擾動因素有緩和，但精礦市場上供應偏緊格局仍在，TC持續(xù)回落。秘魯國家運輸和駕駛員協(xié)會（GNTC）與政府達協(xié)議，運輸擾動緩和；Antofagasta旗下智利LosPelambres銅礦工會以70.65％的贊成票接受勞資合同，罷工風險緩和；今年的擴建項目Grasberg、Spence、Timok等逐漸發(fā)運。但反應在銅精礦市場上尚未看到供應偏緊緩和，并且上周CSPT小組的季度會議并未達成協(xié)議，或表明礦山仍保持強勢。庫存方面，全球海外庫存+境內社會庫存上升2.29萬噸至89.19萬噸，主要增量在LME庫存，國內社會庫存開始下降，累庫程度不及季節(jié)性。廢銅方面，精廢價差略有收窄，訂單情況不佳，供應目前偏松，但蘇伊士運河擱淺或影響來自歐洲再生銅供應。消費方面，下游消費旺季尚未到來，加工企業(yè)庫存和資金壓力有所上升。

3）價格判斷：近期宏觀的主要關注點，一是歐洲疫情抬頭對歐洲經(jīng)濟前景的影響，是否影響經(jīng)濟復蘇對銅需求的拉動。美元是否過于強勢，導致金屬價格承壓。二是美國基建政策的推進路徑是否對銅價有提振。三是本周將公布國內外3月PMI經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可能影響市場情緒。市場進入分歧加大階段以來，基本面方面最重要的觀察點就是消費的變化情況，目前看消費旺季未至，未來應繼續(xù)觀察消費回暖的節(jié)奏。供應端盡管短期TC仍然較低，但礦端和運輸擾動已經(jīng)逐漸緩和，未來供應有好轉的預期。本周銅價或仍以寬幅震蕩為主，但隨著財政刺激資金到達居民和實體后，經(jīng)濟復蘇漸入佳境，對需求或有顯著拉動，銅價預計仍然偏強。

市場調研：

1）消費：某貿(mào)易商，消費仍然較差，消費集散地的貼水甚至高于上海。

2）消費：某頭部線纜企業(yè)，消費有分化，工程類的消費已經(jīng)回暖，但家裝類的消費仍未到旺季，4月或能看到旺季到來。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)31.90美元/噸，較上周減少0.90美元/噸。

2）庫存：LME環(huán)比上周增加1.89萬噸，國內社會庫存較上周減少0.09萬噸。Comex增加0.08萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.42萬噸，全球四地庫存合計約89.19萬噸，較上周增加2.29萬噸，較今年年初增加14.79萬噸。

3）比值：洋山銅溢價環(huán)比上周下降5.5，報53-71美元/噸。三月比值7.47，環(huán)比上漲0.03。

4）持倉：倫銅持倉31.31手，較上周增加0.07萬手，滬銅持倉34.60萬手，環(huán)比上周減少0.36萬手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價差為1674元，較上周下降623元/噸。

三、交易策略

策略：逢低做多

風險：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化

鋁

一、本期觀點

內外需求提振，鋁價震蕩偏強

運行邏輯：

1）本周滬鋁表現(xiàn)先抑后揚，周初受國儲拋鋁傳聞的影響鋁價一度大跌，同時內蒙地區(qū)因能耗雙控減產(chǎn)的產(chǎn)能實際落地并未如預期之多，鋁價受到抑制，但隨著價格大跌后下游的采購增加以及社會庫存拐點的到來，鋁價再度企穩(wěn)收復部分跌幅；

2）周中鋁錠庫存迎來下降拐點，較上周下降0.7至124.3萬噸，隨著旺季需求愈發(fā)臨近，去庫有望持續(xù)。本周加工企業(yè)開工率繼續(xù)小幅抬升，市場逐步消化高鋁價，剛需有所兌現(xiàn)，板帶箔板塊繼續(xù)維持高開工率，建筑型材方面環(huán)比有所改善，但開工情況仍不如往年同期，不過高價對光伏領域應用抑制嚴重，開工率下滑明顯。供應端，內蒙地區(qū)冶煉實際減產(chǎn)量不及預期，能耗雙控對供應的影響有限，反而高利率繼續(xù)刺激新建投產(chǎn)和復產(chǎn)，不過周中進口窗口關閉，海外貨源沖擊壓力減小。海外歐美地區(qū)原鋁premium飆升，美國中西部地區(qū)的premium創(chuàng)下2016年以來新高，海外需求復蘇維持樂觀；

3）氧化鋁價格本周保持穩(wěn)定，現(xiàn)貨市場相對仍平淡，不過隨著海運費大漲導致進口縮減后，電解鋁廠尋求國內貨源的意愿增強，對氧化鋁價格有一定利好，但年內較大的新增預期以及高存量的氧化鋁產(chǎn)能將持續(xù)抑制反彈空間；

4）庫存拐點如預期到來，去庫幅度將成為下一階段基本面關注焦點，由于內蒙供應干擾實際影響有限，疊加潛在國儲拋貨壓力，供應對價格支撐削弱。不過從海外需求復蘇帶動出口回暖以及國內需求情況來看，未來二季度需求預期仍相對樂觀，對鋁價形成支撐，若無宏觀明顯擾動，鋁價將震蕩偏強。

產(chǎn)業(yè)調研：

1）（3-26）下游消費：下游開工率繼續(xù)回升，板帶箔等維持高開工率，建材方面亦有回暖，但不及往年同期，等待市場對高鋁價的進一步消化；

2）（3-26）冶煉端：廣西百色銀海鋁業(yè)40臺電解槽本周順利通電啟動，完成啟槽后，公司產(chǎn)能將接近滿產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價格保持穩(wěn)定，國內各地價格在2342-2357元/噸范圍，均價為2350，與上周持平；

2）電解鋁成本端氧化鋁價格保持穩(wěn)定，但現(xiàn)貨價格重心較上周有所下移，經(jīng)測算國內冶煉廠整體利潤水平微降至4243元/噸，仍維持高水平；

3）鋁社會庫存145.35萬噸（鋁錠124.3萬噸，鋁棒21.05萬噸），環(huán)比上周減少3.55萬噸，去年同期為186.05萬噸，同比減少40.7萬噸；

4）截至3月26日，上?，F(xiàn)貨與當月合約基差為貼20—升20，現(xiàn)貨基差較上周走強；華東市場現(xiàn)貨交投活躍度明顯提升，周初因拋儲傳聞鋁價大跌下游及中間商接貨積極，隨后價格有所反彈，剛需下接貨力度仍不弱，帶動現(xiàn)貨貼水收窄至平水附近；華南市場僅價格暴跌后市場采購意愿較佳，價格反彈后再度出現(xiàn)觀望情緒，整體成交回歸平淡；

5）LME庫存開始下降，周度去庫4.13萬噸至192.6萬噸，較年初增加58.02萬噸，較去年同期增加82.76萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼29.85美元/噸至貼25.75美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

策略：逢低做多

風險：旺季需求不及預期，宏觀情緒拐頭，國儲拋鋁傳聞兌現(xiàn)

鉛

一、本期觀點

供需走弱累庫放緩 鉛價多震蕩

運行邏輯

1、上周美元指數(shù)強勁反彈，美債收益率高位，國內鋁鋅品種現(xiàn)拋儲傳聞，金屬一度大幅回調，滬鉛圍繞萬五一線震蕩，倫鉛波動重心1950美元。

2、近期海內外累庫放緩，LME上周去庫4700噸，國內注銷倉單明顯減少，鉛價下跌后社會庫存向消費端轉移。對于4月鉛市場面臨供需兩弱，一方面大型原生煉廠檢修增加，再生低利潤，且貴州臺江工業(yè)園整體面臨產(chǎn)業(yè)整改升級，供應縮減。另一方面受到消費淡季制約，鉛蓄電池廠促銷去庫，不排除后期進一步降低開工。

3、流動性未現(xiàn)拐點前，鉛價波動重心較之去年同期被動抬升，短期內強外弱，滬鉛多震蕩，滬鉛波動區(qū)間14800/15500元，倫鉛波動1900/2050美元。

產(chǎn)業(yè)調研

（03-26）隨著消費轉淡，原生煉廠檢修計劃增加，云南、內蒙煉廠4月計劃檢修影響量近2萬噸。

（03-26）當前貴州臺江工業(yè)園區(qū)因政府要求整體產(chǎn)業(yè)升級改造，或導致停產(chǎn)較長時間。

（03-26）下游消費市場季節(jié)性淡季，大型鉛蓄電池廠庫存超過25天，后續(xù)仍以降價促銷去庫為主。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內外比價近期快速上升，自前周7.82升至7.85，現(xiàn)貨進口虧損845元，免稅品牌進口虧損約389元，三月比價7.75。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水窄幅波動，從前周貼水24.45美元轉至上周貼水25.15美元。國內SMM1#鉛14950元/噸，國內現(xiàn)貨升水小幅上調。

3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水175元，貼水幅度環(huán)比走闊50元。廢電瓶價格8500元/噸，再生鉛持續(xù)虧損280元。

4、庫存：國內外累庫放緩，倫鉛庫存下降4725噸至11.87萬噸，國內社會庫存大幅下降3000噸至5.63萬噸，國內外庫存合計17.5萬噸，去年同期9.67萬噸。

5、TC：加工費環(huán)比無變動，國產(chǎn)精礦TC報1800-2100元/金屬噸，進口礦TC報價為90-120美元，年后煉廠原料庫存水平快速下降，且港口庫存1.4萬噸較低水平，短期礦階段性偏緊。

6、消費：SMM鉛蓄電池周度開工為78.27%，環(huán)比降0.07%。

三、交易策略

策略：單邊觀望，上周內外比價升至7.82，前期推薦的買SHFE拋LME跨市反套可繼續(xù)持有。

風險點：國內累庫超預期導致比價遲遲不能回歸。

鋅

一、本期觀點

生產(chǎn)擾動兌現(xiàn) 鋅價短期強勢

運行邏輯：

1）上周鋅價因受市場傳言國儲拋而出現(xiàn)大幅波動，暗示市場處于對高價的謹慎

2）下周即將公布多國經(jīng)濟景氣指數(shù)，美國就業(yè)數(shù)據(jù)也將公布，市場等待驗證海外經(jīng)濟修復情況

3）品種方面，內蒙“雙排”拖累的冶煉廠檢修進一步落實，各家冶煉廠均有不同程度的影響，導致Q2冶煉產(chǎn)出需要下調

4）雖然鋅錠近期去庫明顯，但扣除生產(chǎn)下降量級后消費恢復略低于預期；但總體看，受益于冶煉的生產(chǎn)的壓制，鋅錠市場二季度的短缺將被擴大

5）一方面，隨著進一步去庫，國內升水和基差擴大，另一方方面，也令鋅價短期表現(xiàn)維持強勢；預計鋅價核心運行區(qū)域2800=2950美元/噸

調研供應：

供應：（3/27）柳州華錫檢修一半生產(chǎn)線，呼倫貝爾馳宏檢修一個月；

消費：（3/27）鍍鋅：本周鍍鋅訂單表現(xiàn)平平，海外鐵塔訂單小幅增加，房地產(chǎn)部分企業(yè)受原材料成本增加影響延遲下單；合金：企業(yè)整體訂單持穩(wěn)，汽車、摩托車配件訂單相較其它產(chǎn)品需求相偏弱，后續(xù)仍有提升空間。

二、重要數(shù)據(jù)

1）受內蒙古“能耗雙控”的影響，當?shù)氐V山生產(chǎn)受限，疊加礦進口量不及預期，國內鋅礦緊缺持續(xù)，國內主流加工費錄跌，在3500-3600元/噸附近；進口礦依舊維持80美元/噸附近，部分報價低至75美元/噸；

2）本周滬倫比值維持在7.7左右，三月比值運行于7.41-7.74之間，受人民幣匯率影響，實物進口一度出現(xiàn)虧損190元/噸；

3）本周現(xiàn)貨升水保持低迷，隨著鋅價高位回落，采購有所回暖，但市場供大于求明顯，下游整體接貨意愿不強，上海市場對2104合約貼水10-30元/噸附近；廣東市場對2105合約貼水40-20元/噸；

4）鍍鋅整體開工率為80.45%；產(chǎn)能利用率為72.71%，較上周上升0.26%；周產(chǎn)量為87.46萬噸，較上周增加0.31萬噸；彩涂整體開工率為91.89%；產(chǎn)能利用率為79.54%，較上周上升0.87%；周產(chǎn)量為22噸，較上周增加0.24萬噸；鍍鋅128.54萬噸周環(huán)比降1.25萬噸；彩涂26.87萬噸周環(huán)比降0.57萬噸。涂鍍總庫存155.41萬噸周環(huán)比降1.82萬噸。

5）本周國內社會庫存較上周下降1.06萬噸，至22.86萬噸；保稅庫存持平至5.07萬噸，中國地區(qū)總量庫存27.93萬噸，較減少1.06萬噸；LME庫存至27.11萬噸，較上周增加0.6萬噸；全球顯性庫存55.04萬噸，較上周減少0.46萬噸；較去年同期增加13.03萬噸，較年初增加16.98萬噸

三、交易策略

策略：可考慮滬鋅買近拋遠

風險因素：消費節(jié)后回歸失利

鎳&不銹鋼

一、本期觀點

成本拖累鎳價震蕩，倉單下降支撐鋼價走強

運行邏輯：

1. 本周宏觀紛擾，多空皆有，一個是發(fā)改委喊話，我國宏觀政策空間充足，大宗商品不具備長期上漲基礎；另外一個就是H&M等服裝品牌抵制新疆棉，或將引發(fā)中歐貿(mào)易沖突升級，不利國內商品出口；此外美聯(lián)儲通過多種操作壓低美債收益率，總統(tǒng)拜登計劃通過基建刺激美國經(jīng)濟恢復等。

2.鎳礦-鎳鐵價格重心下移：隨著印尼鎳鐵項目產(chǎn)量的持續(xù)不斷釋放，有效緩解了國內缺礦的窘境，2月我國自印尼進口鎳鐵23.38萬噸，同比增15.87%。而2月我國自菲律賓進口鎳礦129萬噸，同比增幅25.30%，主要地區(qū)的鎳礦和鎳鐵對國內補充增加，帶來鎳礦和鎳鐵價格重心的下移，上周1.5鎳礦價格下降近10美金/濕噸，國產(chǎn)鎳鐵報價也持續(xù)下行，周跌近40元/鎳點，鎳礦-鎳鐵產(chǎn)業(yè)的負反饋暫時難見拐點。

3.純鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，供需偏緊格局難改。2月全國電解鎳產(chǎn)量約1.37萬噸，環(huán)比增加5.33%，同比增1.7%，產(chǎn)量較上月增加692噸。2月國內依然僅2家冶煉廠在產(chǎn)，其中甘肅及新疆冶煉廠受春節(jié)因素影響較小。在當前精煉鎳偏緊的情況下，供給增量不多，較鎳鐵升水預計保持在高位。

4.硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈仍然原料偏緊。硫酸鎳供需端，2月中國硫酸鎳繼續(xù)去庫，當月去庫存626金屬噸，受春節(jié)假期影響硫酸鎳產(chǎn)量下滑，需求旺盛，電池級硫酸鎳供不應求。后期來看，新能源電池強勁需求帶動下，硫酸鎳需求將進一步走強。而供應端鎳豆偏緊，濕法中間品進口量沒有保證。在印尼高冰鎳產(chǎn)品投放市場前，鎳豆—硫酸鎳、中間品-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈保持偏緊格局。

5.逢低試多不銹鋼：由于青山鎳鐵轉冰鎳工藝的成功，鎳價博弈逐步向二級鎳的成本，價格承壓；但是短期來看，硫酸鎳供需偏緊格局難改，前期市場跌幅需要時日來消耗。高冰鎳投產(chǎn)在10月之后，遠水難解近渴，短期鎳豆/中間品/高冰鎳-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需偏緊格局將會持續(xù)。并且不銹鋼庫存也在去化，龍頭企業(yè)開始試探性提價，交易所倉單庫存持續(xù)下降給到市場擠倉的預期，所以隨著不銹鋼消費回歸可逢低試多。

產(chǎn)業(yè)調研：          

1.近期，華友鈷業(yè)稱公司印尼紅土鎳礦濕法冶煉項目，生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量和7800噸鈷金屬量，總投資12.8億美元。采用世界最先進的第三代高壓酸浸工藝，技術成熟，有成熟的生產(chǎn)經(jīng)驗，成本優(yōu)勢明顯。項目于2020年3月1日正式開工，當前總工程量已完成過半，公司有信心在2021年底前完成建設（3/22）。

2.嘉能可周一表示，由于制酸設備故障，西澳大利亞州GLEN.L Murrin Murrin鎳鈷工廠正在減產(chǎn)運行和檢修。（3/22）。

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵生產(chǎn)即期利潤轉負。

2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差走擴至3800元/噸，鎳豆與俄鎳的價差收窄至2500元/噸，高鎳生鐵較俄鎳貼水升至117元/鎳點。

3）本周進口窗口關閉，前期窗口打開時鎖定的貨源繼續(xù)流入國內，但隨著窗口關閉，后續(xù)鎳板流入量或出現(xiàn)下降。

4）庫存方面，LME庫存增加930噸至26.1萬噸，國內上期所庫增加129噸至1.07萬噸，保稅區(qū)庫降1200噸至1.13萬噸，三地庫存環(huán)比減141噸至28.3萬噸。  

三、交易策略

策略：逢低做多不銹鋼。

風險：消費回歸不及預期。

錫

一、本期觀點

回調測試支撐，低多策略不變

運行邏輯：

1、本周宏觀紛擾，多空皆有，一個是發(fā)改委喊話，我國宏觀政策空間充足，大宗商品不具備長期上漲基礎；另外一個就是H&M等服裝品牌抵制新疆棉，或將引發(fā)中歐貿(mào)易沖突升級，不利國內商品出口，實際在錫產(chǎn)業(yè)中也存在類似BCI的機構，對錫的供應鏈進行審查，而國內錫礦供應的20%以上來自緬甸佤邦，屬于沖突地區(qū)，這也是近期出口窗口打開，國內錫錠并無法大量流出的原因；此外美聯(lián)儲通過多種操作壓低美債收益率，總統(tǒng)拜登計劃通過基建刺激美國經(jīng)濟恢復等。

2、本周歐洲疫情卷土重來，德法等國加強國內封鎖以控制疫情，導致物流效率偏低，主要港口鹿特丹錫錠庫存已經(jīng)空倉，而南美地區(qū)，巴西、秘魯疫情同樣嚴重，影響了原料和成品的運輸效率。本周LME庫存持續(xù)下滑，全周去庫120噸至1705噸，在印尼雨季海采礦無法恢復的情況下，限制了LME庫存的回升。

3、國內倉單庫存壓力拖累錫價，自2月份開始，上期所倉單庫存持續(xù)走高，一方面是因為2月合約和3月合約的交割日均處于消費淡季，錫錠壘庫符合預期，更多的原因是下游對高價的抵制不愿備貨，導致整個現(xiàn)貨交易流轉集中在貿(mào)易商之間，并且升貼水變動不大，貿(mào)易商無套利空間，貨源多數(shù)制成倉單。匯總倉單庫存、冶煉廠庫存以及社會倉庫庫存，實際壘庫量較往年差不多，但集中體現(xiàn)在交易所顯性庫存令滬錫價格承壓。本周交易所庫存開始出現(xiàn)去化，錫價止跌企穩(wěn)。

4、短期來看，供應端銀漫依舊停產(chǎn)自查，緬甸佤邦疫情解封+低品礦回采但運輸效率低，國內錫礦供應依舊存在瓶頸，錠端高顯性庫存隨著下游補庫以及出口，壓力開始出現(xiàn)緩解。所以整體來看，滬錫繼續(xù)回落的空間有限，建議逢低做多，或者繼續(xù)加倉跨市反套。

產(chǎn)業(yè)調研：

錫礦供應：1、1-2月中國自緬甸進口錫精礦16986實物噸（約4300金屬噸），同比下滑26.5%，3月份之后有望恢復到3500金屬噸/月（3/22）。

錫錠產(chǎn)出：1、印尼2月精錫出口同比下滑42%至4314噸，環(huán)比上月小增（3/8）。2、贛州開源擴大產(chǎn)能，將和云錫成為今年錫錠產(chǎn)量的增長點（3/22）。

錫下游消費：去年Q4光伏搶裝帶來光伏焊帶需求的大幅增長，當前處于裝機的淡季，需求偏弱（3/19）。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，高價刺激緬甸低品礦回采，供應緊張程度略有緩解，加工費變動不大，云南40°加工費1.35萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費0.95萬元/噸。

2）本周滬錫主力震蕩下行，周尾收回大部分跌幅，最終收盤174660元/噸，現(xiàn)貨SMM均價較上周下調4750元至173250元/噸，現(xiàn)貨升水波動不大，對滬期錫2105合約套盤云錫升水600元/噸，普通云字升水300元/噸，小牌升100元/噸。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比減120噸至1705噸，國內庫存減413噸至8415噸，庫存合計10120噸，較去年底增2755噸，較去年同期減少721噸。

4）現(xiàn)貨比值低位持續(xù)，周尾現(xiàn)貨進口虧損近4萬元/噸，而出口盈利近9000元/噸。

三、交易策略

逢低做多或跨市反套。

風險提示：銀漫加快復產(chǎn)貢獻增量/下游補庫不及預期；物流運輸不暢比價難以快速修復。